胡作非為的上市公司追著屁股跑，風云君的頭發大把大把掉，可咋整？

(資料圖片)

植發手術？風云君錢包癟癟頭頂空空，只想默默流會淚。

“別哭別哭，我用過一款搽劑，直接抹在頭皮上就行，效果還不錯。”來自隔壁小張的盛情推薦。

“是嗎，我瞧瞧，叫啥啊？”風云君擦擦眼淚，一臉期待地看著小張。

“達霏欣米諾地爾搽劑。”

咦，還是振東制藥(300158.SZ)生產，風云君的老朋友啦，幾年沒見這么厲害了？

得，今天就你了。

58億賣掉頂梁柱，真“瘦身”or真為錢？

0111倍溢價買來“頂梁柱”，值！

振東制藥的背后是振東集團，早前做加油站起家，21世紀初轉型醫藥大健康，先后設立振東醫藥、振東護理，收購開元制藥、泰盛制藥、振東研究院，并于2007年-2009年陸續將這些公司整合裝進振東制藥。

振東制藥由此得以快速壯大，并于2011年成功登陸創業板，主要從事中藥制劑、化藥制劑的研發、生產和銷售。

但斥資1.4億買來的資產，充其量僅僅是個“上市助推器”，一上市就稀里嘩啦，凈利潤連降三年，從2011年的1.17億，一路下滑到了2014年的0.35億。

其中的鬧心抓瞎，風云君早就掰扯過，感興趣的老鐵可以打開市值風云APP瞧瞧看看，這次就不贅述了。

2016年，是一個轉折點，振東制藥出價26.46億，收購康遠制藥100%股權(2021年2月改名為“朗迪制藥”)，收購溢價高達11倍。

這對于當時總資產只有30億的振東制藥來說，絕對是個大手筆。

朗迪制藥是一家主做鈣制劑的公司，核心產品朗迪牌碳酸鈣D3片及顆粒。

根據公司公告，朗迪制藥這兩款產品的鈣吸收率高于同類產品60%-75%，廣受市場歡迎，當時在醫院和零售市場份額均位列第二。

這樣一看，11倍溢價好似花得還挺值。

2015-2017年，朗迪制藥累計實現扣非凈利潤6.08億，相較業績承諾高出了790萬。

即使過了承諾期，朗迪制藥的業績也可圈可點，2018-2020年繼續維持增長，六年累計盈利15.3億元。

即便如此，也阻止不了振東制藥2018年虧損1.47億……

換句話說，好的年份，朗迪制藥的利潤就是上市公司的利潤；差的年份，朗迪制藥還得給其他業務的虧損填窟窿。

朗迪制藥可謂振東制藥的“頂梁柱”，沒有它，上市公司早虧退市了。

2021年6月，振東制藥披露2020年年報，“朗迪鈣”終端銷售額達到43億，以26%的市占率位列全國第一。振東制藥也被貼上“中國鈣王”的標簽，各種名譽傍身。

振東制藥還透露，2020年對朗迪生產線擴能改造，實現年產碳酸鈣片劑30億片、顆粒劑7.5億袋。

有技術、有品牌、有市場、有產能、有優勢，好似前景一片光明，坐等賺錢。

02突如其來的“戰略瘦身”，58億橫財記！

但在兩個月后，振東制藥突然就宣布要“揮刀自宮”了：擬以58億價格出售朗迪制藥100%股權。

事關重大，事發突然，邏輯漏洞瞎子都看得一清二楚，自然也受到了深交所和廣大投資者的關注。上市公司面對各種質疑和函詢，也是鐵了心了，言之鑿鑿地稱：我們這是戰略瘦身！都是為了公司好！

PS：這是重點！一會要考！！

上市公司怕不是川劇臉譜學畢業的吧，對于至關重要的發展戰略，還能說變就變？

前景一片大好的時候，要賣掉盈利核心，支撐其上市公司地位的核心資產，這是一家本分經營的上市公司該做的事嗎？

究竟是為了公司戰略著想，還是看中了這天降的58億？

李老板的致富經，價值23億

01致富經(一)：分紅到手12.43億

很快，上市公司用行動給出了答案。

既然要戰略瘦身，要聚焦醫美和腫瘤，那這58億，上市公司打算怎么用？

上市公司又使出最經典的招數，含糊其辭，一通畫餅：需要加強……，未來將會......

