新能源行業(yè)造富神話還在上演。近日，長城系動(dòng)力電池企業(yè)蜂巢能源科技股份有限公司(以下簡稱“蜂巢能源”)科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，中信證券為其保薦機(jī)構(gòu)。

招股書顯示，蜂巢能源擬發(fā)行25%股份，募資150億元，意味著蜂巢能源此次IPO對應(yīng)估值將高達(dá)600億元。如果蜂巢能源能夠成功上市，持股比例超40%的長城汽車掌門人魏建軍將成為最大贏家。

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《2022年胡潤百富榜》顯示，魏建軍夫婦的身家為1300億元，在汽車制造業(yè)排名第三，低于吉利李書福家族的1350億元和比亞迪王傳福的1450億元。

隨著蜂巢能源開啟IPO，魏建軍有望憑借這一把重奪“造車界首富”之位。不過蜂巢能源估值雖然高達(dá)600億元，但成立時(shí)間卻只有短短四年時(shí)間，而且至今仍處于虧損之中。

三年虧損超30億元

蜂巢能源前身為長城汽車動(dòng)力電池事業(yè)部。2018年2月，長城汽車注資13億元設(shè)立動(dòng)力電池公司蜂巢能源，并于當(dāng)年12月從長城汽車剝離獨(dú)立，專注動(dòng)力電池及儲能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

招股書顯示，魏建軍通過保定瑞茂、長城控股合計(jì)控制蜂巢能源40.26%股權(quán)，合計(jì)控制公司76.81%表決權(quán)，系蜂巢能源實(shí)際控制人。

雖然成立僅有四年時(shí)間，但據(jù)韓國鋰電池市場研究機(jī)構(gòu)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，蜂巢能源2021年度和2022年1-6月動(dòng)力電池裝機(jī)量世界排名第十。

不過在已進(jìn)入壟斷競爭的動(dòng)力電池賽道上，第十名能夠分到的“蛋糕”顯然微不足道。據(jù)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，今年1～9月蜂巢能源在全球的市占率為1.3%。相比之下寧德時(shí)代、LG新能源以及比亞迪三家合計(jì)占據(jù)全球超過60%的份額，在國內(nèi)市場占有率更是高達(dá)80%。

而蜂巢能源之所以能夠勉強(qiáng)奪得這不到2%的市場份額還得益于向長城汽車進(jìn)行關(guān)聯(lián)銷售。招股書顯示，2019年-2021年及2022年1月-6月份，蜂巢能源分別實(shí)現(xiàn)營收9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元。

其中來自長城汽車及下屬公司的銷售金額分別為8.12億元、16.49億元、36.61億元及19.83億元，分別占各期總營收的99.86%、98.68%、86.37%及56.95%。

而至今蜂巢能源仍處于虧損之中，報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤分別為-3.26億元，-7.01億元、-11.54億元以及-8.97億元，合計(jì)總虧損30.78億元。

但在虧損持續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，蜂巢能源的估值卻節(jié)節(jié)攀升。蜂巢能源種子輪、天使輪融資由長城旗下的投資公司完成，2020年3月啟動(dòng)的對外第一輪融資，獲得國投招商10億的投資。

2021年蜂巢能源完成三輪融資。2月份A輪投前估值126億，融資35億；7月份B輪投前估值260億，融資102.8億；到12月B+輪投前400億，融資60億；投資機(jī)構(gòu)包括深創(chuàng)投、中銀投資、小米集團(tuán)、IDG、三一重工等，投資機(jī)構(gòu)陣容十分豪華。

到今年啟動(dòng)IPO，蜂巢能源IPO對應(yīng)估值進(jìn)一步增長至600億元。在短短一年多的時(shí)間里，基本面無明顯變化的情況下，蜂巢能源的估值整整增長了近500億元。

相比之下，年裝機(jī)量是蜂巢能源兩倍以上的中創(chuàng)新航，今年10月赴港上市時(shí)融資90多億元，估值為615億元，上市后股價(jià)便狂跌不止，如今市值僅為382.82億元。與蜂巢相當(dāng)?shù)男劳_(dá)，8月新一輪融資投前估值也只有230億元。

