這表示，新乳業(yè)在并購(gòu)模式加速下，償債風(fēng)險(xiǎn)也在加劇升高。

不久前，新乳業(yè)發(fā)布了今年前三季度的財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示為營(yíng)利雙收，但增速卻出現(xiàn)下滑，且毛利率也再次下探，創(chuàng)近六年的新低。而毛利率的下滑，或許與公司外延式擴(kuò)張有關(guān)。

近兩年，新乳業(yè)一直以收并購(gòu)的方式向外擴(kuò)張，實(shí)行多品牌戰(zhàn)略，但其弊端也不少，除了毛利率的下滑，還有負(fù)債規(guī)模的上升。

(資料圖片僅供參考)

以短債來(lái)看，新乳業(yè)的資金完全無(wú)法覆蓋且有較大的資金缺口，而在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入降低及應(yīng)收賬款漲高的情況下，其現(xiàn)金流再度收緊，資產(chǎn)負(fù)債率也處于行業(yè)高位，可見(jiàn)其還債壓力不小。

【增速下滑，毛利率創(chuàng)六年內(nèi)新低】

10月30日晚間，新乳業(yè)發(fā)布了今年的前三季度財(cái)報(bào)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，新乳業(yè)第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為27億，同比增長(zhǎng)15.68%；歸母凈利潤(rùn)為1.21億，同比增長(zhǎng)10.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.05億元，同比增長(zhǎng)2.49%。

在三季度營(yíng)收及利潤(rùn)都雙位數(shù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，公司前三季的增長(zhǎng)表現(xiàn)也不差，其中營(yíng)收錄得74.80億元，同比增長(zhǎng)12.48%；歸母凈利潤(rùn)為3.10億元，同比增長(zhǎng)21.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.47億元，同比增長(zhǎng)12.13%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，新乳業(yè)今年目前的表現(xiàn)是營(yíng)利雙收的好局面，且都保持著雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

但是這樣的增速與之前對(duì)比，卻有著明顯的下滑。

數(shù)據(jù)顯示，新乳業(yè)從2019年至今的各年前三季度營(yíng)收的增速分別為13.32%、10.32%、42.79%、12.48%，可以看出，在去年其營(yíng)收增速大漲后便迅速回落，如今的增速甚至不及2019年同期。

而凈利潤(rùn)的增速相比去年同期的38.22%來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在21.16%的增速也是回落明顯。

除此之外，新乳業(yè)的毛利率數(shù)據(jù)也在持續(xù)走低。

從2017年至今年的各期前三季度的毛利率來(lái)看，分別為35.40%、34.41%、33.61%、32.59%、25.41%、24.82%。

可以看出，新乳業(yè)核心盈利能力一直處于下滑的態(tài)勢(shì)，而今年其前三季度的毛利率數(shù)據(jù)創(chuàng)了近六年以來(lái)的新低。

要知道，這樣的毛利率水平是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其同行業(yè)公司的蒙牛及伊利毛利率水平的，而使其公司毛利率連年走低的原因，或許在于不斷的并購(gòu)整合公司擴(kuò)張。

【并購(gòu)式擴(kuò)張加速，目標(biāo)達(dá)成有難度】

隨著乳企賽道的競(jìng)爭(zhēng)加劇，不少乳企都紛紛開(kāi)啟并購(gòu)模式來(lái)擴(kuò)張市場(chǎng)，新乳業(yè)也不例外。

據(jù)悉，新乳業(yè)以“1+N”的品牌戰(zhàn)略進(jìn)行外延式擴(kuò)張，即保留地方子品牌在母品牌“新希望”下獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，向外拓展規(guī)模陸續(xù)入股了現(xiàn)代牧業(yè)、澳亞集團(tuán)，收購(gòu)了“一只酸奶牛”和寰美乳業(yè)(夏進(jìn)品牌)，這也大大擴(kuò)張了公司乳品市場(chǎng)的區(qū)域。

