《港灣商業觀察》廖紫雯

近日，江西陽光乳業股份有限公司(以下簡稱：陽光乳業，001318.SZ)發布2022年業績報告及2023年一季報，披露營收凈利潤均出現承壓狀態。

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(資料圖片僅供參考)

單一區域依賴顯著，營收凈利潤雙下滑

2022年，陽光乳業實現營收5.70億，同比下降9.68%；實現歸母凈利潤1.11億，同比下降18.29%。2023年一季度，公司實現營收1.16億，同比下降2.84%；實現歸母凈利潤2193.53萬，同比下降10.65%。

陽光乳業表示，2022年公司主要銷售區域人員和貨物流動受到一定限制，送奶上戶渠道和專賣零售等渠道的銷售受到較大影響，公司實現營業收入和銷量出現一定下降。

同時，陽光乳業主要以低溫保鮮奶作為主要產品，以玻璃瓶裝奶送奶上戶為主要銷售模式。營收情況細化而言，2022年，陽光乳業低溫乳制品、低溫乳飲料分別實現營收4.72億、1742.49萬，分別占營收比重為82.79%、3.06%，營收分別同比-10.21%、-24.98%；常溫乳制品、常溫乳飲料分別實現營收4286.50萬、3766.63萬，分別占營收比重為7.53%、6.61%，營收分別同比-4.52%、+5.09%。

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雖然陽光乳業表示，公司進一步加大新產品研發和推廣力度，高附加值產品比重不斷提升，產品結構不斷優化。但顯然根據上述產品占比情況，公司低溫乳制品營收占比數據仍較高，且除卻常溫乳飲料外，其他產品均出現不同幅度的下滑。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對《港灣商業觀察》表示，陽光乳業的模式是送貨上門的瓶裝低溫保鮮奶，所以其業務非常依賴于地域性的情況，如社區、人群、交通出行限制、競品的情況等等。同時林岳提出，由于公司主打的是新鮮，所以在某種程度上還是有一定規模的消費者。面對營業收入和利潤的下滑，陽光乳業需要找到新的增長點，不能停留在薅老顧客的羊毛，新的客群才是關鍵，比如通過不同的品類、不同的周邊配套、甚至是增值服務來擴大消費人群。

另一方面，2022年陽光乳業實現ROE為11.57%，同比下降50.17%。2020年-2021年，公司ROE分別為19.01%、23.22%。

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大本營南昌地區營收占比超5成，業績下滑近12%

2022年，陽光乳業在南昌地區、江西除南昌以外地區實現營收3.07億、2.39億，分別占營收比重為53.92%、41.94%，營收分別同比下降11.39%、9.07%；在江西省外地區實現營收2356.74萬，占營收比重為4.14%，營收分別同比增長18.71%。

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顯然，陽光乳業在南昌地區營收占比超5成，在江西地區營收占比更是超95%。對于陽光乳業來說，營收規模一定程度上受限于區域性，區域性又源于業務模式。除了擴大市場規模，保留住現有的也同樣重要。

陽光乳業表示如果未來市場競爭加劇，其他乳制品企業加快在江西市場的擴張步伐而公司未能采取有效措施應對競爭，則公司有可能面臨市場份額下降、經營業績下滑、發展速度放緩的風險，公司的銷售毛利率、凈利率存在下滑的風險。

同時，陽光乳業銷售模式以經銷為主，直銷為輔。2022年，陽光乳業經銷模式、直銷模式分別實現營收4.96億、7381.11萬，營收占比分別為87.04%、12.96%，同比下降10.38%、2.84%。

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公司表示，經銷商主要分為南昌市經銷商、市外地區經銷商及酒店等特定渠道經銷商。

具體模式為，公司在南昌市內按社區發展經銷商，由其負責市場開發、送奶上戶等銷售事宜，不允許設立下級經銷商。經銷商每日根據其客戶需求情況向公司發出訂單，并到公司產品分發點提貨。對于南昌市以外及周邊省份的地級市，一般按照區域大小選定幾名區域經銷商，由其負責當地市場開發，建設銷售渠道、市場維護等，區域經銷商可以開發下級經銷商作為分銷商，經銷商主要通過送奶上戶、專賣店、分銷商等渠道進行銷售。

報告期內，南昌地區擁有1497家經銷商，銷售金額達2.64億，占銷售收入比率為53.21%；江西除南昌以外地區擁有35家經銷商，銷售金額達2.12億，占銷售收入比率為42.7%；江西省外地區擁有23家經銷商，銷售金額達2031.10萬，占銷售金額比率為4.1%。

林岳表示，地區屬性比較強的品牌有優勢也有劣勢，好的地方是在特定區域中享有很好的口碑，客群穩定，只要產品和服務有迭代創新，則容易找到增長空間；不好的地方就是走出自己熟悉的區域需要一個過程，除了地域差異，擴大銷售區域也對物流體系、供應鏈有很大的挑戰，所以當下應該把握好自身的優勢和資源，聚焦某個點去找到突破口，以點帶面去慢慢擴張。

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2022年至今，毛利率持續下滑

2022年陽光乳業實現毛利率為34.35%，同比下降10.85%；最新披露2023年，一季度公司實現毛利率32.18%，同比下降7.80%。

陽光乳業表示，由于固定成本的存在攤薄后單位生產成本增加，產品銷售毛利率和凈利率出現一定的下滑，全年歸屬上市公司股東凈利潤同比下降。

時間線拉長來看，2019年-2021年，陽光乳業毛利率分別為42.94%、37.04%、38.53%，分別同比-0.56%、-13.76%、+4.04%。

2022年產品細分而言，常溫乳飲料、常溫乳制品、低溫乳飲料、低溫乳制品分別實現毛利率4.64%、6.69%、43.11%、37.76%，分別同比-58.58%、-47.31%、-8.80%、-8.51%。公司常溫系列產品毛利率下滑幅度巨大。

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就行業整體毛利率而言，華鑫證券表示，2022年/2022Q4/2023Q1乳制品行業毛利率為31.5%/30.4%/33.2%，同比+1.28/+18.37/-0.40%。行業毛利率水平得到改善，主要系原奶價格回落所致。2022年原奶價格進入下行通道，2023年1月原奶價格同比下降4%。

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同時，華鑫證券提出，2022年/2022Q4/2023Q1乳制品行業銷售費用率為18.1%/18.5%/16.9%，同比+1/+12.4/-1%；管理費用率為4.4%/5.2%/4.2%，同比+0.38/+2.81/+0.71%；凈利率7%/3.5%/10%，同比-0.5/+0.5/-0.4%，隨著毛利率提升及費用率優化，盈利能力望改善。

顯然，陽光乳業毛利率的下滑與乳制品行業整體毛利率復蘇呈現相反樣態。在營收與地區性的局限之下，陽光乳業后續如何發展，《港灣商業觀察》將持續關注。(港灣財經出品)