文|老魚兒

(相關(guān)資料圖)

編輯|楊旭然

2022年11月21日，在因?yàn)橐咔槎饪氐氖仪f某小區(qū)群里，發(fā)布了防疫信息：“明天核酸取消，改發(fā)抗原和連花清瘟”。

在其他的小區(qū)群眾，已經(jīng)有居民曬出了領(lǐng)到的防疫物資：連花清瘟。

雖然根據(jù)藥品說明書來看，連花清瘟顆粒在2020年4月獲得批準(zhǔn)增加“新型冠狀病毒肺炎輕型、普通型”的適應(yīng)癥，而連花清瘟膠囊的適應(yīng)癥只是流行性感冒。但對(duì)于普通居民來說，這些差距他們很難分得清楚，抑或是無關(guān)緊要。

在疫苗的更新跟不上新冠病毒變異的速度，特效藥遲遲不能上架的困局中，連花清瘟已經(jīng)在事實(shí)上成了各地防疫物資的標(biāo)配，也成了在許多人在疫情的“混沌”中唯一能抓住的心理安慰。

“連花清瘟賣斷貨”的消息近期也登上了微博熱搜。有報(bào)道稱，部分地區(qū)出現(xiàn)連花清瘟膠囊和顆粒“一盒難求”的現(xiàn)象。而11月22日，以嶺藥業(yè)發(fā)布了提醒廣大消費(fèi)者注意市面上假冒“連花”系列產(chǎn)品的聲明，也從側(cè)面印證了連花清瘟的火爆程度。

雖然一直沒有公布過連花清瘟的具體銷售額，不過以嶺藥業(yè)也曾公開表示，連花清瘟因其治療新冠、流感及感冒的特殊產(chǎn)品屬性，銷售狀況良好。

在連花清瘟系列產(chǎn)品“藥勁兒”的催動(dòng)下，以嶺藥業(yè)成了疫情經(jīng)濟(jì)中的一匹黑馬——在二級(jí)市場里也出盡了風(fēng)頭。在過去的近兩個(gè)月內(nèi)，以嶺藥業(yè)成為了A股投資者的寵兒、資本市場的焦點(diǎn)。市值一度達(dá)到歷史最高值超770億，近兩個(gè)月增長最高超過140%。

但如果僅在疫情期間賺到一波，現(xiàn)在來看，仍是一個(gè)沒有明確答案的問題。

01

新冠助推，魔幻歷程

連花清瘟產(chǎn)品成了催動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L的強(qiáng)勁引擎。

2020年之前，以嶺藥業(yè)的業(yè)績平平無奇，并無特別之處。

2011年-2019年，以嶺藥業(yè)營收從19.53億元增長至58.25億元，年復(fù)合增長率12.91%；歸屬凈利潤從4.54億元增長至6.07億元，年復(fù)合增長率僅有3.27%。

同樣，僅用了300多天就研發(fā)成功，并于2004年推出的連花清瘟產(chǎn)品，也和彼時(shí)的以嶺藥業(yè)一樣，無法躋身到中國醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)的頂流之列。

根據(jù)2019年以嶺藥業(yè)半年報(bào)來看，其2018年在中國城市公立、縣級(jí)公立市場中成藥呼吸系統(tǒng)疾病銷售收入TOP10中排第五位和第十位，市場份額為1.82%和0.95%。在2018年OTC終端感冒藥銷售排行中排行第五。

一直以來，“連花清瘟蒲地藍(lán)、藿香正氣感冒靈”雖然合稱“中成感冒藥F4”，但連花清瘟始終位居末席。但是，從2020年開始的新冠疫情肆虐，成了連花清瘟從“平平無奇”到“濃眉大眼”的蛻變契機(jī)。

2020年1月發(fā)布的第四版《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案》中，第一次出現(xiàn)連花清瘟，且此后的第五至第九版方案，一直在列。同年3月，中醫(yī)藥治療新冠肺炎篩選出的有效藥物“三藥三方”，連花清瘟赫然在列。

