撰文|蜜姐

4月25日晚，“眼科茅臺(tái)”愛(ài)爾眼科(28.910,-0.24,-0.82%)發(fā)布了2022年報(bào)、2023年一季報(bào)等多份公告。

(資料圖片僅供參考)

市場(chǎng)反應(yīng)不一。

有媒體扒出明星基金經(jīng)理葛蘭、張坤在默默“撤退”。截至今年一季度末，兩人掌管的基金均已從愛(ài)爾眼科的十大流通股東名單中消失。

也有投資者堅(jiān)定不移地看好這家市值超2000億的眼科龍頭企業(yè)。

而2022年報(bào)中，不可否認(rèn)的是愛(ài)爾眼科在降速，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速為近10年來(lái)最低。

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2022年報(bào)中，愛(ài)爾眼科并未如前兩年一樣提及疫情的影響，甚至在374頁(yè)的年報(bào)中你檢索不到“疫情”、“新冠”的字眼。但在財(cái)報(bào)上這種影響是顯而易見(jiàn)的。

財(cái)報(bào)披露，2022年，愛(ài)爾眼實(shí)現(xiàn)營(yíng)收161.1億元，同比增長(zhǎng)7.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25.24億元，同比增長(zhǎng)8.65%。　　

作為龍頭企業(yè)，愛(ài)爾眼科還是非常“扛揍”。

在去年疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯的宏觀背景下，其依然保持了營(yíng)收和凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)。這也是愛(ài)爾眼科上市以來(lái)，連續(xù)14年保持業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。

但2022年，愛(ài)爾眼科也的確降速了。

2014—2021年，愛(ài)爾眼科最低營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比增速均出現(xiàn)在2020年，分別為19.24%和25.01%。但去年這兩項(xiàng)的同比增速均不到10%。　　

|東方財(cái)富網(wǎng)(特此感謝！)"id="1"src="https://n.sinaimg.cn/spider20230426/604/w1080h324/20230426/7792-07aa4f510d66b78ea06f621be98df71e.png"/>圖源|東方財(cái)富網(wǎng)(特此感謝！)愛(ài)爾眼科降速在哪里？

從時(shí)間上看，主要是去年第四季度拉低了整體業(yè)績(jī)，其營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均低于前三季度。

從營(yíng)收分類(lèi)來(lái)看，去年愛(ài)爾眼科占總營(yíng)收3成左右的產(chǎn)品出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

一是，營(yíng)收占比13.3%的白內(nèi)障項(xiàng)目，同比下滑2.19%，而前兩年均保持了同比11%以上的增長(zhǎng)。

二是，營(yíng)收占比8.31%的眼前段項(xiàng)目，同比下滑8%，而2020—2021年其增速分別為8.43%、21.29%。

三是，營(yíng)收占比8.79%的其他項(xiàng)目，同比微降1.21%，而2020—2021年其增速分別為17.73%和28.14%。　　

盡管財(cái)報(bào)委婉表示2022年“由于外部不可抗力因素影響”，多地醫(yī)院多次限流或停診，但愛(ài)爾眼科的門(mén)診樓和手術(shù)量仍在增長(zhǎng)。

2020—2022年，其門(mén)診量分別為754.49萬(wàn)人次、1019.61萬(wàn)人次和1125.12萬(wàn)人次；同比增速分別為13.89%、35.07%和10.35%。

同期，其手術(shù)量分別為69.5萬(wàn)例、81.73萬(wàn)例和87.07萬(wàn)例，同比增速分別為14.19%、17.64%和6.54%。

但值得注意的是，去年其毛利率也出現(xiàn)了小幅下滑。

2022年，愛(ài)爾眼科占總營(yíng)收占比重99.7%的醫(yī)療業(yè)務(wù)，毛利率下滑約1.5%，降至50.39%，依然處于行業(yè)較高水平。

其中，屈光手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)和眼前段手術(shù)的毛利率下滑幅度在2%—3.5%之間。

當(dāng)然，這對(duì)患者而言是好事兒，“金眼科”本身的利潤(rùn)空間就較高。　　

今年一季報(bào)，愛(ài)爾眼科的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴謴?fù)。

財(cái)報(bào)顯示，今年一季度，其營(yíng)收50.2億元，同比增長(zhǎng)20.44%；歸屬凈利潤(rùn)7.81億元，同比增長(zhǎng)27.92%。