雖然估值與未來發(fā)展前景相關(guān)，但是面對激烈的市場競爭以及行業(yè)周期變化，蜂巢能源能否撐起600億的估值，有待市場考量。

動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩隱憂

在新能源汽車高景氣度支持下，近年了動(dòng)力電池成為熱門賽道之一。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年動(dòng)力電池領(lǐng)域至少公布了75個(gè)投資計(jì)劃，總投資金額超過萬億元，其中有近半項(xiàng)目投資規(guī)模在100億元以上。

創(chuàng)投通數(shù)據(jù)顯示，截至目前，動(dòng)力電池行業(yè)已發(fā)生投融資事件132次。僅在11月就有8家動(dòng)力電池企業(yè)通過一級市場完成融資；另外還有包括寧德時(shí)代等在內(nèi)的14家動(dòng)力電池領(lǐng)域上市公司在二級市場上通過定增方式進(jìn)行再融資，而這些上市公司的定增目的，幾乎都是為了擴(kuò)張產(chǎn)能。

蜂巢能源此次IPO募集資金主要用于三地建設(shè)鋰電池項(xiàng)目、無錫研發(fā)中心建設(shè)以及三元高密度電池、無鈷電池、短刀電池、新型電池等鋰電池開發(fā)，共計(jì)總投資367.51億元，建成后公司將新增106.65GWh產(chǎn)能。此前，蜂巢能源已在江蘇常州、鹽城、南京，四川成都、遂寧，浙江湖州，安徽馬鞍山，江西上饒等地建廠，并在德國等進(jìn)行海外布局。

而截至2022年6月30肉，蜂巢能源的產(chǎn)能為6.99GWh，但其產(chǎn)能利用率并不高。2020年至2022年上半年，蜂巢能源的產(chǎn)能利用率分別為28.16%、62.50%及60.99%。

實(shí)際上，在動(dòng)力電池企業(yè)加大研發(fā)、瘋狂擴(kuò)產(chǎn)下，動(dòng)力電池已經(jīng)面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)產(chǎn)能利用低成為普遍現(xiàn)象。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，包括寧德時(shí)代、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能、國軒高科、蜂巢能源、孚能科技等動(dòng)力電池企業(yè)規(guī)劃新增產(chǎn)能已經(jīng)超過1000GWh。相比之下，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月國內(nèi)新能源汽車動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量193.6GWh，出口量達(dá)105.3GWh。

今年上半年，寧德時(shí)代當(dāng)前動(dòng)力電池及儲能系統(tǒng)的產(chǎn)能為65.45GWh，在建產(chǎn)能為92.50GWh，今年8月定增582億元投資規(guī)劃137GWh產(chǎn)能。

欣旺達(dá)年內(nèi)已投入至少533億元加碼動(dòng)力電池生產(chǎn)，規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)133GWh。中航鋰電年內(nèi)擴(kuò)增產(chǎn)能超過100GWh……公開信息顯示，到2025年為，寧德時(shí)代產(chǎn)能規(guī)劃為839GWh，比亞迪產(chǎn)能規(guī)劃超600GWh，中創(chuàng)新航產(chǎn)能規(guī)劃為500GWh，國軒高科產(chǎn)能規(guī)劃為300GWh。

蜂巢能源在2021年12月公司第二屆電池日發(fā)布會上，曾提出公司2025年全球產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)提升至600GWh.SNE，產(chǎn)能規(guī)劃直追寧德時(shí)代和比亞迪。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年10月，全國動(dòng)力及儲能電池產(chǎn)能規(guī)劃已超過6480GWh，包括寧德時(shí)代、弗迪電池、蜂巢能源等超80家電池、汽車領(lǐng)域廠商在國內(nèi)外的248個(gè)項(xiàng)目，這一數(shù)據(jù)還不包括SKI、LG、三星、松下等外資電池企業(yè)的產(chǎn)能計(jì)算在內(nèi)。

但根據(jù)全球多家機(jī)構(gòu)的預(yù)測，到2025年，全球動(dòng)力電池每年的裝車量僅略高于1000GWh。據(jù)高工鋰電測算，2022～2024年動(dòng)力電池出貨量將分別為490GWh、850GWh和1010GWh，同期建成產(chǎn)能分別達(dá)到1000GWh、1550GWh和2200GWh，意味著有一半產(chǎn)能或?qū)⒚媾R過剩風(fēng)險(xiǎn)。