曾創(chuàng)立金六福品牌、手握兩家白酒上市公司的“白酒教父”吳向東受到監(jiān)管的警示。

7月24日，深交所對“酒類流通第一股”華致酒行(300755.SZ)下發(fā)監(jiān)管函。

2020年3月9日，華致酒行子公司北京華致陳香電子商務(wù)有限公司(下稱“華致陳香”)向關(guān)聯(lián)方新華聯(lián)控股有限公司(下稱“新華聯(lián)控股”)購置房產(chǎn)。同日華致陳香與新華聯(lián)控股、關(guān)聯(lián)方華澤集團(tuán)有限公司(下稱“華澤集團(tuán)”)簽署債權(quán)債務(wù)抵銷協(xié)議。

【資料圖】

上述兩項(xiàng)交易合計(jì)涉及金額超9000萬，但上述關(guān)聯(lián)事項(xiàng)直到2022年8月6日才獲華致酒行披露，因此深交所下發(fā)監(jiān)管函予以提醒。

早在今年5月，華致酒行就因上述事件收到來自云南證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管函，對包括華致酒行董事長吳向東等多名高管出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

新華聯(lián)控股為*ST新聯(lián)(000620.SZ)控股股東，后者實(shí)控人傅軍為華致酒行實(shí)控人吳向東的姐夫，二人構(gòu)成“連襟”關(guān)系。

而在這兩筆未能及時(shí)披露的關(guān)聯(lián)交易背后，則是在現(xiàn)金捉襟見肘的情況下華致酒行給*ST新聯(lián)紓困。

華致酒行的手頭也不算寬裕，在白酒行業(yè)的下行周期中，身處行業(yè)下游的華致酒行對終端銷售壓力的體感尤為強(qiáng)烈。這也直接反映在其財(cái)報(bào)中，自去年二季度就開始陷入增收不增利的困局。

當(dāng)行業(yè)環(huán)境變化，“教父”又該做何選擇？

負(fù)債激增

監(jiān)管警示的此次華致酒行與新華聯(lián)控股之間的關(guān)聯(lián)交易背后，有些許前者為后者紓困的意味。

監(jiān)管函顯示，早在2020年3月9日，華致酒行全資子公司華致陳香與關(guān)聯(lián)方新華聯(lián)控股簽署房屋買賣合同，約定向新華聯(lián)控股購買北京民企總部基地32號樓，作價(jià)5151.8萬元。此次交易直到2022年8月才被提交華致酒行董事會(huì)進(jìn)行審議獲通過，在2022年報(bào)中也有所體現(xiàn)。

但值得一提的是，華致酒行2022年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)其與新華聯(lián)控股合計(jì)產(chǎn)生9637萬元的轉(zhuǎn)讓房產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易，與上述披露出的關(guān)聯(lián)交易金額有出入。

另外，監(jiān)管函顯示，2020年3月9日，華致陳香還與新華聯(lián)控股、關(guān)聯(lián)方華澤集團(tuán)簽署債權(quán)債務(wù)抵銷協(xié)議，涉及金額3900萬元。但該筆交易未在華致酒行2020年至2022年的年度報(bào)告中有所體現(xiàn)，債務(wù)抵消協(xié)議相關(guān)細(xì)節(jié)至今未披露。

今年5月，因上述兩起交易，華致酒行董事長吳向東、時(shí)任總經(jīng)理彭宇清、時(shí)任董事會(huì)秘書張儒平、現(xiàn)任總經(jīng)理李偉和現(xiàn)任財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書梁芳斌，均被云南證監(jiān)會(huì)出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

除了上述監(jiān)管函提及的關(guān)聯(lián)交易外，在2021年，華致陳香還以底價(jià)4862萬元通過司法拍賣平臺(tái)拍下了新華聯(lián)控股在北京的房產(chǎn)。

而上述幾起交易的背景是，新華聯(lián)控股的流動(dòng)性危機(jī)正逐漸顯現(xiàn)。其旗下文旅平臺(tái)*ST新聯(lián)已于2022年資不抵債，面臨退市，不得已“披星戴帽”，目前正處于破產(chǎn)重整階段。據(jù)*ST新聯(lián)2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年凈利潤巨虧13.41億元至10.87億元。

可另一邊，華致酒行的手頭也談不上寬裕。截至2022年末，華致酒行的短期借款達(dá)到13.66億元，同比大幅增長160.55%，華致酒行歸因于報(bào)告期內(nèi)銀行貸款增加所致。并且其11.78億貨幣資金中4.28億元為銀行承兌匯票保證金和電商保證金，權(quán)利受限，其可動(dòng)用的貨幣資金遠(yuǎn)不足以覆蓋短期負(fù)債。

2022年，吳向東及其實(shí)控的華澤集團(tuán)、湖南金東酒業(yè)有限公司合計(jì)為華致酒行及全資子公司申請39.03億元額度的綜合授信額度。報(bào)告期內(nèi)貸款增多直接導(dǎo)致華致酒行的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大增62.7%至2159萬元。

