募資10億，賺了17億，分紅16億，但募投項目全部撲街，上市即頂點，還是甩鍋小能手：利君股份，缺點運氣，也缺點努力
來源：市值風云
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2022-03-28 20:54:37
風云君空閑的時候，會隨手翻閱咱市值風云的APP，尋找寫作靈感。
好線索實在太多，亂花漸欲迷人眼的時候，終于有這么一家上市公司，成功引起了風云君的注意。
根據交易界面的信息，截至2022年3月28日收盤，其市值為82.57億元。其實，在這波股市震蕩之前，市值一直是超百億。
而撐起這過百億市值的，是不足十億元的營收，以及一個多億的利潤。
再順手滑到吾股大數據界面，評分表現也十分喜人，排名連升五年，從2017年的1337名，一路升至如今的528名。
得嘞，今天主角正式敲定利君股份(002651.SZ)，咱們走起來。
募資10億，賺了17億，分紅16億
順著吾股排名繼續往下看，風云君又找到了亮點。
利君股份是在2012年1月上市的，至今的十多年時間里，已累計分紅11次，分紅金額已累計達16億元，超過了86.6%的上市公司，也超過了上市時10.25億元的首發募集資金。
其目前的分紅募資比為1.56倍，在全部A股中排名254位，算是上游水平了。
另一個角度來看，從2012年上市時，至2021年中報的最后一次分紅，利君股份累計賺得了17.23億元(扣非歸母凈利潤)。
也就是說，超過九成的利潤，具體說是93%的利潤，都被拿來分紅了。
這大方程度，讓風云君又有了繼續研究的熱情。
募投項目全撲街
然而，接下來的事實，卻又要讓風云君大跌眼鏡了。
在上市招股說明書中，利君股份主要安排了以上三個項目。從目前的結果來看，這三個項目全都撲街了，最終都未能按計劃實施。
按照原計劃，三個項目的投產時間均在2013年前后，但在2012年10月，也就是上市后不久，利君股份就全部延期至2015年。
到了2013年底，利君股份干脆終止了“小型系統集成輥壓機產業化基地建設項目”。
終止時，這一項目投入了8,296.93萬元，進度為60.21%。
但另外兩個項目的進展也不順利，到了2014年底，再一次被延期至2017年底。
后來，到2016年12月，“大型輥壓機系統產業化基地建設項目”也慘遭終止。原計劃4.97億元的投資總額，只實施了1.77億元，投資進度只有35.55%。
此時，利君股份的募投項目中，只有“輥壓機粉磨技術中心”一位“幸存者”了。
而這一項目也只投入了1,504.58萬元，與1.10億元的計劃投資金額相比，進度僅13.72%，明顯也已經岌岌可危了。
果然，“輥壓機粉磨技術中心”項目最終也沒逃過被終止的命運：2018年1月，利君股份原本打算將“輥壓機粉磨技術中心”項目中的剩余資金，用于收購股權，后來雙方沒有談攏。
但利君股份并沒有要繼續的意思，并在2018年10月，終止了“輥壓機粉磨技術中心”。
至此，利君股份的首發募投項目，都未能按照原計劃進行，全部撲街。
總的來看，利君股份對其募投項目累計進行了五次調整和延期，原計劃7.44億元的投資額，最終只使用了2.80億元，也就剛剛三分之一。
對于募投項目的變更原因，利君股份的說法也都大同小異，都是各位散戶朋友們耳熟能詳倒背如流的那一套：受宏觀經濟影響、國內經濟持續低迷、下游需求減弱、市場前景不樂觀……，等等。
嘖嘖嘖，真是，這上市公司的嘴啊，都是……
總之一句話，是客觀真的不給力，不是自身不努力，這鍋甩得實在是“漂亮”。
主業上市即頂點
而募投項目的不順利，也在某種程度上暗示了利君股份主業的命運。
利君股份成立于1999年，上市時的主營業務為粉磨系統的關鍵設備輥壓機，主要用于水泥建材行業及礦山、冶金、化工等行業工業原料的粉磨。
