近年來，號稱“浙系四小龍”之一的德信追求規(guī)模擴(kuò)張，拿地兇猛，但規(guī)模始終也不能有效突破，其背后積聚的高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)卻與日俱增。

01紓困

(資料圖片)

8月23日，據(jù)REDD消息，兩位知情人士稱，杭州市正計(jì)劃成立紓困基金，該基金可能會為本土房企德信中國(02019.HK)提供財(cái)務(wù)支持。

據(jù)悉，紓困基金將由當(dāng)?shù)貒蟹科蠛贾菔蟹康禺a(chǎn)開發(fā)集團(tuán)有限公司牽頭，首輪融資規(guī)模約20億元人民幣。

值得注意的是，該紓困基金將優(yōu)先考慮與杭房集團(tuán)有敞口的德信項(xiàng)目，在項(xiàng)目上提供的流動性支持，也可能幫助德信償還其唯一一筆存續(xù)美元債，即2022年12月3日到期、本金為3.48億的美元債。

近年來，號稱“浙系四小龍”之一的德信追求規(guī)模擴(kuò)張，拿地兇猛，但規(guī)模始終也不能有效突破，其背后積聚的高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)卻與日俱增。

2022年4月，穆迪將德信中國公司家族評級(CFR)從“B2”下調(diào)至“B3”，高級無抵押評級從“B3”下調(diào)至“Caa1”；同時(shí)標(biāo)普也將德信中國信用等級下調(diào)至“B-”，列入負(fù)面信用觀察名單。

此前2021年11月，由于銷售放緩影響德信中國杠桿率改善，并減少流動性緩沖，標(biāo)普將其評級展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。

與其他房企一樣，德信中國正經(jīng)歷行業(yè)的至暗時(shí)刻，紓困資金的支持將有助于其解決資金饑渴，緩解再融資壓力。

02財(cái)務(wù)指標(biāo)下滑

據(jù)官網(wǎng)介紹，德信地產(chǎn)是一家根植于浙江的領(lǐng)先綜合型房地產(chǎn)開發(fā)商，主要專注于住宅開發(fā)，商業(yè)和綜合性物業(yè)的開發(fā)、運(yùn)營及管理。

1995年，德信地產(chǎn)在浙江湖州市德清縣成立，2019年在香港聯(lián)交所主板上市，2021年7月旗下物業(yè)板塊德信服務(wù)(02215·HK)登陸港交所。

德信地產(chǎn)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，德信中國的控股股東為德欣國際，持股比例為67.16%，公司實(shí)際控制人為胡一平。

2021年，德信中國實(shí)現(xiàn)合約銷售額739.8億元，同比增長16.4%，但全年千億銷售目標(biāo)未完成。

由于房地產(chǎn)需求疲軟，2021年下半年開始德信中國的銷售額持續(xù)下降，2022年上半年實(shí)現(xiàn)銷售額193.8億元，同比減少55%，

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2021年德信地產(chǎn)以495.4億操盤金額位居房企第55名；以220.2萬平方米操盤面積排第72位，屬于中小型房企。

克而瑞數(shù)據(jù)

值得注意的是，德信中國的合作開發(fā)占比偏高，其拿地權(quán)益占比僅為44%。

截至2021年末，德信中國163個(gè)項(xiàng)目的土地儲備約為1913萬平方米，其中138個(gè)項(xiàng)目位于長三角地區(qū)、余下的25個(gè)項(xiàng)目分別位于珠三角、成瑜雙城經(jīng)濟(jì)圈及長江中游經(jīng)濟(jì)帶等地區(qū)。

在業(yè)績方面，2021年德信中國實(shí)現(xiàn)總收入231.09億元，同比增長45.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.41億元，同比減少21.06%，“增收不增利”跡象明顯。

歸母凈利潤

業(yè)績下降的同時(shí)，德信中國的盈利能力也在下滑，2021年其毛利率為21.68%，同比大幅下降。

毛利率情況

截至2021年末，德信中國總資產(chǎn)為1167.34億元，總負(fù)債946.34億元，凈資產(chǎn)220.68億元，資產(chǎn)負(fù)債率81.1%。

從“三道紅線”看，德信中國剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為73.6%，凈負(fù)債比率72.4%，現(xiàn)金短債比1.37，踩中一條紅線處于“黃檔”。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，德信中國主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的84%。