信風(fēng)(ID：TradeWind01)向華致酒行相關(guān)人士詢問財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)的原因，對方表示“為公司2022年年末短期借款增加所致，為經(jīng)營需要”，但并未具體解釋資金去向，年報(bào)中則歸因于銀行貸款規(guī)模增加，利息費(fèi)用增加所致。

與大客戶綁定

自2022年以來，市場逐漸意識(shí)到白酒行業(yè)的渠道庫存高企、經(jīng)銷商日子難過，從華致酒行的財(cái)報(bào)上也可管窺一二。

2020年至2022年，華致酒行的營收增速分別為32.2%、50.97%和16.73%，與一眾頭部酒企業(yè)績高增的步調(diào)基本一致。

這主要得益于華致酒行與茅五等頭部品牌客戶綁定的模式，使其得以在酒便利(838883.NQ)等同行營收下滑時(shí)，仍保持增長。

據(jù)東吳證券研報(bào)，2016年至2018年上半年，茅臺(tái)系列和五糧液系列的產(chǎn)品合計(jì)為華致酒行貢獻(xiàn)了超八成的收入，經(jīng)銷茅臺(tái)和五糧液產(chǎn)品的毛利率在20%左右。

值得一提的是，2015年至2018年上半年，華致酒行銷售的53度飛天茅臺(tái)和52度普五產(chǎn)品超半數(shù)為從酒企直接采購，其余則通過供應(yīng)商采購。2018年上半年，其酒企直供的53度飛天茅臺(tái)比例高達(dá)70%。

酒企直供與供應(yīng)商供貨的產(chǎn)品價(jià)格有顯著差別。以53度飛天茅臺(tái)為例，若時(shí)間為當(dāng)下的2023年7月，華致酒行對飛天茅臺(tái)酒企直供的采購價(jià)格應(yīng)為出廠價(jià)969/瓶，但供應(yīng)商采購的價(jià)格則應(yīng)為市場批價(jià)2700元/瓶左右。

這一來一回，就是每瓶約1700元的利差。

在2019年華致酒行的上市儀式現(xiàn)場，時(shí)任茅臺(tái)集團(tuán)董事長李保芳與時(shí)任五糧液集團(tuán)總經(jīng)理、五糧液董事長劉中國，同時(shí)出面為其敲鐘站臺(tái)。

可以說“茅五”構(gòu)成了華致酒行的基本盤，但在行業(yè)人士疾呼渠道庫存高企、部分品牌價(jià)格倒掛的現(xiàn)實(shí)下，華致酒行的盈利表現(xiàn)也在去年嚴(yán)重受損。

自2022年二季度以來，華致酒行盡管營收仍在增長，但其凈利接連出現(xiàn)負(fù)增長，全年凈利錄得同比大幅減少45.77%至3.66億元。原因一方面在于其2022年的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加超六成，貸款利息支出侵蝕了盈利；另一方面則在于過往渠道利潤更高的次高端白酒正變得難賣。

2022年，華致酒行的毛利率減少6.93個(gè)百分點(diǎn)至14.03%，凈利率則從9.22%降至4.29%，成了白酒市場價(jià)格倒掛的“受害者”。

為了增厚利潤，華致酒行與酒廠獨(dú)家合作推廣定制酒的業(yè)務(wù)。吳向東正是白酒OEM模式的創(chuàng)始人，其創(chuàng)立的金六福品牌借助當(dāng)年五糧液的生產(chǎn)線產(chǎn)出了第一瓶酒。

由于定制酒的定價(jià)權(quán)掌握在華致酒行的手中，產(chǎn)品毛利率顯著高于其他代理產(chǎn)品。據(jù)其招股書，定制酒毛利率在40%至57%，而飛天茅臺(tái)的毛利率不過33.57%。如今，華致酒行已推出與五糧液集團(tuán)合作的“五糧液年份酒”、與茅臺(tái)集團(tuán)合作推出“貴州茅臺(tái)酒(金)”等多款產(chǎn)品。

理論上，憑借華致酒行在終端門店上的渠道優(yōu)勢，靠“名酒引流、定制酒獲利”的模式可增厚其利潤。據(jù)華致酒行相關(guān)人士向信風(fēng)(ID：TradeWind01)介紹，截至目前有華致酒行、華致名酒庫連鎖門店2000多家、優(yōu)質(zhì)零售終端3萬多家。其中優(yōu)質(zhì)零售終端包括KA賣場、終端供應(yīng)商等。

但這也并非易事，因?yàn)榫祁愪N售即時(shí)性的特點(diǎn)，決定了連鎖品牌門店并非主流渠道。

據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，KA賣場、餐飲酒店、名煙名酒店是我國重要的酒類流通渠道，這些渠道的份額在酒類消費(fèi)市場的80%以上。

另一組數(shù)據(jù)是，2015年至2018年上半年，華致品牌門店的營收占比不足20%。

并且在市場上頭部次高端酒企銷售遇冷的環(huán)境下，華致酒行的定制酒品牌力是否足以支持其逆勢增長，也要打一個(gè)問號。