過去三年的新冠疫情，讓CT為更多人所熟悉！

在抗擊新冠疫情中，醫(yī)院CT室是與病人接觸最直接的科室，CT設(shè)備成為了有效分辨病毒的技術(shù)手段。疫情期間，由于每天有大量患者需要CT檢查，CT設(shè)備就成為助力疫情防控的重要醫(yī)療器械。

(資料圖)

實際上，中國CT影像設(shè)備的發(fā)展長期被"卡脖子"，中國醫(yī)療影像設(shè)備市場一直為全球醫(yī)療影像三巨頭"GPS"即GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、西門子醫(yī)療等外資廠商所主導(dǎo)，而近年來以聯(lián)影醫(yī)療、東軟醫(yī)療、深圳安科、賽諾威盛、明峰醫(yī)療等為代表的國產(chǎn)品牌，飛速發(fā)展并開始嶄露頭角。

隨著人口老齡化的不斷加劇以及慢性病患者數(shù)持續(xù)增加，預(yù)計2025年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模將增長到6,999億美元，其中醫(yī)療設(shè)備市場份額約占整體的47.81%，預(yù)計2025年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模將達到12,447億元。

目前科創(chuàng)板迎來了一批新銳未盈利醫(yī)療器械企業(yè)的上市潮，捍宇醫(yī)療、鍵嘉醫(yī)療、北芯生命日前紛紛遞表，這幾家均為尚未盈利的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)。近日，主營CT影像設(shè)備的賽諾威盛也向科創(chuàng)板遞交了招股書，其同樣是一家尚未盈利的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)。

招股書顯示，賽諾威盛是一家專注于X射線計算機斷層掃描成像(CT)系統(tǒng)設(shè)備及軟件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，公司主要產(chǎn)品包括CT設(shè)備及醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品等，自研CT產(chǎn)品已涵蓋市場16-128層主流產(chǎn)品型號并延伸至寵物CT、移動CT等不同應(yīng)用場景。

公開信息顯示，付詩農(nóng)，賽諾威盛董事長，1994年畢業(yè)于西安交通大學(xué)，1998-2010年，就職于GE醫(yī)療，擔(dān)任GE醫(yī)療影像子系統(tǒng)中國研發(fā)總經(jīng)理，后轉(zhuǎn)戰(zhàn)至TCL醫(yī)療任項目總監(jiān)，負(fù)責(zé)X射線影像相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)，2022年10月至今，任公司董事長。

實控人付詩農(nóng)持股僅10.42%

曾因酒駕被法院判處拘役二個月

招股書顯示，付詩農(nóng)直接持有公司0.48%的股份，同時通過棟暄醫(yī)療、德勤康瑞、德瑞康諾以及德盛諾德等員工持股平臺控制公司31.21%股份的表決權(quán)，合計控制公司31.69%股份的表決權(quán)，合計持有公司10.42%股份，為公司實際控制人。

目前，賽諾威盛無控股股東，第一大股東棟暄醫(yī)療持有公司27.31%的股份，第二大股東居小平持有公司19.32%股份，兩大股東所持股權(quán)比例均不足30%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，各股東依其持有的股份所享有的表決權(quán)不足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生決定性影響。

一位業(yè)內(nèi)人士對慧炬財經(jīng)表示，IPO公司股權(quán)分散，將面臨治理結(jié)構(gòu)不清晰、規(guī)范運作難度大、決策效率低等問題，是公司治理的硬傷，而實控人持股過低，控股權(quán)不穩(wěn)定容易導(dǎo)致公司股東內(nèi)斗，進而會影響公司經(jīng)營不穩(wěn)定。

此外，穿透招股書，慧炬財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2019年10月，實控人付詩農(nóng)因酒后駕駛被北京市大興區(qū)人民法院判處拘役二個月并處罰金人民幣三千元"的刑事處分。處分已于2019年11月執(zhí)行完畢，罰金已繳納。公司表示，因量刑較低且法院進行了從輕處罰，不屬于《注冊管理辦法》所規(guī)定的"欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為"。上述處罰執(zhí)行完畢距離招股書簽署日已經(jīng)超過3年時間。

