茅臺鎮第二大酒廠，迷霧重重。

(資料圖)

1、憤怒的經銷商

2022年1月9日，海南博鰲。

東嶼島上椰影婆娑，碧波蕩漾；博鰲亞洲論壇會議中心座無虛席，掌聲如雷。

這是國臺酒業的2022年全國經銷商代表大會現場。在官方的宣傳里，過去的2021年，國臺酒業達成了幾個大目標——

含稅銷售額過百億、品牌價值超千億、投產超萬噸、庫存基酒超5萬噸。

借著東嶼島的好風景，國臺酒業雄心勃勃地喊出了2022年的發展目標——含稅銷售額沖到115億左右。

放眼目前的中國酒界，跨入百億門檻的酒企并不多，國臺的激動可以理解。

眼看形勢一片大好，國臺繼續跑步前進。但誰也沒有料到，關鍵時刻，經銷商“反水”了。

東嶼島上的經銷商大會剛開完不久，就有至少20家經銷商要跟國臺酒業撕破臉面對簿公堂。在搜狐財經的報道中，讓國臺酒經銷商憤怒的原因至少有以下幾點——

1、合同期內,經銷商按約打款,廠方延遲發貨造成經濟損失;

2、國臺單方面變更了配額計劃,只向經銷商們發倒掛的國標酒;

3、變相要求經銷商購買集團其他產品;

4、經銷商返利遲遲不到賬......

翻看國臺酒業的相關資料，營收規模從5.73億元到100億，國臺酒業只用了5年。放眼整個中國白酒界，已經是火箭速度。

這種超級速度背后，國臺的經銷商功不可沒。

2016年，國臺酒業推出“股權激勵，廠商聯盟”計劃。國臺酒業此前提交的招股書顯示，2017-2019年期末，公司簽約經銷商數量從318家暴增到799家，其中持股經銷商巔峰時期總計104家。

2018年，僅這104家持股經銷商對國臺酒業的營收貢獻就高達6.92億元，占總營收比重的59%。

在吸收大量持股經銷商的同時，國臺酒業還做了兩件事：啟動上市、提酒價。

一旦公司上市，手里的股份能快速升值；而不斷提價，意味著“把酒屯一年，一件酒就賺300元”。

在這兩大利好的刺激下，經銷商打款拿貨的熱情可想而知。從這個角度來說，支撐國臺過去幾年業績暴增的，也許正是經銷商們的兩大心理——

囤酒，等著提價升值。

囤股權，等著企業上市升值。

而要實現這兩點，經銷商都得從國臺大量拿貨——不僅沖高了業績，還能大賺一筆。

但國臺和經銷商們都沒有料到，這個夢很快就碎了——2021年6月，國臺酒業向證監會終止IPO申請。

上市計劃落空了，經銷商們的心沉到了谷底。手里囤了這么多酒，該怎么辦？還是趁早賣了吧，免得砸手里。因此，大規模的拋售變現隨之而來。

目前市場上，國臺國標酒的流通價格大概在300元/瓶左右，有部分地區跌到280元/瓶，但經銷商的拿貨價卻一路漲到了349元/瓶。

有國臺經銷商對媒體表示，由于價格的嚴重倒掛，其手中的庫存已經浮虧了近20萬。

企業上市不成，手里股權升值的預期落空了；價格倒掛，手中的酒不斷貶值——經銷商發現，自己徹徹底底進了一個“火坑”。

看著手里的虧損越來越大，經銷商們怒從心起，拿起了法律的武器。

2、IPO終止背后，謎團重重

如此看來，經銷商“反水”的核心，在于國臺酒業IPO的突然終止。

翻看國臺酒業的招股書，我發現了更多的疑團。

招股書顯示，2017-2019年，國臺酒業分別實現營收5.72億元、11.76億元、18.87億，凈利潤分別為0.47億、2.4億元及4.1億元。

從這個數據來看，國臺酒業三年內業績增速非?？欤绕涫?018年，營收與凈利潤增速分別達到——105%、410%。

業績暴增的原因，我們剛才其實已經談到了，龐大的經銷商功不可沒。但上市前夕來個這樣的操作，在外界看來，這就是一種“上市催肥”。這倒也不是國臺的首創，鳳凰網財經曾報道過，有業內人士稱——不止一家酒企在上巿時這樣干過。上市前大量壓貨給經銷商，導致業績暴漲但沒有真實消費，但IPO時能賣個好價錢。

