銷售費用高企 庫存商品大增 水井坊高端化如何“破局”
來源：氫財經
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2022-04-26 12:26:23
股價及市值的下跌正是投資者對水井坊高端化、業(yè)績增長背后所映射的隱憂。
A股唯一一家外資控股白酒企業(yè)于近日披露了一份"漂亮"的成績單。
數(shù)據(jù)顯示，2021年水井坊營業(yè)收入、凈利潤均同比增長50%-60%左右，實現(xiàn)了近3年以來業(yè)績的最高增速，其中主要得益于高端產品收入的增長，這也意味著水井坊高端化進展有所突破。
早在1月底水井坊就披露了與準年報相差無幾的預增預告，然而，市場卻對此反響平平，甚至在此后的3個月間其股價由年內最高點的108.92元/股一路下挫至最低點75.77元/股。
即便此后稍有回升，但也仍在80元/股左右徘徊，截至2022年4月25日晚間收盤水井坊最終報71.3元/股，跌幅10%，市值與去年同期相比蒸發(fā)百億元左右，直至發(fā)稿日，水井坊股價仍在下跌。
而股價及市值的下跌正是投資者對水井坊高端化、業(yè)績增長背后所映射的隱憂。
【頻繁提價助業(yè)績增長】
日前，川酒六朵金花之一的水井坊披露了2021年年報。
數(shù)據(jù)顯示，2021年水井坊實現(xiàn)營業(yè)收入46.32億元，同比增長54.1%；實現(xiàn)凈利潤11.99億元，同比增長63.96%，營業(yè)收入、凈利潤雙雙實現(xiàn)增長。
對于業(yè)績的增長，水井坊表示主要系2020年受新冠疫情沖擊，白酒收入大幅下降，收入基數(shù)較低，2021年以來國內新冠疫情得到有效控制，消費刺激政策密集出臺，聚集型消費場景逐漸恢復正常，白酒行業(yè)也實現(xiàn)了恢復性發(fā)展，同時隨著水井坊在高端品牌建設的不斷投入及產品升級創(chuàng)新，也為水井坊帶來了新的增長點。
簡而言之，收入大幅增長的原因主要為2020年基數(shù)較低。
而另一原因則是2021年水井坊的多次提價，據(jù)新京報報道，2020年12月31日，水井坊52度水井坊典藏大師版及38度水井坊典藏大師版建議零售價分別上調160元/瓶和120元/瓶，上調后的價格分別為1199元/瓶及899元/瓶。
2021年初，水井坊將旗下大單品臻釀八號52度(500ml)提價20元/瓶；2021年4月水井坊井臺52度、38度上調35元/瓶，52度、38度臻釀八號上調25元/瓶，水井坊禧慶上調15元/瓶。
不僅如此，同年9月，水井坊新典藏市場建議零售價上調200元/瓶，同月井臺全系列建議零售價上調30元/瓶，臻釀八號全系列建議零售價上調20元/瓶。
如此密集的提價，將水井坊毛利率大幅提升，2021年水井坊整體毛利率為84.51%，同比增長0.32個百分點，海通證券認為主因為產品提價與結構高端化，同時還表示，產品提價進一步增厚了渠道利潤。
【銷售費用高企】
水井坊產品提價主要集中于高端產品，例如上述提到的水井坊典藏大師版、臻釀八號、井臺等均為高端系列，完美體現(xiàn)了水井坊對高端化的追求。
在年報中水井坊表示，"公司認為品牌高端化策略必須體現(xiàn)在價格體系提升上，消費者愿意支付更多對價購買該品牌產品，才能代表該品牌高端化越成功。"
但目前僅上市白酒企業(yè)中，沖擊高端的就不在少數(shù)，山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖等酒企均在發(fā)力高端，山西汾酒此前還推出超高端單品"青花汾酒40·中國龍"，建議零售價達3199元，洋河股份、瀘州老窖等酒企也擁有夢之藍M6+及國窖1573等高端及超高端產品，更別說貴州茅臺和五糧液這兩位白酒龍頭了。
想要在如此激烈的市場競爭中脫穎而出，除提價以外水井坊還需付出更多的努力，去年水井坊獨家冠名了央視《國家寶藏》欄目，贊助了"上海勞力士大師賽"，舉辦了"水井坊杯·城市賽"十城市巡回賽，與中國冰雪大會合作，成為中國冰雪指定用酒，水井坊發(fā)起和創(chuàng)立由國內著名頂尖藝術家組成委員會來推出的藝術大獎"第一坊金逸獎"等。
