《投資者網》陳思瀛

【資料圖】

5月8日，贛州吉銳新能源科技股份有限公司(以下簡稱“吉銳科技”)向深交所遞交招股書，擬申請創業板上市。

吉銳科技專注于新能源鋰電池循環利用領域，主要聚焦于廢舊鋰電池正極材料回收利用及鋰電池材料，公司產品包括電池級碳酸鋰、磷酸鐵、鎳/鈷/錳鹽等，用于制造鋰電池正極材料的原料，最終應用于新能源汽車、儲能、消費電子等領域。同時，吉銳科技自稱是可以同時實現磷酸鐵鋰、三元鋰電池正極材料體系全組分元素回收的企業。

然而吉銳科技IPO的時間正值新能源行業調整，整體碳酸鋰價格在今年年初呈現大幅下降的情況，數個鋰電池上市公司業績下滑。吉銳科技在2021年因受惠于新能源行業井噴而快速增長的營收凈利，在此情形下又如何維持呢？

01

高速增長VS行業遇冷

近兩年來，隨著雙碳政策的持續推進，新能源行業的發展可謂突飛猛進。作為電池級碳酸鋰產業鏈中的企業，吉銳科技受下游新能源汽車等領域高速發展的影響，其凈利潤實現了扭虧為盈，而營業收入更是兩年爆增約44倍。根據招股書顯示，2020年至2022年，吉銳科技分別實現營業收入2099.32萬元、1.66億元和9.30億元，2022年相較2020年的營業收入增長高達約4430%，同期分別實現歸母凈利潤-705.52萬元、3693.69萬元和1.11億元，突破了盈虧平衡線。

同時，2022年公司也實現經營現金的凈流入，根據招股書，2020年至2022年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1495.42萬元、-7403.76萬元和8184.13萬元。

從產品結構分析，招股書顯示，電池級碳酸鋰銷售收入占主營業務收入的比例分別為99.07%、91.20%、83.64%，為公司主要收入來源。吉銳科技稱電池級碳酸鋰產品銷售量價齊升，主要原因一方面系子公司力道新能新產線建成投產和擴建，電池級碳酸鋰的生產與銷售逐步放量，另一方面隨著下游新能源行業快速發展，鋰電池市場需求持續增長，進而帶動上游電池材料銷量、價格的增長。

與之對應的，公司主營業務成本同樣以碳酸鋰業務為主，直接材料為廢舊鋰電池正極、材料，包括粉料、極片等。

不過電池材料量價齊升的情況在今年年初被打破。2022年，伴隨著動力電池需求量大幅增加，電池級碳酸鋰的價格一度高達將近60萬元/噸。2023年開年，伴隨著新能源補貼退坡，終端需求有所減弱，碳酸鋰電池價格開始一路下跌，最低價格約17萬元/噸。

去年，碳酸鋰的整體價格從35萬元/噸增長至50萬元/噸，平均價格在47萬元/噸。

今年以來，碳酸鋰價格的下跌對吉銳科技會形成較大的負面影響。根據公司在招股書中的碳酸鋰銷售價格及對應原材料成本的敏感度測試表中可見，碳酸鋰價格下降10%，主營業務毛利會下降11.17%；碳酸鋰價格下降50%，主營業務毛利會下降55.85%。

值得注意的是，公司提供的敏感度測試最高僅預估到碳酸鋰價格下降50%，而如若從2022年高點60萬元/噸至2023年目前最低點17萬元/噸計算，下降幅度甚至高達約70%。估計吉銳科技在準備上市材料時都沒有判斷到碳酸鋰價格的跌幅會如此之大。即便如今碳酸鋰價格回暖至28萬元/噸，其跌幅較去年平均價格仍跌去近四成。

在此情況下，公司如何維持高速增長從而保持盈利能力或成疑問。2020年至2022年，吉銳科技綜合毛利率分別為-19.83%、41.13%和23.52%，2021年因整體行業井噴態勢的影響，公司毛利率不僅轉正，甚至大幅提升超越行業平均值。

值得注意的是，高毛利率的情況似乎難以長期維系，吉銳科技毛利率在2022年出現回落。而根據同行業對比情況，2021年和2022年，行業平均毛利率分別為21.37%和18.60%。而吉銳科技2022年的毛利率與2021年相比已無非常明顯的優勢。

02

存貨計提、凈利潤大幅下降或成新能源行業雷點

根據吉銳科技招股書，公司存貨數量在急劇擴大，2020年至2022年，公司存貨賬面價值金額分別為1338.95萬元、4318.95萬元和20602.30萬元，占期末資產總額的比例分別為13.65%、9.80%和16.31%。同時公司提示，如果未來金屬鋰、鎳、鈷價格大幅下降，公司的收入和毛利也大幅下降，公司的存貨可能也需要進一步計提跌價準備，會造成業績大幅下降，有可能導致公司業績下降50%以上、甚至出現虧損的風險。

