文|梁華梁

【資料圖】

說(shuō)到底，百果園賺的，都是經(jīng)銷(xiāo)商的錢(qián)。

四度沖擊資本市場(chǎng)，“水果一哥”百果園，終于如愿以?xún)敗?/p>

而在首個(gè)交易日盤(pán)中，百果園一度大漲27%，高見(jiàn)7.12港元，最高市值達(dá)112億港元。

然而，幸福來(lái)得太短暫了。不久之后，百果園股價(jià)急速跳水，最終收盤(pán)價(jià)為6港元/股，跌破6.52港元的發(fā)行價(jià)。

而在1月17日，百果園繼續(xù)下跌，跌幅一度突破5%。

針對(duì)百果園的股價(jià)表現(xiàn)，食品行業(yè)分析師朱丹蓬表示，“我一直不看好百果園的發(fā)展前景，價(jià)格高，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)，服務(wù)體系確實(shí)，加盟網(wǎng)點(diǎn)太密集，加盟商利潤(rùn)偏低，客戶(hù)粘性差，這樣的企業(yè)資本市場(chǎng)不看好是必然的”。

顯然，雖然有著百億級(jí)的營(yíng)收規(guī)模和5000多家加盟店，但百果園的生意利潤(rùn)微薄，凈利率只有3%左右；而且為了加速門(mén)店擴(kuò)張，其一邊收取加盟費(fèi)和保證金，一邊向加盟商提供貸款等財(cái)務(wù)支持政策的做法，也引來(lái)極大的爭(zhēng)議。

【市場(chǎng)份額1%，凈利率只有3%】

資料顯示，百果園是中國(guó)最大的水果零售企業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文按2021年水果零售額計(jì)，百果園在中國(guó)所有銷(xiāo)售水果的零售企業(yè)中位列第一，并且在中國(guó)所有水果專(zhuān)營(yíng)零售企業(yè)中位列第一，擁有中國(guó)水果行業(yè)最大的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，百果園線下門(mén)店超過(guò)5613家，分布在全國(guó)22個(gè)省市超過(guò)140個(gè)城市。

不過(guò)，作為中國(guó)最大的水果零售商，百果園的上市之路卻格外坎坷，曾先后四次遞交招股書(shū)，如今終于得償所愿。

而伴隨著百果園的成功上市，余惠勇、徐艷林夫婦成為最大的贏家。

據(jù)悉，余惠勇、徐艷林夫婦合計(jì)控制百果園約35.38%的股權(quán)。也就是說(shuō)，二人的身價(jià)，超過(guò)了30億元。

值得一提的是，雖然百果園貴為中國(guó)第一大水果零售企業(yè)，但其市場(chǎng)占有份額業(yè)只有1%。

資料顯示，中國(guó)水果市場(chǎng)高度分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈，前五大參與者也只有3.6%的市場(chǎng)份額。這說(shuō)明水果零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，沒(méi)有很強(qiáng)的護(hù)城河，這就對(duì)新股上市的股價(jià)或產(chǎn)生不利影響。

另外，百果園利潤(rùn)率極低。數(shù)據(jù)顯示，百果園整體毛利率只有11.5%，2019年和2020年更是低至個(gè)位數(shù)，加盟店毛利率長(zhǎng)年處于個(gè)位數(shù)，而線上渠道更是處于虧損狀態(tài)。

毛利率如此之低，導(dǎo)致百果園近年來(lái)凈利率極低，招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，百果園分別實(shí)現(xiàn)收入89.76億元、88.54億元、102.89億元、59.15億元，各期利潤(rùn)分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元、1.9億元。

也就是說(shuō)，其各期凈利潤(rùn)分別只有2.8%、0.5%、2.2%及3.1%。

【依賴(lài)加盟模式，卻“收割”加盟商】

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，百果園嚴(yán)重依賴(lài)加盟模式。

數(shù)據(jù)顯示，在百果園的門(mén)店構(gòu)成中，超過(guò)99.7％的門(mén)店均為加盟店。2022年前6個(gè)月，百果園有5435家加盟店，只有16家自營(yíng)門(mén)店，加盟店占比高達(dá)99.7%。

而且，加盟店收入占比長(zhǎng)期維持在80%以上。百果園57億元的營(yíng)收中，加盟店收入高達(dá)46億。

除了貢獻(xiàn)營(yíng)收以外，加盟店還需要向百果園支付加盟費(fèi)和特許經(jīng)營(yíng)資源使用費(fèi)會(huì)等收入。

據(jù)了解，百果園加盟方式有兩種。第一種是投資分?jǐn)偟哪Ｊ?，這種模式加盟商投入僅需10萬(wàn)元，但是在隨后的盈利毛利潤(rùn)中，百果園的抽成也就是特許經(jīng)營(yíng)資源使用費(fèi)會(huì)比較多。

第二種是加盟商全額投資的模式，加盟商需要投入28-33萬(wàn)元作為投資的啟動(dòng)資金，投資金額較大，但好處是百果園的毛利潤(rùn)抽成會(huì)比較少。

