3月的農夫山泉大事連連。先是23日，胡潤百富榜公布，創始人鐘睒睒成為中國首富，身價高達4650億元，同時也是全球第15位富豪。

接著3月29日，農夫山泉披露截至2022年12月31日的全年業績公告：營收、凈利潤雙增長，殊為不易。

(資料圖片)

而在剛剛過去的2月，這位“大自然的搬運工”才陷入漲價風波。細看財報，蜜妹發現，農夫山泉增長背后，也有隱憂。

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盡管都知道“賣水”賺錢，但看到農夫山泉的最新財報，蜜妹忍不住還是要感嘆一句：太賺錢了。水中茅臺，名不虛傳。

2022年，農夫山泉營收332.39億元，同比增加11.9%；毛利潤191.0億元，同比增加8.15%；毛利率57.45%；歸母凈利潤84.95億元，同比增加18.62，凈利率25.56%。

諸多行業情況凋敝之下，農夫山泉還是比較穩健。

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但略遺憾的是，2022年，農夫山泉的諸多增速指標都在下降。

比如營收同比增速11.93%，大幅低于2021年同期的29.81%；

毛利潤同比增速降幅更猛，從2021年同期的30.71%，下降到2022年的8.15%;

歸母凈利潤同比增速亦然，2022年為18.62%，2021年是35.71%。

另外，農夫山泉的核心利潤指標：毛利率也下降了。2022年，其毛利率為57.45%，同比2021年的59.46%微降不到2個百分點。

這主要是銷售成本的增速高于同期營收增速。2022年農夫山泉銷售成本141.4億元，同比2021年的120.4億元增加了約17.4%。

財報說，這主要是由于國際原油價格表動導致農夫山泉的PET采購成本提高。PET是原油的下游產品，為瓶裝水、飲料等產品包裝的主要原料。

此前的財報及招股書數據顯示，2017—2019年，農夫山泉的PET成本總額分別占總收益的12.7%、14.9%、14.1%。沒錯，其產品最大的成本并不是水，而是水瓶(包裝)。

其他開支上，農夫山泉還是在適當“節流”：銷售及分銷開支為78.21億元，同比僅增加8.1%,低于營收增速；行政開支18.35億元，同比增加4.8%；財務費用上升明顯，同比增加大概43.4%。

受此影響，農夫山泉的凈利率略提高，從2021年的24.12%上升到25.56%。

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增速放緩、毛利率承壓，放在2022年的宏觀大背景下，可以理解。在蜜妹看來，農夫山泉更大隱憂還在產品上。

2022年，農夫山泉的四大主營業務里，包裝飲用水產品占據了營收的半壁江山：54.9%為182.63億元；茶飲料產品69.06億元，占營收比20.8%；功能飲料產品38.38億元占比11.5%；果汁飲料產品28.79億元占比8.7%。

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往年來看，農夫山泉的包裝飲用水、茶飲料、功能飲料果汁飲料，在2021年分別占營收比為61.0%、13.5%、12.2%、8.7%。

2020年上述四大類占營收比分別是61.9%、13.5%、12.5%、8.7%。也就是說這幾年農夫山泉在功能飲料、果汁飲料方面基本沒有太大進步，而其產品包裝飲用水產品，2022年則跑輸了平均增速。

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2022年，農夫山泉的包裝飲用水產品營收182.63億元，同比增加7.1%左右，低于11.9%的年度增速，更是大幅低于2021年該板塊22.1%的同比增速。

所以2022年，農夫山泉主要是靠茶飲料產品50.8%左右的同比增速，拉高的總的營收增速。

農夫山泉稱，受封控政策等影響，2022年包裝飲用水即飲渠道的銷售在疫情期間收到沖擊，為促進中大規格包裝飲用水的銷售，還推出了4.5L、6L等新容量規格產品。

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在農夫山泉上市時，蜜妹就曾說過，作為“水中茅臺”，該司除非出很大的危機(譬如水源地、水質安全等)，其行業大佬的地位暫時是無法撼動的。

不過也正因為其在高市場占有率，加上行業開始內卷，這部分業務的想象空間其實有限。實際上，2022年農夫山泉國內瓶裝水的市場份額似乎在下滑。

公開數據顯示，國內瓶裝水市場按銷售額估算，2022年的市場份額前三名分別是農夫山泉(25.7%)、華潤(旗下品牌怡寶17%)和景田(旗下品牌百歲山9.7%)。

2021年，農夫山泉市場占有率還是26.5%，位居第一；第二名華潤怡寶市場占有率為21.3%；其次是康師傅位居第三，占比為10.1%。

更早之前，農夫山泉飲用水的市場份額曾一度占據到全國的27.6%。

市場份額下滑，不僅是農夫山泉面臨的壓力，也是怡寶、康師傅等目前的困境。隨著消費升級、新品牌不斷涌出等，傳統大佬們的市場份額都將面臨蠶食。

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所以傳統大佬們亟需要尋求第二增長曲線。2017年，農夫山泉進軍化妝品行業，推出樺樹汁面膜和保濕液，以及農夫山泉噴霧。2019年，推出植物酸奶，不久又進軍咖啡界，推出跨界型飲料碳酸咖啡，但這些產品大部分都籍籍無名。

目前來看，農夫山泉比較有希望的是茶飲料產品，比如茶π系列等，這兩年增速不錯。但問題依然存在，茶飲料產品也算是一個紅海市場，里面傳統的、新品牌等競爭者眾多。這里面農夫山泉能分到多少蛋糕還不好說，至少近5年來看，該細分產品的營收增速并不穩定。

投資者們最敏感。3月30日港股開盤，農夫山泉一路走跌，截至午間休市跌幅2.92%。