值得注意的是，自2023年一季報發布以來，原材料價格下行已經引發新能源、新材料上市公司的經營震蕩，數個鋰電池上下游企業相繼“暴雷”。

贛鋒鋰業(002460.SZ)一季報計提大規模資產減值損失，嚴重拖累經營業績。主要因贛鋒鋰業前期囤積的“高價”原材料帶來了營業成本的大幅上升。今年一季度，贛鋒鋰業確認了11.8億元的資產減值損失，系公司上市以來最大一筆壞賬計提。因此雖然公司實現營業收入94.38億元，同比增長75.91%，但歸母凈利潤為23.97億元，同比下滑32.01%。

除此之外，數個上市鋰電企業凈利潤大幅下滑，長遠鋰科(688779.SH)發布2023年第一季度報告，公告顯示，2023年第一季度營業收入為1.93億元，比上年同期下滑42.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為92.9萬元，比上年同期下滑99.69%。

江特電機(002176.SZ)2023年第一季度營收約7億元，同比減少48.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約5065萬元，同比減少92.39%。

天力鋰能(301153.SZ)披露一季報，公司2023年第一季度實現營業收入5.79億元，同比下降14.63%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.9萬元，同比下降99.15%。

可見，鋰電原材料價格步入下行周期，給鋰電產業鏈上下游企業帶來了巨大的沖擊和挑戰。

已上市公司的情況側面反應吉銳科技這段時間也并不會好過，未來凈利潤是否會下滑，不斷膨脹的存貨是否存在計提的可能性，還有待考證。

03

電池回收賽道逐漸擁擠

根據吉銳科技招股書，2020年至2022年，公司全部資產總額分別為9812.46萬元、4.405億元、12.63億元，而凈資產分別為5204.91萬元、2.93億元以及7.45億元。然而公司此次將募集11億元的資金，即吉銳科技將募集一個“自己”出來。而募資資金中的10億元擬投入“年處理30萬噸鋰電池循環綜合利用項目(一期年處理11萬噸磷酸鐵鋰電池)”，剩余1億元則將投入“鋰電子電池材料循環制造研發技術中心項目”。

根據招股書，吉銳科技的產能利用率尚未飽和，公司主要的電池級碳酸鋰業務產能利用率分別約為83.92%、86.18%和81.86%，而磷酸鐵的產能利用率在2021年及2022年分別為66.5%、78.04%，均為未飽和狀態。

值得注意的是，多家上市公司披露布局鋰電池回收業務，使得行業競爭愈發激烈。

寧德時代(300750.SZ)今年1月29日發布公告稱，子公司廣東邦普循環科技有限公司擬在廣東佛山投資238億元，建設一體化新材料產業生產基地，項目中包含50萬噸廢舊電池材料的回收產能。

國軒高科(002074.SZ)肥東電池回收項目已在2022年11月建成，隨后完成調試并投產，年處理電芯能力逾5萬噸、年處理極片能力逾1萬噸。同時，今年1月7日，國軒高科電池回收項目、復合集流體項目、電池級碳酸鋰提純項目等項目開工。其電池回收項目開工，項目建成后可實現年處理50GWh退役鋰離子電池并綜合回收利用。

今年2月9日，天奇股份(002009.SZ)發布公告稱，擬與蜂巢能源科技股份有限公司共同投資設立合資公司，開展動力電池回收利用濕法冶金項目。同月21日，南都電源(300068.SZ)發布公告稱，公司子公司安徽南都華鉑新材料科技有限公司擬投資建設年處理15萬噸“鋰離子電池綠色回收綜合利用項目”，項目預計投資38.5億元。

隨著新能源汽車滲透率逐步提高，動力電池回收處置和利用將是未來動力電池原料至關重要的來源之一，市場規模會呈現增長趨勢。但數個上市公司同時加速布局電池回收行業，對吉銳科技而言并非好事。

根據吉銳科技招股書中關于退役鋰電池實際回收量及預期，2022年實際回收量僅為41萬噸，而預計退役鋰電池實際回收量或許在2025年接近翻倍。但前述已上市公司投入的電池回收項目一旦生產運營，并維持高產能利用率的話，整體行業會迅速從藍海市場進入紅海廝殺。

吉銳科技屆時如何從眾多企業中脫穎而出，仍需時間的檢驗。(思維財經出品)■