途虎養(yǎng)車赴港IPO：高增長下有隱憂，9年16輪融資強(qiáng)撐百億虧損
來源：洞察IPO
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2022-02-09 22:33:01
2021年資本市場的熱詞，“車”一定是其中之一。
雖然國內(nèi)的汽車行業(yè)已逐漸從增量市場轉(zhuǎn)為存量市場，但與熱熱鬧鬧的造車市場不同，汽車后市場服務(wù)獲得的關(guān)注反而不多。
不過近日，途虎養(yǎng)車母公司TUHUCarInc.赴港上市的消息還是激起了不小的水花，途虎養(yǎng)車到底是汽車維保行業(yè)變革的先行者，還是“等著上市以后減持、割韭菜的資本工具”，兩方看法爭論不休。
對(duì)途虎養(yǎng)車來說，營收支柱毛利率偏低，近3年累計(jì)虧損近120億元，服務(wù)質(zhì)量參差不齊，或許才是亟待解決的發(fā)展問題。
累計(jì)虧損超百億高推廣費(fèi)曾令投訴者“失聲”
對(duì)于大多數(shù)車主來說，即使沒有使用過途虎養(yǎng)車的服務(wù)，也一定在路邊見到過它充滿視覺沖擊力的紅色門店。
截至目前，途虎養(yǎng)車在全國擁有超過3300家途虎工場店和超過3.3萬家合作門店，覆蓋大部分地級(jí)市。
雖然合作門店的龐大數(shù)量來自于途虎養(yǎng)車對(duì)合作門店的定義——“于特定日期前3個(gè)月期間至少與我們完成一項(xiàng)交易的合作門店”。
不過，途虎養(yǎng)車或許并不意在這些門店經(jīng)營上。
可能是互聯(lián)網(wǎng)公司的故事更好講一些，在招股書中，途虎養(yǎng)車自述為一家線上線下一體化汽車服務(wù)平臺(tái)，提供一站式、全數(shù)字化、按需服務(wù)體驗(yàn)，打造一個(gè)由車主、供應(yīng)商、汽車服務(wù)門店和其他參與者組成的汽車服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。
但僅從收入構(gòu)成來看，途虎養(yǎng)車更像是一家汽車用品經(jīng)銷商，或者汽車維修美容的連鎖店。
畢竟，報(bào)告期內(nèi)，途虎養(yǎng)車的平臺(tái)服務(wù)收入占比分別僅為3.1%、4.7%及5.5%。
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途虎養(yǎng)車收入明細(xì)圖片來源：途虎養(yǎng)車招股書
途虎養(yǎng)車收入的“大頭”來自銷售汽車用品及服務(wù)，尤其是輪胎和底盤零部件，2019年、2020年及2021年前9個(gè)月分別為38.39億元、42.02億元、36.78億元，占總收入的比例分別達(dá)到54.6%、48%、43.6%。
然而，由于輪胎經(jīng)銷行業(yè)本身的性質(zhì)，加上途虎養(yǎng)車需要依靠低價(jià)輪胎來吸引流量，導(dǎo)致其這一部分的毛利率在報(bào)告期內(nèi)分別僅為3.9%、7.8%、8.6%。
按業(yè)務(wù)線劃分的毛利(絕對(duì)金額)及占各業(yè)務(wù)線的收入百分比
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圖片來源：途虎養(yǎng)車招股書
這也造成了途虎養(yǎng)車雖然收入高速增長，卻始終深陷虧損的泥潭無法自拔。
2019年、2020年，途虎養(yǎng)車的營業(yè)收入分別為70.4億元、87.53億元，同比增長24.33%。
2021年1-9月產(chǎn)生營業(yè)收入84.42億元，同比增長達(dá)到41.76%。
然而同一報(bào)告期內(nèi)，其虧損分別達(dá)到34.28億元、39.28億元、44.35億元，累計(jì)超百億元。
即使去除融資造成的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等的影響，其經(jīng)調(diào)整凈虧損也分別達(dá)到了10.36億元、9.71億元、9.02億元。
此外，銷售及營銷開支較高也是虧損的主要原因之一。
報(bào)告期內(nèi)，途虎養(yǎng)車的銷售及營銷開支分別為10.41億元、12.63億元、12.31億元，占收入的百分比分別為14.7%、14.4%、14.5%。
銷售及營銷開支中廣告及推廣相關(guān)開支分別為4.85億元、5.32億元、5.48億元，主要包括與獲取網(wǎng)絡(luò)流量有關(guān)的開支、媒體廣告開支等。
除了為業(yè)務(wù)推廣購買的流量外，這些推廣費(fèi)用或許還“另有用途”。
