2022年6月28日，有研半導(dǎo)體硅材料股份公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“有研硅”)在上交所科創(chuàng)板上會(huì)通過(guò)，由中信證券擔(dān)任其保薦機(jī)構(gòu)。

(資料圖)

招股書(shū)顯示，有研硅此次公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)18714.32萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的15%，預(yù)計(jì)募集資金約為10億元。其中，3.85億元用于集成電路用8英寸硅片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；3.57億元用于集成電路刻蝕設(shè)備用硅材料項(xiàng)目；2.58億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

通過(guò)查詢(xún)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，有研硅的半導(dǎo)體硅拋光片和刻蝕設(shè)備用硅材料面向以美、日、韓三國(guó)為主的海外市場(chǎng)，存在著境外銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)，此外，公司存貨及應(yīng)收賬款也存在著“雙高”的問(wèn)題。針對(duì)上述情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向有研硅公開(kāi)郵箱發(fā)送采訪函請(qǐng)求釋疑，截至發(fā)稿前，有研硅并未給出合理解釋。

業(yè)績(jī)發(fā)展勢(shì)頭正猛，境外銷(xiāo)售市場(chǎng)卻存憂(yōu)患

招股書(shū)顯示，有研硅是一家從事半導(dǎo)體硅材料的公司，旗下主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體硅拋光片、刻蝕設(shè)備用硅材料、半導(dǎo)體區(qū)熔硅單晶，產(chǎn)品主要用于集成電路、分立器件、功率器件、傳感器、光學(xué)器件、集成電路刻蝕設(shè)備部件等半導(dǎo)體產(chǎn)品的制造。

在2019年-2021年，有研硅的營(yíng)業(yè)收入分別為6.25億元、5.30億元和8.64億元，同比增長(zhǎng)率分別為-10.31%、-15.17%和63.03%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為1.25億元、1.14億元和1.48億元，同比增長(zhǎng)率分別為-15.78%、-8.97%和30.63%。

招股書(shū)顯示，有研硅的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自半導(dǎo)體硅拋光片和刻蝕設(shè)備用硅材料。2019年-2021年，其半導(dǎo)體硅拋光片業(yè)務(wù)收入分別為3.60億元、2.81億元和3.45億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為59.30%、54.66%和42.06%；刻蝕設(shè)備用硅材料業(yè)務(wù)收入分別為2.31億元、2.11億元和4.38億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.15%、41.01%和53.32%，上述二者收入的比例合計(jì)分別為97.45%、95.67%和95.38%。

需要注意的是，近年來(lái)上述兩款產(chǎn)品或存在著一定的境外收入風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)顯示，2019年-2021年，有研硅的境外收入分別為2.60億元、2.35億元和4.69億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.85%、45.66%和57.11%，占比逐漸增高。

與此同時(shí)，在有研硅的前五大客戶(hù)中，也不難發(fā)現(xiàn)境外公司的身影。招股書(shū)顯示，客戶(hù)B注冊(cè)地為美國(guó)，是全球領(lǐng)先的高純度定制硅組件的供應(yīng)商之一，并為太陽(yáng)能、光學(xué)和半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)提供集成硅解決方案；客戶(hù)C注冊(cè)地韓國(guó)，主要從事硅和陶瓷材料的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2019年-2021年，有研硅向客戶(hù)B、客戶(hù)C銷(xiāo)售金額分別為1.03億元、1.06億元和2.45億元。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，自2018年以來(lái)，美國(guó)已經(jīng)先后多次對(duì)我國(guó)出口商品加征關(guān)稅，且加征關(guān)稅的商品清單主要針對(duì)我國(guó)中高端制造業(yè)。有研硅在美、韓、日等國(guó)的銷(xiāo)售量較大，外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法忽視，這或?qū)⑹沟糜醒泄璧慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有不確定性。

此外，翻閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，有研硅的前五大客戶(hù)中出現(xiàn)了一家名為RSTechnologies的海外公司，該公司向有研硅采購(gòu)的產(chǎn)品也正是半導(dǎo)體硅拋光片和刻蝕設(shè)備用硅材料，招股書(shū)顯示，2020年到2021年，有研硅向該公司分別銷(xiāo)售金額為0.53億元和0.78億元。而該公司直接持有有研硅30.84%的股權(quán)，通過(guò)一致行動(dòng)人倉(cāng)元投資持有2.66%的股權(quán)，通過(guò)有研艾斯間接持有36.28%的股權(quán)，合計(jì)持有有研硅69.78%股權(quán)。

深交所在問(wèn)詢(xún)函中也對(duì)有研硅與RSTechnologies進(jìn)行交易等一系列相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了問(wèn)詢(xún)，要求有研硅說(shuō)明與其之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易和行業(yè)差異。通過(guò)上述，業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，有研硅與RSTechnologies之間存在著關(guān)聯(lián)交易且該公司控股比例較高，應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注。

存貨、應(yīng)收賬款“雙高”

令人關(guān)注的是，據(jù)招股書(shū)披露，有研硅的銷(xiāo)售模式主要由直銷(xiāo)、經(jīng)銷(xiāo)及代理三種模式展開(kāi)。2019年-2021年，有研硅的經(jīng)銷(xiāo)和代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)分別為2.10億元、1.47億元和3.52億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為34.61%、28.58%和42.84%。

在經(jīng)銷(xiāo)和代理模式下，有研硅根據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商及代理商需求進(jìn)行生產(chǎn)，并將產(chǎn)品運(yùn)送至二者的倉(cāng)庫(kù)或指定的第三方物流倉(cāng)庫(kù)，在二者銷(xiāo)售產(chǎn)品后進(jìn)行對(duì)賬后確認(rèn)已領(lǐng)用產(chǎn)品收入。

有研硅為了保證及時(shí)向經(jīng)銷(xiāo)商及代理商提供產(chǎn)品，而提前進(jìn)行了原材料和成品的備貨，因此存貨規(guī)模較大。報(bào)告期內(nèi)，有研硅存貨賬面價(jià)值分別為1.44億元、1.32億元和1.81億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.72%、12.27%和11.28%。

對(duì)此，有研硅在招股書(shū)中表示，公司存貨占比較高，如果未來(lái)行業(yè)供需關(guān)系、公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格等發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致存貨可變現(xiàn)凈值低于成本，需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，從而影響公司的盈利水平。

值得一提的是，經(jīng)銷(xiāo)和代理模式也需要向經(jīng)銷(xiāo)商與代理商確認(rèn)銷(xiāo)售情況，在其確認(rèn)完成銷(xiāo)售后才能拿到回款，這也使得有研硅的應(yīng)收賬款金額處于較高的水平。

招股書(shū)顯示，2019年-2021年，有研硅的應(yīng)收賬款余額分別為1.08億元、0.87億元和1.72億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.34%、16.50%和19.93%。同期，有研硅一年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款余額占比均達(dá)到了100%。

針對(duì)上述情況，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，有研硅的存貨和應(yīng)收賬款較高。如果發(fā)生存貨跌價(jià)和壞賬的情況，將會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹涣加绊憽Ｓ醒泄钁?yīng)當(dāng)進(jìn)一步優(yōu)化目前的銷(xiāo)售模式，在滿(mǎn)足訂單的基本情況下合理控制存貨，與此同時(shí)，雖然目前客戶(hù)的回款狀況良好，但不排除客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生意外等不利風(fēng)險(xiǎn)，為了降低自身財(cái)務(wù)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率，有研硅應(yīng)適當(dāng)?shù)夭扇「行У氖湛畲胧?