涉嫌過度圈錢?猛砸27億搞研發,核心團隊陣容豪華,疫情下業績爆發,國內醫學影像龍頭聯影醫療:產能未滿,賬面有錢,欲募124億擴產

按新增銷售臺數統計,2020年,聯影醫療是國內最大的CT、MR和MI設備生產商。  
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  作者|春曉

  編輯|小白

  前不久,風云君剛剛介紹過,生產電子內窺鏡的澳華內鏡(688212.SH)。

  (來源:注冊制時代用完就戒不掉的市值風云APP)

  就在風云君研報發出的當天,澳華內鏡股價當日大漲12.14%,此后更是接連攀升,并于2月25日以47.21元/股的股價,創下歷史新高。這漲勢,讓風云君感覺走路都帶風,分分鐘要飛起了。

  沒錯,這篇文章就來自傳說中注冊制時代用了就上癮的市值風云APP,還沒有讀過文章的老鐵,趕緊下載閱讀了。

  而風云君今天要介紹的這家公司,與澳華內鏡同屬于醫學影像設備行業,人稱“國內醫學影像龍頭”,正在向科創板發起沖擊。

  閑話少敘,有請今天的主角——聯影醫療(A21644)。

  擬募資124億,產能利用率不高,有過度募資之嫌

  首先,咱們來看看聯影醫療的募資情況。

  此次IPO,聯影醫療擬募資124.8億。

  其中,近62億資金用于下一代產品研發,主要包括各項產品的升級研發、技術研發平臺的升級和優化,分別在聯影醫療和武漢聯影實施,項目建設期為5年。

  近62億研發資金中,將有37.5億作為人員費用,另有近20億為材料費。  
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  另外,聯影醫療還擬將31.26億資金,用于高端醫療影像設備產業化基地項目,主要是新建高端智能制造工廠、生產研發樓、配套綜合樓等。

  不過,截至2021年上半年,聯影醫療只有CT系列產品的產能利用率較高,其余系列產品的產能利用率均在60%左右。

  此時,公司大筆募資用于擴大產能,未來公司能否消化新增產能,也有待商榷。  
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  有意思的是,聯影醫療還擬將20億募集資金,用于補充流動資金。截至2021年6月底,公司賬面還有11.89億貨幣資金和7.02億交易性金融資產。

  在自身資金尚且充足的前提下,擬募資20億補充流動資金,似乎有過度募資的嫌疑。

  聯影醫療已于2021年12月31日向上交所遞交了招股書,目前處于已問詢狀態。

  打破壟斷,沖出重圍

  0170%市場份額被外資三巨頭壟斷

  醫學影像行業,在我國醫療器械行業這塊大蛋糕中,有著舉足輕重的地位。

  2018年,醫學影像行業在我國醫療器械市場結構中占比15.82%,排名第一。同時,醫學影像設備也是醫療器械行業中,技術壁壘最高的細分市場。  
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  (來源:前瞻產業研究院)

  不過,醫學影像這塊蛋糕雖大,我國本土廠商能真正分到的并不多。

  在醫學影像設備產業鏈中,上游主要是生產電子器件的原材料廠商,中游主要是影像設備生產商,下游則為公立醫院、民營醫院、線上影像平臺、獨立影像中心等。  
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  (來源:頭豹研究院-2021年中國醫學影像設備行業白皮書)

  聯影醫療作為醫學影像設備生產商,位于行業中游。同樣位于行業中游的,還有邁瑞醫療(300760.SZ)、東軟醫療和萬東醫療(600055.SH)等。

  不過,由于我國醫療器械產業起步較晚,落后歐美發達國家十年以上,國內高端醫學影像設備70%的市場份額,已經被德國西門子、美國GE、荷蘭飛利浦三巨頭壟斷。  
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  而聯影醫療的營收規模,和三巨頭相比,也只能算得上是零頭。

  同樣受核心技術限制,目前,我國影像設備行業上游的本土生產廠商較少,核心元器件以進口為主。

  上游原材料供應商對中游設備生產商,有較強的議價能力,這使得我國的設備生產商,整體毛利率較低。

  02技術難度最高領域,市占率連續4年排名第一

  隨著技術和應用的進步,醫學影像設備行業的發展歷程主要分為三個階段:1960—1970年的X射線膠片時代、1971—2000年的影像數字化時代、2001年至今的分子影像學時代。

  與此同時,我國醫學影像設備的國產化進程也隨之演變。

  比如:出現較早的X射線診斷,技術難度低,國產化程度高;而新興的分子影像技術,如PET-CT、PET-MR(正電子發射計算機斷層掃描)等,則技術難度高,國產化程度較低。  
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  (來源:頭豹研究院-2021年中國醫學影像設備行業白皮書)

  技術難度最高的PET-CT和PET-MR,主要應用于腫瘤和心腦功能性疾病的檢查與診斷,可以對病變部位實現早診早治。

  目前,PET-CT和PET-MR國產率僅在10%~12%左右,近90%相關設備依賴進口,由國際廠商主導。  
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  (來源:頭豹研究院-2021年中國醫學影像設備行業白皮書)

