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(資料圖)

夏蟲丨作者

近日，力量鉆石公布2022年年報，業(yè)績表現(xiàn)較為靚麗。

2022年年報顯示，2022年力量鉆石實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.06億元，同比增長81.85%，凈利潤4.6億元，同比增長92.12%，基本每股收益3.57元。

與此同時，公司同時拋出一份“高送轉(zhuǎn)”的分紅方案，即公司擬每10股轉(zhuǎn)增8股并派發(fā)紅利10元(含稅)。

然而，二級市場投資者似乎對力量鉆石這份成績單及分紅方案并不買單。年報公布后，公司股價呈現(xiàn)下降趨勢，具體如下圖：

圖片來源：wind

營收增速放緩背后：行業(yè)開始降溫？

力量鉆石產(chǎn)品主要包括金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石三大類。公司毛利率較高的培育鉆石板塊收入占比在提升。2022年年報顯示，其培育鉆石收入占比由2021年的39.57%上升至2022年的42.89%。

圖片來源：公告

2021年以來培育鉆石下游需求火爆，產(chǎn)品價格上漲，其市場滲透率在大幅提升，被業(yè)內(nèi)視為景氣度超高賽道。相關(guān)資料顯示，2021年前，印度培育鉆石進(jìn)出口滲透率均小于5%，2021年至2022年，進(jìn)出口滲透率均翻倍增長，接近10%拐點(diǎn)。浙商證券直呼該賽道勝似新能源賽道爆發(fā)的前夜。

事實(shí)上，力量鉆石近年業(yè)績也呈現(xiàn)出了高成長特征，業(yè)績增速大部分時間增速超過100%。

然而，力量鉆石這種高增長似乎在今年下半年開始“剎車放緩”。鷹眼財報顯示，公司近三個季度營業(yè)收入增速持續(xù)下降，其中第四季度營收增速跌至50%，具體如下圖：

圖片來源：鷹眼預(yù)警

有業(yè)內(nèi)人士表示，2021年，培育鉆石制造商一直以滿產(chǎn)滿銷的形式保持快速增長，而實(shí)際在中下游，隨著全球零售市場鋪貨的階段性完成，自2022年各環(huán)節(jié)或可能出現(xiàn)庫存壓力。這個說法是否成立呢？

由于印度掌握市場90%以上鉆石業(yè)務(wù)的加工業(yè)務(wù)，其進(jìn)出口數(shù)據(jù)或是該行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)。2022年12月印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額為1.11億美元，同比-15.5%；2022年1-12月印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額為14.74億美元，同比+32.2%。

值得一提的是，2016年以來，全球培育鉆石供給爆發(fā)式增長，至2021年印度培育鉆石毛坯鉆進(jìn)口額已達(dá)13.73億美元，同比增加127%。其中，2021年，印度培育鉆石裸鉆出口額已達(dá)13.14億美元，同比增長106%。2022年培育市場，和以往高速相比，顯然下降不少。

據(jù)悉，2021年全球培育鉆石需求在1000萬克拉左右，而據(jù)測算，全球產(chǎn)能2021年已超過2000萬克拉，實(shí)質(zhì)已經(jīng)形成過剩局面，過剩局面加劇，毛胚降價幅度遠(yuǎn)超預(yù)期。這種行業(yè)特征我們似乎也可以從力量鉆石最新財報上得到驗證。

2022年年報顯示，力量鉆石的培育鉆石毛利率由2022年的81.38%降至2022年的79.25%。截止2022年年末，公司的存貨余額為2.05億元，較上一年增幅較大。

來源：公告

深陷財務(wù)造假疑云盈利質(zhì)量有待提升

力量鉆石自上市以來，由于其超高的盈利能力備受市場質(zhì)疑。

根據(jù)力量鉆石公告顯示，力量鉆石的超硬材料綜合毛利率高達(dá)71.75%，而中兵紅箭與黃河旋風(fēng)的毛利率僅為43.45%與45.14%。

來源：公告

以上可以看出，黃河旋風(fēng)與中兵紅箭毛利率相近，而力量鉆石毛利率卻遠(yuǎn)超同行。由此，市場一直對其財務(wù)真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑。

首先，毛利率與行業(yè)地位似乎不匹配。

根據(jù)智研咨詢報告顯示，2021年我國培育鉆石領(lǐng)域市場占比較多的是黃河旋風(fēng)，占比為37%；其次是中兵紅箭，占比為29%；力量鉆石是僅次于黃河旋風(fēng)和中兵紅箭的第二階梯的培育鉆石企業(yè)，其市場占比為9%。

