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　　近日，國家發(fā)改委公布國家企業(yè)技術(shù)中心2021年評價結(jié)果，公認(rèn)的白酒老大貴州茅臺因評分不合格，被撤銷“國家企業(yè)技術(shù)中心”資格，而山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司(下文簡稱山西汾酒)超出茅臺近30分，得分高達(dá)79.6分。不少業(yè)內(nèi)人士將這個結(jié)果解讀為白酒行情醬清轉(zhuǎn)換，“汾老大”即將重振江湖的信號。

　　國酒之爭

　　與現(xiàn)在耳熟能詳?shù)摹爸袊┡_，香飄世界”不同，40年前，山西汾酒曾是中國白酒的代表。80年代中期，汾酒占據(jù)中國國內(nèi)高端白酒市場一半以上的份額，而且還幾乎壟斷了整個中國高端白酒的出口。然而，90年代以后，汾酒在極短的時間內(nèi)就被崛起的五糧液和茅臺超越，逐漸淪為二線品牌。

　　2018年發(fā)生的“國酒之爭”事件曾惹得全網(wǎng)關(guān)注。茅臺方面先將自己的背標(biāo)升級成“1915年獲巴拿馬萬國博覽會金獎”，之后又打出國宴用酒的名號，最后瞄上了“國酒”商標(biāo)。此時五糧液、劍南春等白酒名企都站出來反對，汾酒方面更是給出充足證明：在1915年的巴拿馬王國博覽會上，茅臺獲得的是銀質(zhì)獎?wù)拢鹳|(zhì)獎?wù)潞图椎泉劆钍怯煞诰偏@得的。并且，在1949年政協(xié)會議和開國大典期間的國宴中，均使用汾酒，而非茅臺。此事最后以時任茅臺董事長李保芳向汾酒集團(tuán)發(fā)表公開道歉信而告終，這或許變相承認(rèn)了山西汾酒昔日的“國酒”地位，但仍難掩汾酒沉寂的事實。

　　2021年12月17日，袁清茂接棒出任汾酒集團(tuán)黨委書記、董事長，任職不久便公開表示，汾酒要在“十四五”末進(jìn)軍白酒行業(yè)第一陣營，實現(xiàn)“三分天下有其一”。目前白酒行業(yè)第一第二位地位牢固，第三位競爭異常激烈，山西汾酒如何脫穎而出呢？

　　汾酒近年營收增速放緩

　　財報顯示，2018年、2019年以及2020年，山西汾酒實現(xiàn)全年營收分別為94.13億元、118.9億元、140億元，同比分別增長47.98%、26.34%、17.69%，營收增速呈下降趨勢。同期凈利潤分別為14.71億元、19.69億元、31.06億元。可見，近年山西汾酒營收雖總體保持增長，但增速出現(xiàn)放緩勢態(tài)，且相較于營收總額，凈利潤占比較低。

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　　然而，相互競爭“白酒第三”的對手——瀘州老窖和洋河股份無論在營收規(guī)模還是利潤表現(xiàn)上都優(yōu)于汾酒。財報顯示，瀘州老窖2021年全年營收突破200億，凈利潤達(dá)78.49億元。2020年瀘州老窖全年營收166.5億，與山西汾酒的同年營收差距不大，但其凈利潤達(dá)60.06億元，近乎于山西汾酒的2倍。洋河股份2020年營業(yè)收入總計211.3億元，凈利潤74.77億元，總營收和凈利潤都2倍于山西汾酒。

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　　汾酒三大品牌發(fā)展不一行業(yè)老三競爭激烈

　　為何瀘州老窖可以在營收水平接近的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)近乎兩倍的利潤差距呢？

　　山西汾酒是清香型白酒國家標(biāo)準(zhǔn)的制定者，現(xiàn)有3件中國馳名商標(biāo)，分別是“杏花村”、“竹葉青”、“汾系列”。在汾酒原來基礎(chǔ)上，山西汾酒又推出“杏花村”作為汾酒的有益補充，隨后的“竹葉青”系列作為未來汾酒大健康產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，但目前從市場反饋來看仍未能獨當(dāng)一面。

　　山西汾酒2021年前三季度實現(xiàn)營收共計172.6億元，其中汾酒類收入157.65億，占比高達(dá)91%。2020年總營收139.89億元，其中汾酒類營收126.29億元，占比達(dá)90%。汾酒類收入占據(jù)山西汾酒的絕大部分，另外兩大品牌亟待發(fā)展。瀘州老窖2020年總營收166.52億元，以國窖1573為主的中高檔酒類營收達(dá)142.36億元，占比為85.49%，毛利率高達(dá)90.25%。可見，中高端的強勢單品有助于白酒企業(yè)營收與凈利潤的長期增長，汾酒應(yīng)盡快擴大中高端市場份額。

　　投入91億元增產(chǎn)增儲

　　2022年3月17日，山西汾酒公告稱，公司擬投資91.02億元建設(shè)實施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲能擴建項目(一期)，該項目占地1932畝，建設(shè)工期計劃為三年。項目建成后，公司預(yù)計將新增年產(chǎn)原酒5.1萬噸，新增原酒儲能13.44萬噸，將有效提升汾酒原酒產(chǎn)儲能力。正式投產(chǎn)后，在公司正常經(jīng)營的情況下，預(yù)計達(dá)到生產(chǎn)能力年份的銷售收入為81.18億元，年利潤總額28.58億元，年投資利潤率20.4%。

　　在提升產(chǎn)量儲能的同時，山西汾酒將建設(shè)汾酒文化體驗中心，吸引年輕群體消費。此外，袁清茂表示，未來公司還將發(fā)展汾酒國貿(mào)公司，走出山西，立足長三角、珠三角等經(jīng)濟高速增長區(qū)域。

　　估值高于行業(yè)均值二級市場可能存在投機泡沫

　　雖然山西汾酒的利潤仍保持增長，但在二級市場上，其股價估值可能過高。山西汾酒當(dāng)前估值在53倍左右，高于行業(yè)中值41.61、行業(yè)均值39.23。在2021年國家企業(yè)技術(shù)中心評分中高達(dá)82.3分的五糧液，目前市值6000億左右，2021年利潤230億，當(dāng)前估值為25倍左右。

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　　山西汾酒是否擔(dān)得起如此高的估值仍存疑。值得一提的是，03月28日，山西汾酒被滬股通減持31.88萬股，最新持股量為2887.32萬股，占公司A股總股本的2.37%。