但問題是，為了“催肥”公司業績，庫存都攢在了經銷商手上，要消化這些庫存，往往要好幾年，萬一酒價不能上漲，經銷商只能叫苦不迭。

業績狂奔之下，隨之而來的，還有國臺酒業負債率的攀升。

招股書顯示，2017-2019年，國臺酒業的資產負債率分別為86.71%、58.3%、61.1%。

這個負債率什么概念？我們來對比下同行，同一時期，同行業上市公司資產負債率均值分別為30.04%、31.75%、32.34%。也就是說，國臺酒業的資產負債率基本上在——行業均值的2倍左右。

對一家消費白酒企業而言，這個負債率已經非常高了。

借這么多債的后果顯而易見，截至2019年末，國臺酒業有息負債余額為18.17億元，同期利息費用為1.13億元，財務費用合計0.95億元——吃掉近1/4的年度凈利潤。

這也意味著，在資金的流動性上，令人不由擔心其還款能力。

更重要的問題，還在于關聯交易。

在招股書中，國臺酒業前5大客戶里，有3家為實控人閆希軍家族所控制的關聯企業。2017-2019年，國臺酒業總共向實控人所控制的44家企業銷售過商品，分別占公司當年總營收比例的8.9%、5.8%和4.2%。

有意思的是，在國臺提交招股說明書的三天后，其第一大關聯交易商天津帝泊洱竟然——被注銷了。

離奇的事同樣出現在經銷商上。剛才我們講到，為了沖業績，國臺從2016年開始就大量吸收經銷商囤貨、入股。但2020年上半年，國臺提交招股書的前夕，它的持股經銷商數量從104家驟降至75家——減少約30%。

需要的時候出現，不需要的時候隱藏，這里面，真的沒有什么貓膩嗎？

3、背后站著直銷大佬

在國臺酒業的招股書里，還有更多故事。

招股書顯示，閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧通過國臺集團、天士力大健康及華金天馬合計控制國臺酒業84%的股權。

在這幾個實控人里，閆希軍與吳迺峰為夫妻關系，閆希軍、吳迺峰與閆凱境為父子、母子關系，閆凱境與李畇慧為夫妻關系。

相比于國臺酒業，閆希軍家族更為人所知的，是天士力集團。

在官網資料上，這是一家創始于1994年、以現代中藥立業、以“產業+資本+戰略增值”為投資模式的企業集團。

在江湖上，天士力號稱“現代中藥第一品牌”。幾年前，《中國直銷雜志》曾統計過一份表格，記錄了17家頗為知名的所謂“直銷”企業。三株、權健、天獅、太陽神等“大名鼎鼎”的直銷企業之外，閆希軍掌控的金士力佳友赫然在列。

工商資料顯示，金士力佳友是天士力的子公司。但據“華夏早報-燈塔新聞”此前的報道，先后有幾十起來自金士力公司投資人的投訴，說該公司涉嫌傳銷，累計騙取投資人金額上千萬元。

據報道介紹，他們每人繳納了十幾萬到幾十萬不等的投資入股款，被發展該公司會員。

按照公司要求，每人組織團隊發展了自己的下線數人。投入幾十萬到上百萬不等的大量資金租用門面，并按照要求進行裝修。

這些門店購買大量保健品等金士力相關商品進行銷售，商品都是市場價格的三四倍。

說好的高額分紅，到后來寥寥無幾。

如今的閆希軍家族企業眾多、版圖龐大，涉及的業務也遍布股權投資、房地產開發、咨詢、餐飲、保險和礦泉水。

誰又能想到，這個百億帝國背后，還有這樣一個灰色角落呢？4、尾聲

在江湖上，國臺號稱“茅臺鎮第二大酒廠”。

當地人對這個稱號留有疑惑。而且，“茅臺鎮第二大酒廠”和“第二個茅臺”之間，有著很大的距離。

根據招股書，國臺酒業在2019年的營業收入是18.88億元，歸母凈利潤是3.74億元。而同期的茅臺，實現營業收入854.3億元，凈利潤412.06億元。

營收是人家的1/45，凈利潤是人家的1/110，這“老二”還有很長的路要走。

更重要的是，國臺遲遲上不了市，手握巨大庫存的經銷商們，看著不斷的虧損，只會越來越狂躁，這注定是國臺前進路上的一大隱患。還是偉人說得好——雖然理想一定要有，但是還要結合一個東西，叫做現實。