隨著活動的增加，水井坊銷售費用也水漲船高，2021年同比增長至45.89%至12.27億元，銷售費用率高達26.49%，居行業(yè)較高位，其中以廣告宣傳費用為主，2021年水井坊廣告宣傳費用達10.3億元，并且在近年水井坊銷售費用率也處于行業(yè)較高位，大大壓縮了水井坊整體利潤空間。
水井坊總經理朱鎮(zhèn)豪此前曾表示，從2016年到2019年，水井坊的投入費用比率是全行業(yè)最高的，但相較競品而言，水井坊目前仍然是個小品牌。做高端產品需要長期的投入和時間的培養(yǎng)、沉淀，未來水井坊并不會降低費用投入，甚至可能還會加大。
也就是說，未來水井坊業(yè)績仍會受到高額銷售費用的影響。
【高端化“困局”】
水井坊付出了，回報如何呢？答案是："不盡如人意"。
雖然對高端產品進行了提價，但市場卻并不接受，在京東水井坊官方旗艦店中，4月24日水井坊井臺瓶52度500ml單瓶裝價格為595元，38度500ml單瓶裝為555元，與建議零售價均相差213元/瓶。
據(jù)"酒講酒"披露，4月24日，水井坊典藏、井臺、臻釀八號52度500ml分別為710元/瓶、440元/瓶、320元/瓶，雖然這樣看較為片面但也從側面反映出出水井坊的高端化并不如人意。
此外，在規(guī)模擴大、產品提價的同時，水井坊存貨也大幅增加，截至2021年12月31日，水井坊存貨21.97億元，同比增長16.9%，其中原材料、在產品有所減少，其他均同比增長，而庫存商品2.86億元，同比增長76.54%。
與此同時，水井坊存貨周轉天數(shù)為1022.87天，雖較上年同期有所下降，但仍高于2019年同期的850.45天，并且仍處近年較高位。
公開資料顯示，存貨周轉天數(shù)越短，說明商品變現(xiàn)速度越快，存貨占用資金的時間越短，相反，存貨周轉天數(shù)越長，說明商品變現(xiàn)速度越慢，存貨占用資金的時間越長。
這意味著，水井坊的商品變現(xiàn)能力較2019年大幅下降，而在高端化推進下水井坊持續(xù)投入巨額銷售費用"吞噬"凈利潤的情況下，水井坊流動性將受到影響。
而這也正是市場及投資者的擔憂所在。
A股唯一一家外資控股白酒企業(yè)于近日披露了一份"漂亮"的成績單。
數(shù)據(jù)顯示，2021年水井坊營業(yè)收入、凈利潤均同比增長50%-60%左右，實現(xiàn)了近3年以來業(yè)績的最高增速，其中主要得益于高端產品收入的增長，這也意味著水井坊高端化進展有所突破。
早在1月底水井坊就披露了與準年報相差無幾的預增預告，然而，市場卻對此反響平平，甚至在此后的3個月間其股價由年內最高點的108.92元/股一路下挫至最低點75.77元/股。
即便此后稍有回升，但也仍在80元/股左右徘徊，截至2022年4月25日晚間收盤水井坊最終報71.3元/股，跌幅10%，市值與去年同期相比蒸發(fā)百億元左右，直至發(fā)稿日，水井坊股價仍在下跌。
而股價及市值的下跌正是投資者對水井坊高端化、業(yè)績增長背后所映射的隱憂。
【頻繁提價助業(yè)績增長】
日前，川酒六朵金花之一的水井坊披露了2021年年報。
數(shù)據(jù)顯示，2021年水井坊實現(xiàn)營業(yè)收入46.32億元，同比增長54.1%；實現(xiàn)凈利潤11.99億元，同比增長63.96%，營業(yè)收入、凈利潤雙雙實現(xiàn)增長。
對于業(yè)績的增長，水井坊表示主要系2020年受新冠疫情沖擊，白酒收入大幅下降，收入基數(shù)較低，2021年以來國內新冠疫情得到有效控制，消費刺激政策密集出臺，聚集型消費場景逐漸恢復正常，白酒行業(yè)也實現(xiàn)了恢復性發(fā)展，同時隨著水井坊在高端品牌建設的不斷投入及產品升級創(chuàng)新，也為水井坊帶來了新的增長點。
簡而言之，收入大幅增長的原因主要為2020年基數(shù)較低。
而另一原因則是2021年水井坊的多次提價，據(jù)新京報報道，2020年12月31日，水井坊52度水井坊典藏大師版及38度水井坊典藏大師版建議零售價分別上調160元/瓶和120元/瓶，上調后的價格分別為1199元/瓶及899元/瓶。