黑貓投訴平臺(tái)上，一位加盟商在投訴與途虎養(yǎng)車之間的糾紛時(shí)，就曾提到過，在途虎養(yǎng)車的公關(guān)部門運(yùn)作下，該加盟商曝光的視頻無法投抖+(抖音的付費(fèi)推廣項(xiàng)目)。
一位加盟商與途虎養(yǎng)車的糾紛過程
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圖片來源：黑貓投訴平臺(tái)
快速擴(kuò)張卻管理缺位9年融資16輪
途虎養(yǎng)車為自身發(fā)展選擇的是一套典型的互聯(lián)網(wǎng)打法：通過前期的高投入吸引流量，擴(kuò)大市場占有率，鞏固行業(yè)地位，提升話語權(quán)，形成規(guī)模效應(yīng)后再提升盈利能力。
這也就不難理解為何途虎養(yǎng)車寧愿虧損也要買流量、低價(jià)促銷并持續(xù)擴(kuò)大門店規(guī)模。
截至2019年底，途虎工廠店數(shù)目為1423家，到2021年9月底，已經(jīng)增加至3369家，合作門店數(shù)目也從18743家上升至33223家。
途虎養(yǎng)車門店數(shù)目變化
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圖片來源：途虎養(yǎng)車招股書
如此龐大的門店數(shù)量是規(guī)?；?jīng)營的前提，但管理問題也隨之而來。
途虎養(yǎng)車的賣點(diǎn)，也是其與傳統(tǒng)汽修店最大的區(qū)別之一，就是服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化。
但標(biāo)準(zhǔn)化的前提是足夠的管理能力，途虎養(yǎng)車目前顯然還并不具備。
截至2月9日，黑貓投訴平臺(tái)上途虎養(yǎng)車的累計(jì)投訴量高達(dá)670條。
從最出名的“瓦爾塔電池事件”“假機(jī)油事件”等中不難看出，即使一直強(qiáng)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)化，強(qiáng)調(diào)正品，途虎養(yǎng)車內(nèi)部管理依舊有很多混亂不明的地方。
而打開有關(guān)途虎養(yǎng)車的討論區(qū)，消費(fèi)者普遍的反饋就是途虎養(yǎng)車的自營店服務(wù)水平顯著好于普通合作店。
究其本質(zhì)，是途虎養(yǎng)車與合作店鋪的聯(lián)系不夠緊密，無法帶給對(duì)方足夠的收益，合作自然難以維系。
想要達(dá)到服務(wù)和管理的標(biāo)準(zhǔn)化，就不得不讓門店掌握在自己手中。
但成本過高不說，如果朝這個(gè)方向發(fā)展下去，途虎養(yǎng)車也將無法成為汽車后服務(wù)市場的美團(tuán)，而只能被迫轉(zhuǎn)成一家連鎖店。
即使仍然可以保持“平臺(tái)型公司”的成色，難以盈利也就無法獲得投資者的青睞。
低價(jià)的輪胎和“58元全合成保養(yǎng)”不能一直賣下去，沒了價(jià)格優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者還會(huì)不會(huì)買賬實(shí)在難說。
持續(xù)虧損的途虎養(yǎng)車能撐到今天，離不開各路資本的持續(xù)輸血。
從2013年至2021年，途虎養(yǎng)車共融資16輪，累計(jì)獲得投資37.68億元人民幣及8.27億美元，參投的有騰訊、愉悅資本、紅杉資本等。
途虎養(yǎng)車獲投資概況
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圖片來源：途虎養(yǎng)車招股書
值得一提的是，騰訊投資目前持有公司19.41%的股份，超過持股11.76%的創(chuàng)始人陳敏，是途虎養(yǎng)車最大的股東。
京東京車匯和天貓養(yǎng)車加劇競爭燃油車維保行業(yè)前途未卜
國內(nèi)的汽車后市場服務(wù)品類高度分散。2020年，全國獲授權(quán)經(jīng)銷商門店約為3萬家，IAM(獨(dú)立售后市場)門店約為68.4萬家。
兩者各有各的優(yōu)勢(shì)，授權(quán)經(jīng)銷商門店(包括4S店)具備更高的信任度，而IAM門店，即獨(dú)立的汽車維修美容店價(jià)格更低。
雖然途虎養(yǎng)車在兩者中間形成了第三種形態(tài)，但仍然面臨著來自京東京車匯和天貓養(yǎng)車的競爭。
后兩者的用戶基礎(chǔ)和體量勢(shì)必會(huì)對(duì)途虎養(yǎng)車造成不小的壓力。
除了競爭以外，市場前景不明也為行業(yè)帶來了一絲隱憂。
據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年全年，國內(nèi)汽車銷量共2624.83萬臺(tái)，其中新能源車350.72萬臺(tái)，占比13.36%。
