速訊：為了反復圈錢，竟找了一個曾經募過資且投產失敗的項目！馬可波羅：先分紅，再募資，伸手就要40億
來源：市值風云
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2022-06-22 05:37:02
(資料圖片)
編輯|小白
說到建筑陶瓷行業，頭部公司如東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居、惠達衛浴等，風云君的研報均已覆蓋，感興趣的老鐵歡迎掃碼下載市值風云APP，一睹為快。
風云君今天要介紹的這家公司口氣可不小，號稱“為中國陶瓷打造出第一個世界知名品牌”；而且從營收規模來看，已經超過上述四家公司，目前正向深交所主板發起沖擊。
有請今天的主角——馬可波羅控股股份有限公司(以下簡稱“馬可波羅”)。
伸手就要40億，左手突擊分紅6億，右手募資9億補流
要說馬可波羅此次IPO最吸睛的事兒，便是40.18億的大手筆募資了。
咱們就先來看看，馬可波羅拿著這40億資金準備干點啥呢？這不，看著看著，有意思的事就來了。
毫無意外，和不少IPO公司一樣，馬可波羅也有一邊突擊分紅，一邊募資補流的戲碼。
報告期內，馬可波羅先后兩次合計分紅5.8億。其中，馬可波羅的第二次分紅更是卡在2022年3月，即申報前夕突擊分紅5個億。
實控人黃建平黃老板及一致行動人合計持有馬可波羅近70%股權，這么算來，分紅的5.8億中，約4億都進了黃老板等人的腰包。
然而，黃老板前腳剛突擊分紅5.8億，后腳就要募資8.6億補流。別看還沒上市，這伸手要錢的習慣可已經養成了呢。
老鐵們你們來說說，黃老板拿著這分紅的5.8個億，不管用來發展哪個募投項目，也都基本足夠了。這一出肥了誰又虧了誰，想必大家都懂哈。
另外，馬可波羅要募的40億資金中，有17億將用于綠色智能升級改造、綜合能力提升等項目。
其中，公司將12.75億用于廣東和江西的陶瓷生產線綠色智能制造升級改造項目，主要對現有生產設備進行升級改造，打造數字化車間，形成綠色智慧園區。
公司另有4.27億資金，用于自身的綜合能力提升，具體包括信息化中心升級、智能倉儲建設、市場推廣費和員工薪酬。
這種聽起來很虛無縹緲，實操上也無法量化日后收益的“大項目”，肯定是用股民的錢來干最劃算啦。
同一個項目募資兩次？廣東東唯早已是黃老板的囊中之物
1同一個項目，同一個借口，募資兩次？
除此之外，馬可波羅作為建筑陶瓷生產商，此次募資的三分之一將用于產能擴建。
其中，“廣東東唯新材料有限公司年產540萬平方米特種高性能陶瓷板材項目”擬募資7.81億。廣東東唯作為馬可波羅的子公司，是該項目的實施主體。
廣東東唯成立于2019年4月，原是四通股份的全資子公司，主營建筑、裝飾材料的生產和銷售。
三年后，2021年6月，馬可波羅花了3.8億從四通股份手中買下了廣東東唯。
更有意思的是，當廣東東唯還是四通股份子公司時，就曾募過一次資。
2020年6月，四通股份通過定增募資3.33億(包括發行費用)，全部用于“年產800萬平米特種高性能陶瓷板材項目(第一期)”，廣東東唯正是此次募投項目的主體。
從名字來看，兩次募資項目除了產能不同，其余一字不差。
在這里，風云君順便吐槽下四通股份的信披質量。定增預案中的產品為特種高性能陶瓷大板，而終止定增時，產品卻成了巖板。風云君查了一下，陶瓷大板和巖板原材料不同，完全是兩種產品。
(陶瓷大板)
(巖板)
有意思的是，同樣面對激烈的競爭，馬可波羅卻很有“信心”。此次IPO馬可波羅擬募資7.81億，繼續擴產特種高性能陶瓷板材。
(來源：2020.4.9四通股份非公開發行股票預案(第三次修訂稿))
2一箭雙雕，廣東東唯早已是黃老板的囊中之物？
更有意思的是，廣東東唯似乎從設立之初，就和馬可波羅有著不一樣的緣分。
馬可波羅的實控人是黃建平，謝悅增、鄧建華是黃老板的一致行動人。
上文提到的四通股份3.33億定增資金中，有2.2億都來自于廣東唯德實業投資有限公司(簡稱“廣東唯德”)，而廣東唯德的實控人，同樣也是黃老板一行三人。
早在2019年3月，黃老板一行三人就以4.59億元買下了四通股份18.88%股權，一躍成為了二股東。