近4年累虧2.33億

九成營收由CT設(shè)備銷售貢獻

業(yè)績方面，值得注意的是，賽諾威盛持續(xù)虧損。2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，公司營收分別為1.32億元、2.03億元、2.69億元和2.08億元。歸母凈利潤分別為-4,627.29萬元、-5,190.04萬元、-9,583.78萬元和-3,941.79萬元，近4年累計虧損2.33億元。

就虧損，公司歸因為研發(fā)支出較大、業(yè)務(wù)拓展前期投入大、股權(quán)激勵費用較高等。報告期各期，賽諾威盛因股權(quán)激勵確認(rèn)的股份支付金額分別為780.84萬元、2,354.29萬元、4,293.44萬元和1,077.08萬元，累計股權(quán)支付費用合計8505.65萬元。

值得一提的是，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，主要產(chǎn)品和服務(wù)包括CT設(shè)備、醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品和售后備件等相關(guān)產(chǎn)品及售后服務(wù)，分別實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入13,143.55萬元、19,983.38萬元、26,287.76萬元和20,631.69萬元，其中CT設(shè)備銷售收入占報告期各期主營業(yè)務(wù)收入比例均超過90%，是收入增長的核心業(yè)務(wù)板塊。

連續(xù)兩年CT設(shè)備毛利率低于同行

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品綜合毛利率分別為31.82%、29.74%、29.77%和32.98%，CT設(shè)備銷售為公司毛利的主要來源，不過，報告期內(nèi)單位售價和單位成本呈現(xiàn)同步下降趨勢。2019年-2021年，賽諾威盛CT設(shè)備毛利率分別為29.94%、27.48%、26.96%，同期間，同行CT設(shè)備毛利率均值分別為29.21%、38.47%、35.37%。2020和2021年其毛利率低于同行，另外2022年1-9月，賽諾威盛CT設(shè)備毛利率為29.74%。

對這一情況，公司解釋稱，與可比公司聯(lián)影醫(yī)療和深圳安科相比，公司規(guī)模較小、產(chǎn)量較低，原材料采購和生產(chǎn)過程規(guī)模效應(yīng)低，導(dǎo)致成本較高毛利率較低。同時，產(chǎn)品和商業(yè)策略等差異是公司CT產(chǎn)品毛利率高于明峰醫(yī)療的主要因素。

經(jīng)營現(xiàn)金流長期“失血”

累計凈流出1.52億元

慧炬財經(jīng)注意到，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-556.38萬元、-8,295.30萬元、-6,008.64萬元和-341.25萬元，處于現(xiàn)金凈流出狀態(tài)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，累計凈流出1.52億元。

通常來講，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是衡量公司經(jīng)營活動現(xiàn)金收入和支付的指標(biāo)，經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金流是企業(yè)最重要的“造血”能力。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，意味著公司經(jīng)營狀況不佳，說明公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付經(jīng)營活動所涉及的現(xiàn)金支出。一個公司如果長期處于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)的狀態(tài)，將對公司資金鏈產(chǎn)生嚴(yán)重影響，嚴(yán)重影響公司生存和發(fā)展。

賽諾威盛在招股書中表示，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)存在持續(xù)的研發(fā)和銷售渠道拓展投入需求，公司目前處于快速發(fā)展期，報告期內(nèi)在核心技術(shù)研發(fā)和銷售渠道建設(shè)方面投入金額較大且持續(xù)增長。未來公司預(yù)計仍將持續(xù)保持較高的研發(fā)和銷售網(wǎng)絡(luò)開發(fā)強度，相應(yīng)的投入金額將繼續(xù)增長，在公司盈利水平無法同步較快增長的情況下，公司存在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)值的風(fēng)險。

與二股東有著“千絲萬縷”聯(lián)系

穿透招股書，慧炬財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，居小平與賽諾威盛有著千絲萬縷的聯(lián)系。從股權(quán)關(guān)系上看，居小平是賽諾威盛發(fā)起人和第二大股東，直接持有公司1,805.5556萬股股份，持股比例為19.32%。

