本刊特約作者?鐘禾/文

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用友汽車科創(chuàng)板上市首發(fā)申請獲得通過，距離公司披露首份招股書尚不足一年。

在新三板掛牌時，用友汽車的市值就超過了40億元，公司如今選用預(yù)計(jì)市值不低于10億元等標(biāo)準(zhǔn)上市，無疑是投機(jī)取巧。雖然用友汽車也強(qiáng)調(diào)公司研發(fā)投入多、研發(fā)人員占比高，所處行業(yè)屬性符合科創(chuàng)板定位，但落到具體的數(shù)字和產(chǎn)出上，用友汽車或許難以服眾。

從研發(fā)占比看，近幾年用友汽車研發(fā)占營收的比重都超過了兩位數(shù)，并不算低。不過公司研發(fā)投入基本都用來給研發(fā)人員發(fā)工資了，并沒有多少其他投入。此次公司計(jì)劃將超過2億元即近四成募資投入研發(fā)中，就是為了給員工發(fā)工資？

作為一家軟件公司，研發(fā)人員投入較多或許無可厚非，但用友汽車擁有250名研發(fā)人員，至今只獲得兩個發(fā)明專利，實(shí)屬難以服眾。研發(fā)人員投入總量多，但人均并不高，甚至不足銷售人員的一半，用友汽車到底以研發(fā)為主還是銷售為生？

重銷售輕研發(fā)

用友汽車產(chǎn)品以汽車行業(yè)軟件為主，聚焦?fàn)I銷與后市場服務(wù)領(lǐng)域，車企營銷系統(tǒng)、車主服務(wù)平臺和汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)服務(wù)平臺等軟件產(chǎn)品是用友汽車的主要收入來源。

2018年，公司收入達(dá)到4.87億元，凈利潤約8500萬元，2021年分別增長至5.89億元、1.22億元，增速并不亮眼。

作為一家軟件企業(yè)，用友汽車在研發(fā)上的投入并不低。2019-2021年，公司研發(fā)投入分別為7431萬元、7963萬元和8051萬元，占營收的比重分別為15.26%、16.73%和13.67%。截至2021年年底，公司擁有研發(fā)人員共256名，占員工總數(shù)的24.45%，顯然也不低。

投入是一回事兒，產(chǎn)出是另外一回事兒。招股書注冊稿顯示，用友汽車僅僅擁有三項(xiàng)專利，其中一項(xiàng)還不是發(fā)明專利，這樣的投入產(chǎn)出比顯然難以讓人滿意。而且，其中兩項(xiàng)發(fā)明專利早在2012年就已經(jīng)申請，另外一項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利也在2015年提交申請，這意味著近7年的時間里，用友汽車沒有成功申請到一項(xiàng)專利技術(shù)，哪怕是相對簡單的外觀專利也沒有。

用友汽車擁有高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)、小巨人企業(yè)等一批光環(huán)，在科創(chuàng)屬性上公司也稱自己是新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的“新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)”，公司多年研發(fā)只有投入沒有專利產(chǎn)出，技術(shù)光環(huán)體現(xiàn)在哪里呢？

實(shí)際上，用友汽車研發(fā)投入分?jǐn)偟矫總€人身上并不算多。招股書注冊稿，2019-2021年公司研發(fā)人員每年人均薪酬為24萬元、24萬元和27萬元，銷售人均為47萬元、42萬元和65萬元，研發(fā)人員的人均工資遠(yuǎn)不到銷售人員的一半，即使是管理人員的人均薪酬也都在30萬元以上。

用友汽車的解釋是公司銷售團(tuán)隊(duì)精干且經(jīng)驗(yàn)豐富，同時公司注重對于銷售人員的激勵，因此銷售人員工資較高。研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)施的是以老帶新，新員工工資相對較低拉低了人均薪酬。

這樣的說法難以為市場所接受。用友汽車新三板公布的年報顯示，從研發(fā)人員和銷售人員新增員工比例上看，兩者都是略超20%，新員工的加入都會對工資分配帶來直接影響，何以只有研發(fā)人員影響顯著呢？

即使與公司整體來看，用友汽車研發(fā)人員的薪酬漲幅也難以匹及。2019-2021年，用友汽車員工年均薪酬福利分別為19萬元、21萬元和25萬元，漲幅超三成，研發(fā)人員僅上漲10%。

雖然研發(fā)并未得到專利上的回報，用友汽車還是決定繼續(xù)加大研發(fā)力度。此次IPO公司將募資約40%投入到研發(fā)中，剩余資金大部分則用來買樓。研發(fā)投入絕大多數(shù)都是給研發(fā)人員發(fā)工資，從用途上看，用友汽車上市融資似乎是為了買樓和發(fā)工資了。

募資買樓發(fā)工資？

根據(jù)用友汽車新三板掛牌時公告的數(shù)據(jù)，2014年，公司的凈資產(chǎn)為1.57億元，2021年才增長2.5倍到5.5億元。此次IPO，用友汽車計(jì)劃募資5.63億元，超越凈資產(chǎn)。理論上，公司可以憑借IPO募資額再造一個用友汽車。

