亮眼的背后，是風險的“暗潮涌動”。

文/每日財報呂明俠

【資料圖】

3月10日，寶豐能源(600989.SH)披露年報，2022年公司營業收入284.3億元，同比增長22.02%；凈利潤63.03億元，同比減少10.86%；基本每股收益0.86元。

報告期，營業收入增加的主要原因是焦化三期項目投產，焦炭產品銷量增加，價格上漲。不過，二級市場方面并未受寶豐能源年報財報的影響，3月10日，寶豐能源A股股價順勢下跌2.71%，截至當日收盤，寶豐能源股價為15.41元，總市值為1130億元。

在競爭激烈的市場環境下，寶豐能源此次財報表現有哪些值得肯定？哪些不足？

01

產業鏈一體化優勢

成立于2005年的寶豐能源主營業務為煤制烯烴，主要產品為聚乙烯、聚丙烯及焦化產品。聚乙烯下游主要客戶為薄膜、注塑產品領域企業；聚丙烯下游主要客戶為食品包裝、電線電纜等企業；焦化產品主要客戶為鋼鐵企業和其他冶煉企業。

公司成立于2005年，初期主要產品為焦炭、純苯、改質瀝青，2013年后開始向新型煤化工領域轉型，2013年公司收購東毅環保布局甲醇產能，2014年焦化廢氣綜合利用制烯烴項目投產將產業鏈拓展至烯烴，實現傳統煤化工向新型煤化工的轉變。公司一期烯烴項目于2014年11月全部建成投產。

2016年碳四深加工項目投產，實現“煤-焦-氣-化”一體化產業鏈。到2019年5月16日，在A股上市，公開發行7.33億股，發行價為11.12元每股。

上市之后，公司再度擴張業務，進軍“氫能源”，并且建設了全球單廠規模最大的綠氫生產廠，年產能高達百萬噸。

2022年公司收購寧夏紅墩子煤業40%股權，煤礦資源控制力進一步提升。目前，寶豐能源已經形成了集“煤、焦、氣、甲醇、烯烴、聚乙烯、聚丙烯、精細化工”為一體的煤基多聯產循環經濟產業集群，致力于以煤替代石油生產高端化工產品。

02

仍激進擴產

2022年，寶豐能源所處行業并不是非常景氣，公司284.3億元的收入表現，確實應當被認可。

其中，烯烴產品實現營業收入116.8億元，同比增加1.67億元，增幅1.45%；焦化產品實現營業收入130.98億元，同比增加37.63億元，增幅40.30%；精細化工產品實現營業收入34.73億元，同比增加11.05億元，增幅46.69%。營業收入增加的主要原因是焦化三期項目投產，焦炭產品銷量增加，價格上漲。圖片

事實上，行業壓力在去年四季度更為突出。眾所周知，無論原料煤還是焦煤價格都維持在高位，而行業成本壓力突出，也致使多數焦炭廠處于虧損狀態，各種煤、油、氣頭烯烴的價差大幅收窄甚至轉負，四季度烯烴均價環比下行約2%。

相對而言，寶豐能源四季度焦炭依然保持高負荷生產，烯烴產量環比三季度提升約9%，借助成本優勢，公司四季度整體毛利率約為21.29%，凈利率為13.39%。

對于公司的成本優勢，其年報則稱，公司循環經濟產業鏈一次性規劃，集中布局，分期實施，形成了超大單體規模的產業集群，上下游生產單元銜接緊密，大幅降低了單體項目投資、公輔設施投資及財務成本。與國內同期同規模投產項目相比，投資成本節約30%以上。

不過《每日財報》發現，面對今年復雜多變的市場環境，寶豐能源在產能規模、產品種類、產業布局等方面仍然激進。

目前，寶豐能源烯烴產能已達120萬噸/年。2023年-2025年又是公司新產能的密集投放期，其中內蒙古寶豐300萬噸/年“綠氫+”煤制烯烴項目2024年建成投產；寧東100萬噸烯烴項目將在年中建成投產；寧東50萬噸烯烴項目將于2024年開工建設。屆時，烯烴產能增幅將達375%，投產后寶豐能源烯烴總產能將達570萬噸/年，預計占全國煤制烯烴總產能的30%。

同時，公司注重烯烴、焦化產業鏈協同延伸，可用于生產光伏膠膜的全球最大25萬噸/年煤制EVA項目，計劃上半年投產；10萬噸醋酸乙烯、20萬噸/年苯乙烯、10萬噸/年針狀焦等延鏈項目將在年內建設、投產，將大幅提升產品的高附加值。

對于化工行業來說，產能擴張可以帶來最直觀的業績成長，但是這也增加了潛在的風險，尤其背靠如今的大周期環境。

03

盈利能力減弱

與其營收增長不同的是，凈利潤同比下降了10.9%。

值得注意的是，這是寶豐能源從2014年以來首次出現凈利潤下降的情況，而且不僅凈利潤下降，就連毛利都是下降的。數據顯示，公司毛利率已經由2018年的46.9%下降至如今的32.87%。

雖然，借助成本優勢，寶豐能源去年后期毛利率在業內的表現還算不錯，但整體下滑的觀感很是耐人尋味。

分產品來看，焦化產品和烯烴產品的毛利率均有一定程度的下跌，只有精細化工產品的毛利率略有增長。也可以說，寶豐能源2022年盈利下降的主要原因就是其主力產品的毛利率大幅下降。

不同于其他基礎化工生產企業，那些好多是2021年盈利能力突然受市場的大行情而加強，寶豐能源的情況則是2021年雖然也受到利好因素的影響，但并非毛利率提升，而主要是其營收規模擴大帶來的期間費用占用下降。

然而2022年，其盈利能力是近五年中首次低于三成的，對其而言，好像不僅沒有遇上大行情，經營形勢還變得相對差了一些。

此外，產能擴張激進的寶豐能源一直深處債務壓力中。數據顯示，截至2022年末，寶豐能源的資產負債率達到了41.2%，在近576億的所有資產中，只有零頭都不到的45億元是流動資產。對于重資產企業而言，償債壓力可想而知。

總結2022年的寶豐能源表現，乍一看感覺還算亮眼，好像在周期面前展示了韌性，但風險也是同步“暗潮涌動”的。(每財網出品)