那么，居小平究竟是何方神圣？簡歷顯示，居小平早年江都機電廠職員出身，2008年6月至今，任江蘇中惠醫(yī)療科技股份有限公司董事長、總經(jīng)理；2016年5月至今，任賽諾聯(lián)合醫(yī)療科技(北京)有限公司董事長。

目前居小平家族除了直接持有賽諾威盛股權(quán)，其控制的醫(yī)療科技企業(yè)還包括江蘇中惠醫(yī)療科技股份有限公司、揚州中惠制藥有限公司、賽諾聯(lián)合醫(yī)療科技(北京)有限公司、江蘇賽諾格蘭醫(yī)療科技有限公司、賽諾微醫(yī)療科技(北京)有限公司等。

其中，江蘇中惠成立于1989年，居小平持股48%，居小平子女居婷持股0.5%，中惠科技集團有限公司持股50%，主要研發(fā)、生產(chǎn)醫(yī)用超聲儀器及相關(guān)設(shè)備、醫(yī)用電子儀器設(shè)備、臨床檢驗分析儀器。

而賽諾聯(lián)合成立于2011年，居小平持股24.3284%，青海中惠房地產(chǎn)實業(yè)有限公司持股8.4547%，揚州中惠制藥有限公司持股2.3458%，主要從事核醫(yī)學(xué)成像設(shè)備(PET/CT)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。報告期內(nèi)向賽諾威盛采購定制化CT組件及其配套設(shè)備、備件與維保服務(wù)等。

招股書顯示，2019-2021年，賽諾聯(lián)合一直是公司第三大客戶，向公司購買CT組件產(chǎn)品主要用于加工生產(chǎn)其PET/CT產(chǎn)品，采購金額分別為400.5萬元、1015.22萬元、896.23萬元，占當(dāng)期營收的比例分別為3.03%、5.00%、3.33%。不過，到了2022年前三季度，銷售金額為458.02萬元，占當(dāng)期營收的比例下降至2.21%。

打七折賣產(chǎn)品給關(guān)聯(lián)方

翻閱招股書，慧炬財經(jīng)注意到，2020年，關(guān)聯(lián)方賽諾聯(lián)合向賽諾威盛的采購金額為1015.22萬元，采購產(chǎn)品為定制版Insitum64，數(shù)量為5臺，均價為146.02萬元/臺，總計730.1萬元。慧炬財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，同期，賽諾威盛向非關(guān)聯(lián)方客戶銷售的該產(chǎn)品均價為200.22萬元/臺，這意味著，關(guān)聯(lián)方賽諾聯(lián)合的采購價要低于非關(guān)聯(lián)方27.07%，相當(dāng)于打了七折。

為何要低價售賣給關(guān)聯(lián)方賽諾聯(lián)合呢？對此，公司給出的解釋是，此機型屬于賽諾聯(lián)合集團的主力機型配置的CT，采購量較大，公司在2020年開始給予了每臺設(shè)備一定的價格優(yōu)惠，另外因定制版Insitum64不需要安裝部分組件，在成本方面，較通用版Insitum64低。

慧炬財經(jīng)注意到采購量較大這樣一句細(xì)節(jié)表述。不過，采購5臺就算采購量大，如此解釋低價售賣，未免有些過于牽強了！

同期增資入股價"內(nèi)外有別"

價差2.89倍

翻閱招股書，慧炬財經(jīng)還注意到，報告期期初到整體變更為股份公司期間，賽諾威盛發(fā)生過兩次增資，其中，2021年1月的增資價格相差較大，"內(nèi)外有別"，自己人入股價格就低，外部投資者入股價就明顯高企。

2020年4月，報告期內(nèi)第一次增資，新增1,239.7222萬元注冊資本由新股東龍投厚德以人民幣15,000.00萬元認(rèn)繳。本次增資每元出資額對應(yīng)的認(rèn)購價格為12.10元。

