財(cái)務(wù)疑局?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
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　　作者|常山

　　編輯|小白

　　上市融資1.7億，被中介機(jī)構(gòu)拿走4000萬。

　　股權(quán)融資成本率高達(dá)24%，依然拼了命要拿到“上市公司”這塊牌照……

　　這“悲催”的公司叫揚(yáng)電科技(50.270,0.48,0.96%)(301012.SZ)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為變電器制造。

　　難道，揚(yáng)電科技真的懷揣著一顆赤子之心，讓更多中小股民來分享上市公司成長(zhǎng)紅利？

　　風(fēng)云君送出兩個(gè)字：呵，呵?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
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　　5位股東精準(zhǔn)“截胡”，投資回報(bào)率超500%

　　揚(yáng)電科技的前身為揚(yáng)動(dòng)物資公司，系集體所有制企業(yè)，最初成立于1993年5月。

　　上市之前，程俊明、邰立群夫妻合計(jì)控制公司48.09%的股份。其中：

　　程俊明直接持有揚(yáng)電科技43.33%股份，為公司控股股東；

　　邰立群通過泰州揚(yáng)源(合伙企業(yè))持有揚(yáng)電科技4.76%股份。

　　另外，程俊明和女兒程思遙，還共控制泰州揚(yáng)能工貿(mào)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“泰州揚(yáng)能工貿(mào)”)等三家公司。

　　允許風(fēng)云君在這里賣個(gè)關(guān)子，關(guān)于泰州楊能工貿(mào)，下文有不可錯(cuò)過的“彩蛋”喲！　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　再回到揚(yáng)電科技。其“高成本”上市，給包括程俊明家族等在內(nèi)的原始股東帶來了身價(jià)的巨大增長(zhǎng)之外，還不得不說說徐仁彬等5人的精準(zhǔn)“截胡”。

　　時(shí)間要向前追溯到2019年6月6日，揚(yáng)電科技完成股份制改革，向上市邁出了關(guān)鍵一步。

　　半個(gè)月后的6月21日，徐仁彬、盧建、何園方、張淑華及吳珍硯等5人，以11元/股的價(jià)格合計(jì)認(rèn)購(gòu)揚(yáng)電科技300萬股，交易總價(jià)3300萬元，對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例4.76%。

　　最終，揚(yáng)電科技在2021年6月22日上市，開盤價(jià)報(bào)40.18元/股，截至2022年2月17日收盤價(jià)報(bào)50.70元/股，總市值超42億元。

　　此時(shí)，徐仁彬等5人的持股市值近2億元，距離2019年6月尚不滿三年時(shí)間，這期間的投資回報(bào)率高達(dá)500%。

　　資料顯示，徐仁彬、盧建等人并未在上市公司擔(dān)任任何職務(wù)，此次純屬財(cái)務(wù)投資，看好公司發(fā)展。這是有幸被財(cái)神爺打賞了？　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
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　　營(yíng)收下滑？莫慌，這不有行業(yè)來背鍋

　　01收入連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，天花板可見

　　揚(yáng)電科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)一直為變壓器及相關(guān)產(chǎn)品，受下游電網(wǎng)企業(yè)的投資方向和投資增速的影響很大。

　　最近兩年，國(guó)網(wǎng)和南方電網(wǎng)的投入增速有所放緩，這使得公司的營(yíng)業(yè)收入在2019年、2020年連續(xù)兩年下降。

　　作為持牌合法割韭菜的上市公司，其業(yè)績(jī)下滑，首先、必須、一定、肯定不是上市公司自身以及英明的董監(jiān)高老爺們的責(zé)任，而是宏觀環(huán)境不好、中觀產(chǎn)業(yè)景氣度下降導(dǎo)致的。