2021年9月，黃老板等三人通過邀約收購，最終拿下了四通股份的實控權。
換句話說，黃老板買下廣東東唯時，已經是四通股份的二股東，不久后就成了實控人。可以說，一個標的，買方賣方都是黃老板說了算。
另外，廣東東唯成立之后的業務，也是依附黃老板手下的關聯公司展開的。
2020年8月，廣東東唯和黃老板控制的江西唯美陶瓷有限公司(簡稱“江西唯美”)簽訂了《委托生產加工巖板產品框架協議》。當年，廣東東唯向江西唯美采購巖板1,466萬元，再對外銷售。
也就是說，廣東東唯只起到了銷售的作用，生產巖板則全靠江西唯美。各位注意，這里又是巖板了。
另外，江西唯美還借給了廣東東唯2億元資金，用于生產經營。
而馬可波羅收購廣東東唯，對黃老板來說也是一箭雙雕：
一方面，黃老板能憑借廣東東唯再募資7.81億；
另一方面，2021年，四通股份歸母凈利潤為0.32億，單是這筆轉讓就增加了2,732萬投資收益，是當年歸母凈利潤轉正的主要原因。
如果馬可波羅順利上市，這將是黃老板手中的第二家上市公司。
1行業集中度低，整合后成為老大
受房地產政策收緊和環保政策趨嚴影響，2018年以來，我國陶瓷磚年產量明顯下滑，瓷磚行業發展放緩。
同時，我國建筑陶瓷行業集中度較低，整體呈現“大市場，小企業”的競爭格局。隨著行業不斷整合，我國規模以上企業數量也在逐年下滑。
在這樣的背景下，2020年9月，黃老板開始整合手里的陶瓷業務，以馬可波羅為主體，吸收合并廣東家美、江西唯美、江西和美等多家由其控制的陶瓷公司。
整合后，馬可波羅主要有“馬可波羅瓷磚”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌。
行業上下游加速品牌集中，為頭部企業帶來了機會。
近三年，馬可波羅、東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居等建筑陶瓷頭部企業，營收均有不錯的增長。其中，整合后的馬可波羅營收規模排名第一，東鵬控股暫居第二。
具體來看，2021年，馬可波羅實現營收93.65億，同比增長9.01%；實現歸母凈利潤16.53億，同比上升16.24%。
近三年，馬可波羅實現業績增長，主要來自于有釉磚的量價齊增。
然而，馬可波羅轉而更加青睞經銷模式——主要是在直銷這里踩了雷。
公司的直銷模式主要為工程銷售，即直接向房地產開發商等銷售產品，與經銷的“先款后貨”不同，工程銷售存在一定回款賬期，是形成應收賬款的主因。
2020年下半年以來，由于部分房企發生債務危機，償付風險加大，馬可波羅的應收賬款前五大客戶均為地產商，對部分違約風險較高的房企計提單項壞賬準備。
3毛利率高于同行10個點
整合后的馬可波羅，除了營收規模暫居行業第一，毛利率也是比同行高出了10個點不止。
2021年，馬可波羅毛利率為43.08%，和上年基本持平。然而，其余三家公司受上游原材料及能源價格上漲等因素，毛利率均下滑了4-5個百分點。
對此，馬可波羅自己解釋為：公司毛利率較高主要是成本優勢，其產品售價與同行業基本一致。
馬可波羅的解釋是否有道理呢？風云君整理了相關數據，來簡單驗證一下。
首先，由于各公司披露的銷售平米顆粒度比較粗糙，從平均售價看，馬可波羅瓷磚的平均售價，基本如公司自稱的“與同行業基本一致”，同時略有優勢。(由于蒙娜麗莎未具體披露瓷磚銷量，故未作對比。)
其次，馬可波羅的瓷磚平均成本在25元/平米上下，相比同行業每平米要低3-4元，確實更有成本優勢。
另外，馬可波羅還列舉了的生產基地布局優勢、因采購規模較大帶來的議價優勢等因素。但這看起來對同行來說也不算難。
由于5月19號馬可波羅才提交招股書，尚未進行到問詢回復階段，關于成本優勢并未量化分析，所以具體結論還是要等相關數據披露后再做分析。
綜上，馬可波羅整合后，成為建筑陶瓷行業的老大，毛利率也更勝一籌。
公司也曾因為下游房地產客戶踩雷，兩年減值了11億，經銷模式逐漸成為發展重心。
不過，前腳突擊分紅，后腳就募資補流，這事確實不地道。
而且為了圈錢，竟找了一個曾經募過資且投產失敗的項目，這究竟是因為失敗是成功他親娘嘞？還是股市的錢太好騙，為了圈錢而圈錢呢？