截至同報(bào)告期，德信中國的流動負(fù)債有791.5億元，其中一年內(nèi)到期的短債規(guī)模有152.16億元。

相較于短債壓力，德信中國的流動性尚可，其賬上無限制現(xiàn)金余額仍有161億元，可以覆蓋短債，但其中超過三分之二的現(xiàn)金處于合資項(xiàng)目公司層面，造成一定的資金壓力。

除此之外，德信中國還有155.16億非流動負(fù)債，主要為長期借貸，其長期有息負(fù)債合計(jì)151.33億元。

整體來看，德信中國剛性債務(wù)有303.49億元，長短期有息負(fù)債規(guī)模相當(dāng)，帶息債務(wù)比為32%。

從融資渠道看，德信中國主要依賴于借款，其銀行貸款占報(bào)告?zhèn)鶆?wù)的六成，傳統(tǒng)銀行融資渠道較為順暢。

在傳統(tǒng)銀行再融資的支持下，德信中國的非銀行融資大幅下降，截至2021年6月底信托貸款僅占債務(wù)的20%。

值得注意的是，2020年以來德信中國的少數(shù)股東權(quán)益規(guī)模大增，與少數(shù)股東損益占比不匹配，存在一定明股實(shí)債嫌疑。

2020年，德信中國的少數(shù)股東權(quán)益從57.21億翻倍至107.66億元，2021年再次躍升至159.93億元，占所有者權(quán)益的72%；而其少數(shù)股東損益卻僅有14.35億元。

總得來看，德信中國銷售疲軟，業(yè)績下滑明顯；債務(wù)高企，短期償債壓力徒增；“三道紅線”踩中一條，再融資受限。

03“浙系四小龍”之一

德信是一家老牌浙系房企，與中梁、祥生和佳源并稱“浙系房企四小龍”。

1995年，胡一平離開建筑勘察設(shè)計(jì)所，在三個(gè)獨(dú)立投資者的支持下，創(chuàng)立德信中國的前身德信地產(chǎn)，從此進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。

創(chuàng)立之初，胡一平帶領(lǐng)著德信地產(chǎn)在當(dāng)?shù)氐虑蹇h開展房地產(chǎn)項(xiàng)目，隨著事業(yè)的發(fā)展壯大，逐步發(fā)展到湖州市。

隨后經(jīng)數(shù)年發(fā)展，德信發(fā)展成繼綠城、濱江之后的本土三甲房企，胡一平成為當(dāng)?shù)赜忻牡禺a(chǎn)大佬級人物。

2005年，德信總部遷至杭州，并以“立足浙江，深耕長三角，布局全國中心城市”的戰(zhàn)略定位，開啟全國擴(kuò)張步伐。

德信集團(tuán)董事長胡一平

然而，至今德信的布局仍以浙江為主，未見全國開花，仍屬偏居一隅的浙江中小型房企。

同時(shí)，受拿地局限，布局單一的影響，德信的規(guī)模始終不能有效突破。

2016年，德信完成銷售額156.8億元，擠入百億俱樂部。隨后胡一平提出“3年300億”的小目標(biāo)，并于2018年達(dá)成。

近年來，德信業(yè)績增速開始下滑，從2015年到2018年其銷售增速分別為100%、80%、47%和38%。

另外，在土地市場上，德信表現(xiàn)兇猛，鏖戰(zhàn)招拍掛市場或者高溢價(jià)拿地的情況時(shí)有出現(xiàn)。

2016年1月，經(jīng)過74輪競價(jià)，德信地產(chǎn)以6.1億元搶下寧波高新區(qū)純宅地；2017年1月旗下公司歷經(jīng)8小時(shí)20分、90輪的拉鋸式報(bào)價(jià)，拿下溫州永強(qiáng)北片區(qū)地塊，樓面均價(jià)8068.6元/平方米。

2017年5月，德信地產(chǎn)又以105.32%、155.87%的溢價(jià)率和15.8億元總價(jià)，拿下浙江湖州德清的2宗宅地。

隨著不斷規(guī)模擴(kuò)張、大手筆拿地，德信地產(chǎn)利潤下滑，負(fù)債卻居高不下，在房地產(chǎn)行業(yè)寒冬下，其不僅千億夢碎，而且面臨嚴(yán)酷的資金鏈考驗(yàn)。