　　從收入構(gòu)成看，節(jié)能變壓器占比較大，其銷售情況直接影響著收入規(guī)模。第二大業(yè)務(wù)鐵芯，似乎也存在增長(zhǎng)天花板，營(yíng)收連續(xù)兩年都在9000多萬。最后的非晶及納米晶磁性電子元器件業(yè)務(wù)，收入規(guī)模比較小?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　在募投項(xiàng)目未投產(chǎn)之前，公司沒有新增產(chǎn)能。換言之，其營(yíng)業(yè)收入的峰值，在未來兩三年內(nèi)不會(huì)發(fā)生明顯改變。

　　從產(chǎn)能來看，揚(yáng)電科技整體的產(chǎn)能利用率在80%以上。

　　其中，節(jié)能電力變壓器系列產(chǎn)能為2.4萬臺(tái)/年(2019年產(chǎn)量2.16萬臺(tái))，鐵心系列產(chǎn)品產(chǎn)能1.8萬臺(tái)/年(2019年產(chǎn)量9575臺(tái))，非晶輥剪帶材產(chǎn)能900噸/年(2019年產(chǎn)量728噸)，非晶及納米晶磁芯產(chǎn)能600噸/年(2019年產(chǎn)量408噸)。

　　2020年，因突發(fā)疫情導(dǎo)致下游需求下降，其產(chǎn)能利用率明顯下滑?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　02我沒說謊，行業(yè)它確實(shí)在放緩

　　揚(yáng)電科技所處的輸配電及控制設(shè)備制造行業(yè)，其下游客戶集中，主要是國(guó)家電力系統(tǒng)。

　　而電力系統(tǒng)建設(shè)投資規(guī)模，尤其是電網(wǎng)建設(shè)投資規(guī)模，直接影響了包括電力變壓器等在內(nèi)的輸配電及控制設(shè)備制造行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

　　2008-2020年，全國(guó)電力投資總規(guī)模由6302億元增至9943億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)3.87%。

　　其實(shí)自2019年以來，隨著上一輪國(guó)內(nèi)電網(wǎng)主網(wǎng)架、特高壓、電網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)投資的基本結(jié)束，電力投資規(guī)模已經(jīng)開始下滑，這也直接導(dǎo)致傳統(tǒng)的輸配電及控制設(shè)備制造行業(yè)增速下滑，甚至是負(fù)增長(zhǎng)?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="(來源：揚(yáng)電科技招股說明書)">
　　(來源：揚(yáng)電科技招股說明書)2020年，國(guó)內(nèi)為有效應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，提出要加大包括特高壓在內(nèi)的“新基建”投資建設(shè)。電網(wǎng)建設(shè)投資規(guī)模(預(yù)算額)明顯增加，但這主要集中在電源端，輸配電等電網(wǎng)端并沒有明顯增加。

　　因此，這一政策對(duì)電力變壓器等的市場(chǎng)提振不夠明顯，使得相關(guān)企業(yè)的銷售規(guī)模呈現(xiàn)下降。

　　這么說來，揚(yáng)電科技業(yè)績(jī)下降還真是行業(yè)景氣度原因？！　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
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　　是利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)？還是為沖刺上市營(yíng)造的虛假繁榮？

　　有趣的是，2020年，揚(yáng)電科技的營(yíng)業(yè)收入較2019年下降近15%，但是凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)卻分別逆勢(shì)增長(zhǎng)了5.8%、1.4%。

　　對(duì)此，公司解釋說，是因?yàn)殇N售費(fèi)用、管理費(fèi)用控制得好，開源節(jié)流做得棒。

　　但風(fēng)云君總覺得，這很可能是為沖刺上市而營(yíng)造出的紙面繁榮?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　證據(jù)一：客戶業(yè)績(jī)?cè)诳s水

　　據(jù)招股說明書披露，揚(yáng)電科技的主要客戶包括平高集團(tuán)、明珠電氣、廣東中鵬電氣、飛晶電氣、康德威電氣、安泰科技(9.400,0.21,2.29%)(包括上市公司)、華拓電力、海南威特等。

