全球微動態丨李子園式盈利困境:毛利率連年下滑,甜牛奶“獨大”隱憂重重
《港灣商業觀察》廖紫雯
近日,浙江李子園食品股份有限公司(以下簡稱,李子園;605337.SH)發布2022年年報以及2023年一季報。
(資料圖)
這份來自2022年的業績報告,似乎表現并不佳,2021年上市至今的李子園帶來了一份營收凈利潤雙下滑的答卷。往日大單品吃遍一招鮮的技法,如今或許正面臨著一定的困境。
01
業績承壓,營收凈利潤雙下滑
2022年李子園實現營收14.04億元,同比下降4.50%;實現歸母凈利潤2.21億元,同比下降15.80%。營收凈利潤均為2018年以來首次出現負增長情況。
其中2022年第四季度實現營收3.42億元,同比下降17.5%。最新披露的2023年一季報顯示,2023年一季度實現營收3.45億元,實現歸母凈利潤0.59億元。
中國銀河證券發布研報表示,22年底與23年春節前后收入端承壓,主要歸因于疫情快速達峰+江浙地區人流提前返鄉,但節后人口回流與下游補庫存推動收入端在2至3月環比持續改善。
2022年李子園主營業務飲料實現營收13.98億元,同比下降4.56%;實現主營業務成本9.46億元,同比增加0.55%。
李子園表示,本報告期,營業收入及成本變動不大,主要系產銷量沒有增加,營業成本少量增加,主要原因是原材料、能源價格的上漲。
營收情況具體細化而言,其中含乳飲料實現營收13.59億元,同比下降4.82%;乳味風味飲料實現營收1961.23萬元,同比下降2.18%;復合蛋白飲料實現營收714.85萬,同比增加42.36%;其他實現營收1268.05萬,同比增加3.04%。
李子園表示,公司業績受產品銷量、產品價格、原材料價格波動等多種因素綜合影響,公司已通過各項措施力求擴大銷售規模、降低成本、提高生產效率,若未來上述影響經營業績的一項或多項因素發生不利變化,將面臨經營業績大幅波動甚至下滑的風險。
中國食品產業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》表示,李子園等含乳飲料增速均有不同程度的下滑,鮮奶、酸奶等乳制品已經成為日常生活元素,含乳飲料主要生存在低線城市。從市場廣度來看,均瑤、菊樂、李子園等都面臨市場受限的情況,在局限的空間里,當乳制品龍頭企業渠道下沉時,它們也就沒有明顯的增長空間。
整體而言,據雪球數據,李子園2020年-2022年分別實現ROE為34.48%、18.12%、13.32%,出現較大幅度下滑態勢,三年時間ROE下滑了20個百分點。
02
毛利率持續下滑,電商平臺發展微弱
李子園2022年7月正式實施漲價政策,針對85%的產品提價幅度為6%-9%不等。在2022年12月《港灣商業觀察》發布的名為《股價大跌過半凈利潤下滑超20%,主打情懷的李子園轉型何去何從?》的一文中,凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳曾詳細提出,“李子園提到提價的原因是因為運營成本的上漲,但其實提價后產品價格已經接近牛奶的價格,性價比就不高了,這幾個月的業績增長乏力也證明了這一點。”
最新數據顯示,李子園采取提價政策后,毛利率卻仍然處于下滑態勢。根據雪球數據,2020年-2022年,李子園分別實現毛利率37.18%、35.88%、32.47%,分別同比下降9.10%、3.50%、9.49%。顯然,毛利率已連續三年呈現下滑趨勢。
具體分行業而言,2022年李子園主營業務飲料實現毛利率32.35%,同比減少3.44個百分點;分產品而言,李子園含乳飲料、乳味風味飲料、復合蛋白飲料、其他實現毛利率33.34%、0.78%、2.03%、-8.17%,分別同比減少3.16個百分點、減少6.66個百分點、增加4.58個百分點、減少22.98個百分點。
同時毛利率變化分渠道而言,李子園主要采取經銷為主,直銷為輔的銷售模式。2022年,李子園經銷模式實現營收13.66億,實現毛利率32.19%,毛利率同比減少3.44個百分點;直銷模式實現營收3208.17萬,實現毛利率39.02%,毛利率同比減少3.06個百分點。
就經銷模式毛利率較上年同期下降,李子園表示主要系原材料、能源價格的上漲所致。同時,華鑫證券也提出,李子園2022年整體毛利率下滑主要系原材料價格上漲所致。
另一方面,李子園直銷主要通過電商平臺渠道展開,2022年,李子園電子商務板塊實現營收4072.73萬,占總營收比例為2.90%,實現毛利率35.73%,毛利率同比減少4.65個百分點。
就李子園電商發展為何并無較大起色,朱丹蓬表示,李子園一類的產品屬于比較低值的產品,并非高質量的產品,所以電商一定做不上去。原因在于李子園本身市場主要定位在三四五線城市,而一二線城市的人通過電商購買的東西多,但都是購買比較有品牌調性的、有品質的、價格比較高的一類產品,所以李子園的電商渠道很難發展,屬于是產品與渠道的不匹配。
03
銷售費用高企,新品開發無起色
李子園2022年實現銷售費用1.75億元,同比增加4.53%。公司表示,銷售費用變化主要原因在于報告期內廣告費用的增加。
時間線放長來看,2019年-2021年,李子園實現銷售費用分別為1.30億元、1.01億元、1.67億元。也就是說近四年的時間里,李子園銷售費用均在一億以上,且整體呈現出較大的增長幅度,2022年銷售費用更是直逼2億元。
與高企的銷售費用相對應的是,難以忽視的研發費用。2019年-2022年,李子園實現研發費用分別為947.59萬、941.54萬、1415.40萬、1542.44萬。針對2022年研發費用的上升,李子園表示主要系公司增加了對新產品的研發投入。
事實上,即便研發費用出現增長逐年增長,與同期銷售費用相比不過杯水車薪,恐難以望其項背。
就新產品的研發推出而言,李子園在傳承經典“甜牛奶”口味的同時,先后向市場推出“零脂肪”乳酸菌飲品、核桃花生牛奶復合蛋白飲料、VD鈣乳酸飲料、枸杞大紅棗奶味飲料、榴蓮牛奶(臭臭奶)、李子園奶咖、李子園椰奶、果蔬酸奶飲品等?
《港灣商業觀察》查詢李子園天貓旗艦店,發現除卻李子園甜牛奶系列外,其他產品銷售量均未超過過萬,銷售量遠弱于甜牛奶系列,且甜牛奶系列產品銷售封面顯示“買就送臭臭奶2瓶”。
同時,從數據出發,李子園甜牛奶在整體營收中占比仍超90%,也可窺的李子園其他品類發展的困難。對此,朱丹蓬指出,李子園新品肯定沒有起色,因為李子園新推出的新品,其實也不叫新品,是其自身的新品,并不是市場的新品。同時,李子園沒有太多的新品推廣能力,否則,大單品不可能還是占比達90%多。
朱丹蓬表示,在含乳飲料方面,李子園的確已形成了自身的品牌和規模效應,有了自身的護城河,但在其他品類方面,由于沒有運營的能力跟經驗,公司很難做大,整體效果肯定是不行的。并且,李子園靠單一品類、單一產品、單一模式、單一渠道、單一場景發展,未來存在著很大的經營風險。