華廈眼科眼科全科診療服務體系先行者，行業領先地位穩固。其多項核心業務均衡拓展，屈光、視光業務發展快速。報告期內華廈眼科主營業務收入和凈利潤均持續增長，2021年營收與凈利潤同比增速為21.86%與41.12%。以2021年收入規模計算，華廈眼科位列國內眼科醫療服務連鎖機構第二。

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近日，華廈眼科申購和繳款正式結束，離最終掛牌再近一步，預計在11月初登陸深交所創業板。據華廈眼科披露信息，華廈眼科發行價格50.88元/股，按發行后總股本計算，發行總市值約達284.93億元。

華廈眼科成立于2004年，是眼科全科診療服務體系先行者。招股書顯示，華廈眼科已建立覆蓋白內障、屈光、眼底、斜弱視與小兒眼科、眼表、青光眼、眼眶與眼腫瘤、眼外傷共八大眼科亞專科科室及眼視光專科的眼科全科診療服務體系。

招股書披露，報告期內華廈眼科主營業務收入和凈利潤均持續增長，2021年營收與凈利潤同比增速為21.86%與41.12%。以2021年收入規模計算，華廈眼科位列國內眼科醫療服務連鎖機構第二。

此外，華廈眼科已在國內開設57家眼科專科醫院，覆蓋17個省及46個城市，輻射國內華東、華中、華南、西南、華北等地區。2021年，華廈眼科年門診人次達167.14萬人次，實施眼科手術的手術眼數達29.28萬眼。同時，華廈眼科在國內已開設23家視光中心，為屈光不正患者提供醫學驗光配鏡服務。華廈眼科在分院數量、年診療人次、眼科手術量、收入等多個維度居行業領先地位。

以眼科疾病診療為基石：屈光手術項目快速增長，白內障等眼科疾病診療項目保持優勢

華廈眼科主營業務共分三大塊：眼科醫療業務、配鏡業務及藥店業務。眼科醫療業務為華廈眼科最主要營收，占主營業務收入的比例87.81%。眼科醫療業務按照眼科診療項目分為：白內障、屈光、眼底、眼表、斜弱視及小兒眼科及其他。

招股書顯示，2019年度、2020年度及2021年度，華廈眼科眼科醫療業務實現營收分別為21.90億元、21.89億元與26.26億元，分別占主營業務收入的90.04%、88.53%與87.33%；配鏡業務實現營收分別為2.23億元、2.65億元與3.61億元，分別占主營業務收入的9.18%、10.70%與12.01%。

華廈眼科主營業務的毛利率呈上升態勢。招股書顯示，華廈眼科主營業務毛利率從2019年度的40.19%提高至2021年度的45.56%。其中，眼科醫療業務毛利率的快速提高是帶動主營業務毛利率上升的主要原因，2019年度至2021年度，眼科醫療業務毛利率由38.71%提高至44.14%。

具體來看，屈光項目和白內障項目是華廈眼科眼科診療業務中最大的兩個項目，兩者合計占據眼科診療業務60%以上。華廈眼科屈光項目和白內障項目眼科診療業務均穩定增收。招股書顯示，2019年度、2020年度及2021年度，屈光眼科醫療業務實現營收6.04億元、7.27億元與9.58億元。

醫保支付改革的背景下，華廈眼科的白內障項目存在通過醫保基金進行結算的情形，因此受到醫保控費一定的沖擊。不過，華廈眼科已在白內障項目中提供差異化服務，應用中高端晶體的手術比例提升，使白內障項目的毛利率于2021年顯著提升，帶動公司整體盈利能力提升。招股書顯示，2019至2021年度，華廈眼科白內障項目的毛利率由32.25%增長至36.12%。華廈眼科在招股書表示，在持續為社會大眾提供全面的基礎診療等服務的同時，為順應醫療及消費升級的趨勢，積極提高眼科醫療服務的質量及價值，并根據患者的實際需求提供差異化的服務。

同時，在其他眼科疾病診療項目領域，華廈眼科擁有眾多國內知名專家和具備堅實診療實力的醫生團隊，技術優勢及高知名度保證了就診人數及相應手術量的持續增長。華廈眼科在眼科疾病領域的診療實力是公司業務規模和盈利能力實現穩健增長的基礎。

屈光項目眼科診療業務是華廈眼科主營業務收入增長的重要驅動因素。華廈眼科在屈光項目中持續加大技術、人員及設備等資源的投入力度，在各下屬醫院不斷推出全飛秒、半飛秒、ICL等各類屈光手術。公司屈光項目的領先技術及高質量的服務吸引越來越多的患者前往公司進行屈光手術。至2021年，公司第一大收入來源屈光業務占比已達36.47%，近三年內公司屈光項目的毛利率穩步提升且維持在較高水平。招股書顯示，2019年度、2020年度及2021年度，華廈眼科屈光項目毛利率分別為45.35%、47.94%及52.55%。

眼視光業務發展空間廣闊：以豐富的眼視光產品線和優質服務形成差異化經營路線

中國視光市場規模龐大，從2015年約712.0億元人民幣攀升至2019年約990.8億元人民幣，期間年化復合增長率約為8.6%。隨著中國屈光不正患者人數的增加以及視光矯正單次價格的增長，預計2025年中國視光市場將增長至約人民幣1,273.6億元。

