近期，深圳北芯生命科技股份有限公司(下稱“北芯生命”)遞交了申請文件，擬在上交所科創板IPO。

目前，北芯生命尚未盈利，營業收入約1.2億元，扣非歸母凈利潤已虧了3.7億元。公司毛利率不及同行，超九成收入來自前五大客戶。但對賭協議的“敦促”之下，公司剛實現產品商業化就來沖刺IPO。

來源：公司官網

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越虧越多

據悉，北芯生命是一家專注于心血管疾病精準診療創新醫療器械研發、生產和銷售的國家高新技術企業。公司布局了冠狀動脈疾病、外周血管疾病及房顫等領域。截至招股說明書簽署日，公司累計向市場推出4個產品，在研產品共有13個，覆蓋IVUS系統、FFR系統、血管通路產品、沖擊波球囊治療系統及電生理解決方案五大產品類別。

2019-2021年及2022年1-9月(下稱“報告期”)，公司有四款產品實現商業化，其中核心產品IVUS系統、FFR系統分別于2022年及2020年獲批上市，開始產生銷售收入。也就是說，北芯生命產品2020年才剛開始商業化。

公司在報告期內各期營業收入分別為2.91萬元、167.46萬元、5176.21萬元和6091.32萬元，主要以FFR壓力微導管銷售收入為主，目前尚未達到較大規模。

報告期內，公司歸屬母公司普通股股東的凈利潤分別為-1962.65萬元、-4984.53萬元、-44520.08萬元和-24483.28萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-2145.16萬元、-5426.46萬元、-16062.65萬元和-13297.82萬元。

截至2022年9月30日，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損，整個報告期的營業收入約1.2億元，扣非歸母凈利潤虧了3.7億元。

北芯生命坦言，主要收入來源的首款上市產品FFR系統且收入規模較小，尚不足以覆蓋公司日常經營成本及各項費用開支。公司可能在未來一段時間內將持續無法盈利及存在累計未彌補虧損并面臨潛在風險。

不能忽視的是，報告期內，公司的高額股份支付費用導致了北芯生命凈虧損規模擴大，累計未彌補虧損增加。

公司在報告期內分別實施了多次員工股權激勵，實施股權激勵確認股份支付費用分別為307.18萬元、572.43萬元、32116.88萬元和14024.37萬元，累計已達約4.7億元。

這也導致公司的管理費用率遠超同行。

報告期內，北芯生物的管理費用率分別為50606.16%、1097.79%、761.23%、305.97%，同行業可比公司均值分別為29.01%、33.66%、49.82%、47.78%。

如此看來，2019年公司主營業務尚未實現收入，2020年公司處于初期推廣階段，業務規模較小，銷售收入少，管理費用率不具有可比性。但是2021年度、2022年1-9月公司仍然高度領先同行可比公司。

北芯生命認為，這是由于公司一次性股份支付費用較高使得公司管理費用大幅上漲，管理費用率同步提升。

不過，即使剔除股份支付費用、上市費用、融資服務費后，公司管理費用率分別為84.16%、66.62%，仍然高于可比公司均值。

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客戶高度集中

從銷售費用率來看，公司近年來市場推廣力度著實不小。

由于北芯生命處于商業化初期，且核心產品系國產首創且所處精準PCI市場在我國滲透率較低，因此公司對比同行業可比公司的銷售費用增長較快，銷售費用率較高。

北芯生命2020年、2021年及2022年1-9月的銷售費用率分別為990.11%、104.41%、86.75%。同一時期，同行業可比公司均值分別為25.99%、27.98%、23.48%，兩者差距甚大。即使是最后一期，北芯生命的銷售費用率仍高度領先。

拋開公司處于商業化初期的直接影響，北芯生命在大客戶和毛利率方面也存在值得關注的問題。

目前，北芯生命主要采用經銷模式進行銷售。公司產品銷售主要通過授權具有區域資源及醫療器械準入經驗的大區經銷商，以負責各地區的業務拓展。因此，報告期各期公司主要客戶為境內經銷商及境外經銷商，主營業務收入主要來自境內經銷商，分別為80.66%、97.66%、92.56%。

報告期內，公司的前五大客戶銷售收入占比分別為91.49%、97.40%和92.33%，客戶集中度高。

毛利率方面，北芯生命已奮力追趕，仍不及同行業可比公司均值。

2019年，北芯生命尚無產品上市銷售。2020年、2021年、2022年1-9月，同行業可比公司毛利率均值分別為73.83%、71.39%、68.91%，北芯生命毛利率均值分別為8.06%、58.9%、63.73%，呈上升趨勢。

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被“推著”上市

北芯生命成立于2015年底，其產品2020年才開始商業化。商業化兩年多就倉促沖刺上市，這背后不乏資本推動。

北芯生命成立于2015年12月11日。

公司自2016年起，除2019年外的每一年都在融資，2021年還曾在港股申報IPO，但并未成功。本次科創板報告期內，北芯生命已有九次增加注冊資本，五次股權轉讓。

不斷融資帶來的好處之一是，公司流動比率和速動比率在行業內處于較高水平，資產負債率水平持續較低，償債能力較強。

值得注意的是，公司整體股權結構較為分散。

北芯生命的實際控制人宋亮的持股比例較低，合計控制公司29.5670%的股份。除自身直接持有16.1530%的股份外，宋亮通過擔任公司員工持股平臺北芯共創、北芯橙長及北芯同創的執行事務合伙人控制公司13.4140%的股份。

公司第二至第四大股東紅杉智盛、DechengInsight、國投創合分別持有公司10.1759%、9.6743%及7.1479%的股份。而本次發行后，實際控制人的持股比例將進一步降低，存在控制權發生變化的風險，從而對公司經營管理產生不利影響。

值得關注的是，包括紅杉智盛、紅杉銘盛、DechengInsight、國投創合、太平保險旗下太平醫療等在內的機構股東和個人(趙瑜等人)，與北芯生命、宋亮及/或員工持股平臺之間還存在對賭及特殊權利條款，股份回購的觸發條件之一就是北芯生命于2024年12月31日前未能完成合格上市。

不過，根據上述《股東協議》的解除條款，自北芯生命提交本次首發申請文件之日起，上述對賭及特殊權利條款效力自動終止，北芯生命實際控制人僅在公司上市申請未獲受理、被終止審查或經審核后未獲得通過或公司上市申報材料被撤回后負有與投資方另行協商的義務。北芯生命作為回購義務人及其他導致公司因回購事項而承擔任何義務的約定自始無效且在任何情況下均不可恢復，約定北芯生命對回購責任“自始無效”的《股東協議》簽訂于2022年9月，早于財務報告出具日，可視為北芯生命在報告期內對該筆對賭不存在股份回購義務，符合《監管規則適用指引——發行類第4號》的相關規定。