目前，輥壓機是已知最高效、最節能的粉磨設備之一。
利君股份是國內第一個將輥壓機應用到礦山粉磨系統的企業，從而開發出了礦山粉磨壓機這一業務。
至今，國內掌握礦山輥壓機技術、并具有批量生產能力的企業主要有三家，利君股份便是其中之一，另外兩家分別是合肥肥西、中信重工。
從這一方面來看，利君股份的輥壓機還是有些競爭力的。
但是，輥壓機業務的業績表現卻十分的不盡如人意：上市后不久便走向下坡路，毛利率也發生明顯的下滑。
2020年，這一業務實現營業收入5.56億元，毛利率37.09%，不論是收入規模，還是盈利能力，都遠不及上市時的表現。
對于主業的慘淡，利君股份的解釋，也與當初變更募投項目時如出一轍，依然是：國內經濟增速減弱、宏觀經濟形勢不樂觀、行業產能過剩、經濟復蘇乏力等等。
需要指出的是，輥壓機主要用于水泥生產、原礦開采等領域，所涉及的水泥、礦山等行業和應用領域，下游鐵路、公路、水利等基礎行業的發展確實對其有著不小的影響。
但是，經濟增速也是有起有伏，時快時慢，而利君股份的主業，卻在2014年之后一蹶不振，直到現在也沒能恢復如初，真的完全只是客觀原因？
并購進入航空零部件行業
風云君看來，其中一個重要的原因，是利君股份的部分精力被其他業務分走了。
2015年，也是輥壓機業務收入大幅下滑的這一年，利君股份看中了德坤航空，并打算作價3.7億元收入囊中。
德坤航空主要從事航空飛行器零部件的開發制造，是國內航空產業的配套零部件制造服務商。
此時，利君股份想起了一直沒有太大起色的募投項目，就打起了募集資金的主意。
最終，借用首發的超募資金2.65億元、“小型系統集成輥壓機產業化基地建設項目”結余資金0.56億元、以及自有資金0.49億元，利君股份完成了對德坤航空100%股權的收購，算是正式涉足了與主業完全不搭嘎的新業務。
后來，2019年底，利君股份又從“輥壓機粉磨技術中心”項目中拿出了1.00億元，以及自有資金0.5億元，增資德坤航空。
然而并購時，德坤航空的凈資產只有2,620.72萬元，因此這筆并購也為利君股份帶來3.39億元的商譽，這也是其目前為止唯一的商譽。
對于如此高的估值，利君股份也用了不少溢美之詞。
根據公告披露，德坤航空是空客、波音及商飛的國內轉包配套零部件制造服務商，為各大型客、貨機及國內支線飛機的機體提供配套產品，同時還承制了中國商飛C919部分主要零部件外包加工。
單純從文字描述來看，德坤航空有那么些實力，但奈何就是落不到實際。
從數字來看，德坤航空的業績承諾期為2015-2017年，往好聽了說，整體差1.5萬元完成業績承諾，也就勉強夠得上及格。
業績承諾期結束后，德坤航空的營業收入保持增長狀態，凈利潤雖沒有套路般直接變臉，但也確實有明顯的下滑。
2020年，德坤航空的業績表現不錯，實現營業收入2.00億元，凈利潤6,384.61萬元，較往年有明顯的增長。
從整個行業來看，市場份額還是更多的集中在中航沈飛、航發動力等擁有先天優勢的國企巨頭中，他們的營收規模動輒就是百億級別。
對比來看，德坤航空億元級別的收入規模，實在有些不值一提。
并購至今，德坤航空似乎并不是一家套路公司，但是，也絕對說不上優秀。
在軍工行業的這場“民參軍”之風里，德坤航空能夠搶占到多少市場份額，是其未來業績增長的關鍵。
當然，這也關系到利君股份賬面上三個多億的商譽，是否會發生減值。
業績慘淡，財務風險不大
最后，再來做個簡單的財務分析。
2015年以前，利君股份的營業收入主要來自輥壓機板塊，這一板塊的收入也決定了公司整體的收入規模，即上市后不久就出現下滑。
2015年之后，利君股份通過外延并購，涉足了航空零部件業務。
但是，航空零部件業務的收入，并不能夠補足輥壓機板收入下滑的部分，因此外延并購的拉動效應并不明顯。
