《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

一則監(jiān)管函曝光了浙江世紀華通集團股份有限公司(002602.SZ,下稱“世紀華通”)問題的冰山一角。

(資料圖片)

因存在未完成回購股份計劃等違規(guī)行為，深交所近期下發(fā)監(jiān)管函。函件稱公司已支出的回購金額為回購計劃下限的1.15%，要求公司及董監(jiān)高吸取教訓、杜絕該問題再度發(fā)生。

世紀華通將此歸因于主營業(yè)務發(fā)展不達預期，對現(xiàn)金流回籠產(chǎn)生了一定程度負面影響，并盡力轉(zhuǎn)達利空出盡的信號，“經(jīng)過過去一年調(diào)整組織架構(gòu)、降本增效的措施，犧牲了部分業(yè)務的毛利潤與凈利潤，將有利于我們2023年的成本控制。”

公司預計2022年虧損60～80億元。實際上，股東們早已開始紛紛抽身。

01

業(yè)績暴雷后商譽高企

2022年，受版號收緊、“宅家紅利”消退等影響，游戲產(chǎn)業(yè)整體陷入困境。截至目前，有近30家企業(yè)發(fā)布業(yè)績預告，有18家業(yè)績預估為虧損，其中有9家企業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧，凈利預增和由虧轉(zhuǎn)盈的只有7家。

規(guī)模較大的幾家游戲公司業(yè)績大多穩(wěn)中有升。如完美世界2022預計歸母凈利潤13.6億元-14.4億元，同比上年增長268.4%-290%；愷英網(wǎng)絡凈利潤為9.3億元到11.3億元，同比增長61.25%至95.93%。

世紀華通則出現(xiàn)上市12年來的首次虧損，虧損額預計可能超過過去三年凈利潤總和。

公開資料顯示，世紀華通成立于2005年，2011年上市，起初主營業(yè)務并不是游戲，而是汽車零部件。2014年起，其通過收購游戲資產(chǎn)尋求轉(zhuǎn)型，目前旗下產(chǎn)業(yè)包括天游、七酷、點點互動、盛大游戲、世紀華通車業(yè)等。

隨著世紀華通實現(xiàn)網(wǎng)絡游戲業(yè)務類型全覆蓋，業(yè)績也在水漲船高。2014年至2020年，公司營收從17億元增加到150億元，歸母凈利潤從2.09億元增加到29.46億元，但到了2021年，公司步入業(yè)績拐點，營收同比下滑7%至139.3億元，歸母凈利潤同比下滑21%至23.27億元。2022年，公司預計虧損60至80億元。

(數(shù)據(jù)來源：Wind)

在2022年業(yè)績預告測算中，公司暫估商譽計提減值準備45億元至60億元；公司對其他資產(chǎn)計提部分減值準備及公允價值變動損益，合計為63億元至83億元。

2017年至2021年及2022年第三季度，世紀華通商譽分別為20億元、79億元、153.2億元、220.5億元、164億元、176.19億元，是A股游戲板塊中，唯一一家商譽數(shù)值連續(xù)多年超過百億的公司。

針對市場對高額商譽的質(zhì)疑，王佶曾表示“收購盛大之后，公司每年盈利會在40億以上，用這樣高的一個利潤去對抗100億的商譽，我們覺得問題還不是很大。”

02

回購“雷聲大雨點小”

從二級市場走勢看，2018年至2022年，世紀華通股價漲跌幅分別為-2.55%、-10.93%、-25.39%、18%、-54.5%，多數(shù)年份為下跌狀態(tài)。

2022年2月12日，世紀華通披露了一份回購計劃，公司計劃使用自有資金或自籌資金，擬在一年內(nèi)以集中競價交易方式回購公司股份，回購總金額在5億元到10億元之間。

但回購并未起到多少護盤的效果，該計劃發(fā)布后，世紀華通股價依然跌跌不休。2022年12月31日，世紀華通公告顯示，公司實際回購成交總金額為573.24萬元，公司最終于2023年1月17日審議終止了回購相關(guān)議案。

2022年定好的大手筆回購方案，執(zhí)行下來卻“雷聲大雨點小”。深交所對此下發(fā)的監(jiān)管函，要求公司及董監(jiān)高吸取教訓、杜絕該問題再度發(fā)生。

世紀華通解釋稱，受疫情等因素影響，主營業(yè)務發(fā)展不達預期。在游戲業(yè)務領(lǐng)域，受疫情和版號發(fā)放進度影響，公司整體游戲研發(fā)和發(fā)行節(jié)奏放緩，并進行了部分人員優(yōu)化；在汽車零部件業(yè)務領(lǐng)域，汽車核心產(chǎn)業(yè)鏈賴于全國協(xié)作受到疫情較大的影響；在云數(shù)據(jù)業(yè)務領(lǐng)域，數(shù)據(jù)中心的建設施工及交付亦受疫情影響數(shù)次停工放緩，前述對公司的現(xiàn)金流回籠產(chǎn)生了一定程度負面影響。