畢竟當初對朗迪用的也是這一招，百用百靈！

口號喊再響，都不及行動！2021年年終，公司宣布，向全體股東合計分紅27.74億，甚至超出了當年歸母凈利潤。

以當時的市值計算，公司2021年年底的股息率大致達到34%，在A股市場一騎絕塵！

第一大股東振東集團持股36.36%，將在這次分紅中分到10.08億。而公司實控人李安平，持有振東集團99.9%股份，輕松到手10個小目標。

誰是這筆核心資產變賣的最大贏家，這還用說嗎？

其實，公司以往的分紅也從不含糊，上市十一年，一共進行了10次分紅，唯一沒分紅是在2018年，公司虧損1.47億。

照理說一家公司愛分紅沒啥毛病，但公司業績咋樣自己心里沒點數嗎？前文總結過，全靠朗迪制藥硬撐。在這種情況下，很明顯就是為了分紅而分紅。

這十一年，公司累計實現凈利潤37.96億，分紅分掉33.29億，整體分紅率達到87.71%。

按照李老板在每次分紅時的間接持股數量測算，上市以來累計分得12.43億元。

02致富經(二)：減持套現10.4億

除了分紅外，從2018年初開始，李老板多次通過振東集團減持上市公司股份。

風云君大致算了算，振東集團一共減持了1.43億股上市公司股票，李老板又輕輕松松賺了10.4億元。

上市，果真是老板們最便捷的致富直通車。

03致富經(三)：資金占用7,114萬

即使對一下子就能套現十幾億的老板們而言，蚊子肉也是肉，浪費大自然的恩賜韭菜啊不對是浪費糧食都是不道德的——于是，李老板趁著春風得意，背地里又打了個響指，再給自己整了點飯后甜點。

2020年年報中，上市公司的供應商名單里出現了兩個新身影：平順縣龍碩種植專業合作社(下稱：龍碩合作社)、平順縣梅海種植專業合作社(下稱：梅海合作社)，供貨金額分別為2,600萬、1,400萬。

巧的是，兩個合作社均成立于2019年10月12日，也就是說成立僅一年就進入名單前列，注冊資本都是30萬，參保人數都僅為0人。

如此小規模的合作社，如何支撐起與上市公司之間的數千萬供貨合同？難道背后又有什么不可告人的關系？

不僅風云君好奇，深交所也納悶，便火速發去了問詢函，得到了上市公司言之鑿鑿的“1、2、3”點回復，中心思想就是：上市公司精心挑選，怎么會不合理！沒有關聯關系，別亂猜了！

為了證明所言不虛，上市公司還列出了十多個種植及采購合同，并表示2021年一季度加大了采購力度，分別向龍碩合作社、梅海合作社新增預付款3,515萬元、1,375萬元。

最后，還搬出來了年審會計師背書，有“猴子搬救兵”的感覺了。

這一通“有理有據”的小作文，寫得風云君差點就信了。

好在山西證監局也不是吃干飯的，大吼一聲“我信你個鬼”，并正式對此事展開調查。結論呢一點兒也不意外：

2019年12月至2021年3月，上市公司子公司道地藥材，以預付中藥材采收款及出借款項等名義，將7,114萬元，轉至龍碩合作社、梅海合作社、及陵川縣燎原中藥材專業合作社。

而后三家合作社將上述資金反復周轉，最終流入到振東集團，用于其日常經營、歸還股票質押借款等，由此構成非經營性資金占用，且并未公開披露。

2023年3月6日，這一資金占用案東窗事發，上市公司、振東集團及李老板喜提兩則警示函。

所以，各位老鐵在遇到這種難以解釋的“貓膩”時，還天真地選擇相信公司的鬼扯嗎？誰說往兜里揣了二十多個小目標就該知足？

哪怕身為大股東，能占公司便宜的時候誰會心慈手軟？中國古人有言，有便宜不占王八蛋，你們路上撿個鋼镚都美滋滋半天，憑什么要求人家動動手指就可以搞到幾億十幾億的上市公司老板，就得是道德圣人？

與之類似的，還有離奇的銷售服務供應商。

2019-2021年，上市公司的銷售費用均高達22億元，相較往年高出不少。其中服務費一項便花了不少，三年間分別為7.57億、8.75億、7.82億，合計24.14億。

再來看看為上市公司提供銷售服務的供應商們，2019年前五大供應商與2020年前五大供應商分別提供1.18億、0.73億銷售服務，平均服務金額接近2,000萬，按理說應是較為穩定的大型服務商。

然而，根據上市公司提供的名單，2019年的前五家與2020年的前五家均不相同，10家供應商均成立不到一年、參保人數為0，就接到了上市公司的千萬級服務訂單。

而且，更詭異的是，這10家供應商突然全都注銷了......

