《港灣商業觀察》廖紫雯

近日，幺麻子食品股份有限公司(以下簡稱：幺麻子)更新招股書擬于深市主板上市，保薦機構為中國國際金融股份有限公司。

主營業務藤椒油貢獻超80%的業務收入之下，連續兩年下滑的凈利潤、縮減的市占率、濃重家族控股色彩，幺麻子后續發展如何需要交給時間檢驗。

(相關資料圖)

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凈利潤持續下滑，業績承壓

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月(以下簡稱：報告期內)，公司營業收入分別為4.10億元、3.56億元、4.62億元、1.84億，公司凈利潤分別為9599.82萬元、1.02億、9789.66萬元和2971.85萬元。2022年1-9月，公司經審閱的營業收入為3.29億，經審閱的凈利潤為6364.42萬元。

招股書中幺麻子解釋，公司的終端客戶以餐飲企業為主，受2020年外部環境影響，嚴重沖擊餐飲市場需求，導致公司當年營業收入有所下滑；2022年1-6月外部環境影響同樣嚴重沖擊下游市場需求，導致公司當期營業收入和凈利潤均有所下滑。

同時2022年公司業績展現疲軟樣態。根據公司管理層預計，2022年的營業收入為4.37億元至4.59億元，同比下降5.30%至0.54%；凈利潤、歸屬于母公司股東的凈利潤為8446.47萬元至9063.57萬元，同比下降13.72%至7.42%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為6656.77萬元至7273.87萬元，同比下降24.86%至17.89%。

上述指標與上年同期相比均有所下滑。公司表示，收入下滑主要系受全國范圍外部環境影響，下游餐飲行業的市場需求受到明顯抑制；此外，受原材料價格波動的影響，扣除非經常性損益后的凈利潤下滑幅度大于收入下滑幅度。

餐飲分析師汪洪棟對《港灣商業觀察》表示，業績承壓的情況下，公司IPO進程是否將受到相應影響主要還是看業績，如果符合相關要求，就不太會受到影響。區別在于上市后的表現以及股價走勢。

在公司凈利潤連續兩年出現下降趨勢的同時，幺麻子毛利率自2020年后便持續下降弱于2019年數據。報告期內公司毛利金額分別為1.54億、1.52億、1.68億、5564.50萬元，綜合毛利率分別為37.65%、42.54%、36.45%以及30.23%。

02

家族控股色彩過重，存在實控人控制不當風險

據悉，自2019年1月1日至2019年3月25日期間，幺麻子有限未設董事會，由趙躍軍擔任執行董事兼總經理；自2019年3月26日公司設立董事會至今，趙躍軍一直擔任董事長兼總經理，在發行人的重大經營方針、發展規劃過程中始終處于領導核心地位。

趙麒、趙麟自幺麻子有限整體變更為發行人以來一直擔任公司董事，趙麟同時擔任公司的副總經理，且二人在股改前亦實際參與公司的日常經營與管理，能夠對公司的發展規劃和經營決策產生實質影響。自2019年1月1日至今，龔萬芬一直擔任公司的供應部總監，實際參與公司的日常經營，并可通過在發行人股東(大)會上行使表決權的方式對發行人重大經營決策事項施加影響。

趙躍軍、龔萬芬系夫妻，趙麒、趙麟分別為趙躍軍、龔萬芬之長子與次子。在趙麒入股前，趙躍軍、龔萬芬和趙麟分別持有發行人30.9221%、22.1305%和15.1579%的股份，趙麒通過持有洪雅聚才1.52%的合伙份額間接持有發行人0.1152%的股份。根據龔萬芬、趙躍軍提供的說明，基于合理分配家庭內部財產的原因，龔萬芬以每股1元的價格將其所持發行人16012295股股份轉讓予趙麒。

就此次股份轉讓，趙麒已于2021年2月28日向龔萬芬支付股份轉讓價款16012295元。龔萬芬已于2021年3月2日就本次股權轉讓事宜在國家稅務總局洪雅縣稅務局第一稅務分局金稅三期稅收管理系統“分類所得個人所得稅自行申報(ITS)”中進行申報。