2021年1月，報告期內(nèi)第二次增資，新增665.8961萬元注冊資本由德勤康瑞、德瑞康諾、德盛諾德、深創(chuàng)投、廣東紅土、佛山紅土共六名新股東認(rèn)繳。其中，德勤康瑞、德瑞康諾、德盛諾德為員工持股平臺，認(rèn)購價格為5.76元；投資機構(gòu)深創(chuàng)投、廣東紅土、佛山紅土認(rèn)購價格均為16.59元。其中，外部投資者認(rèn)購價格是員工持股平臺認(rèn)購價格的2.89倍。

令人疑惑的是，同次增資，價格為何內(nèi)外有別差距如此之大？是否合理？這只能有待賽諾威盛進一步給出答案。

一位投行人士對慧炬財經(jīng)表示，增資股東資金來源及其合法性，是否存在委托持股、利益輸送或其他利益安排，是否為股東的真實意思表示，是否存在糾紛或潛在糾紛等等，一般在問詢中往往會被問及。

資產(chǎn)負(fù)債率兩連漲

2倍于同行平均值

據(jù)招股書顯示，2019年-2022年前三季度，賽諾威盛合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.43%、35.80%、53.40%和60.62%。慧炬財經(jīng)注意到，從2020年開始，公司資產(chǎn)負(fù)債率一路走高兩連漲，去年前三季度高達60.62%，遠(yuǎn)高于同行平均值的24.78%。

一位業(yè)內(nèi)人士對慧炬財經(jīng)表示，一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率少于50％，說明企業(yè)大的財務(wù)狀況還是健康的。而當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大于60%時，被認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率較高，可能帶來現(xiàn)金流不足，另外資產(chǎn)負(fù)債率高，會導(dǎo)致進一步融資成本加劇。

對于資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，賽諾威盛表示，公司目前為非上市公司，與上市公司多樣化的融資渠道相比，融資手段仍較為單一，以短期債務(wù)融資為主，導(dǎo)致流動負(fù)債相對較大；且公司目前仍處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致在沒有其他外部股權(quán)融資的情況下，償債能力指標(biāo)將持續(xù)走低。

在職銷售部員工親屬隱身經(jīng)銷商

竟然稱上市輔導(dǎo)中才發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易

招股書顯示，報告期內(nèi)，賽諾威盛存在現(xiàn)員工/前員工或其關(guān)聯(lián)人在公司經(jīng)銷商擔(dān)任主要股東、主要管理人員情況，此類經(jīng)銷商共有七家，占營收比分別為4.78%、5.30%、2.08%、4.07%。慧炬財經(jīng)注意到，賽諾威盛兩名銷售部在職員工親屬隱身經(jīng)銷商，另有兩名離職員工控股兩家經(jīng)銷商。

值得注意的是，賽諾威盛兩名銷售部員工關(guān)聯(lián)人均為經(jīng)銷商的控股股東。其中，2019年-2022年前三季度，公司與經(jīng)銷商威海儷影醫(yī)療科技有限公司的交易金額分別為258.13萬元、563.14萬元、464.88萬元、48.04萬元，而威海儷影醫(yī)療科技有限公司控股股東為公司銷售部員工張秀麗母親。

另外一個經(jīng)銷商，濟南海涵商貿(mào)有限公司控股股東則為銷售部員工趙鴻燊原配偶。2019年-2022年前三季度，公司與其交易金額分別為373.45萬元、273.97萬元、4.68萬元、245.61萬元。

在招股書中，賽諾威盛的表述耐人尋味，稱“在保薦機構(gòu)上市輔導(dǎo)過程中，公司逐步識別了上述關(guān)系經(jīng)銷商的存在，這就不禁令人疑惑，賽諾威盛與上述經(jīng)銷商合作近4年，為何在上市輔導(dǎo)中才發(fā)現(xiàn)，其內(nèi)控制度到底怎么了？

一般來講，與關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商合作獲取訂單的合理性及合規(guī)性，與前員工經(jīng)銷商合作的穩(wěn)定性及交易真實性都是監(jiān)管層問詢中關(guān)注的重點。

過去三年由于疫情防控，醫(yī)療機構(gòu)紛紛加大了對CT設(shè)備的采購。而今，在后疫情時代，面對快速退潮的需求，賽諾威盛能否突圍而出，成功上市，慧炬財經(jīng)后續(xù)將持續(xù)關(guān)注！