當(dāng)代科技5億債券違約，面臨階段性流動性問題
來源：小債看市
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2022-04-11 11:54:23
受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境、新冠疫情及房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控等因素影響，當(dāng)代科技面臨階段性流動性問題。
01違約
4月8日，武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“當(dāng)代科技”)公告稱，“19漢當(dāng)科MTN001”應(yīng)于2022年4月6日到期并兌付部分本息，截至2022年4月8日公司未能按期足額償付本息。
“19漢當(dāng)科MTN001”違約公告
公告顯示，當(dāng)代科技已通過處置資產(chǎn)、請求金融機(jī)構(gòu)及政府支持等措施積極自救，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境、新冠疫情及子公司受房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控等多項因素的不利影響，公司仍面臨階段性流動性問題。
此前，“19漢當(dāng)科MTN001”發(fā)生展期，債券持有人同意當(dāng)代科技于兌付日先行兌付利息及10%本金，對剩余90%本金展期一年，展期期間維持票面利率7.5%不變。
然而，4月6日當(dāng)代科技未能將“19漢當(dāng)科MTN001”10%本金及相應(yīng)利息劃付至上清所，構(gòu)成違約。
據(jù)公開資料，“19漢當(dāng)科MTN001”發(fā)行于2019年4月，發(fā)行規(guī)模5億元，票息7.5%，應(yīng)于2022年4月3日到期，遇節(jié)假日順延至2022年4月6日。
值得注意的是，這是當(dāng)代科技首次發(fā)生公開債務(wù)違約，此前其已被多家機(jī)構(gòu)下調(diào)評級。
4月2日，聯(lián)合資信將當(dāng)代科技主體長期信用等級由AA+下調(diào)為A，存續(xù)債券“19當(dāng)代F1”“19當(dāng)代02”“19當(dāng)代03”及“20當(dāng)代01”的信用等級下調(diào)為A，評級展望調(diào)整為負(fù)面。
同時，大公將當(dāng)代科技主體信用等級維持AA+，評級展望調(diào)整為負(fù)面，“17漢當(dāng)科MTN002”、“17當(dāng)代01”、“18當(dāng)代02”、“19漢當(dāng)科MTN001”、“21當(dāng)代01”和“21當(dāng)代02”信用等級維持AA+。
4月8日，大公將當(dāng)代科技主體信用等級調(diào)整為AA-，評級展望維持負(fù)面，相關(guān)債項信用等級調(diào)整為AA-。
當(dāng)代科技主體評級
《小債看市》統(tǒng)計，目前當(dāng)代科技存續(xù)債券14只，存續(xù)規(guī)模68.54億，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有23.74億元，2022年將到期或可能贖回債券余額40.74億元，公司面臨集中償債壓力大。
存續(xù)債券到期分布
除此之外，當(dāng)代科技還存續(xù)3只離岸債券，存續(xù)規(guī)模7.44億美元，且均將于一年內(nèi)到期。
其實，今年3月末當(dāng)代科技持有上市子公司股票被強(qiáng)制平倉，也從側(cè)面反映出其流動性緊張。
根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，2022年4月6日當(dāng)代科技新增被執(zhí)行人記錄，執(zhí)行標(biāo)的為2.06億元。
新增被執(zhí)行人記錄
值得注意的是，3月25日當(dāng)代科技發(fā)生工商變更，公司法定代表人從周漢生變更為艾路明，在公司陷入風(fēng)波之際，創(chuàng)始人重出江湖。
02債務(wù)負(fù)擔(dān)較重
據(jù)官網(wǎng)介紹，當(dāng)代科技成立于1988年，是注冊在武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)的一家民營高新技術(shù)集團(tuán)公司，經(jīng)過三十多年的發(fā)展已逐漸發(fā)展壯大成一家大型的民營產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。
當(dāng)代科技業(yè)務(wù)涉及醫(yī)藥、消費(fèi)、文化等領(lǐng)域，目前擁有兩家A股上市公司：人福醫(yī)藥(600079.SH)和三特索道(002159.SZ)。