最重要的是，2020年4月12日，國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)連花清瘟顆粒在原批準(zhǔn)適應(yīng)癥的基礎(chǔ)上，增加“新型冠狀病毒肺炎輕型、普通型”的新適應(yīng)癥。不到半年的時(shí)間，即被批準(zhǔn)適用于輕型新冠癥狀的治療，監(jiān)管層和以嶺藥業(yè)的動(dòng)作之快可想而知。與之形成對(duì)比的是，輝瑞的口服新冠特效藥Paxlovid，從研發(fā)到被各國緊急批準(zhǔn)使用，用了將近兩年的時(shí)間。

監(jiān)管層的首肯之下，連花清瘟產(chǎn)品成了催動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L的強(qiáng)勁引擎。

2019年，以嶺藥業(yè)以連花清瘟為主的抗感冒類藥收入為17.03億元；2020年，以連花清瘟為主的呼吸系統(tǒng)類藥物收入猛增至42.56億元。板塊增量為25.53億元，占2020年以嶺藥業(yè)營業(yè)收入總增長29.57億元的86%。

連花清瘟也直接位居感冒類中成藥的NO.1。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年公立醫(yī)療市場連花清瘟位列中成藥感冒用藥銷售排名位列第一名，其市場份額高達(dá)41.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了第二名雙黃連口服液的7.31%。在零售終端，2022年上半年連花清瘟膠囊亦超越感冒靈顆粒，位居感冒用藥/清熱類銷售額第一位。

以嶺藥業(yè)股價(jià)表現(xiàn)(2020年1月至今)

疫情以來，以嶺藥業(yè)的股價(jià)在二級(jí)市場出現(xiàn)過三波大漲。2020年，以嶺藥業(yè)在不到四個(gè)月時(shí)間內(nèi)股價(jià)從7元多沖到28.92元，而此前以嶺藥業(yè)股價(jià)自上市以來多在10元上下徘徊。

此后2021年底到2022年初、2022年底又經(jīng)歷了兩次大幅度上漲。連花清瘟的“藥勁兒”之大可見一斑。只是，投資者對(duì)其未來的疑惑也會(huì)隨之而來。

02

藥勁過后，能看什么？

并非杞人憂天。

其實(shí)在疫情之前的2017年-2019年，以嶺藥業(yè)其實(shí)已經(jīng)遭遇了發(fā)展瓶頸，尤其是凈利潤方面，有兩年出現(xiàn)了僅有1%的增長，扣非凈利潤甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，與之前幾年的高速發(fā)展相去甚遠(yuǎn)。

疫情來了，連花清瘟火了。雖然這是以嶺藥業(yè)困頓當(dāng)中意外收獲的一劑“猛藥”，但并不一定是能夠長久的“良藥”。連花清瘟已經(jīng)和新冠綁定得太深了。

我們從以嶺藥業(yè)的財(cái)報(bào)中可以看出，2020年公司營收增速超過50%，凈利潤增速超過100%。但是在疫情較為穩(wěn)定的2021年，公司增速又迅速回落。

進(jìn)入2022年以來，以嶺藥業(yè)營業(yè)收入又進(jìn)入到持續(xù)負(fù)增長。在疫情的再度反彈、消費(fèi)者需求高漲的情況下，這讓人倍感困惑。由此，一個(gè)無法回避的靈魂拷問始終縈繞在以嶺藥業(yè)和它的投資者的身邊：疫情總會(huì)過去，屆時(shí)高漲的股價(jià)將何去何從？

根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，即便是連花清瘟，在疫情過去之后也必須要面對(duì)增長的瓶頸。

從市場規(guī)模來看，呼吸系統(tǒng)用藥這些年來增長較慢。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，公立醫(yī)療端呼吸系統(tǒng)中成藥銷售規(guī)模保持正增長，2019年規(guī)模超400億，復(fù)合增長率為4.52%。2020年受疫情影響，銷售額更是下降29.63%，2021年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長13.09%，仍未恢復(fù)至疫情前水平。

從零售藥店端來看，中康資訊數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年零售端感冒用藥/清熱類市場規(guī)模約146億，同比下降4.55%。從產(chǎn)品表現(xiàn)看，2017-2020年TOP5穩(wěn)定增長，2021年普遍下降，5年復(fù)合增長率也僅為5.35%。

