云康集團二次遞表圓夢，借助疫情扭虧但盈利不可持續
來源：深潛atom
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2022-02-22 05:51:04
2021年2月，醫學運營服務商云康集團曾向港交所遞交招股書未果；7個月后，云康集團再次遞交了招股書。2022年2月21日最新消息，云康集團正式通過港交所聆訊，即將登陸股市，終于要圓夢了。
過去兩年，提供新冠肺炎疫情檢測服務的云康集團，充分享受了疫情紅利，并且在2020年成功扭虧為盈。截至2021年8月31日，云康集團實現營收10.79億，盈利高達2.68億，兩項數據幾乎與2020年持平。
靚麗的數據背后，卻是過度依賴新冠檢測服務的事實，該服務分別2020年和2021年前8個月占云康集團總營收的45.6%及56.7%，隨著疫情的平穩和探底，云康或許將再次回歸虧損。
01
疫情受益者，執著于登陸股市
2008年，達安基因與高新陽光達成了合作，并成立了云康集團。自此，云康集團在醫學運營服務行業開始扎根。根據招股書顯示，云康集團的主業主要有三個方向：診斷外包服務、向醫聯體提供診斷檢測服務、為非醫療機構提供診斷檢測服務。
據悉，云康集團通過建立、運營共建診斷中心為共建醫療機構提供診斷檢測服務，涵蓋病理、感染病及遺傳病等超過2000項檢測項目。但讓云康真正起飛的，是為醫聯體提供的診斷檢測服務及感染病診斷檢測服務。
從營收來看，在疫情之前的2018年和2019年，云康集團的年營收分別為5.96億和6.78億；在新冠肆虐的2020年營收快速增長到12億，在2021年前8個月實現營收10.79億元。在新冠肆虐下，云康集團在營收上反而實現了大踏步的提升。
快速增加的營收，也讓云康扭虧為盈。2018年和2019年云康集團分別虧損6152萬和2116萬，到2020年實現了2.76億的盈利，2021年前8個月盈利就達到了2.68億。
2020年和2021年8月31日，云康集團來自COVID-19檢測的收益分別為5.47億元及6.12億元?？梢灶A見的是，隨著新冠肺炎疫情的冷卻，云康在新冠檢測上的收入將會大規模減少。此外，成為疫情的受益者的云康集團，在運營中依然要面臨眾多挑戰。
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△新冠檢測貢獻
弗若斯特沙利文報告顯示，2020年云康集團為中國診斷外包服務市場的第五大提供商，覆蓋了600多家醫療機構。截至2021年4月30日，云康集團已經與246家共建診斷中心，并均建于醫聯體內的龍頭，并均建于醫聯體內的龍頭醫院。
在這背后，是云康集團規模不小的銷售團隊和居高不下的銷售費用。據悉，云康建有自己的銷售團隊，共聘用257名銷售及市場推廣人員，直接面向終端客戶進行推廣。報告期內，云康集團的銷售費用分別高達1.87億、1.93億、2.19億及1.74億，分別占到同期總收入的31.4%、28.4%、18.2%及18.4%。
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△損益表
2015年至2017年的毛利率較低，云康集團開始依賴代理商，報告期內分別委派25名、33名、39名及32名代理商，并向第三方市場服務商支付的營銷及推廣開支金額分別為1.05億、1.18億、1.4億及1.1億，占據了公司同期費用比例超過50%。然而，云康集團在報告期內，每年五大客戶貢獻的營業額比例并不高。
此外，在原材料的供應上，云康集團過度“依賴”大股東達安基因。達安基因是云康的最大供應商，截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年8月31日止，云康集團從達安基因集團的采購額分別高達人民幣8010萬、5240萬、8190萬及1.19億，分別占同期總采購額的15.4%、9.9%、11.7%及18.3%。成為了達安基因的提款機。
2018年、2019年、2020年及2021年8月31日止，云康集團存貨周轉天數分別為27天、15天、13天及14天，這顯示公司存貨周轉率處于較高水平。由于原材料供應主要依賴供應商，并且檢測試劑具有保質期變化快的特點，公司面臨的存貨風險相對較高，有可能對流動資金帶來負面影響。
本次通過港交所聆訊并非云康集團首次遞交招股書，2021年2月26日云康集團曾想向港交所遞表，那么為何云康集團如此執著于登陸股市呢？
我們在《醫療服務外包是個好生意，但達安基因或許是云康的絆腳石》一文中提出，云康集團的成功離不開兩個機構，一個是達安基因，另外一個就是中山大學。憑借兩者在醫療領域的積累，云康集團得以快速發展，但也因為兩者的制約，云康集團也很難突破業務的上限。