當(dāng)代科技官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，當(dāng)代科技的控股股東為武漢當(dāng)代科技投資有限公司，持股比例為83.97%，穿透后公司實際控制人為艾路明，其以直接、間接方式合計持有公司28.21%的股權(quán)。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
當(dāng)代科技以醫(yī)藥為支柱產(chǎn)業(yè)，擁有多種類型的特色醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)能力。
近年來，當(dāng)代科技營收和毛利有所波動，非經(jīng)常性損益占利潤比重較高且波動較大，對盈利的穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。
2021年前三季度，當(dāng)代科技實現(xiàn)營收193.47億元，同比下滑0.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比下滑41.79%。
截至2021年三季末，當(dāng)代科技總資產(chǎn)為963.26億元，總負(fù)債639.47億元，凈資產(chǎn)323.79億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.39%。
近年來，當(dāng)代科技的財務(wù)杠桿水平持續(xù)攀升，2020年末達(dá)歷史最高位，并且高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風(fēng)險。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)代科技主要以流動負(fù)債為主，流動負(fù)債占總負(fù)債比為58%。
截至相同報告期，當(dāng)代科技流動負(fù)債有367.84億元，其中一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有154.09億元。
若加上21.48億應(yīng)付票據(jù)，當(dāng)代科技的短期有息負(fù)債合計有175.57億元。
而相較于短期負(fù)債規(guī)模，當(dāng)代科技的流動性明顯不足，其賬上貨幣資金只有65.46億元，較2020年末下降4成，現(xiàn)金短債比僅為0.42，且資金中超10億為受限資金不可動用，公司短期償債壓力較大。
在財務(wù)彈性方面，截至2021年一季末，當(dāng)代科技授信總額為325.48億元，未使用銀行授信83.69億元，可以看出其財務(wù)彈性一般，備用資金不多。
銀行授信情況
除此之外，當(dāng)代科技還有非流動負(fù)債271.63億元，主要為應(yīng)付債券和長期借款，其長期有息負(fù)債總規(guī)模有226.2億元。
整體來看，當(dāng)代科技有息負(fù)債高達(dá)401.77億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為63%。
有息負(fù)債高企，當(dāng)代科技的財務(wù)費(fèi)用支出大增，2019年和2020年其財務(wù)費(fèi)用均在20億以上，若再加上更高的管理和銷售費(fèi)用，期間費(fèi)用對公司利潤空間形成嚴(yán)重侵蝕。
從融資渠道看，當(dāng)代科技擁有兩家上市子公司，可直接獲得股權(quán)融資，間接融資以銀行借款為主。
除了借款和發(fā)債，當(dāng)代科技還通過應(yīng)收賬款，定增、信托以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。
近年來，由于外部融資環(huán)境收緊，當(dāng)代科技的融資渠道受阻。
2019年，當(dāng)代科技籌資性現(xiàn)金流首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出8587.22萬元，2021年前三季度其籌資性現(xiàn)金流再次大幅流出41.2億元，公司面臨再融資壓力較大。
另外，當(dāng)代科技對外擔(dān)保金額較大，被擔(dān)保企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，且部分企業(yè)虧損，其面臨一定擔(dān)保代償風(fēng)險。
截至2021年6月末，當(dāng)代科技及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保合計74.19億元，占凈資產(chǎn)的58.61%。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，當(dāng)代科技的應(yīng)收賬款規(guī)模較大，截至2021年三季末有75.86億元，應(yīng)收款規(guī)模較大且部分款項賬齡較長，存在一定回收風(fēng)險。
