大族控股“生于”大族激光，亦被其限制。

　　文/每日財報呂明俠

　　大族系近期在A股的布局好生熱鬧。

　　先是2月28日，大族激光(002008.SZ)分拆所屬子公司深圳市大族數(shù)控科技有限公司(以下簡稱“大族數(shù)控”)在創(chuàng)業(yè)板上市，但上市后表現(xiàn)較為差勁。

　　幾天之后的3月8日晚間，大族激光再公布，擬將控股子公司大族光電分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　連續(xù)的分拆，頗為反常。因為要知道，公司如果出現(xiàn)過度拆分的情形，將會損害母上市公司持續(xù)發(fā)展能力，甚至導(dǎo)致母公司業(yè)務(wù)空殼化的情況。那大族系到底意欲何為？

　　緊接著3月14日，大族數(shù)控(301200.SZ)發(fā)布了2021年度業(yè)績快報公告，公告顯示，2021年全年營業(yè)40.81億元，同比增長84.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.99億元，同比增長130.21%。

　　業(yè)績增長的確不可否認，但《每日財報》發(fā)現(xiàn)，這背后也難免存在較多隱憂。同時，連帶大族系的分拆背景，這一切又有著怎樣的聯(lián)系呢？

　　01

　　受制于“母體”

　　大族數(shù)控成立于2002年，主營業(yè)務(wù)為PCB全制程專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括機械加工、激光加工、激光直接成像、貼附及自動化、質(zhì)量檢測五大類產(chǎn)品。

　　招股書顯示，大族激光為大族數(shù)控控股股東，直接持有后者84.731%股份，高云峰直接持有大族激光9.03%股份，并通過大族控股間接持有大族激光15.17%股份，是大族數(shù)控的實控人。由于大族激光和大族數(shù)控的實控人均為高云峰，業(yè)務(wù)也有重合點，所以關(guān)聯(lián)交易不可避免。

　　2018年至2020年，大族數(shù)控和大族激光發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為1726.76萬元、4829.28萬元、2210.70萬元；發(fā)生的關(guān)聯(lián)采購交易金額分別為12,665.74萬元、6,036.38萬元和11,822.68萬元。

　　也正是基于此，大族數(shù)控的業(yè)績或才穩(wěn)定增長。數(shù)據(jù)顯示：2019年至2021年第三季度，大族數(shù)控的營收分別13.23億元、22.10億元、28.67億元；歸母凈利潤分別為2.28億元、3.04億元、4.51億元。三年間營收占母公司營收的比重分別為14%、18.5%、24%，歸母凈利潤占大族激光的比重分別為35.6%、31%、30%。

　　因此可以見得，大族控股“生于”大族激光，亦被其限制，若脫離“母體”的照顧，大族數(shù)控的業(yè)績恐怕會難有過往表現(xiàn)。

　　值得注意的是，大族數(shù)控被分拆后在二級市場的表現(xiàn)不如人意。上市首日，大族數(shù)控開盤直線跳水破發(fā)，盤中一度跌超15%。當(dāng)日收盤價為66.16元/股，跌幅13.58%，彼時其市值為277.9億。此后股價一直低迷，上市至今，其股價跌幅已近三成，目前總市值為227.68億。

　　02

　　應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流承壓

　　隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，大族數(shù)控的應(yīng)收賬款和存貨水漲船高。《每日財報》發(fā)現(xiàn)，公司流動資產(chǎn)中，占比最大的為應(yīng)收款項和存貨，合計占比在80%左右。

　　要知道，應(yīng)收賬款和存貨高企，會占用企業(yè)資金，降低現(xiàn)金流運轉(zhuǎn)效率，進而加劇現(xiàn)金流緊張局面。2020年和2021年Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負，分別為-1.43億和-2.19億，與凈利潤的差距也逐漸拉大。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流為負說明公司存在較大的資金壓力，如果后續(xù)不能及時回籠資金，或者不能及時獲取外部融資，可能導(dǎo)致其業(yè)務(wù)運營資金不足，并對公司的財務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