  不過,聯影醫療推出的PET-CT產品,打破了國內市場依賴進口的格局。

  按新增銷售臺數統計,聯影醫療的PET-CT產品,連續4年在國內市占率排名第一。  
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  同時,2018年8月,聯影醫療推出的PET-MR產品,也開啟了PET-MR的國產化時代。2020年,按新增銷售臺數統計,公司的PET-MR產品以50%的市占率成為國內第一。

  除了在技術難度最高的領域打破了國際三巨頭的壟斷,在其他領域,聯影醫療也展露出了王者風范。

  國內醫學影像龍頭初露頭角

  2020年,我國醫學影像設備市場規模為537億,2015-2020年期間的年均復合增長率達12.4%。預計至2030年,年均復合增長率為7.3%。  
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  整體來看,我國的醫學影像行業中,中低端產品市場已經逐步實現國產替代,高端產品市場仍以進口品牌為主。

  不過,好消息是,隨著自主研發能力的提升,以及國產醫學影像設備性價比更高,未來,高端國產設備有望突破進口設備的壟斷。

  聯影醫療作為國內醫學影像行業的龍頭,無論是技術先進性還是市場份額,都初露頭角。

  聯影醫療的核心業務為生產并銷售醫學影像設備,其產品主要包括:磁共振成像系統(MR)、X射線計算機斷層掃描系統(CT)、X射線成像系統(XR)、分子影像系統(MI)。

  01國內最大的CT設備廠商

  按照新增銷售臺數計,2020年,聯影醫療是國內最大的CT設備廠商。

  按探測器在Z軸方向的物理排列數目,CT設備大致可分為64排、128排等。排數越高,技術水平越高。

  目前,64排以下CT基本實現了國產替代,64排及以上仍由三巨頭主導。

  2020年,在64排以下CT市場中,聯影醫療市占率排名第一;在64排及以上CT市場中,公司市占率排名第四,次于三巨頭。

  02國內最大的MR設備廠商

  同樣,在磁共振設備領域,2020年,聯影醫療也是國內最大的MR設備廠商。

  按磁場強度由弱到強,磁共振設備大致可分為1.5T、3.0T兩類。目前,國內磁共振設備以1.5T為主,3.0T及以上仍有很大國產替代空間。

  聯影醫療是國內唯一一家擁有3.0T及以上MR設備的企業,2020年的市占率排名第四。而在1.5TMR設備市場中,公司以25.4%的市占率排名第一。  
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  2020年,聯影醫療的產品已經入駐近900家三甲醫院,全國排名前10的醫療機構均為公司用戶,排名前50的醫療機構中,用戶達49家。

  公司以經銷為主,直銷為輔;其中,經銷模式占營收接近七成。目前,聯影醫療以國內客戶為主,境外營收規模較小,占總營收的比例不到6%。

  像聯影醫療一樣優秀的國內企業,是實現高端醫學影像產品國產替代的中堅力量,而最終要實現這個目標,還需要時間和努力。

  核心團隊星光熠熠,猛砸27億搞研發

  01核心技術團隊陣容豪華、星光熠熠

  聯影醫療之所以能夠取得以上的成績,離不開一支科研實力雄厚的團隊。

  作為準備沖刺科創板的企業,上到實控人,下到核心技術人員,聯影醫療里每個人的履歷都不簡單。

  2011年,薛敏和張強共同創建了聯影醫療。薛敏薛老板作為實控人,截至目前,持有聯影醫療合計31.88%股權。

  值得一提的是,二股東上海聯和投資有限公司(簡稱“上海聯合”)持股18.64%。而上海聯合,正是上海市國資委的全資子公司。

  上海國資委的加持,也使得聯影醫療擁有了國資背景。  
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  薛老板本科畢業于復旦大學物理系,研究生畢業于中科院磁共振專業,博士則就讀于凱斯西儲大學,學習生物醫學工程專業。

  目前,薛老板是控股股東聯影醫療技術集團有限公司(簡稱“聯影集團”)的董事長。  
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  公司的另一創始人張強張老板,本碩均就讀于上海交大的醫學工程專業,后來也同樣在凱斯西儲大學讀博,是薛老板的同門師弟。另外,張老板還曾在西門子任職。  
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  2011年至今,張老板始終是聯影醫療的總經理,自2020年起開始兼任董事長。

  除了創始人的簡歷不一般外,聯影醫療的核心技術團隊也是人才輩出,星光熠熠。  
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  風云君隨便拎出幾份簡歷,讓各位老鐵簡單感受下。

  QUNCHEN,本科就讀于復旦大學核物理專業,研究生就讀于中國原子能科學研究院,博士就讀于肯塔基大學的物理專業。

  其已經從事磁共振影像技術研究超過25年,目前擔任“十三五”3.0T兒科專用磁共振核心部件及系統研發的項目負責人。  
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  公司的高級副總裁黃翔宇,本碩均就讀于北京大學力學專業,曾任職于飛利浦。

