除了連年下滑的業(yè)績(jī)和常年為負(fù)的現(xiàn)金流，合景泰富的債務(wù)方面也面臨考驗(yàn)。

　　近日，合景富泰因債務(wù)將集中到期，同時(shí)業(yè)績(jī)承壓導(dǎo)致現(xiàn)金流受限的原因，被穆迪下調(diào)了評(píng)級(jí)，展望也從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。

　　此前，合景泰富也多次被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)。

　　其實(shí)近幾年合景泰富的經(jīng)營性現(xiàn)金流一直為負(fù)。在近段時(shí)間合景泰富的運(yùn)營數(shù)據(jù)也一直有所下滑，這也代表其經(jīng)營性現(xiàn)金流動(dòng)性已經(jīng)不太好。

　　而同時(shí)面對(duì)集中到期的債務(wù)，明股實(shí)債，表外負(fù)債，連續(xù)下調(diào)評(píng)級(jí)甚至腳踩一道紅線這么多問題，合景泰富即便表面表現(xiàn)的不在意，但其壓力恐怕并不小。

　　【因流動(dòng)性將走弱被下調(diào)評(píng)級(jí)】

　　3月3日，穆迪投資者服務(wù)公司宣布將合景泰富集團(tuán)控股有限公司(KWGGroupHoldingsLimited，簡(jiǎn)稱“合景泰富集團(tuán)”)的企業(yè)家族評(píng)級(jí)從“B1”下調(diào)至“B2”，同時(shí)將評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。

　　穆迪副總裁兼高級(jí)分析師CelineYang表示，評(píng)級(jí)下調(diào)反映了合景泰富集團(tuán)的合同銷售疲軟，且在融資趨緊的環(huán)境中，其再融資風(fēng)險(xiǎn)也因高額的近期到期債務(wù)而有所增加。并且補(bǔ)充道，“負(fù)面展望反映了穆迪的預(yù)期，即該公司的運(yùn)營和流動(dòng)性將在未來12-18個(gè)月走弱，”

　　對(duì)于下調(diào)評(píng)級(jí)的理由，穆迪表示：鑒于該公司未來6-12個(gè)月將有大量債務(wù)到期，且評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)該公司的合同銷售額將在融資和運(yùn)營環(huán)境困難的情況下下降，這將給合景泰富集團(tuán)的運(yùn)營現(xiàn)金流帶來壓力，進(jìn)而影響其流動(dòng)性，因此穆迪將其流動(dòng)性評(píng)估由充足調(diào)整至弱。

　　其中，在2022年底之前，合景泰富集團(tuán)將有大約9億美元的離岸債券到期。但該公司以合理的成本發(fā)行新債券為上述債券進(jìn)行再融資存在不確定性，因?yàn)槠淙谫Y渠道已被削弱。

　　穆迪認(rèn)為，該公司可能無法調(diào)動(dòng)所有現(xiàn)金用于償還控股公司層面的債務(wù)，因?yàn)橛邢喈?dāng)數(shù)額的現(xiàn)金位于在項(xiàng)目層面。穆迪預(yù)計(jì)，合景泰富集團(tuán)將使用內(nèi)部現(xiàn)金盡力償還到期債務(wù)，但仍有可能被迫出售資產(chǎn)或抵押投資物業(yè)組合，作為補(bǔ)充流動(dòng)性的替代來源。

　　面對(duì)調(diào)整下調(diào)評(píng)級(jí)，合景泰富方面也有所回應(yīng)：針對(duì)目前房企面臨的境外融資環(huán)境，公司已準(zhǔn)備好各項(xiàng)方案應(yīng)對(duì)今年到期的境外債券。公司已向發(fā)改委取得足夠的美元債額度，將持續(xù)留意境外債券市場(chǎng)窗口，選擇合適的時(shí)間進(jìn)行再融資；若債券融資環(huán)境持續(xù)疲弱，公司可使用海外項(xiàng)目回籠現(xiàn)金償還。

　　【此前評(píng)級(jí)連遭下調(diào)】

　　其實(shí)在此之前，合景泰富就已經(jīng)被連續(xù)下調(diào)評(píng)級(jí)。

　　今年2月份，大和發(fā)布研究報(bào)告稱，將合景泰富評(píng)級(jí)由“買入”降至“跑贏大市”，目標(biāo)價(jià)由13.8港元削63.8%至5港元，削減2021-23年每股盈利預(yù)測(cè)8%-24%，以降低合同銷售額預(yù)測(cè)18%-35%和毛利率。