除此之外，當(dāng)代科技的存貨高達(dá)270.74億元，長期股權(quán)投資規(guī)模有177.02億元，整體變現(xiàn)能力一般，不利于資產(chǎn)流動。
總得來看，近年來當(dāng)代科技集團(tuán)激進(jìn)擴(kuò)張財務(wù)杠桿不斷上升，而其流動性已明顯不足，償債資金嚴(yán)重依賴于外部融資，但融資環(huán)境欠佳，其面臨較大流動性和償債壓力。
03并購擴(kuò)張
1988年，艾路明武漢大學(xué)碩士畢業(yè)后，被分配到湖北省黨校任教。后來他放棄穩(wěn)定的工作，和其他六位同學(xué)一起拼湊了2000元錢下海經(jīng)商。
隨后，當(dāng)代生化技術(shù)研究所成立，所做之事就是從小便中提取尿激酶出口日本。
到了1993年，尿激酶已經(jīng)成了公司的主營產(chǎn)品，同年當(dāng)代發(fā)展和中國人福新技術(shù)開發(fā)中心等三家公司共同成立當(dāng)代科技公司。
1996年，艾路明又以300萬的價格兼并了資產(chǎn)3700萬、凈資產(chǎn)近300萬的國企揚(yáng)子江制藥廠，公司發(fā)展進(jìn)入快車道。
1997年，當(dāng)代科技登陸資本市場，上市后經(jīng)過一番股權(quán)變更，艾路明成為公司實控人，并將企業(yè)更名為“人福醫(yī)藥”。
當(dāng)代科技上市時圖片
上市后，人福醫(yī)藥便開啟一系列外延式并購擴(kuò)張，豪擲巨資進(jìn)軍環(huán)保和計生業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為世界第二大安全套巨頭。
人福醫(yī)藥并購歷程
隨后，當(dāng)代科技先后收購上市公司三特索道和當(dāng)代明誠，如法炮制般開啟“買買買”模式，2015年將資本版圖延伸至苗木和體育文化產(chǎn)業(yè)。
大手筆并購擴(kuò)張，使得當(dāng)代科技負(fù)債高企、流動性緊張，于是近年來公司開始瘦身，清理出售非核心資產(chǎn)。
2020年5月，當(dāng)代科技將武漢新星漢宜轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方當(dāng)代文教；同年出售四川人福醫(yī)藥，聚焦湖北市場；2021年其又將當(dāng)代文體剝離并主動減持天風(fēng)證券。
然而，2021年下半年以來，當(dāng)代科技資產(chǎn)盤活進(jìn)展較慢，且房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，其現(xiàn)金回流情況不佳，資金鏈緊張未能得到緩解，最終造成公開債務(wù)違約。
01違約
4月8日，武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“當(dāng)代科技”)公告稱，“19漢當(dāng)科MTN001”應(yīng)于2022年4月6日到期并兌付部分本息，截至2022年4月8日公司未能按期足額償付本息。
“19漢當(dāng)科MTN001”違約公告
公告顯示，當(dāng)代科技已通過處置資產(chǎn)、請求金融機(jī)構(gòu)及政府支持等措施積極自救，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境、新冠疫情及子公司受房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控等多項因素的不利影響，公司仍面臨階段性流動性問題。
此前，“19漢當(dāng)科MTN001”發(fā)生展期，債券持有人同意當(dāng)代科技于兌付日先行兌付利息及10%本金，對剩余90%本金展期一年，展期期間維持票面利率7.5%不變。
然而，4月6日當(dāng)代科技未能將“19漢當(dāng)科MTN001”10%本金及相應(yīng)利息劃付至上清所，構(gòu)成違約。
據(jù)公開資料，“19漢當(dāng)科MTN001”發(fā)行于2019年4月，發(fā)行規(guī)模5億元，票息7.5%，應(yīng)于2022年4月3日到期，遇節(jié)假日順延至2022年4月6日。
值得注意的是，這是當(dāng)代科技首次發(fā)生公開債務(wù)違約，此前其已被多家機(jī)構(gòu)下調(diào)評級。
4月2日，聯(lián)合資信將當(dāng)代科技主體長期信用等級由AA+下調(diào)為A，存續(xù)債券“19當(dāng)代F1”“19當(dāng)代02”“19當(dāng)代03”及“20當(dāng)代01”的信用等級下調(diào)為A，評級展望調(diào)整為負(fù)面。
同時，大公將當(dāng)代科技主體信用等級維持AA+，評級展望調(diào)整為負(fù)面，“17漢當(dāng)科MTN002”、“17當(dāng)代01”、“18當(dāng)代02”、“19漢當(dāng)科MTN001”、“21當(dāng)代01”和“21當(dāng)代02”信用等級維持AA+。