　　其中，平高集團(tuán)旗下的上市公司平高電氣(8.440,0.10,1.20%)(600312.SH)，2020年?duì)I業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)分別下滑12%、74%。不得不說，這兩個(gè)指標(biāo)的下滑與揚(yáng)電科技的“逆勢(shì)增長(zhǎng)”，直觀上的違和感太強(qiáng)。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　從客戶構(gòu)成上看，揚(yáng)電科技前五大客戶占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為34%左右，集中度不算高，對(duì)大客戶的依存度不高。

　　但從地域上看，前五大客戶中的明珠電氣、廣東中鵬電氣、康德威電氣等均在廣東，市場(chǎng)主要集中在華南地區(qū)。

　　可以想見，這些地區(qū)電網(wǎng)企業(yè)(南方電網(wǎng))的投資建設(shè)規(guī)模情況，對(duì)揚(yáng)電科技的銷售情況會(huì)有更明顯的影響。

　　證據(jù)二：上游成本不停漲

　　再看原材料情況。

　　非晶帶材、銅件、硅鋼片等是主要的原材料，2020年占成本的比重分別占比23%、27%、25%。因此，這些產(chǎn)品或上游原料價(jià)格的上漲，將直接推動(dòng)揚(yáng)電科技原材料成本的上升。

　　現(xiàn)實(shí)情況是，2021年末，銅材、硅鋼價(jià)格均較2020年末分別上漲了至少40%、28%。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　但是，2021年上半年，該公司的營(yíng)業(yè)成本并沒有因原材料價(jià)格上漲而發(fā)生明顯變化。從這個(gè)角度看，揚(yáng)電科技似乎很好地將增加的成本轉(zhuǎn)移給了客戶。

　　至于是否真的如此，風(fēng)云君將在其2021年報(bào)披露后或再做解讀?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　(注：2018年至2020年數(shù)據(jù)來自上市公司招股說明書，2021年數(shù)據(jù)來自“我的鋼鐵”網(wǎng))

　　證據(jù)三：前有龍頭，后有追兵，同行全都在降

　　電力變壓器技術(shù)門檻不高，屬于較充分的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，多以中小規(guī)模的制造企業(yè)為主。目前，A股中有國(guó)網(wǎng)英大(6.770,0.04,0.59%)、雙杰電氣(5.870,0.02,0.34%)、合縱科技(7.810,0.13,1.69%)、北京科銳(7.750,0.26,3.47%)以及揚(yáng)電科技等公司。

　　其中，國(guó)網(wǎng)英大在電網(wǎng)公司招標(biāo)市場(chǎng)中的占有率最高，2017年以來基本保持在20%左右，是絕對(duì)的龍頭。其次是揚(yáng)電科技，市場(chǎng)份額明顯上升，2019年占10%。雙杰電氣、合縱科技、北京科銳等的市場(chǎng)份額均較低?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　在非晶變壓器細(xì)分領(lǐng)域，揚(yáng)電科技銷量低于國(guó)網(wǎng)英大銷量，但差距呈逐年縮小。2019年度，兩家公司的銷售量分別為323萬(KVA)、334萬(KVA)。

　　但在硅鋼變壓器細(xì)分領(lǐng)域，揚(yáng)電科技僅僅是國(guó)網(wǎng)英大的一個(gè)零頭。2019年度，兩家公司的銷售量分別為90萬(KVA)、582萬(KVA)。

　　從變壓器設(shè)備收入來看，國(guó)網(wǎng)英大也是絕對(duì)的龍頭，其次是雙杰電氣，北京科銳最近兩年增長(zhǎng)明顯，揚(yáng)電科技高于合縱科技。

　　從收入變化趨勢(shì)看，國(guó)網(wǎng)英大、雙杰電氣、揚(yáng)電科技、合縱科技在2020年均出現(xiàn)不同程度下滑，基本驗(yàn)證了上文所說的行業(yè)變化情況。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　(注：合縱科技為變壓器、箱式變電站、環(huán)網(wǎng)柜收入合計(jì)，北京科銳為箱式變電站、變壓器收入合計(jì)，雙杰電氣為環(huán)網(wǎng)柜、變壓器收入合計(jì))