2020年12月18日，中山大學已經將其通過達安基因的間接權益轉讓，與云康集團不再存在關聯關系。但核心員工和高層的剝離并非一朝一夕，通過登陸股市，云康集團可以更加透明，并且可以與中山大學的剝離更加徹底，從而有機會進入如北京大學、上海交通大學、復旦大學等其他學院體系麾下的醫療機構。此外，或許有機會擺脫達安基因的“吸血”。
02
醫院的非標需求高，
短期內難突圍
專業的人做專業的事情。我國醫療資源不足，醫護人員數量不足以覆蓋所有的檢測需求，因此醫學運營服務的需求和必要性是客觀存在的。根據弗若斯特沙利文，中國醫學運營服務市場預期將由2020年的人民幣306.94億增長至2025年的人民幣479.46億元，年復合增長率為9.3%。
與很多科技產品不同，就醫環境和醫療能力的不同，導致不同醫院對于對于疾病的認知并不相同，對于醫療外包服務的需求各不相同，是非標需求，因此對于服務商來說，每一個頂級醫院基本上都要進行定制服務，從而覆蓋其所在的醫聯體和醫共體。
此外，醫療機構的獨立發展，對于醫療外包服務的推廣帶來了巨大的挑戰。以信息化系統為例，同樣作為醫療機構的服務產品，經過了幾十年的發展，依然沒有產生一家寡頭。催生了包括衛寧健康、東華軟件、萬達信息、東軟集團、創業慧康、思創醫惠、麥迪科技、和仁科技、易聯眾、久遠銀海等大量上市企業，鮮有企業能夠獲得超過10%的市場份額。
根據弗若斯特沙利文的報告，按收入計，云康是2020年中國醫學運營服務市場的第五大公司，市場份額為3.7%。在這條賽道上，同樣未能產生巨頭公司，截至發稿日行業領先金域醫學總市值371.7億，迪安診斷總市值為186.6億?？梢?，對于單個醫療服務提供商來說天花板不高，往往只能做到小而精。
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△醫學運營服務市場情況
近年來，國家一直在推動醫療信息一體化工作。2022年2月，國家衛生健康委、國家醫保局、國家中醫藥局、中央軍委后勤保障部衛生局聯合印發《醫療機構檢查檢驗結果互認管理辦法》，推動全國檢查結果互認工作。
此外，“十四五”期間將實施臨床重點?？啤鞍偾f工程”。在國家層面，支持各省建設不少于750個國家臨床重點專科建設項目。在省級層面，31個省份累計支持不少于5000個省級臨床重點?？平ㄔO項目。在市(縣)級層面，31個省份累計支持至少10000個地市級和縣級臨床專科能力建設項目。隨著數以千計的科室建設，相關的運營服務需求也將隨之增加。
臨床重點?？埔约搬t療信息一體化的順利發展，不僅僅對于醫療服務公司是個巨大的利好，同樣也將牽動眾多巨頭的心。這也意味著，在接下來，云康集團面臨的競爭也將更加激烈。在醫療環境，能力和關系都至關重要，盡管云康集團占據了市場，但接下來圍繞服務能力的競爭將會格外激烈。
過去兩年，提供新冠肺炎疫情檢測服務的云康集團，充分享受了疫情紅利，并且在2020年成功扭虧為盈。截至2021年8月31日，云康集團實現營收10.79億，盈利高達2.68億，兩項數據幾乎與2020年持平。
靚麗的數據背后，卻是過度依賴新冠檢測服務的事實，該服務分別2020年和2021年前8個月占云康集團總營收的45.6%及56.7%，隨著疫情的平穩和探底，云康或許將再次回歸虧損。
01
疫情受益者，執著于登陸股市
2008年，達安基因與高新陽光達成了合作，并成立了云康集團。自此，云康集團在醫學運營服務行業開始扎根。根據招股書顯示，云康集團的主業主要有三個方向：診斷外包服務、向醫聯體提供診斷檢測服務、為非醫療機構提供診斷檢測服務。
據悉，云康集團通過建立、運營共建診斷中心為共建醫療機構提供診斷檢測服務，涵蓋病理、感染病及遺傳病等超過2000項檢測項目。但讓云康真正起飛的，是為醫聯體提供的診斷檢測服務及感染病診斷檢測服務。
從營收來看，在疫情之前的2018年和2019年，云康集團的年營收分別為5.96億和6.78億；在新冠肆虐的2020年營收快速增長到12億，在2021年前8個月實現營收10.79億元。在新冠肆虐下，云康集團在營收上反而實現了大踏步的提升。
快速增加的營收，也讓云康扭虧為盈。2018年和2019年云康集團分別虧損6152萬和2116萬，到2020年實現了2.76億的盈利，2021年前8個月盈利就達到了2.68億。
2020年和2021年8月31日，云康集團來自COVID-19檢測的收益分別為5.47億元及6.12億元?？梢灶A見的是，隨著新冠肺炎疫情的冷卻，云康在新冠檢測上的收入將會大規模減少。此外，成為疫情的受益者的云康集團，在運營中依然要面臨眾多挑戰。
△新冠檢測貢獻
弗若斯特沙利文報告顯示，2020年云康集團為中國診斷外包服務市場的第五大提供商，覆蓋了600多家醫療機構。截至2021年4月30日，云康集團已經與246家共建診斷中心，并均建于醫聯體內的龍頭，并均建于醫聯體內的龍頭醫院。