4月8日，大公將當(dāng)代科技主體信用等級調(diào)整為AA-，評級展望維持負(fù)面，相關(guān)債項信用等級調(diào)整為AA-。
當(dāng)代科技主體評級
《小債看市》統(tǒng)計，目前當(dāng)代科技存續(xù)債券14只，存續(xù)規(guī)模68.54億，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有23.74億元，2022年將到期或可能贖回債券余額40.74億元，公司面臨集中償債壓力大。
存續(xù)債券到期分布
除此之外，當(dāng)代科技還存續(xù)3只離岸債券，存續(xù)規(guī)模7.44億美元，且均將于一年內(nèi)到期。
其實，今年3月末當(dāng)代科技持有上市子公司股票被強(qiáng)制平倉，也從側(cè)面反映出其流動性緊張。
根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，2022年4月6日當(dāng)代科技新增被執(zhí)行人記錄，執(zhí)行標(biāo)的為2.06億元。
新增被執(zhí)行人記錄
值得注意的是，3月25日當(dāng)代科技發(fā)生工商變更，公司法定代表人從周漢生變更為艾路明，在公司陷入風(fēng)波之際，創(chuàng)始人重出江湖。
02債務(wù)負(fù)擔(dān)較重
據(jù)官網(wǎng)介紹，當(dāng)代科技成立于1988年，是注冊在武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)的一家民營高新技術(shù)集團(tuán)公司，經(jīng)過三十多年的發(fā)展已逐漸發(fā)展壯大成一家大型的民營產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。
當(dāng)代科技業(yè)務(wù)涉及醫(yī)藥、消費(fèi)、文化等領(lǐng)域，目前擁有兩家A股上市公司：人福醫(yī)藥(600079.SH)和三特索道(002159.SZ)。
當(dāng)代科技官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，當(dāng)代科技的控股股東為武漢當(dāng)代科技投資有限公司，持股比例為83.97%，穿透后公司實際控制人為艾路明，其以直接、間接方式合計持有公司28.21%的股權(quán)。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
當(dāng)代科技以醫(yī)藥為支柱產(chǎn)業(yè)，擁有多種類型的特色醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)能力。
近年來，當(dāng)代科技營收和毛利有所波動，非經(jīng)常性損益占利潤比重較高且波動較大，對盈利的穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。
2021年前三季度，當(dāng)代科技實現(xiàn)營收193.47億元，同比下滑0.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比下滑41.79%。
截至2021年三季末，當(dāng)代科技總資產(chǎn)為963.26億元，總負(fù)債639.47億元，凈資產(chǎn)323.79億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.39%。
近年來，當(dāng)代科技的財務(wù)杠桿水平持續(xù)攀升，2020年末達(dá)歷史最高位，并且高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風(fēng)險。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)代科技主要以流動負(fù)債為主，流動負(fù)債占總負(fù)債比為58%。
截至相同報告期，當(dāng)代科技流動負(fù)債有367.84億元，其中一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有154.09億元。
若加上21.48億應(yīng)付票據(jù)，當(dāng)代科技的短期有息負(fù)債合計有175.57億元。
而相較于短期負(fù)債規(guī)模，當(dāng)代科技的流動性明顯不足，其賬上貨幣資金只有65.46億元，較2020年末下降4成，現(xiàn)金短債比僅為0.42，且資金中超10億為受限資金不可動用，公司短期償債壓力較大。
在財務(wù)彈性方面，截至2021年一季末，當(dāng)代科技授信總額為325.48億元，未使用銀行授信83.69億元，可以看出其財務(wù)彈性一般，備用資金不多。
銀行授信情況