　　從變壓器設(shè)備毛利率看，揚(yáng)電科技相對(duì)較穩(wěn)定，保持在22%上下，2019年以來高于另外4家公司?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　(注：合縱科技為變壓器、箱式變電站、環(huán)網(wǎng)柜的綜合毛利率，北京科銳為箱式變電站、變壓器綜合毛利率，雙杰電氣的為環(huán)網(wǎng)柜、變壓器綜合毛利率)

　　上文曾提到，變壓器行業(yè)的技術(shù)門檻并不高。

　　2018-2020年，揚(yáng)電科技的研發(fā)費(fèi)用投入平均每年為1600萬左右，與國(guó)網(wǎng)英大、北京科銳等相比，金額最低。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　從研發(fā)費(fèi)用率來看，5家公司普遍不高，基本在5%以內(nèi)；其中，揚(yáng)電科技在3%左右。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
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　　詭異的財(cái)報(bào)

　　作為一家技術(shù)含量不是很高，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)又比較激烈的變電器制造企業(yè)，揚(yáng)電科技為了上市，應(yīng)該是籌備了不少時(shí)日。無奈2019年后，正好遇到下游需求放緩。

　　雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不好做，但難不住公司的財(cái)務(wù)老總，也更難不倒風(fēng)云君，依然能給你“扒”得一干二凈?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　01超六成流動(dòng)資產(chǎn)是應(yīng)收，被占便宜可不是好現(xiàn)象

　　揚(yáng)電科技的資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)收賬款是比較突出的問題。

　　2017年以來，該公司的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款均在3.3億元以上，并且在2021年前三季度繼續(xù)增加至超4億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重高達(dá)65%?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　截至2021年6月末，其應(yīng)收賬款中，賬齡在1年內(nèi)的為3.63億元，占同期應(yīng)收賬款余額的91%。

　　再來分析一組數(shù)據(jù)：經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債(應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、合同負(fù)債)與經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)(應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)、合同資產(chǎn))。

　　據(jù)此，可以進(jìn)一步判斷該公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及議價(jià)能力?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　長(zhǎng)期看風(fēng)云君文章的老鐵自然知道，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債與經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)表達(dá)的是啥意思。還不知道？我XXXX……直白地說，前者表示上市公司占供應(yīng)商和客戶的便宜，后者表示供應(yīng)商和客戶占上市公司的便宜。

　　占別人便宜多，說明企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力較強(qiáng)，反映在現(xiàn)金流上則是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好；

　　反之，則說明在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力較弱，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流往往較差，需要融資才能滿足正常經(jīng)營(yíng)所需的資金。

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　　從上方圖表可以清晰看出，2017年以來，上市公司經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債明顯下降，也就是說能占到的便宜越來越少了；

　　而同時(shí)期另一方的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)卻不斷增加，后者與前者的差額越來越大，說明上市公司被占的便宜是越來越多。

　　這可不是什么好現(xiàn)象啊?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　02經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金承壓，流出規(guī)模擴(kuò)大

　　對(duì)此，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也可以佐證。

　　2017年以來，揚(yáng)電科技的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流間歇性流出。比如，2018年，其凈利潤(rùn)4989萬元，但對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1664萬元。

　　2021年表現(xiàn)更加明顯，中報(bào)凈利潤(rùn)2645萬元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-4179萬元；到了三季度末，凈利潤(rùn)增加至3702萬元，對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額卻擴(kuò)大至-7663萬元?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　從上方圖表可以清晰看出，2021年前三季度，揚(yáng)電科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流趨向惡化，這是應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增加給現(xiàn)金流造成的壓力。

　　同時(shí)，上文還提到，上市公司被客戶占便宜，使得其應(yīng)收賬款一直處于較高規(guī)模，最終反映在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上就是流出狀態(tài)。

　　那么，該公司為了保證正常經(jīng)營(yíng)，必然需要融資。

　　當(dāng)然，在未上市之前，其融資主要依靠債權(quán)融資?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　03披著漂亮外衣的籌資性現(xiàn)金流

