江蘇聯(lián)合水務(wù)科技股份有限公司(下稱(chēng)：聯(lián)合水務(wù))是一家綜合性全方位的水務(wù)公司，業(yè)務(wù)包括自來(lái)水生產(chǎn)與供應(yīng)、污水處理與污水資源化中水回用、市政工程業(yè)務(wù)，并積極拓展河湖流域水治理和水生態(tài)修復(fù)等水環(huán)境治理業(yè)務(wù)。

　　聯(lián)合水務(wù)本次IPO擬登陸上海證券交易所主板，保薦機(jī)構(gòu)為華泰證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為立信所；此外，聯(lián)合水務(wù)還聘請(qǐng)了海通證券擔(dān)任其財(cái)務(wù)顧問(wèn)。2021年12月21日，聯(lián)合水務(wù)預(yù)披露更新了招股書(shū)，《商務(wù)財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合水務(wù)存在償債能力較弱、產(chǎn)能利用不足、募投項(xiàng)目與公開(kāi)數(shù)據(jù)有出入等問(wèn)題。

　　償債能力弱于同行

　　招股書(shū)顯示，2018年至2021年1-6月(下稱(chēng)：報(bào)告期)，聯(lián)合水務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為54,869.21萬(wàn)元、68,551.74萬(wàn)元、79,744.24萬(wàn)元和41,808.98萬(wàn)元，同期的凈利潤(rùn)分別為12,367.54萬(wàn)元、13,973.12萬(wàn)元、12,235.52萬(wàn)元和4,489.24萬(wàn)元。2019年和2020年?duì)I收同比增幅分別為24.94%和16.33%，增幅稍有下降；凈利潤(rùn)則同比增幅分別為12.98%和-12.44%，2020年出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。

　　報(bào)告期各期末，聯(lián)合水務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.85%、65.19%、63.02%和61.82%，流動(dòng)比率(倍)分別為0.98、0.80、0.72和0.71，速動(dòng)比率(倍)分別為0.92、0.72、0.68和0.67；同期，同行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值分別為48.02%、49.45%、54.02%和52.91%，流動(dòng)比率(倍)分別為1.04、0.96、0.99和1.09，速動(dòng)比率(倍)分別為0.98、0.85、0.95和1.04。聯(lián)合水務(wù)在報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于同行，償債能力要弱于同行業(yè)上市公司。

　　對(duì)此，聯(lián)合水務(wù)稱(chēng)，資產(chǎn)負(fù)債率較高主要系公司構(gòu)建供水、污水處理長(zhǎng)期資產(chǎn)，拓展業(yè)務(wù)規(guī)模而進(jìn)行的借款融資較多。同行業(yè)上市公司上市后，融資渠道擴(kuò)寬；聯(lián)合水務(wù)目前為非上市公司，獲取資金的渠道較為有限，且公司處于快速發(fā)展期，資金需求較大。

　　流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同行業(yè)上市公司平均水平，原因系公司從事供水、污水處理業(yè)務(wù)，且處理快速發(fā)展期，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、固定資產(chǎn)等項(xiàng)目投資較大，聯(lián)合水務(wù)資產(chǎn)以非流動(dòng)資產(chǎn)為主。而聯(lián)合水務(wù)為投建相關(guān)資產(chǎn)投入的流動(dòng)負(fù)債金額較大。

　　與環(huán)評(píng)文件信披出入

　　《商務(wù)財(cái)經(jīng)》根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合水務(wù)的產(chǎn)能利用并不飽和。

　　報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合水務(wù)營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為99.07%、99.26%、99.57%和99.19%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為供水業(yè)務(wù)收入、污水處理業(yè)務(wù)收入和工程業(yè)務(wù)收入等。

　　供水業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為27,313.18萬(wàn)元、32,202.58萬(wàn)元、29,790.54萬(wàn)元和16,777.29萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為50.25%、47.33%、37.52%和40.46%；污水處理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為13,606.86萬(wàn)元、15,166.60萬(wàn)元、23,821.00萬(wàn)元和12,967.74萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為25.03%、22.29%、30.00%和31.27%，二者合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例為75.28%、69.62%、67.52%和71.73%。

　　據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，供水業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率分別為65.60%、72.12%、72.11%和72.36%，污水處理業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率分別為74.08%、70.34%、75.63%和73.65%，產(chǎn)能利用并不飽和。

　　聯(lián)合水務(wù)本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)9,522.4636萬(wàn)股人民幣普通股(A股)，募集資金48,963.55萬(wàn)元，用于“荊州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)工業(yè)污水處理廠二期提標(biāo)升級(jí)改造工程(下稱(chēng)：荊州項(xiàng)目)”、“第二水廠清水輸水配套管網(wǎng)工程(下稱(chēng)：水廠工程)”和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　聯(lián)合水務(wù)擬將14,500.00萬(wàn)元用于直接補(bǔ)充流動(dòng)資金，荊州項(xiàng)目中還有鋪底流動(dòng)資金249.61萬(wàn)元、工程預(yù)備費(fèi)980.89萬(wàn)元和建設(shè)期借款利息678.27萬(wàn)元，水廠工程中有鋪底流動(dòng)資金13.02萬(wàn)元、基本預(yù)備費(fèi)372.48萬(wàn)元、建設(shè)期利息230.18萬(wàn)元，存在重復(fù)補(bǔ)流的情況。

　　值得注意的是，關(guān)于募投項(xiàng)目招股書(shū)和環(huán)評(píng)文件披露的內(nèi)容存在有出入。

　　據(jù)招股書(shū)，荊州項(xiàng)目工程總占地面積75畝，其中26畝系利用荊國(guó)用(2013)第103010003號(hào)《國(guó)有土地使用權(quán)證書(shū)》證載部分土地，剩余約49畝需在荊州申聯(lián)環(huán)境廠區(qū)東側(cè)新征。

　　但環(huán)評(píng)文件顯示，荊州項(xiàng)目總建設(shè)占地面積為66.4畝，其中現(xiàn)狀預(yù)留用地26畝，需向東側(cè)新增用地面積40.4畝。

　　另外，募投項(xiàng)目中的新增設(shè)備也有出入。招股書(shū)披露的新增AAO池，1座規(guī)格為L(zhǎng)×B×H=80.50×74.70×6.00m，另一座規(guī)格為L(zhǎng)×B×H=65.60×68.50×6.00m。而環(huán)評(píng)文件披露，荊州項(xiàng)目新建AAO池1座，2格，總尺寸為B×L×H=73×62×6.0m。