不可低估關(guān)鍵節(jié)點“掉鏈子”對公司的傷害。　

作者|小鑫

(相關(guān)資料圖)

編輯|小白

最近，市值風(fēng)云社區(qū)的一條帖子火了，研究員木盒表示：“用重資產(chǎn)而非技術(shù)解決問題，這就是李斌的致命缺陷。”　　

(來源：有趣有料的市值風(fēng)云APP社區(qū))

這條帖子恰逢蔚來(NIO.N，09866.HK，NIO.SGX)發(fā)布去年四季度和全年年報：去年公司營收492.7億，同比增長36.3%；毛利率大幅下滑了8.5個百分點，只剩下10.4%；虧損則是高達144.4億元，同比擴大了259%。

在風(fēng)云君看來，這條帖子很好地描述了蔚來的困境。帖子中的重資產(chǎn)指的就是蔚來的換電設(shè)施以及用于BaaS的電池(非用戶自己購買)，這些并不在蔚來體內(nèi)，但卻是常年盈利的。　　

(來源：武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司2022年半年度報告)

蔚來則是依靠其高端的定位和獨特的換電服務(wù)來不斷獲取客戶，自身承受虧損。從最新財報來看，這種做法的根基正搖搖欲墜。　　

毛利率下降，消費者不再買單

距離盈利越來越遠的蔚來，已經(jīng)從曾經(jīng)的造車新勢力領(lǐng)頭羊淪落到現(xiàn)在市值只有理想(02015.HK，LI.O)的6成(截止3月6日早盤)。　　

(來源：choice數(shù)據(jù))

其中去年四季度，公司的毛利率下滑尤為嚴重，汽車毛利率從之前幾個季度的超過16%一下就跌到了6.8%。而理想去年四季度汽車毛利率20.0%，未見明顯下滑，還首次實現(xiàn)了年度盈利。

蔚來在業(yè)績公告中表示，四季度汽車毛利率下滑的主要原因是：存貨撥備，生產(chǎn)設(shè)施的加速折舊，對上一代ES8、ES6和EC6的購買承諾損失，電池成本的上升。

鋰電池價格去年四季度確實上漲比較明顯，但是對蔚來、理想這些依賴外部供應(yīng)的公司來說，差別并不大。

除此之外的三個因素在四季度的總金額約10億元，剔除后四季度毛利率為10.0%，仍然處于明顯的下滑趨勢。　　

(制圖：市值風(fēng)云APP)

那么公司與理想差距拉大背后只剩下一個可能：消費者不買單了。

去年四季度，蔚來共交付了40052輛電動車，同比增長60.0%，但多年來公司首次季度交付嚴重不及預(yù)期。去年三季報中，公司預(yù)期四季度交付量4.3萬-4.8萬，中位數(shù)4.55萬。　　

(制圖：市值風(fēng)云APP)　　

大眾市場的缺失與ModelY的精準打擊

蔚來是我國起步最早的造車新勢力，早在2018年6月就推出了ES8，并在當年交付了超過1.1萬輛，李斌也算是中國電動車市場的早期開拓者之一了。

公司走的是與特斯拉(TSLA.O)相似的路線，即用高端打響品牌，然后用低端獲取市場。

在ES8之后，蔚來先是于次年推出了更便宜的ES6，然后又于2020年推出了中型轎跑SUVEC6，去年公司正式進入了中型轎車市場，分別推出了ET5和ET7，其中ET5起售價僅有32.8萬元。

憑借著這一套策略，蔚來“小而美”的路線一開始走的還不錯，直到去年先后遭遇供應(yīng)鏈合作伙伴停產(chǎn)、壓鑄件供應(yīng)不足等問題，四季度公司首次交付不及預(yù)期。

但風(fēng)云君歷來更相信商業(yè)邏輯，“小而美”恰是違背商業(yè)邏輯的典范。

公司在本該放量的關(guān)鍵時點卻出現(xiàn)營收“拉胯”，更主要的原因是特斯拉的直接下場狙擊。　　

特斯拉于2021年初在中國推出ModelY，這是一款中型SUV，與蔚來的ES6形成競爭關(guān)系。

在最開始的一年多時間里，ModelY由于各種原因不斷漲價，其長續(xù)航版在2022年6月曾最高調(diào)至39.49萬元。

但是去年10月開始，ModelY開始降價，典型的利用體量和盈利能力進行逆周期操作。

ModelY長續(xù)航版在今年1月最低調(diào)降至30.99萬元，這對蔚來的SUV業(yè)務(wù)造成了巨大打擊。

SUV是蔚來的基本盤，是賴以起家的業(yè)務(wù)，但去年蔚來的SUV總交付量增速僅有14.7%。　　

(來源：無敵電動網(wǎng))　　

行業(yè)進入洗牌期，接下來比拼硬實力

另外更重要的是，比亞迪(260.680,-3.59,-1.36%)(002594.SZ，01211.HK)去年停產(chǎn)燃油車，新能源車“王者歸來”，在銷量“大象起舞”之后，特斯拉、比亞迪電動車市場兩強地位已經(jīng)奠定。　　

(制圖：市值風(fēng)云APP)

兩強的盈利，加上上游鋰電池的價格下跌，電動車市場擁有了降價、內(nèi)卷的客觀條件。　　

(來源：野天鵝網(wǎng))

而老大和老二之間的仇恨拉得越滿，一眾小弟就會傷得越深，這也是普適性商業(yè)邏輯。

從創(chuàng)立之初起，蔚來一直強調(diào)對標寶馬、雷克薩斯等豪華車。在四季度業(yè)績公告中，李斌表示：“蔚來在人民幣40萬元以上以及人民幣30萬元以上高端純電動汽車細分市場的占有率分別為75.8%和54.8%，位列第一。”　　

(來源：2021年報)

然而在真正的洗牌期到來之際，高端已經(jīng)無法成為遮羞布，“寵溺股東”、戰(zhàn)略性虧損一類的說辭也越發(fā)變得寡淡無味，曾經(jīng)倔強地宣布從不降價，到今年也不得不低頭，公司的商業(yè)模式也正變得難以為繼。　　

(來源：界面新聞)

對上、下游都缺乏話語權(quán)的蔚來，真正的艱難旅途恐怕才剛開始。

持續(xù)虧損三五年或許還能靠講故事續(xù)命，但是再往后呢？