但相比同行，這個(gè)增速也并不算突出。一些體量更小的眼科上市公司，對(duì)市場(chǎng)回暖的反應(yīng)更加迅速。

今年一季度，華廈眼科(80.150,7.65,10.55%)營(yíng)收9.31億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)34%。

同期，普瑞眼科(106.080,17.68,20.00%)營(yíng)收6.5億元，同比增長(zhǎng)38.7%；歸屬凈利潤(rùn)1.62億元，同比大漲334.9%。如此快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于其新增了多家醫(yī)院，銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大。

而同期何氏眼科(36.100,6.02,20.01%)營(yíng)收3.07億元，同比增長(zhǎng)26.91%；歸屬凈利潤(rùn)5682.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)117.82%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)同樣是因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大。

同樣是昨晚披露財(cái)報(bào)，4月26日，何氏眼科、普瑞眼科盤(pán)中均一度漲停。

而投資者對(duì)愛(ài)爾眼科的分歧似乎更多一些，4月26日，開(kāi)盤(pán)上漲后，盤(pán)中快速回調(diào)超2%。

03

醫(yī)療行業(yè)素有“金眼銀牙”的說(shuō)法，作為“金眼”的眼科市場(chǎng)具有高成長(zhǎng)、高天花板的特點(diǎn)。

官方數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，我國(guó)60歲及以上老年人口已從2000年的1.26億人增加到了2.80億人。相應(yīng)的白內(nèi)障、糖尿病視網(wǎng)膜病變、老花眼等相關(guān)眼科疾病也將逐步增加。

而國(guó)家衛(wèi)健委公布的2020年全國(guó)兒童青少年近視調(diào)查結(jié)果顯示，當(dāng)年我國(guó)兒童青少年總體近視率達(dá)52.7%，其中小學(xué)生為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。

人的一生中在不同年齡段可能會(huì)面臨不同的眼科疾病威脅。而隨著我國(guó)老年人增加和青少年近視低齡化、高發(fā)化等情況發(fā)展，眼科市場(chǎng)備受資本市場(chǎng)的關(guān)注。

近年來(lái)，以愛(ài)爾眼科為代表的民營(yíng)眼科醫(yī)院市場(chǎng)規(guī)模增速迅猛。　　

盡管2022年愛(ài)爾眼科的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了降速，但仍將并購(gòu)擴(kuò)張作為永動(dòng)機(jī)。

截至2022年底，其境內(nèi)醫(yī)院215家，比2021年增加了41家，同比增長(zhǎng)24%；門(mén)診部148家，比2021年增加30家，同比增長(zhǎng)25%。

相比其他民營(yíng)眼科企業(yè)，愛(ài)爾眼科的擴(kuò)張采用是自稱(chēng)“獨(dú)創(chuàng)的分級(jí)連鎖模式”。

即將醫(yī)院劃分為“中心城市—省會(huì)—地級(jí)市—縣級(jí)”四個(gè)層級(jí)，逐步拿下二三線城市眼科空白市場(chǎng)。同時(shí)，近年來(lái)，愛(ài)爾眼科加快省會(huì)城市、一城多院、眼視光門(mén)診部(診所)以及愛(ài)眼e站的橫向同城分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

任何一個(gè)行業(yè)或公司，快速擴(kuò)張的同時(shí)都難免付出不小的代價(jià)，不同僅僅是誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單。

體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上的是，愛(ài)爾眼科近幾年的商譽(yù)越來(lái)越高：

2020年末，愛(ài)爾眼科因收購(gòu)子公司產(chǎn)生的商譽(yù)的初始金額為46.7億元，占資產(chǎn)總額的30.03%；

2021年末，愛(ài)爾眼科因收購(gòu)子公司產(chǎn)生的商譽(yù)的初始金額為53億元，占資產(chǎn)總額的24.28%；

2022年末，愛(ài)爾眼科因收購(gòu)子公司產(chǎn)生的商譽(yù)的初始金額為65.9億元，占資產(chǎn)總額的24.78%。

愛(ài)爾眼科在投資并購(gòu)過(guò)程中，將產(chǎn)生一定金額的商譽(yù)資產(chǎn)。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，商譽(yù)在未來(lái)每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試。如果并購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，則存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)上市公司損益造成不利影響。