直到2019年，輥壓機板塊收入恢復增長，利君股份整體的收入也才開始明顯增長。
2020年，利君股份實現營業收入8.19億元，仍未觸及歷史最高水平。
利潤的表現與收入大致趨同，不過下滑幅度明顯更大。
2020年，利君股份實現歸母凈利潤1.92億元，與歷史最高的3.11億元，仍有著不小的差距。
2021年前三季度，利君股份實現營業收入7.24億元、歸母凈利潤1.73億元，分別同比增長了45.49%、27.77%，對比往年，表現還算可以。
業績下滑的同時，利君股份的現金流也在變差。
優點是，自2012年上市以來，利君股份的經營活動凈現金流一直保持著凈流入狀態。缺點是，利君股份的現金流入在明顯減少，自由現金流更是從2020年開始由正轉負，日常經營難以支持所需的資本支出。
最后，截至2021年9月末，利君股份的資產負債率為23.23%，主要是經營負債，無短期借款、長期借款等有息負債，另外連同交易性金融資產在內，還有不到9個億的現金。
整體來看，利君股份的財務風險不大。
回顧全文，市場更多的應該是看中了利君股份的航空業務，才給了它過百億的市值。
但這部分業務的實力只能形容為中規中矩：沒有套路，也沒有特別驚艷。
航空板塊的業績表現，還有待未來繼續觀察，當然也事關其3.39億元的商譽，其中的減持風險不容忽視。
對于輥壓機這一老業務來說，作為行業內排得上名次的一位，利君股份確實遭遇了流年不利，行業的景氣度的確會對業務的開展產生一些影響。
但不得不說，在此之余，利君股份也確實差了一些努力，特別是在涉足新業務之后，應該更加顧不上了。
這兩大板塊，也直接決定了利君股份上市以來的業績表現，形容為“慘淡”也不為過。
財務方面，利君股份的賬上的現金，一部分是來自募投項目的結余，一部分來自生產經營。結合自身來看，沒有負債，手頭還算充裕，這大概是其吾股排名持續上升的最主要原因。
總的來說，利君股份在上市之后沒有瞎搞，這點非常值得肯定。但面對來勢洶洶的注冊制，想在這個市場站穩腳跟，這些顯然是不夠的。
只能說，如果不能更多地從自身尋找原因，利君股份未來的路，恐怕不好走。
好線索實在太多，亂花漸欲迷人眼的時候，終于有這么一家上市公司，成功引起了風云君的注意。
根據交易界面的信息，截至2022年3月28日收盤，其市值為82.57億元。其實，在這波股市震蕩之前，市值一直是超百億。
而撐起這過百億市值的，是不足十億元的營收，以及一個多億的利潤。
再順手滑到吾股大數據界面，評分表現也十分喜人，排名連升五年，從2017年的1337名，一路升至如今的528名。
得嘞，今天主角正式敲定利君股份(002651.SZ)，咱們走起來。
募資10億，賺了17億，分紅16億
順著吾股排名繼續往下看，風云君又找到了亮點。
利君股份是在2012年1月上市的，至今的十多年時間里，已累計分紅11次，分紅金額已累計達16億元，超過了86.6%的上市公司，也超過了上市時10.25億元的首發募集資金。
其目前的分紅募資比為1.56倍，在全部A股中排名254位，算是上游水平了。
另一個角度來看，從2012年上市時，至2021年中報的最后一次分紅，利君股份累計賺得了17.23億元(扣非歸母凈利潤)。
也就是說，超過九成的利潤，具體說是93%的利潤，都被拿來分紅了。
這大方程度，讓風云君又有了繼續研究的熱情。
募投項目全撲街
然而，接下來的事實，卻又要讓風云君大跌眼鏡了。
在上市招股說明書中，利君股份主要安排了以上三個項目。從目前的結果來看，這三個項目全都撲街了，最終都未能按計劃實施。
按照原計劃，三個項目的投產時間均在2013年前后，但在2012年10月，也就是上市后不久，利君股份就全部延期至2015年。
到了2013年底，利君股份干脆終止了“小型系統集成輥壓機產業化基地建設項目”。
