春節剛過，上海博動醫療科技股份有限公司(博動醫療)默默赴港遞交招股書。因為有高瓴資本持續“站臺”，讓博動醫療的上市行動備受關注。

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　　博動醫療成立于2015年9月，在官網自我介紹里，博動醫療稱自己為“泛血管介入精準診斷領域的先行者與領導者”，招股書里，博動醫療稱其是全球心血管精準診斷行業的先驅者及領跑人。

　　具體為提供賦能泛血管介入手術數字化決策的綜合精準診療解決方案。涉及冠狀動脈疾病(CAD)、腦血管疾病(CVD)、結構性心臟病(SHD)以及外周動脈疾病(PAD)。

　　到底是啥？我們從其產品里可以窺見一二。

　　在官網里蜜妹看到，博動醫療的心血管產品主要有4種，這在其招股書中也有解釋說明，這4種分別是QFR、CT-QFR、OFR、UFR，其中QFR為其核心產品，中文名叫定量血流分數——為一套于導管插入實驗室使用的軟硬件集成醫療設備。

　　該產品可以對靶血管(目標血管)及其側枝進行快速3D重建，從而生成FFR(冠狀動脈血流儲備分數)評估及其他臨床相關參數，由此幫助醫生更好地決策。

　　企查查顯示，博動醫療的CEO及實控人為劉冰女士，人員規模為少于50人，參保人數為46人。2021年11月，該司進行了諸多方面的工商變更，包括公司名稱、企業類型、注冊資金等等，在為今年的IPO做準備。

　　IPO之前，博動醫療亦進行了多輪融資，投資者里不乏創投大佬如高瓴創投、高盛中國、博裕資本等，以及知名企業飛利浦。

　　招股書顯示，劉冰持股25.60%，高瓴持股14.54%，為最大機構投資人，飛利浦(中國)持股5.00%。

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　　從博動醫療的賽道及產品蜜妹看到，其業務相對小眾，技術含量高，走的是“高精尖”路線。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，全球CAD(冠狀動脈疾病)患病人數預計由2020年的2.03億人增至2030年的2.47億人。由于人口老齡化、肥胖及久坐的生活方式等因素，中國CAD患者的數量預計由2020年的25.3百萬人增至2030年的31.7百萬人。

　　10年增加的600多萬CAD患者，以及現在的CAD患者，某種程度上代表了博動醫療的增速“天花板”。目前其經營情況如何？

　　招股書只披露了博動醫療2020年及2021前9個月的數據，數據顯示，該階段其營業收入分別為3251.3萬元和5006.5萬元，2021年前9個月，其營收同比增長較快，翻了好幾倍。

　　毛利也實現了翻倍增長，2021年前9個月為4461.8萬元，比2020全年的2941.2萬元在高出了不少。

　　從收入結構可以看到，博動醫療目前的收入里，銷售設備占據了90%左右的份額，其他兩項收入“提供技術服務、其他”占比很少。

　　遺憾的是，虧損方面，博動醫療2021年也翻了好幾倍。

　　如下圖招股書披露的數據，2021年前9個月，其虧損為2.04億元，比2020年同期的747.4萬元增加了20多倍，遠超于營收增速。

　　具體來看，研發開支的增速同比翻了1倍多，2021年前9個月為2481萬元，去年同期這一數據為1063.4萬元，增速其實還好。

　　2021年前9個月增速最大的支出是行政開支、銷售及分銷開支。2020年以及截至2020年及2021年9月30日止九個月，博動醫療的行政開支分別為10.8百萬元、3.6百萬元及162.1百萬元。

　　博動醫療的行政開支主要包括以權益結算的以股份為基礎的付款開支、專業服務費、雇員福利開支及其他。

　　銷售及分銷開支方面，博動醫療上述時間段內的支出分別為817.9萬元、528.9萬元、1348.8萬元。

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　　風險因素方面，博動醫療的招股書花了70頁左右來陳述，占646頁招股書的10+%。除了上面蜜妹提到的虧損、收入單一程度較高，其他諸多方面也需要投資者注意。

　　比如臨床產品開發的過程漫長而投入大，且結果不確定，而與開發中產品有關的臨床試驗或程序可能不成功。燒錢多，結果不確定，這也是所有“高精尖”企業面臨的風險。

　　監管方面也有隱患存在，如果博動醫療在研產品的臨床試驗未能展示令監管機構滿意的安全性及療效，或未能產生正面結果，也可能產生額外成本，或延遲完成甚至無法完成在研產品的開發及商業化。

　　此外，博動醫療的產品及服務價格受到政府定價指引或招標程序的影響。以設備銷售為例，截至最后實際可行日期，QFR系列產品的醫院采購價格介乎約人民幣1.9百萬元至約人民幣4.9百萬元。醫院就QFR技術服務向患者每次使用收取的價格介乎約2900元至4200元。

　　以及牌照、知識產權、商業保密等等……

　　博動醫療商業化還有一個“硬傷”：主要依賴第三方分銷商銷售分銷產品，增加了渠道的不確定性。

　　總而言之，在港股普遍低迷的如今，瞄準小眾市場、產品單一化、虧損擴大的博動醫療，能否獲得資本市場的認可，尚有迷霧。