截至招股說明書簽署之日，趙躍軍直接持有公司4081.7179萬股股份，持股比例為30.92%；龔萬芬直接持有公司1320.0000萬股股份，持股比例為10%；趙麒直接持有公司1601.2295萬股股份，持股比例為12.13%；趙麟直接持有公司2000.8421萬股股份，持股比例為15.16%。因此，趙躍軍、龔萬芬、趙麒、趙麟均直接持有公司股份，合計持股比例為68.21%。

幺麻子表示，截至本招股說明書簽署之日，公司實際控制人趙躍軍、龔萬芬、趙麒和趙麟四人合計直接持有幺麻子超過三分之二的股份，處于絕對控制地位。控股股東、實際控制人可能憑借其控制地位通過行使表決權等方式對公司的人事任免、經營決策等進行影響，從而滿足個人利益，這類行為可能損害公司利益及中小股東權益。因此，公司在一定程度上存在實際控制人控制不當的風險。

03

產能利用率下降仍募資擴產

報告期內，藤椒油實現營收分別為3.66億、3.10億、4.00億、1.52億，占主營業務比例分別為91.71%、90.72%、88.49%、83.72%，各年收入占比均超過80%。

公司表示，報告期內，公司來自主要產品藤椒油的收入占主營業務收入的比例在80%以上，公司正在積極拓展復合調味品、休閑食品以及其他調味油產品的相關業務，短期內公司業績對藤椒油產品仍然存在較大依賴。如果未來藤椒油產品市場需求增長不及預期，或公司無法持續保持在藤椒油業務領域的競爭優勢，將對公司業績造成重大不利影響。

根據和君咨詢的調研數據，2019年幺麻子在藤椒油市場中的占有率約為35%，是這一行業內的龍頭企業。

和君咨詢測算，2020年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規模約為14.2億元。按同年幺麻子藤椒油銷售收入測算幺麻子2020年藤椒油的市占率為21.82%。

同時，就藤椒油所處調味品行業而言，報告期內，公司調味油產能利用率依次為110.43%、79.17%、60.79%、49.55%；復合調味料及休閑食品產能利用率依次為71.29%、68.77%、24.26%、27.92%。二者均出現較大下滑態勢。

幺麻子詳細解釋到，公司的調味油產能利用率在2020年顯著下滑，主要原因為受外部環境影響，下游餐飲市場導致需求減少；調味油產能利用率在2021年進一步下降，主要原因為2020年底新的調味油包裝生產線投產導致成品灌裝能力大幅提升；調味油產能利用率在2022年1-6月同比有所下滑，主要原因為上半年國內受外部環境影響，導致餐飲市場需求疲弱。

公司的復合調味料及休閑食品產能利用率在2020年有所下降，主要原因為受外部環境影響，導致休閑食品主要客戶的采購需求大幅減少；復合調味料及休閑食品產能利用率在2021年進一步下降，主要原因為2021年復合調味品生產線擴張導致產能大幅提升。

不難看出，幺麻子多次強調外部環境對產能利用率造成的不利影響。汪洪棟表示，產能利用率下降，一般原因就是訂單少了或者庫存積累的多了，所以會減少生產。

就“公司產能利用率是否將持續下降”等問題，《港灣商業觀察》聯系幺麻子相關部門后，發現3月21日招股書中披露的郵箱一直處于不存在狀態，后詢問相關人員只表達將予以轉達。

幺麻子本次擬募資5.66億元，扣除發行費用后，計劃投資3.24億元用于年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目；投資1.62億元用于營銷網絡及信息化建設項目；投資4013.96萬元用于研發中心建設項目建設；投資4000萬元用于補充流動資金。

公司坦言，該等項目的開發進度和經營情況將對公司未來幾年的發展和盈利水平產生較大影響。如果行業市場形勢等外部因素發生變化，不排除部分項目存在無法如期實施或實際投資收益水平低于預期的風險。

在報告期內產能利用率下降50%的情況下，公司仍然募資3.24億元用于年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目。汪洪棟提出，在產能利用率下降的情況下，公司仍募資擴產，如果下游行業恢復，客戶需求量上升，就沒太大問題。

在產能利用率下降的趨勢下，下游行業能否恢復如初、客戶需求量能否上漲，公司此舉是否將面臨一定風險，《港灣商業觀察》后續將持續關注。