　　眼下，一邊是緊張的現(xiàn)金流，一邊還有大族數(shù)控的負債增加迅猛。

　　2021年Q3，大族數(shù)控負債總額達到25.22億元，其中，流動負債以23.68億元，占到總負債比例的93.9%。截至2021年Q3末，公司賬面現(xiàn)金僅為1.4億元，遠不能覆蓋包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款在內(nèi)的短期債務(wù)。

　　此外，在償債能力上，大族數(shù)控亦顯著不足。2018-2020年Q3，公司流動比率分別為2.64倍、3.16倍、2.47倍和1.62倍，速動比率分別為2.26、2.68、1.76和0.96，均低于同行業(yè)可比公司平均值。

　　03

　　實控人高云峰成大贏家

　　3月9日，大族激光公告，擬將控股子公司“大族光電”分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。本次分拆后，大族光電可通過獨立上市融資增強資金實力，提升半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測專用設(shè)備業(yè)務(wù)的盈利能力和綜合競爭力。

　　《每日財報》發(fā)現(xiàn)，大族激光之所以再次“A拆A”，或與一則“對賭協(xié)議”有關(guān)。因為在大族光電2月份的增資擴股中，大族激光承諾，如果無法在2026年12月31日前實現(xiàn)合格上市或目標公司出現(xiàn)清算等情況，增資方有權(quán)要求其回購?fù)顿Y者持有的目標公司全部或部分股份。

　　具體來看，2月22日大族激光拋出一份子公司增資公告。公告披露了大族光電將實施員工持股計劃，投資總額不超過1.41億元。這次，大族光電通過增資擴股的方式引入了五方戰(zhàn)略投資者。其中，包括高瓴裕潤以及中信證券。(中信證券是大族數(shù)控的保薦商，高瓴裕潤的背后則有寧德時代的身影)

　　作為這兩家愿意投資的前提，就是上述的對賭協(xié)議。這也就不難解釋為何在大族數(shù)控上市僅一周后大族激光就馬不停蹄啟動另一子公司上市。

　　但對于大族激光上一秒子公司上市破發(fā)，下一秒就忙著另一子公司上市的情形，不少投資者紛紛表示出“公司忙于資本運作”、“分家如何能造富”的擔(dān)憂與疑慮。

　　再于大族光電的基本面來看，大族光電成立于2012年，彼時其注冊資本為5000萬。主要從事半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有焊線機、固晶機、分光機和編帶機。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，高云峰通過大族激光間接控制大族光電，也是后者的實際控制人。完成該次分拆后，大族激光股權(quán)結(jié)構(gòu)不會發(fā)生變化，且仍將維持對大族光電的控制權(quán)。

　　背靠大族激光，大族光電成立不足10年發(fā)展速度卻異常兇猛。有數(shù)據(jù)顯示，在LED焊線設(shè)備市場，大族光電的出機量已經(jīng)和進口機ASM和KNS三分天下，此外，其在LED和IC市場上機臺保有量已超過一萬臺。

　　不過，其業(yè)績波動較大。數(shù)據(jù)顯示：2018年至2020年，大族光電的凈利潤分別為2274.68萬元、1355.97萬元、287.52萬元。

　　再就市場而言，目前LED行業(yè)供過于求，因產(chǎn)能過剩導(dǎo)致產(chǎn)品價格下跌趨勢明顯，這些不利因素使得LED產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)發(fā)展面臨極大挑戰(zhàn)。同時，因為全球疫情的不確定性，成本高漲及需求不穩(wěn)將導(dǎo)致該行業(yè)增速繼續(xù)放緩。所以，大族光電的未來恐不容樂觀。

　　此次大族光電順利登陸A股市場，就意味著實控人高云峰在A股的上市公司增至3家，最大的受益者顯然還是實控人高云峰。

　　總而言之，一系列鬧劇的背后，我們能夠清晰地看到幾方既得利益者的樣貌。于普通投資者的角度出發(fā)，更應(yīng)該料到，不光是大族數(shù)控的破發(fā)慘烈，若大族光電也上市，同樣的情形恐怕還會重演。