在首份招股書申報稿公布后，市場就質(zhì)疑用友汽車募資動機(jī)不純。此次上市募資的5.63億元中，用友汽車計(jì)劃投資三個項(xiàng)目，其中3.6億元和1.28億元用于車企營銷系統(tǒng)和車主服務(wù)平臺升級項(xiàng)目，7314萬元用于數(shù)據(jù)分析平臺建設(shè)項(xiàng)目。

項(xiàng)目投資全部使用募集資金，用友汽車自有資金一分不出。

三個項(xiàng)目合計(jì)包含場地購置投資1.52億元，還有1009萬元用于場地裝修，場地相關(guān)總計(jì)投入為1.62億元。招股書注冊稿介紹，用友汽車已經(jīng)和上海嘉定寶龍中心簽署了買樓意向書。

公開信息顯示，嘉定寶龍中心標(biāo)準(zhǔn)寫字樓目前均價23000元/平方米，目前用友汽車主要在上海遼油大廈辦公，租賃面積約4466平方米。按照標(biāo)準(zhǔn)寫字樓均價，用友汽車可以購買的寫字樓面積為6587平方米。

2019年以來，用友汽車的員工都穩(wěn)定在1100人左右，募資購買的標(biāo)準(zhǔn)寫字樓一下子新增逾2000平方米辦公面積，漲幅接近五成，用友汽車是準(zhǔn)備大量招聘新員工嗎？

除了1.52億元募資直接用于購樓外，用友汽車還將合計(jì)使用2.12億元用于研發(fā)投入，占比接近40%。

對于軟件公司來說，研發(fā)投入非常重要，用友汽車將大量募資投入研發(fā)，理所當(dāng)然。

不過，用友汽車的研發(fā)投入基本上就是發(fā)工資。招股書注冊稿顯示，公司研發(fā)投入約90%都用于職工薪酬了。用友汽車募資投入中，設(shè)備和軟件投資都已經(jīng)定下了投資規(guī)模，即使是前期的預(yù)備費(fèi)和鋪底流動資金也都有募資安排，研發(fā)投入除了給員工發(fā)工資，還能有多少其他用途呢？

需要說明的是，用友汽車到底有多少員工尚未可知。按照招股書注冊稿，2019年以來，公司員工人數(shù)穩(wěn)定在1100人左右，變化不大。

工商信息顯示，2019年和2020年，公司社保信息披露的員工只有651人和650人。用友汽車只有三家分公司并沒有任何子公司，注冊稿和工商信息披露的員工人數(shù)相差了450人左右，公司到底有多少員工？

在用友汽車的員工中，公司董事、總經(jīng)理桂昌厚無疑是最幸運(yùn)的一個。在上市前夕，桂昌厚低價入股用友汽車，上市后即可分享上市盛宴。但對于桂昌厚和用友汽車的歷史，招股書注冊稿鮮有介紹。

神秘人桂昌厚

桂昌厚原本間接持有用友汽車部分股份。2020年10月，桂昌厚出資2176萬元獲得用友汽車2.44%股份，成為用友汽車第六大股東；以此計(jì)算，用友汽車此時的估值為8.92億元。在此之前的2019年，用友汽車歸母凈利潤接近一億元，這意味著此次轉(zhuǎn)讓用友汽車的市盈率還不到10倍。

桂昌厚入股用友汽車作價為8.25元/股，公司解釋是在評估的基礎(chǔ)上給予一定折扣。

2020年8月底，曾在新三板掛牌的用友汽車從約23元/股一路上漲至10月份的33元/股左右。實(shí)際上進(jìn)入2020年以后，用友汽車在新三板期間從未低于20元/股，公司掛牌以來股價也未跌破12元/股。

因此，用友汽車轉(zhuǎn)讓給公司董事、總經(jīng)理桂昌厚的價格何止是一定折扣，而是地板價了。新三板停牌前，用友汽車的市值就超過了40億元，轉(zhuǎn)板來到資金更為追捧的科創(chuàng)板，用友汽車身價或許將進(jìn)一步上漲，桂昌厚得到的溢價則會更多。

2020年5月，桂昌厚當(dāng)選用友汽車的董事及總經(jīng)理。在其簡介中，桂昌厚此前并無用友汽車的工作經(jīng)歷。實(shí)際上，桂昌厚不但曾在用友汽車任職，還是公司股東之一。

用友汽車新三板掛牌說明書顯示，用友汽車前身由幾名自然人成立，2007年，桂昌厚出資219萬元獲得用友汽車前身10.95%的股份，2010年，用友收購并將其更名為用友汽車，桂昌厚獲得的對價是4478萬元。三年時間獲利近20倍，桂昌厚的這筆投資無疑獲得了超高回報。

用友收購后，桂昌厚并未完全離開用友汽車。2014-2016年，桂昌厚一直是用友汽車董事會成員，且是公司總經(jīng)理，與其目前的身份基本一致。在工商信息變更中，2017年5月，桂昌厚從用友汽車董事會退出，2018年3月才從經(jīng)理位置卸任，2020年5月再次任董事、總經(jīng)理。

招股書注冊稿對桂昌厚從1996年至今的工作經(jīng)歷予以介紹，但對其曾多年任職用友汽車高管的經(jīng)歷卻一字未提。在其他公司擔(dān)任高級副總裁哪怕是顧問身份都有介紹，為何在用友汽車任職二把手的經(jīng)歷卻隱去呢？