據(jù)悉，特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議一般為期5年。根據(jù)協(xié)議，百果園的加盟商需一次性支付2-3萬(wàn)元的加盟費(fèi)，這個(gè)費(fèi)用主要用于為首次開(kāi)店門(mén)店提供開(kāi)業(yè)支持的服務(wù)費(fèi)且不可退還。

此外，加盟商還須于特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議有效期內(nèi)，就加盟店分別維持1-2萬(wàn)元的現(xiàn)金作為履約保證金及不超過(guò)6萬(wàn)元的運(yùn)營(yíng)保證金，在特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議終止后，加盟商按協(xié)定結(jié)算完可抵扣應(yīng)付款后予以退還。

按照目前百果園超5000家加盟店計(jì)算，僅加盟費(fèi)一項(xiàng)，百果園收取總額就超過(guò)1億元；而履約保證金和運(yùn)營(yíng)保證金，兩者以7萬(wàn)元為合計(jì)的話，這部分的金額接近4億元。

此外，百果園還規(guī)定，加盟門(mén)店于特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議期間須每月支付特許權(quán)使用費(fèi)，金額相當(dāng)于該月毛利的一定百分比。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年6月，百果園的特許權(quán)使用費(fèi)及特許經(jīng)營(yíng)收入分別為1.71億元，1.31億元、1.6億元以及9520萬(wàn)元，毛利率高達(dá)100%。

最后，加盟商還必須由百果園統(tǒng)一配貨。也就是說(shuō)，作為品牌和平臺(tái)的百果園，不再只是單純做水果零售，而是把加盟商當(dāng)成了下一級(jí)的采購(gòu)商。

說(shuō)到底，百果園賺的，都是經(jīng)銷(xiāo)商的錢(qián)。

【放貸高速擴(kuò)張，被疑上市圈錢(qián)】

值得注意的是，在高速擴(kuò)張的過(guò)程中，百果園在加盟商身上施展各種財(cái)技，一邊收取加盟費(fèi)以及各種保證金，一邊又通過(guò)放貸的形式，支持加盟商用于擴(kuò)張門(mén)店。

最早，百果園在選擇加盟商時(shí)有所保留，主要是在已有加盟商、加盟門(mén)店店長(zhǎng)、員工以及公司前員工中選擇。但在2019年之后，百果園調(diào)整了開(kāi)店策略，放開(kāi)對(duì)外公開(kāi)招募新加盟商。同時(shí)百果園還開(kāi)始發(fā)展區(qū)域代理商，借助其在當(dāng)?shù)氐那纼?yōu)勢(shì)招攬新加盟商，后者也同樣需要從百果園進(jìn)貨，并繳納品牌加盟費(fèi)等特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。

招股書(shū)顯示，在2019年之后，百果園向直管和區(qū)域代理推薦加盟商提供有息貸款，到2022年6月30日，獲得貸款的門(mén)店為971家，約占同期新增門(mén)店約4成，到2022年6月30日，發(fā)放有息貸款總額約為3億元，結(jié)余為1.9億元。

目前，百果園的貸款利率為每年約4.75%，并且可以批準(zhǔn)一個(gè)加盟商的多次貸款申請(qǐng)。

另外，百果園還通過(guò)此前收購(gòu)的深圳億通公司，向區(qū)域代理商和上游經(jīng)銷(xiāo)商提供保理業(yè)務(wù)，主要是應(yīng)收賬款融資。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，快消品牌或零售企業(yè)為加盟商和供應(yīng)商提供融資并不少見(jiàn)，一方面是為了保證業(yè)務(wù)鏈條周轉(zhuǎn)順利，另一方面是以市場(chǎng)化方式獲得更多收益。而從百果園情況看，前者的可能性更大。

而根據(jù)上文，百果園對(duì)加盟商收取各種費(fèi)用，勢(shì)必將使得其利潤(rùn)收入偏低，這就使得百果園不得不對(duì)加盟商進(jìn)行貸款支持。

沈萌就表示，從百果園的利潤(rùn)水平來(lái)看，當(dāng)前核心業(yè)務(wù)的盈利能力不佳，而財(cái)務(wù)支持下的門(mén)店擴(kuò)張模式，等于企業(yè)借錢(qián)給第三方加盟商發(fā)展，說(shuō)明業(yè)務(wù)拓展市場(chǎng)的阻力較大，并不屬于資本喜歡的情形。

當(dāng)然，百果園的員工對(duì)于該公司的這一操作，或許更有發(fā)言權(quán)。

日前，有自稱(chēng)為百果園員工的網(wǎng)友爆料稱(chēng)，百果園加盟店盈利情況堪憂，如今只能靠?jī)?nèi)部員工加盟擴(kuò)張，而百果園為其提供貸款。實(shí)際上，百果園正是逼迫區(qū)域加大擴(kuò)張規(guī)模，哪怕欠款也行，就是為了盡快上市，達(dá)到圈錢(qián)的目的。

真相究竟如何，或許只有百果園心里清楚。