撰文|蜜姐

湖南株洲首富吳向東，即將收獲第二家上市公司，為其龐大的“白酒帝國”再添一員虎將。

近期，港交所官網顯示，白酒企業珍酒李渡集團有限公司(以下簡稱“珍酒李渡”)通過了聆訊。

(資料圖)

可能有不少蜜友，對這家公司較為陌生。

畢竟A股市場上已經有20家上市白酒企業，知名品牌眾多。2017年后至今，未再有白酒企業獲準上市。

珍酒李渡也只能是赴港IPO，但如果順利上市，則能拿下“港股白酒第一股”的頭銜。

01

吳向東在業內被稱為“白酒教父”，其創富故事與茅臺、五糧液等名酒頗有淵源。

吳向東今年54歲，1991年，他獲得湖南省對外經濟貿易學校(現為湖南外貿職業學院)進出口業務中專學歷。

據公開資料顯示，吳向東畢業后，其姐夫傅軍帶他進入了白酒行業，安排其在新華聯集團工作。而傅軍早年從政，后來下海創辦了新華聯集團，也曾登頂株洲首富。

吳向東在姐夫公司歷練幾年后自己開始創業。他銷售能力出眾，拿下五糧液旗下川酒王的代理權，并在1年內做到省內銷量第一。

吳向東的第一家上市公司華致酒行，主要也是靠做經銷商賺錢，尤其是銷售茅臺及五糧液系列產品。

不過，吳向東并不甘心只做經銷商。

年僅28歲的吳向東，與五糧液達成合作，通過OEM代工的方式(即貼牌)推出了白酒品牌“金六福”。

圖片來源|天眼查(特此感謝！)

如今，吳向東的“白酒帝國”包括：金東集團(原華澤集團)下轄金六福酒業、湘窖酒業、今緣春酒業、珍酒酒業、李渡酒業等12個酒類生產企業；華致酒行；以及金東投資等。

02

珍酒李渡在白酒行業中的位置稍顯尷尬。

國家統計局數據顯示，按照收入計，我國白酒行業的市場規模在2021年為6033億元。2018—2021年，其復合年增長率約為4%。

據弗若斯特沙利文研報預測，2022—2026年，我國白酒行業的市場規模年復合增長率預估為5.5%；其中，次高端及以上級別的市場規模增速更快，預計年復合增長率為12.3%。

研報分析，從香型來分，濃香型白酒是國內消費的主流產品。

其中，以貴州茅臺為代表的醬香型白酒，近年來增速表現突出。2021年，醬香型白酒占白酒行業的利潤的45%以上。

珍酒李渡則是以醬香型次高端產品為主。按2021年收入計算，其在國內白酒公司的排名第14位，市場份額約為0.8%。在民營白酒公司中排名第四。

而醬香型白酒企業的格局已較為穩定。

據艾瑞咨詢發布的《2020-2022年醬香型白酒消費趨勢白皮書》顯示，市場上相關企業在1000家以上，按營收規模大致可以劃分為6個梯隊。

眾所周知，在醬香型白酒市場上，貴州茅臺是一騎絕塵，牢牢把控第一梯隊。

其次是年銷售額超200億元的習酒、郎酒穩居第二梯隊。

而珍酒、國臺及金沙等處于第三梯隊。

但在整個白酒三線品牌中，競爭十分激烈，舍得酒、口子窖、酒鬼酒等早已有較廣的知名度。

此次上市，珍酒李渡除了謀求擴產能外，招股書中也提到，其未來增長戰略之一就是提升品牌的知名度及認可度。

03

再來看珍酒李渡的成色。

2020—2022年，珍酒李渡的總收入分別為23.99億元、51.02億元和58.56億元，近兩年同比增速分別為112.7%和14.8%。

同期，其公司權益股東應占溢利(即凈利潤)分別為5.20億元、10.32億元和10.30億元。

上市前成功沖規模是好事，但付出的代價也不小。

比如，其毛利率的表現相較白酒上市公司整體水平有明顯差距。

據央廣網報道，近年來高端白酒的毛利率約90%，次高端品牌毛利率約80%，中低端品牌約70%左右，品牌勢能較弱的毛利率約60%。

2021年，19家上市白酒公司的毛利率中位數為74.61%。

招股書顯示，2020—2022年，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%及55.3%。不及同行上市公司中位數水平。

毛利率偏低的背后，珍酒李渡的廣告開支較大，3年花了約15.77億元。

2020—2022年，珍酒李渡的廣告開支分別達2.42億元、6.69億元和6.66億元。

對比同行，這一開支水平也偏高。

2021年，16家上市酒企中，口子窖的廣告開支最多，約為5.63億元。也低于同期珍酒李渡的廣告開支。

對比近3年珍酒李渡的凈利潤累積約為25.82億元，15.77億元的廣告開支顯得更加突出。

04

高額廣告開支下，2022年，珍酒李渡的經營活動現金凈額卻轉負，庫存大增。

招股書披露，2020—2022年，珍酒李渡的經營活動所得現金凈額分別為15.24億元、9.69億元和-7.12億元。

其解釋，2022年凈經營現金流出，除了一項1.31億元的公允價值變動外，一大原因是存貨增加了14.89億元。

從產品構成來看，珍酒李渡主要有珍酒、李渡、湘窖、開口笑等。其中，珍酒占其總收入的比例超6成，也是其僅有的收入超10億的大單品。

如未來李渡和湘窖突破這一局限，將有利于其品牌整體價值的提高。

而銷售渠道方面，珍酒李渡主要依賴經銷商。2020—2022年，其經銷商產生的收入占總收入的比例高達88.1%、88.8%及88.8%。

過度依賴經銷商渠道，也在一定程度上影響了珍酒李渡的毛利率水平。

其經銷商渠道的毛利率近3年均低于55%，而遺憾的是，其直銷渠道的毛利率由2020年的67.5%降至2022年的58.5%。

總的來說：

珍酒李渡背后不缺故事，珍酒上世紀70年代曾是“貴州茅臺酒易地生產試驗(中試)項目”，有“異地茅臺”的歷史，創始人也是行業中的大佬；

但上市前兩年沖規模，廣告開支較大，毛利率及動銷表現對比上市白酒企業，并不算太突出，加之庫存增高，上市之后面臨不小的業績挑戰。

本文未注明數據均來自于珍酒李渡招股書，特此說明和感謝！文章僅供討論分析，不構成投資建議。

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