2021年初，水井坊將旗下大單品臻釀八號52度(500ml)提價20元/瓶；2021年4月水井坊井臺52度、38度上調35元/瓶，52度、38度臻釀八號上調25元/瓶，水井坊禧慶上調15元/瓶。
不僅如此，同年9月，水井坊新典藏市場建議零售價上調200元/瓶，同月井臺全系列建議零售價上調30元/瓶，臻釀八號全系列建議零售價上調20元/瓶。
如此密集的提價，將水井坊毛利率大幅提升，2021年水井坊整體毛利率為84.51%，同比增長0.32個百分點，海通證券認為主因為產品提價與結構高端化，同時還表示，產品提價進一步增厚了渠道利潤。
【銷售費用高企】
水井坊產品提價主要集中于高端產品，例如上述提到的水井坊典藏大師版、臻釀八號、井臺等均為高端系列，完美體現(xiàn)了水井坊對高端化的追求。
在年報中水井坊表示，"公司認為品牌高端化策略必須體現(xiàn)在價格體系提升上，消費者愿意支付更多對價購買該品牌產品，才能代表該品牌高端化越成功。"
但目前僅上市白酒企業(yè)中，沖擊高端的就不在少數(shù)，山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖等酒企均在發(fā)力高端，山西汾酒此前還推出超高端單品"青花汾酒40·中國龍"，建議零售價達3199元，洋河股份、瀘州老窖等酒企也擁有夢之藍M6+及國窖1573等高端及超高端產品，更別說貴州茅臺和五糧液這兩位白酒龍頭了。
想要在如此激烈的市場競爭中脫穎而出，除提價以外水井坊還需付出更多的努力，去年水井坊獨家冠名了央視《國家寶藏》欄目，贊助了"上海勞力士大師賽"，舉辦了"水井坊杯·城市賽"十城市巡回賽，與中國冰雪大會合作，成為中國冰雪指定用酒，水井坊發(fā)起和創(chuàng)立由國內著名頂尖藝術家組成委員會來推出的藝術大獎"第一坊金逸獎"等。
隨著活動的增加，水井坊銷售費用也水漲船高，2021年同比增長至45.89%至12.27億元，銷售費用率高達26.49%，居行業(yè)較高位，其中以廣告宣傳費用為主，2021年水井坊廣告宣傳費用達10.3億元，并且在近年水井坊銷售費用率也處于行業(yè)較高位，大大壓縮了水井坊整體利潤空間。
水井坊總經理朱鎮(zhèn)豪此前曾表示，從2016年到2019年，水井坊的投入費用比率是全行業(yè)最高的，但相較競品而言，水井坊目前仍然是個小品牌。做高端產品需要長期的投入和時間的培養(yǎng)、沉淀，未來水井坊并不會降低費用投入，甚至可能還會加大。
也就是說，未來水井坊業(yè)績仍會受到高額銷售費用的影響。
【高端化“困局”】
水井坊付出了，回報如何呢？答案是："不盡如人意"。
雖然對高端產品進行了提價，但市場卻并不接受，在京東水井坊官方旗艦店中，4月24日水井坊井臺瓶52度500ml單瓶裝價格為595元，38度500ml單瓶裝為555元，與建議零售價均相差213元/瓶。
據(jù)"酒講酒"披露，4月24日，水井坊典藏、井臺、臻釀八號52度500ml分別為710元/瓶、440元/瓶、320元/瓶，雖然這樣看較為片面但也從側面反映出出水井坊的高端化并不如人意。
此外，在規(guī)模擴大、產品提價的同時，水井坊存貨也大幅增加，截至2021年12月31日，水井坊存貨21.97億元，同比增長16.9%，其中原材料、在產品有所減少，其他均同比增長，而庫存商品2.86億元，同比增長76.54%。
與此同時，水井坊存貨周轉天數(shù)為1022.87天，雖較上年同期有所下降，但仍高于2019年同期的850.45天，并且仍處近年較高位。
公開資料顯示，存貨周轉天數(shù)越短，說明商品變現(xiàn)速度越快，存貨占用資金的時間越短，相反，存貨周轉天數(shù)越長，說明商品變現(xiàn)速度越慢，存貨占用資金的時間越長。
這意味著，水井坊的商品變現(xiàn)能力較2019年大幅下降，而在高端化推進下水井坊持續(xù)投入巨額銷售費用"吞噬"凈利潤的情況下，水井坊流動性將受到影響。
而這也正是市場及投資者的擔憂所在。