　　去年12月3日，惠譽(yù)將合景泰富集團(tuán)的長期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)自‘BB-"下調(diào)至‘B+"，展望負(fù)面。惠譽(yù)同時(shí)將高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)自‘BB-"下調(diào)至‘B+"，回收率評(píng)級(jí)為‘RR4"。在報(bào)告中惠譽(yù)表示，相信合景泰富有能力用自有資金償還債務(wù)。

　　對(duì)此，合景泰富方面表示，公司保持現(xiàn)金充足，對(duì)近期需償還的債務(wù)提前進(jìn)行規(guī)劃，已做好資金安排，受評(píng)級(jí)影響不大。

　　11月26日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)發(fā)布報(bào)告，因披露水平較差且流動(dòng)性緩沖空間收窄，將合景泰富集團(tuán)的評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，確認(rèn)該公司的長期主體信用評(píng)級(jí)為“B+”，并確認(rèn)公司的優(yōu)先無抵押債券的長期債項(xiàng)評(píng)級(jí)為“B”。

　　10月26日，瑞信發(fā)布研究報(bào)告稱，下調(diào)合景泰富集團(tuán)評(píng)級(jí)至“中性”，目標(biāo)價(jià)由11.3港元降至8.23港元。

　　在大環(huán)境下行、房企紛紛暴雷的大背景下，因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑、負(fù)債走高及流動(dòng)性資金受限的原因，而被連續(xù)下調(diào)評(píng)級(jí)的房企不在少數(shù)，而不幸的是，合景富泰也成為了其中一員。

　　【業(yè)績(jī)承壓，負(fù)債將集中到期】

　　2月9日，合景泰富集團(tuán)控股有限公司發(fā)布2022年1月銷售業(yè)績(jī)。

　　公告顯示，合景泰富集團(tuán)及其合營企業(yè)及合營公司的預(yù)售額為人民幣41.6億元，比去年同期相比減少38.6%，預(yù)售建筑面積約為230,000平方米，比去年同期相比減少23.8%。

　　而在去年的7月-11月，合景泰富已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月銷量下降，同比減少了11.9%、25.2%、49%、25.3%和38%。連續(xù)幾個(gè)月的銷售額承壓，回款減少，勢(shì)必影響今年的的現(xiàn)金流。

　　除了近段時(shí)間的業(yè)績(jī)下滑，其實(shí)合景泰富近幾年的經(jīng)營性現(xiàn)金流一直為負(fù)。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，從2016至今，合景泰富的經(jīng)營活現(xiàn)金流凈額分別為-28.13億元、-94.69億元、-22.72億元、-42.76億元，除了未披露的2020年和為未發(fā)布的2021年，此前數(shù)值常年為負(fù)。

　　合景泰富曾表示，表示公司過去幾年經(jīng)營現(xiàn)金流與規(guī)模擴(kuò)張土地購置有關(guān)。

　　除了連年下滑的業(yè)績(jī)和常年為負(fù)的現(xiàn)金流，合景泰富的債務(wù)方面也面臨考驗(yàn)。

　　截至2021年上半年，合景泰富剔除預(yù)收資產(chǎn)負(fù)債率71.8%，凈負(fù)債率54.1%，貨幣短債比1.8，為黃檔。

　　根據(jù)企業(yè)預(yù)警通顯示，合景泰富目前總累計(jì)境內(nèi)融資債券余額合計(jì)達(dá)155.4億元人，其中將于今年到期的境內(nèi)債達(dá)14億人民幣；境外債余額合計(jì)38.03億美元，其中今年到期的境外債達(dá)9億美元。

　　截至去年中期，合景泰富負(fù)債總額為1812.04億元，其中六成為流動(dòng)負(fù)債，總計(jì)1198.11億元。短期借款為235.01億元，經(jīng)營性負(fù)債合計(jì)479.56億元。

　　總體來說，合景泰富今年的償債壓力不小，財(cái)務(wù)狀況也可能不太理想。

　　除了表內(nèi)負(fù)債，合景富泰還被曝存有表外負(fù)債，此前評(píng)級(jí)下調(diào)原因中就有存在表外負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，不僅如此，合景泰富還存在“明股實(shí)債”。

　　在去年半年報(bào)中，合景泰富的少數(shù)股東權(quán)益比2020年底增幅66%，占所有者權(quán)益的比例也上升至33.06%。但其少數(shù)股東損益卻只占凈利潤的比例的3.51%，兩項(xiàng)相差甚大的數(shù)值讓合景富泰陷入了“明股實(shí)債”的漩渦。