2020—2022年，愛(ài)爾眼科累積計(jì)提商譽(yù)減值分別為7.88億元、9.87億元和11.27億元。

除了商增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)在今年3月的報(bào)道中，也提到“愛(ài)爾眼科多次因高溢價(jià)收購(gòu)標(biāo)的公司，被投資者質(zhì)疑在搞利益輸送”。

不過(guò)顯示愛(ài)爾眼科仍在擴(kuò)張，并不想慢下來(lái)。

去年10月，愛(ài)爾眼科完成了2021年的定增，募資總額高達(dá)35.36億元，主要投入長(zhǎng)沙、湖北、安徽、沈陽(yáng)、上海、貴州以及南寧七家省會(huì)城市醫(yī)院，“打造區(qū)域性眼科中心”。

此外，愛(ài)爾眼科的公告還披露了對(duì)順德愛(ài)爾、南漳愛(ài)爾、忻州愛(ài)爾、西陵愛(ài)爾、西安愛(ài)爾等30家醫(yī)院部分股權(quán)的收購(gòu)。

擴(kuò)張中的另一大隱憂(yōu)則是患者的安全問(wèn)題。

2020年，武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬在社交平臺(tái)曝光了自己在愛(ài)爾眼科就醫(yī)，“右眼近乎失明”，維權(quán)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩年多。

據(jù)封面新聞報(bào)道，艾芬當(dāng)時(shí)的主治醫(yī)生武漢愛(ài)爾眼科醫(yī)院的王勇，將她送上了被告席，起訴艾芬侵犯其名譽(yù)權(quán)。今年1月，艾芬敗訴。王勇則回應(yīng)媒體稱(chēng)：診療過(guò)程無(wú)過(guò)錯(cuò)，(艾芬)視網(wǎng)膜脫落與手術(shù)無(wú)直接關(guān)聯(lián)。

醫(yī)療事故的鑒定相當(dāng)復(fù)雜，要判斷是非對(duì)錯(cuò)難度非常大。但艾芬曲折的維權(quán)過(guò)程，也讓人嘆息，如果是普通患者，又能如何有效維護(hù)自身的合法權(quán)益呢？

近年來(lái)，愛(ài)爾眼科曾先后因“誘導(dǎo)老人做白內(nèi)障手術(shù)騙取醫(yī)保”事件、宿遷愛(ài)爾眼科醫(yī)院涉嫌行賄等問(wèn)題一次次被推上輿論的風(fēng)口浪尖。背后都涉及患者的安全、健康問(wèn)題。

2022年報(bào)中，愛(ài)爾眼科稱(chēng)公司多項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到國(guó)際三級(jí)眼科醫(yī)院評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：

公司白內(nèi)障術(shù)后眼內(nèi)炎發(fā)生率0.0083%(國(guó)家統(tǒng)計(jì)三甲醫(yī)院發(fā)生率約0.03%)；

玻切術(shù)后眼內(nèi)炎發(fā)生率0.0115%(國(guó)內(nèi)外相關(guān)統(tǒng)計(jì)發(fā)生率約0.05%)；

平均醫(yī)院處方合格率97.7%；

平均醫(yī)院醫(yī)囑合格率98.8%；

住院患者抗菌藥物使用率9.0%；

I類(lèi)切口手術(shù)預(yù)防用抗菌藥物百分率6.6%。

但這些數(shù)據(jù)的背后，哪怕是一次失誤或意外，可能影響的就是患者一生的光明......

近日，中國(guó)基金報(bào)的報(bào)道中，還關(guān)注到愛(ài)爾眼科“旗下多家醫(yī)院因消防問(wèn)題被處罰”。

希望相關(guān)監(jiān)管部門(mén)和權(quán)威媒體，能更多關(guān)注這些在“金眼銀牙”賽道上狂奔的上市公司們，除了“錢(qián)景”外，也應(yīng)該更加重視患者們的安全和健康，而不僅僅是業(yè)績(jī)狂飆。

本文未注明數(shù)據(jù)均來(lái)自于愛(ài)爾眼科財(cái)報(bào)，特此說(shuō)明和感謝！文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。