2021年，上市公司又被要求說明銷售費用明細，公司這回干脆學聰明了，選擇不公布服務商的具體名字！

咱也不知道這是心虛了，心虛了，還是更心虛了啊？

這些詭異中透著妖氣的供應商，會不會又是李老板的“馬仔”、“白手套”呢？

而這僅是每年的前五家，僅是24億中的不到2億，更多未被揭露的供應商，又藏著多少秘密？

在近兩年的年報開頭，李老板都會推心置腹地講一講自己從石油到醫藥的艱辛創業路，看得風云君忍不住大笑。

這不就是市值風云楊老板常說的情形嘛：吃屎還要吧唧嘴！你怎么就不講講自己豪賺23億的致富經？

既然你不講，風云君幫你講，不用謝。

腫瘤和醫美，要成為第二根“頂梁柱”？

說回振東制藥。離開了朗迪制藥這根頂梁柱，后續靠什么？

01賠本賺吆喝

目前，振東制藥擁有576個批文、432個品種、11個劑型，集中在腫瘤、毛發、消化、泌尿、心腦等仿制藥、創新藥領域。

其中，有237個品種進入醫保目錄，占比五成以上，是振東制藥的營收主力軍。

2018年，受醫保控費影響，振東制藥的營收規模略有下滑，后續一直保持攀升態勢，即使剔除朗迪制藥也是如此。

2021年，剔除朗迪制藥后的營業收入43.75億，同比增長30%。2022年前三季度，營收28億。

可見，即使沒有朗迪制藥，振東制藥的營收規模也不會受到嚴重影響。

但利潤方面就不是如此了。

將朗迪制藥這塊優質資產“揮刀自宮”后，對振東制藥的影響可謂致命：自上市以來，振東制藥的累計扣非歸母凈利潤為8.73億，剔除朗迪制藥后，變成了倒虧7.96億！

尤其是2016年以后，上市公司的其余業務基本年年虧損，年年需要朗迪鈣兜底。

2022年，離開了朗迪制藥后，上市公司預計全年歸母凈虧損5,500萬-7,500萬，全年扣非歸母凈虧損1.3億-1.6億。

現金流表現更為直觀：2022年前三季度經營現金流入28.8億，相較去年同期減少近15億，經營活動凈現金流則變為負數。

顯然，從業績來看，上市公司的替代性第二根“頂梁柱”仍未出現。

02不注重研發，何談腫瘤藥？

再來看看具體業務。

風云君隱約記得上市公司的新戰略口號：聚焦醫美市場，深耕腫瘤領域。

那咱們就看看這兩方面能不能行吧。

上市公司在腫瘤領域的主要產品為巖舒復方苦參注射液、比卡魯胺膠囊和注射用香菇多糖等，僅披露了2020年和2021年上半年，腫瘤業務收入分別為9.39億、4.81億，毛利率穩定在92%-93%。

2022年業績預告中，上市公司披露，腫瘤藥物比卡魯胺膠囊進集采后盈利下滑，是該年虧損主因之一。

看來，振東制藥的腫瘤業務開展得并不理想。

作為一家志在腫瘤領域的藥企，優秀的研發能力不可或缺。但振東制藥向來“重銷售輕研發”，其研發費用不足銷售費用的1/10。

截至2021年末，振東制藥擁有研發人員332人，僅占總員工的8.05%。

如此規模的研發投入、研發團隊，何以支撐創新藥的研發工作？就更別提成果產出了。

03脫發藥物增長迅猛，但難扛業績大旗

上市公司所謂的醫美領域，就是生發醫療，主營產品就一個：達霏欣米諾地爾搽劑——沒錯，就是隔壁小張激情安利給風云君的那個。

達霏欣，隸屬于安特制藥公司，2011年被振東制藥斥資1.12億收購而來——但自2018年開始，持續虧損1.66億元，虧光了之前的盈利總和。

振東制藥眼瞅著態勢不好，正預將其出售時，安特制藥卻迎來了轉機。

2021年，“脫發經濟”開始風行，米諾地爾搽劑廣受市場歡迎。市場中擁有米諾地爾(外用劑型)批文的企業共計6家，振東制藥的達霏欣正是其中之一。

當年，達霏欣米諾地爾搽劑的終端市場銷售額達到3.03億，同比增速超200%，在OTC的市場份額達到46.33%。

一看這架勢，振東制藥終止出售，并拍著胸脯表示要做大做強。

2022年上半年，達霏欣米諾地爾搽劑營收1.38億，同比增長18.88%，但還遠不能扛起振東制藥這個大旗。

站在振東制藥的角度來看，出售朗迪制藥、聚焦醫美和腫瘤，算不算是變相的“撿了芝麻丟了西瓜”？

但這其實并不重要，一個挖空心思掏空上市公司的大股東，一個熱衷和中小股東“零和博弈”的實控人，才是你認識這家公司的關鍵。