繼八馬茶業遭證監會問詢之后，另一家仍在沖刺的茶企普洱瀾滄古茶股份有限公司(以下簡稱，瀾滄古茶)再一次傳來了上市的消息。

2月21日，瀾滄古茶更新了招股書，擬港股主板上市，聯席保薦機構中信建投國際及招商證券。

(資料圖片僅供參考)

在此前第一次港交所IPO時，瀾滄古茶就備受關注。除了從A股改道港股外，市場更期待瀾滄古茶如何講好自己的資本化故事。

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經銷商下降，市占率差距明顯

中國普洱茶市場廣袤且分散。

根據弗若斯特沙利文報告，2021年普洱茶市場共有超700名參與者。按該年度普洱茶產品產生的收入計，瀾滄古茶是國內第二大普洱茶公司，市占率為2.8%。而排名第一的普洱茶企為生產大益茶的大益集團，占據普洱茶市場份額12.9%。

行業集中度低，如何提升規模和市占率成為瀾滄古茶資本化之路上不得不思考的問題。

瀾滄古茶是一家成立二十余年的普洱茶公司，旗下擁有1966、茶媽媽以及巖冷三條產品線。

和大多數茶企公司類似，瀾滄古茶主要通過覆蓋全國性的線下經銷商銷售產品，此外亦通過自營門店直接向客戶銷售。

從2020年至2022年(以下簡稱報告期內)瀾滄古茶來自經銷商渠道銷售收益分別為3.20億元、4.48億元和3.35億元，占當期總收益的比重分別為79.0%、80.3%和72.4%；同期直營客戶銷售收入分別為8445.2萬元、9391.2萬元和1.16億元，分別占當期總收益的20.8%、16.8%和25.1%。

從2020年至2022年，瀾滄古茶的直營門店數量分別為17家、26家和24家，波動較??；而來自經銷商渠道的運營門店數量卻從566家下降至508家。對于門店數目的下跌，瀾滄古茶在招股書中表示，主要由于提高了經銷商篩選門檻的因素所致。

此外，招股書還顯示，經銷商的平均采購額也由2021年的85萬元減少至2022年的66萬元。

食品產業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》表示，一些茶企財務數據不清晰，產業鏈完整度不足，成為阻礙上市的問題所在。傳統茶企只有做好標準化、規模化、品牌化，并積極把握市場趨勢向深加工轉型，才更有助在資本市場站穩腳跟。

依賴經銷渠道的瀾滄古茶近幾年經銷端的增長無疑出現疲軟，若未來經銷端無法繼續推動業績增長，瀾滄古茶可能面臨較大的經營壓力。

02

毛利率下滑，營收利潤大降還堅持分紅

經銷商縮減的同時，瀾滄古茶的毛利率也出現了下滑。

報告期內，瀾滄古茶的毛利率分別為70.4%、65.9%和65.9%，最近兩年的時間公司毛利率下滑了4.5個百分點。

對于毛利率下滑的原因，瀾滄古茶證券部回復《港灣商業觀察》表示，近兩年毛利率下滑，主要是因為公司產品結構調整，公司在2021年推出較多普洱生茶產品，其毛利率普遍低于普洱熟茶產品所致。

同時，瀾滄古茶也表示，“公司綜合毛利率略高于同行業公司平均水平，但不存在較大差異?！惫_數據顯示，2021年度天福茗茶毛利率為59.44%、八馬茶業毛利率為62.7%。

除毛利率下滑外，相較于前一次的申報資料，瀾滄古茶還出現了業績下滑的情況。

報告期內，瀾滄古茶實現收入分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元，實現毛利分別為2.85億元、3.68億元和3.05億元，凈利潤分別為1.23億元、1.30億元和7049.2萬元。

2022年度，公司營收同比下滑約17%；凈利潤同比下滑45%。此外，從2020年至2022年，瀾滄古茶的凈利率由30.3%下滑至15.2%。在招股書中，瀾滄古茶將盈利下滑的原因歸結于線下門店受疫情沖擊影響。

盡管業績出現下滑，另一邊，瀾滄古茶依然在分紅派息。招股書顯示，報告期內，瀾滄古茶分別向股東宣派股息人民幣1680萬元、1680萬元、2390萬元。

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存貨高企，動產抵押借款

此次謀求上市，瀾滄古茶更多為了化解高企的存貨壓力以及擴充產能。

報告期各期末，瀾滄古茶的存貨分別為4.7億元、6.36億元和7.84億元，存貨周轉天數分別為1345天、1061天和1641天。

據了解，瀾滄古茶的存貨包括原材料、在制品及制成品。公司也表示，“只要存儲得當，原材料毛茶及在制茶可以保存數十年?！?/p>

另根據企查查以及企業預警通app顯示，從2015年3月至2020年6月期間，瀾滄古茶發生6起動產抵押信息。其中2018年12月，抵押權人中國農業銀行股份有限公司瀾滄拉祜族自治縣支行(以下簡稱，農行拉祜族自治縣支行)，被擔保主債權種類：財物債權，被擔保主債權數額6750萬元，抵押物為瀾滄古茶半成品、成品。

2020年6月，抵押權人農行拉祜族自治縣支行，被擔保主債權種類：借貸合同，被擔保主債權數額2430萬元，抵押物為瀾滄古茶普洱茶存貨，債務人履行債務期限從2020年6月7日到2023年6月6日。

種種來看，上述動產抵押或說明瀾滄古茶存在不小的資金壓力，這或許也是瀾滄古茶二次遞表的重要因素。

截至2022年12月底，瀾滄古茶錄得經營活動所得現金流由負轉正，為3963.5萬元；現金及現金等價物9002.7萬元。逐年攀升的生產成本、以及居高不下的管理運營、銷售及營銷開支等費用都對盈利提出了挑戰。

公開資料還顯示，在2020年5月至2022年11月，瀾滄古茶還曾被7次抽查檢查，其中4次被瀾滄拉祜族自治縣消防大隊責令并改正。

此次IPO，瀾滄古茶將計劃募資用于建立現代化物流及倉儲中心、新生產車間以及銷售渠道建立等。市場都在等待“茶葉第一股”能花落誰家。(港灣財經出品)