  2011年,黃翔宇加入聯影醫療后,組建了一支掌握系統及探測器等核心部件研發能力的團隊,幫公司實現了從16到320排CT、十余款機型、完整產品線的研發和布局。  
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  簡而言之,聯影醫療的核心技術人員擁有高學歷的同時,多數人也擁有在國際巨頭西門子、飛利浦等工作的經歷。他們為聯影醫療的CT、磁共振、X射線、分子影像等事業部的建立,奠定了堅實的基礎。

  02三年半研發投入27億,員工呈“高學歷、年輕化”特點

  截至2021年6月底,聯影醫療擁有4,800余名員工;其中,研發人員1,800余名,占員工總人數的35%以上。

  公司員工整體呈“高學歷、年輕化”的特點;70%以上均為本科及以上學歷,近90%年齡在40歲以下。  
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  除了有一支科研屬性高的隊伍,聯影醫療在研發投入上也很大方。

  2020年,公司共產生研發投入8.5億,其中有近1億研發投入進行了資本化,合計占當年總營收的14.76%。  
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  2018年至2021年6月底,公司累計發生研發投入27.1億。同時,公司也取得了授權發明專利1,500項。

  與同行業相比,聯影醫療研發投入的比重(研發投入/營業收入)也毫不遜色。在此,風云君選擇了邁瑞醫療和萬東醫療與之進行對比。

  其中,萬東醫療的主業與聯影醫療較為接近,邁瑞醫療的產品除了應用于醫學影像之外,還涉及生命信息與支持、體外診斷行業。

  2018年至今,聯影醫療的研發投入比重始終高于二者,2020年為14.76%,高于邁瑞醫療的9.97%、以及萬東醫療的7.64%。  
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  受益疫情,2020年業績爆發,盈利能力逐年提升

  012020年營收翻番,利潤扭虧為盈

  接著,咱們來看看聯影醫療的業績如何。

  如果說2019年以前,公司的業績是穩步增長,那么2020年就稱得上一飛沖天了。

  2020年,聯影醫療實現營收57.61億,增速達93.39%,幾乎是2019年業績的兩倍。  
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  同時,2020年,也是聯影醫療扭虧為盈的關鍵一年,實現歸母凈利潤9.03億。而在此之前,聯影醫療則是持續虧損狀態。  
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  2018年、2019年,公司的歸母凈利潤分別為-1.26億、-0.74億,而扣非凈利潤則要更低,主要原因是每期都會有2-3億的政府補助計入其他收益。  
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  2021年上半年,聯影醫療實現凈利潤6.47億,盈利能力較為穩定。不過,這其中,政府補助占利潤總額的比例也高達27.34%,仍對業績產生較大影響。

  2021年以前,聯影醫療由于前期投入較高的研發費用、銷售費用,未分配利潤始終為負。截至2021年6月底,公司的未分配利潤為1.05億,實現由負轉正。

  022020年,幾乎所有業務都實現爆發

  那么問題來了,是什么讓聯影醫療在2020年實現翻身了呢?

  答案是:幾乎所有業務都在2020年實現了業績爆發。  
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  其中,2020年,CT設備銷售額達25.72億,同比增長152.9%,是公司營收翻番的主要原因。

  作為聯影醫療的核心產品,CT設備核心地位也日益明顯,2018年至2021年上半年的營收占比,由39.01%上升至53.56%。  
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  而CT設備在2020年銷量爆發,最主要、最直接的原因當然是新冠疫情。

  新冠疫情帶動了CT、XR等設備的銷量增加,公司緊急研發并實現了定制化方艙CT的量產,其“天眼”CT也廣泛應用于抗疫一線。

  目前,從銷量上來看,2021年上半年,除了XR設備的銷量下降較為明顯之外,其余產品銷量與去年同期的銷量相當。  
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  其中,移動DR產品uDR370i為抗疫需求產品,主要應用于發熱門診、ICU、隔離病房等場景,與疫情直接相關。其銷量由2020年的640臺,下降至2021年上半年的106臺。

  除了銷量增加,2020年以來,公司主要產品的價格整體也呈上升趨勢。其中,MI系列受2020年度新高端產品上市影響,產品售價大幅上漲,其他產品也均有小幅上漲。  
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  綜合上述因素,聯影醫療的毛利率逐年上升。

  2020年,其毛利率為48.61%,比上年增加了近7個百分點;2021年上半年的毛利率為51.66%,凈利率為20.73%。  
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  最后,做個小總結。

  聯影醫療作為國內醫學影像設備龍頭,憑借自主研發,在分子影像領域打破國外壟斷,成為國產替代的中堅力量。同時,2020年受益疫情,公司業績爆發,成為國內最大的CT、MR和MI設備生產商。

  不過,公司在資金尚且充足、產能未充分利用的情況下,擬募資124億用于研發和擴產,不排除有過度募資之嫌。

  后疫情時代,聯影醫療能否保持業績增長、成為國產醫學影像設備之光,尚需時間檢驗。

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  以上內容為市值風云APP原創
關鍵詞: 上市公司