股價波動是多因素疊加的結(jié)果，盡管如此，世紀華通股東早已開始抽身。2022年12月1日公司公告，周宓因個人健康原因申請辭去公司董事會秘書職務，辭職后將繼續(xù)在公司擔任其他職務。

2022年第三季度，作為第四大股東的邵恒徹底退出了前十大股東行列。此前，邵恒因個人原因辭去了世紀華通集團層面的董事、副總裁職務。

其余股東則在陸續(xù)減持。2022年11月30日公告顯示，股東王娟珍減持778.08萬股公司股份，占流通股總數(shù)的0.13%。交易后王娟珍不再持有公司股份；浙江華通控股集團有限公司減持6922.62萬股公司股份，占流通股總數(shù)的1.13%；王苗通減持837.92萬股公司股份，占流通股總數(shù)的0.14%。

世紀華通還因此收到過浙江監(jiān)管局警示函，楊波作為世紀華通的獨立董事，其親屬2021年年末至2022年年初，累計買入9.1萬股，金額71.08萬元，并于2022年1月21日賣出8.3萬股，金額67.06萬元。

浙江證監(jiān)局認為上述6個月內(nèi)買賣公司股票的行為構(gòu)成短線交易，決定對楊波采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

03

管理能效和盈利能力待考

世紀華通正在努力轉(zhuǎn)達利空出盡的信號：“經(jīng)過過去一年調(diào)整組織架構(gòu)、降本增效的措施，犧牲了部分業(yè)務的毛利潤與凈利潤，將有利于我們2023年的成本控制，增加管理能效，恢復正常盈利水平。”

“商譽減值既不會影響到公司的實際盈利能力和現(xiàn)金流，也不會對公司的償債能力造成影響。計提商譽減值，對我們而言，有助于公司排除萬難，更利于聚焦核心業(yè)務，增強市場信心。”

從毛利率水平來看，世紀華通在行業(yè)內(nèi)具備一定的議價能力。近三年以來，公司毛利率維持在55%左右，而在2017年該指標僅29.6%。

然而，公司應收賬款卻長期保持在高位，2019年至2021年及2022年前三季度分別為37億元、43億元、38億元及31.22億元。

與此同時，應收賬款周轉(zhuǎn)率呈下滑趨勢，分別為6.37次、4.3次、4.2次與3.2次。

不僅如此，公司賬面還有巨額借款。截至2022年三季度末，其短期借款為4.38億元，一年內(nèi)到期的長期借款26.2億元。與之相對應的是，公司賬面資金充足，達到24.76億元。

“一般來說，多元化經(jīng)營的大集團在合并報告中，因為不同的業(yè)務板塊的盈利能力，資金周轉(zhuǎn)周期不同，一些子公司現(xiàn)金流比較充裕，另一些子公司則需要通過借款來維持現(xiàn)金流，此時容易在合并報告中出現(xiàn)存貸雙高的情況。除了提高資金的使用效率之外，投資者還要考慮存貸雙高背后的商業(yè)合理性問題。”一名熟悉游戲行業(yè)審計業(yè)務的人士對此分析。

值得一提的是，公司股東也出現(xiàn)了資金捉襟見肘的情況。第一股東王佶累計質(zhì)押股數(shù)約為7.14億股，占其所持股份比例為93.8%。

第三大股東上海曜瞿如網(wǎng)絡科技合伙企業(yè)累計質(zhì)押股數(shù)約為4.76億股，占其所持股份比例為100%。第八大股東紹興上虞吉運盛商務信息咨詢合伙企業(yè)質(zhì)押1.96億股，質(zhì)押率100%。原董事長王苗通質(zhì)押4000股，質(zhì)押率100%。

盡管消息面上有諸多利空，仍有部分研究機構(gòu)看好公司未來前景。西南證券認為，2022年3月上線《慶余年》手游登頂2022年IP新游首月流水榜，長線運營的《最終幻想14》等經(jīng)典作品持續(xù)貢獻穩(wěn)定流水，未來游戲長期表現(xiàn)值得期待。公司獲得北美新能源標桿車企、小鵬、蔚來、大眾、通用、吉利、比亞迪等汽車行業(yè)龍頭客戶，把握新能源汽車產(chǎn)業(yè)變革周期。云數(shù)據(jù)方面，深度參與騰訊長三角項目完成了近萬機柜交付；數(shù)據(jù)安全業(yè)務落地與衛(wèi)士通的合作。競爭力或進一步顯現(xiàn)。

近期，世紀華通股價有所回升。年初至今累計上漲約15%，截至3月6日，該股報4.4元/股，市值327億元，滾動市盈率114倍。