終止時，這一項目投入了8,296.93萬元，進度為60.21%。
但另外兩個項目的進展也不順利，到了2014年底，再一次被延期至2017年底。
后來，到2016年12月，“大型輥壓機系統產業化基地建設項目”也慘遭終止。原計劃4.97億元的投資總額，只實施了1.77億元，投資進度只有35.55%。
此時，利君股份的募投項目中，只有“輥壓機粉磨技術中心”一位“幸存者”了。
而這一項目也只投入了1,504.58萬元，與1.10億元的計劃投資金額相比，進度僅13.72%，明顯也已經岌岌可危了。
果然，“輥壓機粉磨技術中心”項目最終也沒逃過被終止的命運：2018年1月，利君股份原本打算將“輥壓機粉磨技術中心”項目中的剩余資金，用于收購股權，后來雙方沒有談攏。
但利君股份并沒有要繼續的意思，并在2018年10月，終止了“輥壓機粉磨技術中心”。
至此，利君股份的首發募投項目，都未能按照原計劃進行，全部撲街。
總的來看，利君股份對其募投項目累計進行了五次調整和延期，原計劃7.44億元的投資額，最終只使用了2.80億元，也就剛剛三分之一。
對于募投項目的變更原因，利君股份的說法也都大同小異，都是各位散戶朋友們耳熟能詳倒背如流的那一套：受宏觀經濟影響、國內經濟持續低迷、下游需求減弱、市場前景不樂觀……，等等。
嘖嘖嘖，真是，這上市公司的嘴啊，都是……
總之一句話，是客觀真的不給力，不是自身不努力，這鍋甩得實在是“漂亮”。
主業上市即頂點
而募投項目的不順利，也在某種程度上暗示了利君股份主業的命運。
利君股份成立于1999年，上市時的主營業務為粉磨系統的關鍵設備輥壓機，主要用于水泥建材行業及礦山、冶金、化工等行業工業原料的粉磨。
目前，輥壓機是已知最高效、最節能的粉磨設備之一。
利君股份是國內第一個將輥壓機應用到礦山粉磨系統的企業，從而開發出了礦山粉磨壓機這一業務。
至今，國內掌握礦山輥壓機技術、并具有批量生產能力的企業主要有三家，利君股份便是其中之一，另外兩家分別是合肥肥西、中信重工。
從這一方面來看，利君股份的輥壓機還是有些競爭力的。
但是，輥壓機業務的業績表現卻十分的不盡如人意：上市后不久便走向下坡路，毛利率也發生明顯的下滑。
2020年，這一業務實現營業收入5.56億元，毛利率37.09%，不論是收入規模，還是盈利能力，都遠不及上市時的表現。
對于主業的慘淡，利君股份的解釋，也與當初變更募投項目時如出一轍，依然是：國內經濟增速減弱、宏觀經濟形勢不樂觀、行業產能過剩、經濟復蘇乏力等等。
需要指出的是，輥壓機主要用于水泥生產、原礦開采等領域，所涉及的水泥、礦山等行業和應用領域，下游鐵路、公路、水利等基礎行業的發展確實對其有著不小的影響。
但是，經濟增速也是有起有伏，時快時慢，而利君股份的主業，卻在2014年之后一蹶不振，直到現在也沒能恢復如初，真的完全只是客觀原因？
并購進入航空零部件行業
風云君看來，其中一個重要的原因，是利君股份的部分精力被其他業務分走了。
2015年，也是輥壓機業務收入大幅下滑的這一年，利君股份看中了德坤航空，并打算作價3.7億元收入囊中。
德坤航空主要從事航空飛行器零部件的開發制造，是國內航空產業的配套零部件制造服務商。
此時，利君股份想起了一直沒有太大起色的募投項目，就打起了募集資金的主意。
最終，借用首發的超募資金2.65億元、“小型系統集成輥壓機產業化基地建設項目”結余資金0.56億元、以及自有資金0.49億元，利君股份完成了對德坤航空100%股權的收購，算是正式涉足了與主業完全不搭嘎的新業務。
后來，2019年底，利君股份又從“輥壓機粉磨技術中心”項目中拿出了1.00億元，以及自有資金0.5億元，增資德坤航空。
然而并購時，德坤航空的凈資產只有2,620.72萬元，因此這筆并購也為利君股份帶來3.39億元的商譽，這也是其目前為止唯一的商譽。