來源：智研咨詢

此外，一般情況下，鉆石的毛利率與克拉大小呈正相關(guān)關(guān)系，即克拉越大其溢價越高。據(jù)公開信息顯示，黃河旋風(fēng)2019年突破5-6克拉出料，2020年9月起已經(jīng)量產(chǎn)2020年公司培育鉆石產(chǎn)品收入占比達(dá)到約30%。

中兵紅箭全資子公司中南鉆石20-30克拉的培育鉆石已可批量化穩(wěn)定生產(chǎn)，2020年該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4.1億元，成為中兵紅箭的主要業(yè)績來源。值得一提的是，2020年，力量鉆石3克拉以下收入占比為四成左右。

根據(jù)力量鉆石最新披露數(shù)據(jù)顯示，目前公司3克拉以上培育鉆石收入占比超九成。2021年，公司3克拉以上的培育鉆石收入由1935.16萬元增長至1.8億元，收入占比從51.82%提升至91.09%。

來源：力量鉆石公告

其次，海外收入謎云重重，海外客戶身份遭受質(zhì)疑。

根據(jù)2021年年報顯示，公司的海外收入占比在持續(xù)擴(kuò)大，由2021年的13.91%上升至2022年的31.49%。

來源：公告

需要指出的是，公司海外銷售的產(chǎn)品主要為培育鉆石，其銷售模式為直銷或經(jīng)銷，并采取先款后貨的結(jié)算模式。

然而，力量鉆石的下游客戶去年遭受媒體質(zhì)疑。河南龍織坊為力量鉆石客戶，其主要承擔(dān)提供海外貿(mào)易交易協(xié)助服務(wù)，終端客戶為印度等海外鉆石加工商控制的貿(mào)易公司。根據(jù)公開報道，通過重要客戶河南龍織坊介紹而來的印度客戶，出現(xiàn)與公司披露信息完全不一致情形。

值得一提的是，公司的盈利質(zhì)量十分不穩(wěn)定，凈現(xiàn)比呈現(xiàn)出波動的情形。根據(jù)wind數(shù)據(jù)計算，公司上市前夕，凈現(xiàn)比呈現(xiàn)出大幅改善情形；隨著上市成功后，公司的凈現(xiàn)比又出現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。這說明公司的盈利質(zhì)量有待進(jìn)一步提升。

來源：wind

定增浮虧超10億財通基金踩坑最深

2022年9月完成定增，共募資39.12億元，其中財通基金、中歐基金等多家機(jī)構(gòu)積極參與，明星基金經(jīng)理周蔚文更是斥資上億元參與。

公告顯示，共有24家機(jī)構(gòu)參與力量鉆石本輪定增，最終只有12家機(jī)構(gòu)和2名自然人獲配成功，其中不乏財通基金、中歐基金、南方基金、諾德基金等知名公募機(jī)構(gòu)，以及上海優(yōu)優(yōu)財富、青島凡益資產(chǎn)等私募機(jī)構(gòu)。

具體來看，財通基金旗下共4只產(chǎn)品參與定增，共獲配452.66萬股，配售金額合計7.33億元，位列第一。中歐基金旗下共21只產(chǎn)品參與定增，共獲配435.16萬股，配售金額7.05億元，位列第二。也就是說，財通基金與中歐基金共獲配14.38億元，約占本次募資總額39.12億元的40%。

中歐基金旗下明星基金經(jīng)理周蔚文所管理的多只產(chǎn)品參與了此次定增，包括中歐新藍(lán)籌混合、中歐新趨勢混合(LOF)、中歐時代先鋒股票、中歐精選定期開放混合、中歐匠心兩年持有期混合、中歐洞見一年持有混合共6只產(chǎn)品，合計獲配超100萬股，獲配金額達(dá)1.36億元。

然而，力量鉆石自8月后股價呈現(xiàn)出持續(xù)下滑態(tài)勢。隨著股價持續(xù)下跌，力量鉆石的定增已經(jīng)破發(fā)，參與定增的投資者已經(jīng)出現(xiàn)大額浮虧。

來源：wind

根據(jù)此前定增公告顯示，定增項目共發(fā)行股票2414.88萬股，發(fā)行價為162.01元/股，共募集資金39.12億元，鎖定期為6個月。目前，公司股價為117.78元/股，若以3月15日收盤價計算，定增項目已經(jīng)出現(xiàn)超10億元的浮虧。其中，財通基金浮虧超2億元，中歐基金浮虧約1.92億元。