文|王元石

(資料圖片僅供參考)

恒大地產這一關聯甚密的大股東和大客戶，給新明珠帶來了最多的不確定性。

圖片

圖/官網

前有馬可波羅主板上市獲深交所受理，后有箭牌家居首發過會，陶瓷行業迎來一輪上市窗口期。

8月2日，又一家頭部陶企新明珠集團股份有限公司(簡稱“新明珠”)預披露招股書，同樣是沖擊深主板，擬募資20.09億元。

不同的是，新明珠上市顯得被動和匆促。因為當前，距離與恒大地產等股東訂立的對賭期限僅剩1個月，若是不能如期上市，新明珠就必須斥巨資回購其所持的全部股份。

暫且不論上市的時機，新明珠業績上的滑坡更值得憂慮。去年，新明珠的凈利潤由上一年的15.17億元下滑至6.12億元，暴跌近六成。而恒大地產等客戶產生的的逾十億壞賬，更讓公司的財務狀況變得窘迫。

諸多不利因素縈繞的狀況下，此番新明珠上市成功概率幾何？

【對賭枷鎖重重，踩點分紅遞表】

2019年的一次對賭，為新明珠上市故事寫就了序幕。

根據天眼查，2019年8月，新明珠引入加華資本領投，保利地產、美的集團跟投的7.26億元戰略融資；同年9月，又獲得恒大集團、保利資本、中源怡居的股權融資。

拿到融資的同時，新明珠與恒大地產、居然智居等股東簽署了對賭協議。

協議條款中規定，新明珠需在補充協議簽署后36個月內提交上市申請材料、四年內成功上市，以及經審計后扣非凈利潤增長5%的業績增長目標等等。

按照完成出資的時間節點計算，新明珠需要在今年10月前遞交招股書材料，并在明年10月前成功上市。

倘若對賭失敗，簽署對賭協議的外部股東，有權要求新明珠對其所持其全部股權進行回購。據了解，這些股東合計持有新明珠8832萬股股份。

截至今年一季度末，新明珠的凈資產為74.64億元，總股本為12.42億股。如果以此估算，新明珠的股價在每股6元上下，回購這些股權將花費5.3億元，這一數字已經十分接近新明珠去年一年的收成了。

從股權結構來看，新明珠屬于典型的“夫妻檔”企業，公司實控人為葉德林、李要，二人為夫妻關系，合計持有公司股份10.91億股，占發行前總股本的87.84%。

值得一提的是，上市前夕，新明珠曾進行大額分紅。過去兩年，新明珠分別向股東分配利潤3.04億元和5.7億元，累計分紅8.74億元。

【凈利萎縮六成，應收賬款埋雷】

作為房地產下游企業，新明珠高度依賴的新房陶瓷磚等業務，跟隨房地產行業的收縮而遇冷。

根據招股書，2019年至2021年，新明珠營業收入分別為80.64億元、78.35億元、84.93億元，同期歸屬凈利潤依次為12.58億元、15.17億元、6.12億元。

可以看出，去年新明珠的凈利潤這一數據相當扎眼，和上一年度相比萎縮近6成，持續盈利能力嚴重存疑。

新明珠在招股書中坦承，公司業績存在下滑風險，受到部分下游房地產客戶資金周轉困難等影響，公司應收款項產生大額減值損失。

2019年至2021年，新明珠信用減值損失分別達到8117.25萬元、5.32億元和7.82億元，出現大規模減值。

這三年間，新明珠的應收款項余額分別為22.63億元、26.74億元、29.55億元，實際規模不容小覷。

新明珠對此解釋稱，應收賬款絕對金額較大，期內公司部分工程客戶出現流動性風險和債務危機，導致無法及時收回相關款項。

也就是說，受部分合作的大型房企出現流動性危機影響，新明珠這類家裝建材企業面臨應收賬款無法收回的拖累，導致經營利潤大幅下滑，甚至可能連帶公司資金鏈危機。

截至今年一季度，新明珠減值準備余額高達14.17億元。

應收賬款高企，也給新明珠帶來了現金流困境。2019年至2021年，新明珠集團經營活動產生的現金流量凈額分別為12.09億元、27.89億元、-9.09億元。

【受大客戶牽連，毛利率連連下滑】

恒大地產這一關聯甚密的大股東和大客戶，給新明珠帶來了最多的不確定性。

氫財經注意到，過去三年中，新明珠的第一大客戶一直是恒大地產，其貢獻的收入金額分別為10.15億元、9.14億元、6.12億元，占新明珠總收入的比例為12.67%、11.73%、7.26%。而排名第二的客戶銷售占比僅1.91%。

新明珠在招股書中表示，應收賬款大增原因，在于恒大地產應收款項到期未能及時償付。

截至今年一季度末，單是恒大地產的應收賬款余額就達到11.86億元，占新明珠總應收賬款余額的49.68%，其壞賬準備計提更是達10.82億元，計提比例為90%。

恒大地產當前的境況自不必多說。新明珠在招股書中介紹股東信息時表示，恒大地產暫時無法出具最近一年一期的財務報表。

另外值得注意的是，新明珠利潤滑坡的另一個原因，在于其毛利率連年下降這個硬傷。

2019年至2021年期間，新明珠的毛利率持續下滑，從37.77%下降到了29.69%。

和行業其他企業相比，新明珠2021年的毛利率和蒙娜麗莎基本持平，低于馬可波羅和東鵬控股的水平。

今年一季度，新明珠的毛利率，又進一步降至20.68%。

對毛利率下降原因，新明珠解釋稱，公司主營業務毛利率的變化主要受產品銷售結構變化、產品價格和成本水平變化等因素影響。

那么依照這種趨勢，若新明珠的毛利率持續降低，疊加新房類業務收縮帶來的影響，其資金鏈還能撐多久？

這種背景之下，考慮能否上市或許優先級并不高，扭轉眼下核心業績下滑的頹勢，才是這家陶瓷企業更需要關心的問題。