　　2017-2020年，上市公司沒有長(zhǎng)期借款和債券融資，正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金主要來自短期借款。

　　從金額來看，短期借款連續(xù)4年期末余額在1億元上下，期間“取得借款收到的現(xiàn)金”在1.5億元上下，并且基本都是當(dāng)期借款、當(dāng)期還，非常有規(guī)律。

　　但不得不說，這種規(guī)律似乎已經(jīng)超出了一般企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的范圍。

　　有意思的是，到了2019年、2020年，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本均較2018年有明顯下降，但短期借款、籌資性現(xiàn)金流(取得借款、償還借款)均沒有發(fā)生明顯下降，籌資性現(xiàn)金流甚至還有所增加?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　風(fēng)云君在A股百樂門代客泊車時(shí)間不短，但是像揚(yáng)電科技這種短期借款、籌資性現(xiàn)金流整得如此漂亮，數(shù)字有整無零的，實(shí)在是非常少見。

　　而且，籌資性現(xiàn)金流與企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本似乎沒有多大關(guān)系。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　04涉嫌協(xié)助老板女兒墊資走賬

　　此外，風(fēng)云君還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)比較詭異的地方?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　如下表所示，2017-2019年，“收到與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”、“支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”兩個(gè)細(xì)分科目的資金是高度匹配的?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　上市公司的解釋稱，這是來自期間內(nèi)的委托貸款，即通過銀行貸款轉(zhuǎn)給供應(yīng)商、關(guān)聯(lián)方、客戶(以下簡(jiǎn)稱“債務(wù)方”)，對(duì)方收到貸款后并未使用，一般于當(dāng)日或次日轉(zhuǎn)回，才導(dǎo)致“與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”頻繁往來。

　　翻譯成大白話就是，揚(yáng)電科技通過銀行把錢借給債務(wù)方，對(duì)方走完賬后，隨即又把錢還了回來。

　　根據(jù)招股說明書披露，債務(wù)方確實(shí)及時(shí)歸還了借款。

　　但這件事有一個(gè)不可忽略的細(xì)節(jié)，如下方截圖所示，其中的借款大部分是給了關(guān)聯(lián)方泰州揚(yáng)能工貿(mào)，而揚(yáng)能工貿(mào)，就是上文曾提到的、上市公司實(shí)際控制人邰立群之女程思遙所控制的公司。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　風(fēng)云君左思右想，還是覺得上市公司的解釋實(shí)在有點(diǎn)勉強(qiáng)：既然是為了滿足債務(wù)方的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，為什么借款時(shí)間那么短，能夠當(dāng)日借、當(dāng)時(shí)還？

　　如果資金周轉(zhuǎn)真能如此高效的話，債務(wù)方也沒必要借錢啊，稍稍延后個(gè)一天半天就可以了嘛。

　　或許，比較合理的解釋是過橋、走賬：揚(yáng)電科技在這個(gè)過程中扮演的是資金出借方，主要職責(zé)是為實(shí)控人女兒的旗下公司墊資走賬?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　2020年，為了沖刺上市，這個(gè)業(yè)務(wù)就暫停了。未來是否還會(huì)發(fā)生，那就要看獨(dú)立董事是否勤勉盡責(zé)監(jiān)督上市公司行為了。

　　此外，2021年三季度，投資性現(xiàn)金流中有一項(xiàng)5200萬元的“投資支付的現(xiàn)金”，但在固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、預(yù)付款等單項(xiàng)或合計(jì)資產(chǎn)中，均沒有對(duì)應(yīng)的金額相匹配?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　整體來看，揚(yáng)電科技“運(yùn)作”財(cái)務(wù)報(bào)表的痕跡還是比較明顯的?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
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　　融資1.7億，券商中介分走4000萬