在這背后，是云康集團規模不小的銷售團隊和居高不下的銷售費用。據悉，云康建有自己的銷售團隊，共聘用257名銷售及市場推廣人員，直接面向終端客戶進行推廣。報告期內，云康集團的銷售費用分別高達1.87億、1.93億、2.19億及1.74億，分別占到同期總收入的31.4%、28.4%、18.2%及18.4%。
△損益表
2015年至2017年的毛利率較低，云康集團開始依賴代理商，報告期內分別委派25名、33名、39名及32名代理商，并向第三方市場服務商支付的營銷及推廣開支金額分別為1.05億、1.18億、1.4億及1.1億，占據了公司同期費用比例超過50%。然而，云康集團在報告期內，每年五大客戶貢獻的營業額比例并不高。
此外，在原材料的供應上，云康集團過度“依賴”大股東達安基因。達安基因是云康的最大供應商，截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年8月31日止，云康集團從達安基因集團的采購額分別高達人民幣8010萬、5240萬、8190萬及1.19億，分別占同期總采購額的15.4%、9.9%、11.7%及18.3%。成為了達安基因的提款機。
2018年、2019年、2020年及2021年8月31日止，云康集團存貨周轉天數分別為27天、15天、13天及14天，這顯示公司存貨周轉率處于較高水平。由于原材料供應主要依賴供應商，并且檢測試劑具有保質期變化快的特點，公司面臨的存貨風險相對較高，有可能對流動資金帶來負面影響。
本次通過港交所聆訊并非云康集團首次遞交招股書，2021年2月26日云康集團曾想向港交所遞表，那么為何云康集團如此執著于登陸股市呢？
我們在《醫療服務外包是個好生意，但達安基因或許是云康的絆腳石》一文中提出，云康集團的成功離不開兩個機構，一個是達安基因，另外一個就是中山大學。憑借兩者在醫療領域的積累，云康集團得以快速發展，但也因為兩者的制約，云康集團也很難突破業務的上限。
2020年12月18日，中山大學已經將其通過達安基因的間接權益轉讓，與云康集團不再存在關聯關系。但核心員工和高層的剝離并非一朝一夕，通過登陸股市，云康集團可以更加透明，并且可以與中山大學的剝離更加徹底，從而有機會進入如北京大學、上海交通大學、復旦大學等其他學院體系麾下的醫療機構。此外，或許有機會擺脫達安基因的“吸血”。
02
醫院的非標需求高，
短期內難突圍
專業的人做專業的事情。我國醫療資源不足，醫護人員數量不足以覆蓋所有的檢測需求，因此醫學運營服務的需求和必要性是客觀存在的。根據弗若斯特沙利文，中國醫學運營服務市場預期將由2020年的人民幣306.94億增長至2025年的人民幣479.46億元，年復合增長率為9.3%。
與很多科技產品不同，就醫環境和醫療能力的不同，導致不同醫院對于對于疾病的認知并不相同，對于醫療外包服務的需求各不相同，是非標需求，因此對于服務商來說，每一個頂級醫院基本上都要進行定制服務，從而覆蓋其所在的醫聯體和醫共體。
此外，醫療機構的獨立發展，對于醫療外包服務的推廣帶來了巨大的挑戰。以信息化系統為例，同樣作為醫療機構的服務產品，經過了幾十年的發展，依然沒有產生一家寡頭。催生了包括衛寧健康、東華軟件、萬達信息、東軟集團、創業慧康、思創醫惠、麥迪科技、和仁科技、易聯眾、久遠銀海等大量上市企業，鮮有企業能夠獲得超過10%的市場份額。
根據弗若斯特沙利文的報告，按收入計，云康是2020年中國醫學運營服務市場的第五大公司，市場份額為3.7%。在這條賽道上，同樣未能產生巨頭公司，截至發稿日行業領先金域醫學總市值371.7億，迪安診斷總市值為186.6億?？梢?，對于單個醫療服務提供商來說天花板不高，往往只能做到小而精。
△醫學運營服務市場情況
近年來，國家一直在推動醫療信息一體化工作。2022年2月，國家衛生健康委、國家醫保局、國家中醫藥局、中央軍委后勤保障部衛生局聯合印發《醫療機構檢查檢驗結果互認管理辦法》，推動全國檢查結果互認工作。
此外，“十四五”期間將實施臨床重點?？啤鞍偾f工程”。在國家層面，支持各省建設不少于750個國家臨床重點專科建設項目。在省級層面，31個省份累計支持不少于5000個省級臨床重點?？平ㄔO項目。在市(縣)級層面，31個省份累計支持至少10000個地市級和縣級臨床專科能力建設項目。隨著數以千計的科室建設，相關的運營服務需求也將隨之增加。
臨床重點?？埔约搬t療信息一體化的順利發展，不僅僅對于醫療服務公司是個巨大的利好，同樣也將牽動眾多巨頭的心。這也意味著，在接下來，云康集團面臨的競爭也將更加激烈。在醫療環境，能力和關系都至關重要，盡管云康集團占據了市場，但接下來圍繞服務能力的競爭將會格外激烈。