除此之外，當(dāng)代科技還有非流動負(fù)債271.63億元，主要為應(yīng)付債券和長期借款，其長期有息負(fù)債總規(guī)模有226.2億元。
整體來看，當(dāng)代科技有息負(fù)債高達(dá)401.77億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為63%。
有息負(fù)債高企，當(dāng)代科技的財務(wù)費(fèi)用支出大增，2019年和2020年其財務(wù)費(fèi)用均在20億以上，若再加上更高的管理和銷售費(fèi)用，期間費(fèi)用對公司利潤空間形成嚴(yán)重侵蝕。
從融資渠道看，當(dāng)代科技擁有兩家上市子公司，可直接獲得股權(quán)融資，間接融資以銀行借款為主。
除了借款和發(fā)債，當(dāng)代科技還通過應(yīng)收賬款，定增、信托以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。
近年來，由于外部融資環(huán)境收緊，當(dāng)代科技的融資渠道受阻。
2019年，當(dāng)代科技籌資性現(xiàn)金流首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出8587.22萬元，2021年前三季度其籌資性現(xiàn)金流再次大幅流出41.2億元，公司面臨再融資壓力較大。
另外，當(dāng)代科技對外擔(dān)保金額較大，被擔(dān)保企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，且部分企業(yè)虧損，其面臨一定擔(dān)保代償風(fēng)險。
截至2021年6月末，當(dāng)代科技及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保合計74.19億元，占凈資產(chǎn)的58.61%。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，當(dāng)代科技的應(yīng)收賬款規(guī)模較大，截至2021年三季末有75.86億元，應(yīng)收款規(guī)模較大且部分款項賬齡較長，存在一定回收風(fēng)險。
除此之外，當(dāng)代科技的存貨高達(dá)270.74億元，長期股權(quán)投資規(guī)模有177.02億元，整體變現(xiàn)能力一般，不利于資產(chǎn)流動。
總得來看，近年來當(dāng)代科技集團(tuán)激進(jìn)擴(kuò)張財務(wù)杠桿不斷上升，而其流動性已明顯不足，償債資金嚴(yán)重依賴于外部融資，但融資環(huán)境欠佳，其面臨較大流動性和償債壓力。
03并購擴(kuò)張
1988年，艾路明武漢大學(xué)碩士畢業(yè)后，被分配到湖北省黨校任教。后來他放棄穩(wěn)定的工作，和其他六位同學(xué)一起拼湊了2000元錢下海經(jīng)商。
隨后，當(dāng)代生化技術(shù)研究所成立，所做之事就是從小便中提取尿激酶出口日本。
到了1993年，尿激酶已經(jīng)成了公司的主營產(chǎn)品，同年當(dāng)代發(fā)展和中國人福新技術(shù)開發(fā)中心等三家公司共同成立當(dāng)代科技公司。
1996年，艾路明又以300萬的價格兼并了資產(chǎn)3700萬、凈資產(chǎn)近300萬的國企揚(yáng)子江制藥廠，公司發(fā)展進(jìn)入快車道。
1997年，當(dāng)代科技登陸資本市場，上市后經(jīng)過一番股權(quán)變更，艾路明成為公司實控人，并將企業(yè)更名為“人福醫(yī)藥”。
當(dāng)代科技上市時圖片
上市后，人福醫(yī)藥便開啟一系列外延式并購擴(kuò)張，豪擲巨資進(jìn)軍環(huán)保和計生業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為世界第二大安全套巨頭。
人福醫(yī)藥并購歷程
隨后，當(dāng)代科技先后收購上市公司三特索道和當(dāng)代明誠，如法炮制般開啟“買買買”模式，2015年將資本版圖延伸至苗木和體育文化產(chǎn)業(yè)。
大手筆并購擴(kuò)張，使得當(dāng)代科技負(fù)債高企、流動性緊張，于是近年來公司開始瘦身，清理出售非核心資產(chǎn)。
2020年5月，當(dāng)代科技將武漢新星漢宜轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方當(dāng)代文教；同年出售四川人福醫(yī)藥，聚焦湖北市場；2021年其又將當(dāng)代文體剝離并主動減持天風(fēng)證券。
然而，2021年下半年以來，當(dāng)代科技資產(chǎn)盤活進(jìn)展較慢，且房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，其現(xiàn)金回流情況不佳，資金鏈緊張未能得到緩解，最終造成公開債務(wù)違約。