　　最后，結(jié)合揚(yáng)電科技首發(fā)募集情況，談一個(gè)奇葩現(xiàn)象。

　　該公司以8.05元/股的價(jià)格，發(fā)行了2100萬股，合計(jì)募集了1.7億元(原計(jì)劃募集4億元)。這其中，還要扣除保薦及承銷費(fèi)用2264萬元，會(huì)計(jì)師與律師費(fèi)用合計(jì)1245萬元，信息披露費(fèi)用524萬元。

　　也就是說，上市公司最終拿到的募集凈額只有不到1.29億元，發(fā)行成本費(fèi)用占募資金額的比重高達(dá)24%！

　　最終，因募資資金大幅縮水，該公司不得不調(diào)整募投項(xiàng)目的資金使用計(jì)劃?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　好不容易排完隊(duì)上了市，揚(yáng)電科技為什么不多募集些資金呢？

　　這在很大程度上是由保薦機(jī)構(gòu)海通證券(11.570,0.03,0.26%)運(yùn)作的。

　　揚(yáng)電科技最終確定的發(fā)行價(jià)8.05元，對(duì)應(yīng)的市盈率也才14.60倍，市凈率僅僅1.3倍(如果財(cái)務(wù)報(bào)表是真實(shí)的話)。

　　與同行業(yè)動(dòng)輒幾十倍的市盈率相比，這樣的發(fā)行價(jià)格明顯低了很多?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　有意思的是，揚(yáng)電科技上市首日的開盤價(jià)高達(dá)40.18元，收盤價(jià)48.85元，對(duì)應(yīng)的市盈率達(dá)121倍，漲幅超過500%。

　　此外，從同行業(yè)可比公司看，二級(jí)市場(chǎng)至少是接受40倍的市盈率。假若按著40倍市盈率融資，上市公司至少可以募到4.6億元，達(dá)到其3.98億元的融資計(jì)劃。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　不知，保薦承銷機(jī)構(gòu)是否注意到了這種情況？如果沒注意到，那么，其定價(jià)依據(jù)是什么呢？如果注意到了，又為何沒有做出相應(yīng)的調(diào)整呢？

　　順著揚(yáng)電科技，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)，近年來，新股發(fā)行明顯加快，但也出現(xiàn)了非常明顯的新股兩極分化。

　　確實(shí)有不少上市公司，本可以適當(dāng)提高首發(fā)價(jià)格，盡可能多募集些資金投入到募投項(xiàng)目(實(shí)體經(jīng)濟(jì))中，卻因募資規(guī)?？s水而變更或調(diào)整項(xiàng)目資金。(注：如此表述并不意味著風(fēng)云君認(rèn)可揚(yáng)電科技在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上沒問題！)

　　同時(shí)也有許多熱點(diǎn)行業(yè)的公司，估值普遍很高，幾十倍，甚至上百倍，比如原本計(jì)劃募集5.5億元，實(shí)際卻募集到了55億。

　　而以較低估值進(jìn)行首發(fā)募集的這些公司，因發(fā)行價(jià)較低，上市后往往成為二級(jí)市場(chǎng)炒家重點(diǎn)炒作的標(biāo)的，股價(jià)表現(xiàn)出大起大落的特征。

　　對(duì)此，風(fēng)云君做了個(gè)簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)。最近一年上市的公司中，首發(fā)價(jià)格較低的標(biāo)的，其股價(jià)確實(shí)在上市后30個(gè)交易日內(nèi)幾乎無一例外都被爆炒?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　其實(shí)，募集資金縮水、超額募集資金等情況，都是資本市場(chǎng)資源錯(cuò)配的表現(xiàn)。這其中，保薦機(jī)構(gòu)和承銷商應(yīng)負(fù)主要責(zé)任。

　　往大了說，即將全面推行注冊(cè)制的當(dāng)下，一些持牌機(jī)構(gòu)并沒有真正為資本市場(chǎng)服務(wù)，更沒有對(duì)投資者負(fù)責(zé)。除了拿上千萬的保薦承銷費(fèi)用，他們?cè)谡麄€(gè)資本市場(chǎng)中似乎并沒起到太大的作用?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">