直到去年底，新乳業(yè)旗下已累計(jì)59家控股子公司、15個(gè)主要乳品品牌、16家乳制品加工廠和13個(gè)自有牧場(chǎng)。

對(duì)此，公司董事長(zhǎng)席剛表示：新乳業(yè)的壯大過(guò)程中，并購(gòu)一直以來(lái)是非常重要的手段。

在不斷增加品牌的同時(shí)，新乳業(yè)還定下了“三年倍增”、“五年晉身全球領(lǐng)先乳企行列”的目標(biāo)，成為繼伊利、蒙牛、光明之后的第四家跨入百億規(guī)模的奶企。按計(jì)劃來(lái)說(shuō)，2023年新乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入要達(dá)到135億元，若以收入增長(zhǎng)達(dá)20%的目標(biāo)計(jì)算，今年其營(yíng)收規(guī)模至少達(dá)到107.6億元。

今年，新乳業(yè)前三個(gè)季度已經(jīng)完成營(yíng)收74.80億元的進(jìn)度，也就是說(shuō)剩下一個(gè)季度公司還需完成32.8億元的營(yíng)收才能完成今年的進(jìn)度，難度并不低。

又是大規(guī)模擴(kuò)張，又是定下目標(biāo)，可見(jiàn)新乳業(yè)對(duì)外延式并購(gòu)戰(zhàn)略信心滿滿，但是，也有不少投資者對(duì)此抱有不同的看法。

首先，多品牌戰(zhàn)略會(huì)使宣傳資源分散，難以達(dá)到有效的協(xié)同性，使消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)知也會(huì)較為分散，無(wú)法統(tǒng)一，在此情況下，受多品牌制約的背景，便難以形成大單品或爆款產(chǎn)品。

同時(shí)，多品牌在管理上需要更為精細(xì)的管理運(yùn)作及大量的成本支出，這也使得公司毛利率出現(xiàn)下滑。

而在不斷地并購(gòu)動(dòng)作下，也會(huì)使公司的負(fù)債不斷上升，資金流收緊。

【短債無(wú)法覆蓋，現(xiàn)金流收緊】

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度新乳業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.99億元，比去年同期減少了11.82%，下滑幅度明顯。

這也表示，新乳業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上流入的資金減少。

并且，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額也出現(xiàn)下滑，從5.11億元下降至4.62億元。

在此情況下，新乳業(yè)的負(fù)債規(guī)模卻在不斷攀升，已經(jīng)從年初時(shí)的66.35億元升至如今的68.34億元。

其中，公司的短期借款為13.43億元，比年初時(shí)有所下降；但一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債卻急速升高，從年初的3.39億元攀升至10.53億元，翻了近乎3倍多。其截至今年9月末的短債規(guī)模為23.96億元。

很明顯，只有4.62億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額是完全無(wú)法覆蓋23.96億元的短債規(guī)模的，兩者之間存在將近20億的資金缺口。

這表示，新乳業(yè)在并購(gòu)模式加速下，償債風(fēng)險(xiǎn)也在加劇升高。

其實(shí)最直觀的數(shù)據(jù)，就是資產(chǎn)負(fù)債率。公司去年同期的資產(chǎn)負(fù)債率為68.14%，如今已上升至71.13%。

對(duì)比行業(yè)來(lái)看，2021年末的伊利、蒙牛、飛鶴、光明乳業(yè)、妙可藍(lán)多、三元股份、天潤(rùn)乳業(yè)和燕塘乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.15%、57.19%、28.84%、55.86%、26.74%、51.97%、33.7%和26.7%，行業(yè)平均值45.08%，而去年末新乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為69.81%，高出了行業(yè)平均值近乎24個(gè)百分點(diǎn)，其在行業(yè)中也是名列前茅。

就在公司短債無(wú)法覆蓋，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少的同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款還從年初的6.17億元增至6.45億，漲幅率達(dá)4.49%。這使得本就緊張的現(xiàn)金流又被占用不少。

總體來(lái)說(shuō)，外延式擴(kuò)張的好處很多，但弊端也不少，尤其是高位的資產(chǎn)負(fù)債率非常值得注意，在短債無(wú)法覆蓋的情況下現(xiàn)金流又被迫收緊，其未來(lái)一年的償債壓力非常緊張啊。