作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的三明治

【資料圖】

5月18日，光伏巨頭隆基綠能(601012)召開年度股東大會。有意思的是，因參會人員過多，竟要臨時調整會議召開地點，可見投資者對隆基的關注。

想必很多投資者都帶著困惑而來：為何隆基綠能業績屢創新高，而股價卻屢創新低？財報顯示：2022年，隆基綠能營收約1,289.98億元，同比漲幅約60.03%；歸母凈利潤約148.12億，同比漲幅約63.02%。2023年一季度，隆基實現營收約283.19億元，同比增長約52.35%；歸母凈利潤約36.37億元，同比增長約36.55%。

業績如此，市值卻持續下跌。截至5月18日股東大會日，隆基綠能市值縮水約3,000億。甚至有網友打趣，改名隆基綠能(2022年5月，隆基綠能股票簡稱由“隆基股份”改為“隆基綠能”)，不管本意為何，名中帶“綠”，不太吉利。

來源：億牛網(截至2023年5月18日)

當然，以上只是玩笑。但市值腰斬，也傳遞出二級市場不太看好的信息。難道，往日光伏巨頭，真的要隕落？

01

營收增長，不及友商

分析隆基綠能，我們要從整個光伏產業鏈入手。在整個光伏產業鏈中，隆基綠能居于上中游，硅片及硅棒、太陽能電池及組件是其核心業務。2022年，兩塊業務的營收占比分別為30%和66%。

來源：互聯網

雖然，2022年隆基綠能營收增速高達60.03%，但在整個光伏板塊超預期增長的背景下，相較于通威股份(600438)約124%的增速，還是過于“穩健”。營收規模上，隆基綠能已被通威趕超。

來源：同花順iFinD

具體原因，筆者認為大致有如下幾點：

1?

行業因素

伴隨光伏產業的發展，行業競爭越來越激烈。光伏行業一體化趨勢下，隆基綠能此前在技術和成本等方面的競爭優勢，大有日益削弱的趨勢。數據顯示，截至2022年，隆基綠能的市占率已由之前近50%逐步下降到26%。

2?

公司戰略

股東大會上，當家人李振國再次強調：隆基關注可持續發展，不關注短期。因此，面對2022年硅料價格的飆升，隆基保持觀望。而友商通威，則是賺的盆滿缽滿。

3?

地緣政治

2021年財報顯示，隆基綠能約50%的營收來自境外。其中，歐洲地區占比約14.07%、亞太占16.45%、美洲地區占約16.07%。2022年，受地緣政治影響，美洲地區營收減少約35億元，亞太地區幾乎零增長。不僅如此，股東大會信息顯示：美國市場虧損約2億美元。

來源：2022年股東大會紀要

02

盈利能力下降，隆基十面埋伏

除了營收，隆基的盈利能力同樣承壓。

財報顯示：2022年，隆基綠能毛利率約為15.38%，較上年下降約5%。其實，最近幾年，隆基的毛利率一直處下行趨勢。這與行業發展規律相匹配，任何一個行業，隨著不斷發展，毛利率會逐漸降低，最終達到相對平穩。

2022年，隆基綠能毛利率的降低，除了行業原因，還有因硅料價格飆升帶來的成本增加。2023年，硅料價格趨冷，對隆基來說反而是個利好。

來源：同花順iFinD

不過，隆基綠能的兩大核心業務，盈利能力均面臨繼續下降的壓力。

對于光伏產業來說，終極目標就是實現度電成本的降低。因此，對于整個產業鏈玩家來說，降本增效是核心競爭力。

對于硅片業務，長久來看大尺寸更具有成本優勢。在大尺寸硅片環節，中環股份(002129)是隆基的強勁對手。目前，中環集90%的硅片產能來生產大硅片。根據行業調研數據，中環的大尺寸硅片市占率已超過80%，優勢越來越明顯。而隆基綠能在硅片環節的競爭力，面臨逐漸被削弱的風險，盈利能力存在下行危機。

再說組件業務。組件業務，技術壁壘較低，晶科能源(688223)、天合光能(688599)和晶澳科技等本就廝殺的頭破血流。2022年，通威憑借在硅料的優勢，大舉殺入組件，競爭驟然陡升。

不僅如此，通威初來乍到，憑借自己在硅料業務的優勢，直接以低于隆基0.05元/瓦的價格拿下華潤項目，以價換量搶占市場，隆基的壓力之大，顯而易見。

來源：公開信息

03

持續研發，技術領先

這樣看來，難道就要說隆基不行了？

雖然，隆基綠能面臨競爭對手的追逐，但在產能以及產量上，隆基依然具備規模領先的優勢。

此外，隆基一直高度重視技術研發，研發費用不斷攀升。財報顯示：2022年，隆基研發費用約12.82億元，同比漲幅達50%。

來源：同花順iFinD

成果來看，僅2021年，隆基就先后七次打破光伏電池轉換效率的世界紀錄。度電成本降低的另一面，便是轉換效率的提升，可見隆基的實力。

3月份公司公告，將在鄂爾多斯設立30GW的TOPCon電池項目。此外，公司也具有HPBC路線的技術儲備，技術優勢顯著。(TOPCon和HPBC為兩種不同轉換效率的電池技術路線)

來源：公司公告(2023年3月14日)

此外，李振國在股東大會上表示：無論TOPCon還是HPBC，都只是過渡技術，隆基將在兩年內實現終極目標，可見隆基還有大招。

面臨競爭日益激烈的光伏行業，隆基也在同時布局綠氫賽道。當光伏大規模普及之后，低廉的發電成本可大幅降低制氫成本，從而產生良好的產業協同。不過目前，因成本較高，綠氫無法大規模商用，何時能創造業績仍未可知。

長遠來看，任何一個行業，都無法高枕無憂；任何一個企業，都無法永垂不朽。持續研發，才是保持競爭力的根本所在。