對于如此高的估值，利君股份也用了不少溢美之詞。
根據公告披露，德坤航空是空客、波音及商飛的國內轉包配套零部件制造服務商，為各大型客、貨機及國內支線飛機的機體提供配套產品，同時還承制了中國商飛C919部分主要零部件外包加工。
單純從文字描述來看，德坤航空有那么些實力，但奈何就是落不到實際。
從數字來看，德坤航空的業績承諾期為2015-2017年，往好聽了說，整體差1.5萬元完成業績承諾，也就勉強夠得上及格。
業績承諾期結束后，德坤航空的營業收入保持增長狀態，凈利潤雖沒有套路般直接變臉，但也確實有明顯的下滑。
2020年，德坤航空的業績表現不錯，實現營業收入2.00億元，凈利潤6,384.61萬元，較往年有明顯的增長。
從整個行業來看，市場份額還是更多的集中在中航沈飛、航發動力等擁有先天優勢的國企巨頭中，他們的營收規模動輒就是百億級別。
對比來看，德坤航空億元級別的收入規模，實在有些不值一提。
并購至今，德坤航空似乎并不是一家套路公司，但是，也絕對說不上優秀。
在軍工行業的這場“民參軍”之風里，德坤航空能夠搶占到多少市場份額，是其未來業績增長的關鍵。
當然，這也關系到利君股份賬面上三個多億的商譽，是否會發生減值。
業績慘淡，財務風險不大
最后，再來做個簡單的財務分析。
2015年以前，利君股份的營業收入主要來自輥壓機板塊，這一板塊的收入也決定了公司整體的收入規模，即上市后不久就出現下滑。
2015年之后，利君股份通過外延并購，涉足了航空零部件業務。
但是，航空零部件業務的收入，并不能夠補足輥壓機板收入下滑的部分，因此外延并購的拉動效應并不明顯。
直到2019年，輥壓機板塊收入恢復增長，利君股份整體的收入也才開始明顯增長。
2020年，利君股份實現營業收入8.19億元，仍未觸及歷史最高水平。
利潤的表現與收入大致趨同，不過下滑幅度明顯更大。
2020年，利君股份實現歸母凈利潤1.92億元，與歷史最高的3.11億元，仍有著不小的差距。
2021年前三季度，利君股份實現營業收入7.24億元、歸母凈利潤1.73億元，分別同比增長了45.49%、27.77%，對比往年，表現還算可以。
業績下滑的同時，利君股份的現金流也在變差。
優點是，自2012年上市以來，利君股份的經營活動凈現金流一直保持著凈流入狀態。缺點是，利君股份的現金流入在明顯減少，自由現金流更是從2020年開始由正轉負，日常經營難以支持所需的資本支出。
最后，截至2021年9月末，利君股份的資產負債率為23.23%，主要是經營負債，無短期借款、長期借款等有息負債，另外連同交易性金融資產在內，還有不到9個億的現金。
整體來看，利君股份的財務風險不大。
回顧全文，市場更多的應該是看中了利君股份的航空業務，才給了它過百億的市值。
但這部分業務的實力只能形容為中規中矩：沒有套路，也沒有特別驚艷。
航空板塊的業績表現，還有待未來繼續觀察，當然也事關其3.39億元的商譽，其中的減持風險不容忽視。
對于輥壓機這一老業務來說，作為行業內排得上名次的一位，利君股份確實遭遇了流年不利，行業的景氣度的確會對業務的開展產生一些影響。
但不得不說，在此之余，利君股份也確實差了一些努力，特別是在涉足新業務之后，應該更加顧不上了。
這兩大板塊，也直接決定了利君股份上市以來的業績表現，形容為“慘淡”也不為過。
財務方面，利君股份的賬上的現金，一部分是來自募投項目的結余，一部分來自生產經營。結合自身來看，沒有負債，手頭還算充裕，這大概是其吾股排名持續上升的最主要原因。
總的來說，利君股份在上市之后沒有瞎搞，這點非常值得肯定。但面對來勢洶洶的注冊制，想在這個市場站穩腳跟，這些顯然是不夠的。
只能說，如果不能更多地從自身尋找原因，利君股份未來的路，恐怕不好走。
