近兩年來，國內(nèi)的家居行業(yè)企業(yè)上市熱情大漲，也有不少家居企業(yè)成功登陸了A股市場(chǎng)。2021年7月1日，國內(nèi)陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)的頭部企業(yè)箭牌家居集團(tuán)股份有限公司(下稱“箭牌家居”)預(yù)披露了招股說明書，今年1月6日，箭牌家居更新了招股說明書。

　　此次IPO，箭牌家居聘請(qǐng)的保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為信永中和所。而在今年的年初，金杜所、信永中和、中德證券被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，一石激起千層浪，數(shù)十家企業(yè)遭牽連IPO被緊急叫停，擬在深市主板上市的箭牌家居或前景難料。

　　償債能力不及同行

　　箭牌家居是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)于一體的大型現(xiàn)代化制造企業(yè)，生產(chǎn)范圍覆蓋高品質(zhì)衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產(chǎn)品。

　　箭牌家居作為國內(nèi)較早進(jìn)入陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)的企業(yè)之一，經(jīng)過多年的產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)培育、品牌運(yùn)營，在國內(nèi)市場(chǎng)擁有較高的市場(chǎng)占有率和良好的品牌美譽(yù)度。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2018年度，箭牌家居在衛(wèi)生陶瓷市場(chǎng)的市占率為7.3%，位列國內(nèi)衛(wèi)浴市場(chǎng)國產(chǎn)品牌前列。

　　2018年至2021年1-6月(下稱“報(bào)告期”)，箭牌家居實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為681,047.71萬元、665,794.99萬元、650,238.07萬元和333,638.08萬元，凈利潤分別為30,743.41萬元、62,111.52萬元、58,716.39萬元和15,694.72萬元。2019年和2020年，箭牌家居營收同比增長(zhǎng)-2.24%、-2.34%，凈利潤同比增長(zhǎng)102.03%、-5.47%。

　　在招股書中，箭牌家居將惠達(dá)衛(wèi)浴、東鵬控股、帝歐家居等六家企業(yè)作為同行業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為42.40%、44.23%、47.37%和49.49%，同期，箭牌家居的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.95%、76.05%、67.56%和64.87%，要遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均值。

　　償債能力方面，報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)可比公司的流動(dòng)比率均值分別為1.63倍、1.67倍、1.54倍和1.51倍，速動(dòng)比率均值分別為1.17倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍；而箭牌家居的流動(dòng)比率分別為0.58倍、0.59倍、0.69倍和0.66倍，速動(dòng)比率分別為0.31倍、0.29倍、0.43倍和0.31倍。

　　綜上來看，箭牌家居的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低，資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)超行業(yè)均值，其整體償債能力相對(duì)同行來說或明顯偏弱。

　　招股書還披露，箭牌家居在2020年8月通過了《關(guān)于2020半年度利潤分配方案的議案》，向全體股東進(jìn)行了一次利潤分配，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金高達(dá)4.50億元。

　　值得一提的是，箭牌家居在招股書中針對(duì)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率，與同行業(yè)可比公司進(jìn)行了比較分析，但對(duì)研發(fā)費(fèi)用的描述卻是寥寥帶過，也未與同行進(jìn)行比較分析。2018年至2020年，箭牌家居研發(fā)費(fèi)用分別為24,136.49萬元、20,085.74萬元和21,950.80萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.54%、3.02%和3.38%。同行業(yè)可比公司同期研發(fā)費(fèi)用率分別為2.87%、3.12%和3.21%，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　募投項(xiàng)目疑點(diǎn)重重

　　招股書披露，箭牌家居本次擬募集資金18.09億元，分別用于智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目(下稱“產(chǎn)能技改項(xiàng)目”)、年產(chǎn)1000萬套水龍頭、300萬套花灑項(xiàng)目(下稱“生產(chǎn)項(xiàng)目”)、智能家居研發(fā)檢測(cè)中心技術(shù)改造項(xiàng)目(下稱“研發(fā)中心技改項(xiàng)目”)等5個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　其中產(chǎn)能技改項(xiàng)目投資總額48,192.30萬元，建設(shè)期3年；研發(fā)中心技改項(xiàng)目投資總額17,364.00萬元，建設(shè)期2年。兩個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施主體均為佛山市樂華恒業(yè)廚衛(wèi)有限公司，擬全部使用募集資金建設(shè)。

　　生產(chǎn)項(xiàng)目由肇慶樂華恒業(yè)五金制品有限公司(下稱“肇慶樂華”)為主體進(jìn)行實(shí)施，投資總額68,000.00萬元，擬使用募集資金46,025.57萬元，計(jì)劃分三年投入。

　　2015年7月29日，肇慶樂華在向廣東省環(huán)境保護(hù)廳遞交的一份承諾文件中表示，擬在肇慶市建設(shè)生產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2017年上半年投產(chǎn)；當(dāng)年的10月12日，肇慶樂華取得了廣東省環(huán)境保護(hù)廳關(guān)于生產(chǎn)項(xiàng)目的批復(fù)。

　　據(jù)招股書，箭牌家居的在建工程中包括“龍甫基地年產(chǎn)1000萬套龍頭、300萬套花灑項(xiàng)目建設(shè)”，龍甫鎮(zhèn)隸屬于肇慶市，由此可推斷該項(xiàng)目即為生產(chǎn)項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，生產(chǎn)項(xiàng)目約有13,616.67萬元的投資(包括2018年期初余額)，其中11,912.29萬元轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。

　　顯然，肇慶樂華并未如預(yù)期的在2017年讓該生產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)。以招股書的編制日期(2021年12月28日)為節(jié)點(diǎn)，再加上3年的投資期，生產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)時(shí)間或?qū)㈤L(zhǎng)達(dá)9年。

　　據(jù)招股書披露的環(huán)評(píng)文號(hào)，《商務(wù)財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能技改項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的是“佛山市樂華恒業(yè)廚衛(wèi)有限公司智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”(下稱“產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”)，研發(fā)中心技改項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的是“佛山市樂華恒業(yè)廚衛(wèi)有限公司智能家居研發(fā)檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目”(下稱“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”)。

　　值得一提的是，對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目在招股書和環(huán)評(píng)文件中的投資金額一致，但名稱及建設(shè)性質(zhì)方面卻有差異。

　　招股書披露，產(chǎn)能技改項(xiàng)目和研發(fā)中心技改項(xiàng)目取得的是技術(shù)改造投資備案證；而環(huán)評(píng)文件顯示，產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目系新建(遷建)項(xiàng)目。另據(jù)環(huán)評(píng)文件，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目的施工工期36個(gè)月，比招股書披露的研發(fā)中心技改項(xiàng)目的建設(shè)期多了一年。

　　綜上，箭牌家居遞交的承諾書言而無信，招股書又與環(huán)評(píng)文件關(guān)于募投項(xiàng)目的建設(shè)性質(zhì)表述不一，其信披質(zhì)量可見一斑，而其存在的問題還不止于上述，《商務(wù)財(cái)經(jīng)》繼續(xù)關(guān)注。