華廈眼科的配鏡業務以框架鏡驗配和銷售為主，角膜塑形鏡業務亦包含其中。2021年，華廈眼科配鏡業務收入占主營業務收入的比例12.01%，其角膜塑形鏡業務收入在主營業務收入中占比不超過5%，公司整體業務收入和利潤增長受相關政策變化影響很小。

需要注意的是，角膜塑形鏡產品是個性化產品，有不同設計和工藝水平的檔次之分。同時，角膜塑形鏡的臨床應用又是服務性非常強的工作，包含初檢、試戴、調整、定制、每月復查、鏡片維護等多項服務。

因此，盡管未來隨著角膜塑形鏡產品進一步增加、競爭日益激烈，甚至可能納入集采范圍，產品價格降低，但同時可能出現各項服務單獨收取的情況，因此總費用變化幅度實際有待觀察。不過，如華廈眼科這類非公立眼科和視光服務機構將憑借更品類豐富齊全的眼視光產品線和更方便快捷的優質服務，以差異化經營路線滿足更廣大的眼視光患者需求。

業績增長確定性高：以全國眼科診療領域服務能力領先的單體醫院廈門眼科中心為中心，推廣領先的診療技術及業務水平，加速推動全國醫療網絡建設

據《中國衛生統計年鑒》及灼識咨詢數據數據，中國眼科門急診診療總人次從2015年約98.4百萬人次增長至2019年127.9百萬人次，期間年化復合增長率約為6.8%。其中，眼科專科醫院發展迅速，門急診人數增長速度超過整體眼科診療人數的增長水平，迅速從2015年的20.4百萬人次增長至2019年的33.5百萬人次，期間復合增長率達到13.2%。

醫學視光、白內障、屈光手術是我國眼科醫療服務細分市場的前三位。據《中國衛生統計年鑒》及灼識咨詢數據，2019年民營眼科醫院在白內障手術、屈光手術市場規模約為139.4億元及90.4億元，占白內障及屈光手術總體市場規模的比例分別為71.67%及50.03%。。

其中，近視防控、屈光手術將成為發展最快的細分領域。我國近視人口數量龐大。據國家衛健委數據，2020年我國兒童及青少年近視率為52.7%，其中6歲以下兒童近視率為14.3%，高中生近視率高達80.5%。

招股書顯示，華廈眼科覆蓋了包括白內障、屈光、眼底、斜弱視及小兒眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼腫瘤、眼外傷在內的眼科八大亞專科及眼視光專科，提供眼科全科診療服務，并已建立起差異化的競爭優勢。

華廈眼科旗艦醫院為廈門眼科中心，近視、白內障手術量、角膜移植手術量位居全國醫院前列，2004年獲評國家三級甲等專科醫院，2012年獲評國家臨床重點專科(眼科)建設單位，并設有博士后科研工作站和院士專家工作站。廈門眼科中心已建立眼科全科診療服務體系，學科建設科學、合理，各學科專家團隊強大，具有高水平堅實的眼科臨床診療技術實力和廣泛學術影響力。作為國內疑難眼病診治中心，廈門眼科中心主要業務指標在全國單體眼科醫院中處于領先地位，其中近視、白內障復明手術量、角膜移植手術量位居全國醫院前列。立足于廈門眼科中心國內領先的診療實力和豐富的醫院管理運營經驗，華廈眼科以連鎖運營的模式向其集團內其他醫院輸出統一且高質量的醫療服務和成熟的運營模式，確保了異地擴張過程中醫療服務質量和患者診療體驗的一致性。

在醫師團隊方面，華廈眼科匯聚了黎曉新、趙堪興、葛堅、劉祖國等一批具有國際影響力的眼科學界專家，9名學科帶頭人在中華醫學會眼科學分會各專業學組中分別擔任副組長或委員。截至2022年6月30日，華廈眼科擁有醫務人員3,278人，其中醫師897人，為公司臨床診療服務能力提供了重要支撐。

在診療設備和技術方面，華廈眼科不斷引進具有國際先進水平的眼科診療設備和技術，持續、及時地為患者提供國際前沿的診療技術和優質的診療服務。華廈眼科下屬醫院廈門眼科中心是國內率先應用飛秒超乳白內障術、第一代和第二代角膜交聯技術、飛秒輔助角膜移植技術的眼科醫院，并在國內率先引進美國愛爾康公司3D手術顯微鏡和Constellation玻切超乳一體機，德國蔡司術中OCT顯微鏡和全飛秒VisuMax、德國AMARIS準分子激光手術系統、iFS第五代飛秒激光系統、美國RetCam新生兒數字化廣域眼底成像系統等先進的眼科診療設備。

在連鎖擴張路徑上，華廈眼科相較于競爭對手具有差異化優勢。其深耕國內主要經濟發達地區的重點人口聚集中心，同時重點布局國內部分人口處于中等規模的城市。

此外，華廈眼科這類成熟的眼科連鎖醫院隨著發展，更容易分攤大型眼科設備成本以及更容易回籠前期投入的資金。