整體上看，呼吸系統(tǒng)用藥稱不上是個(gè)好的賽道。按照芒格的說法，這原本是一個(gè)沒有多少魚，也不適合釣魚的地方。

為了擴(kuò)張市場，以嶺藥業(yè)把全球化視為中藥的方向，一直在大力推動(dòng)連花清瘟出海。2021年，連花清瘟膠囊分別在蒙古國、烏茲別克斯坦、肯尼亞、烏克蘭獲得了上市許可。包括連花清瘟已在巴西、印度尼西亞、科威特、柬埔寨等20多個(gè)國家和地區(qū)獲批上市，其中在科威特獲批新冠適應(yīng)癥；在烏茲別克斯坦，連花清瘟入選了衛(wèi)生部發(fā)布的抗疫藥品白名單；在泰國、柬埔寨，連花清瘟獲準(zhǔn)進(jìn)入新冠肺炎定點(diǎn)醫(yī)院，用于治療當(dāng)?shù)鼗颊撸?021年7月，連花清瘟也入選柬埔寨衛(wèi)生部發(fā)布的新冠肺炎輕癥患者居家治療方案。

聲勢看起來浩浩蕩蕩，但從國際上對(duì)于疫情防控的態(tài)度，以及海外市場對(duì)中醫(yī)藥的認(rèn)可程度來看，以嶺藥業(yè)的主要市場至今仍是國內(nèi)，且只能是國內(nèi)。2022年上半年，以嶺的國際收入占比來看，還未超過6%。

此外，同屬連花系的“連花清咳片”，在2020年獲批上市，并于2021年通過談判進(jìn)入國家醫(yī)保目錄，在連花清瘟銷售渠道的支撐之下，這款新藥被以嶺藥業(yè)給予厚望。2021年，連花清咳片實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長逾60%，不過基數(shù)太小，總金額只有五千萬元，對(duì)于以嶺百億的大盤子而言仍顯稚嫩。

連花清咳片的銷售規(guī)模仍然很小

在以嶺藥業(yè)官網(wǎng)的公司介紹中稱，除了中藥，公司還有化生藥、健康產(chǎn)業(yè)兩大業(yè)務(wù)板塊，不過仍然雷聲大雨點(diǎn)小，在業(yè)績報(bào)告中始終未有明確的體現(xiàn)。

以嶺藥業(yè)未來的后勁在哪里，至今還未顯現(xiàn)。但高高在上的股價(jià)和估值展示著投資者的熱情，也在給企業(yè)以增長的壓力。截止2022年11月23日收盤，以嶺藥業(yè)市值668億元，超過了同仁堂、華潤三九、濟(jì)川藥業(yè)、東阿阿膠等幾乎所有的行業(yè)明星企業(yè)。同時(shí)其超過35倍的市盈率，也和收入的負(fù)增長、凈利潤的溫和增長形成了鮮明的對(duì)比。

03

寫在最后

可以說，以嶺藥業(yè)的處境，是一大批被“疫情餡餅”砸到的企業(yè)的縮影。這其中包括了中藥企業(yè)、核酸檢測企業(yè)，還有疫苗企業(yè)。

只不過，這樣的機(jī)會(huì)恐怕一輩子只有一次，即便是有第二次，也不知道什么時(shí)候。

站在投資者的角度，如果對(duì)于這魔幻一般的行情太過入戲，恐怕會(huì)陷入到風(fēng)險(xiǎn)中。

而對(duì)于相關(guān)的企業(yè)來說，疫情的正面影響仍未過去，銷售產(chǎn)品和提供服務(wù)的錢仍然非常好賺。但同時(shí)也更應(yīng)該去思考如何讓賺來的這份“國難財(cái)”真正有效地循環(huán)，更多地為國民健康增加福祉。這才是有長遠(yuǎn)規(guī)劃的企業(yè)所應(yīng)盡的社會(huì)責(zé)任，也不負(fù)全社會(huì)的信任和支持。