而在2019年及2020年，這個(gè)比例分別僅為4.68%、5.24%。
2021年新能源汽車銷量月占比
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數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)；制圖：洞察IPO
2021年，這個(gè)趨勢(shì)更加明顯，1月份售出的新車中新能源車占比7.16%，到了12月就增長到了19.06%。
可以想見的是，新能源車未來將逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)燃油車。
目前新能源車主要以電動(dòng)車為主，而電動(dòng)車沒有內(nèi)燃機(jī)及排氣系統(tǒng)，也就無須進(jìn)行傳統(tǒng)保養(yǎng)服務(wù)(如更換機(jī)油及濾清器)及點(diǎn)火相關(guān)零部件的保養(yǎng)。
同時(shí)，新能源車的維修及保養(yǎng)需要更專業(yè)的服務(wù)，尤其是電池系統(tǒng)的維護(hù)，這對(duì)于目前的途虎養(yǎng)車來說挑戰(zhàn)不可謂不大。
再加上輔助駕駛、智能傳感系統(tǒng)等的逐漸應(yīng)用，可能會(huì)減少汽車事故的發(fā)生，從而導(dǎo)致維修及保養(yǎng)需求減少。
不過途虎養(yǎng)車也沒有坐以待斃，據(jù)報(bào)道，途虎養(yǎng)車已與零跑、極狐等新能源車企達(dá)成合作，布局新能源車的配套服務(wù)。
但無論如何，對(duì)于途虎養(yǎng)車以及所有的汽車后市場從業(yè)者來說，服務(wù)質(zhì)量和車主的信任才是立足的根本。
網(wǎng)絡(luò)上對(duì)途虎養(yǎng)車服務(wù)和產(chǎn)品的爭論之所以激烈，本質(zhì)上還是其管理層面存在不足，導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量參差不齊，產(chǎn)品流通過程存在紕漏，如果不能扭轉(zhuǎn)這種局面，未來的發(fā)展也難免存在隱憂。
雖然國內(nèi)的汽車行業(yè)已逐漸從增量市場轉(zhuǎn)為存量市場，但與熱熱鬧鬧的造車市場不同，汽車后市場服務(wù)獲得的關(guān)注反而不多。
不過近日，途虎養(yǎng)車母公司TUHUCarInc.赴港上市的消息還是激起了不小的水花，途虎養(yǎng)車到底是汽車維保行業(yè)變革的先行者，還是“等著上市以后減持、割韭菜的資本工具”，兩方看法爭論不休。
對(duì)途虎養(yǎng)車來說，營收支柱毛利率偏低，近3年累計(jì)虧損近120億元，服務(wù)質(zhì)量參差不齊，或許才是亟待解決的發(fā)展問題。
累計(jì)虧損超百億高推廣費(fèi)曾令投訴者“失聲”
對(duì)于大多數(shù)車主來說，即使沒有使用過途虎養(yǎng)車的服務(wù)，也一定在路邊見到過它充滿視覺沖擊力的紅色門店。
截至目前，途虎養(yǎng)車在全國擁有超過3300家途虎工場店和超過3.3萬家合作門店，覆蓋大部分地級(jí)市。
雖然合作門店的龐大數(shù)量來自于途虎養(yǎng)車對(duì)合作門店的定義——“于特定日期前3個(gè)月期間至少與我們完成一項(xiàng)交易的合作門店”。
不過，途虎養(yǎng)車或許并不意在這些門店經(jīng)營上。
可能是互聯(lián)網(wǎng)公司的故事更好講一些，在招股書中，途虎養(yǎng)車自述為一家線上線下一體化汽車服務(wù)平臺(tái)，提供一站式、全數(shù)字化、按需服務(wù)體驗(yàn)，打造一個(gè)由車主、供應(yīng)商、汽車服務(wù)門店和其他參與者組成的汽車服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。
但僅從收入構(gòu)成來看，途虎養(yǎng)車更像是一家汽車用品經(jīng)銷商，或者汽車維修美容的連鎖店。
畢竟，報(bào)告期內(nèi)，途虎養(yǎng)車的平臺(tái)服務(wù)收入占比分別僅為3.1%、4.7%及5.5%。
途虎養(yǎng)車收入明細(xì)圖片來源：途虎養(yǎng)車招股書
途虎養(yǎng)車收入的“大頭”來自銷售汽車用品及服務(wù)，尤其是輪胎和底盤零部件，2019年、2020年及2021年前9個(gè)月分別為38.39億元、42.02億元、36.78億元，占總收入的比例分別達(dá)到54.6%、48%、43.6%。
然而，由于輪胎經(jīng)銷行業(yè)本身的性質(zhì)，加上途虎養(yǎng)車需要依靠低價(jià)輪胎來吸引流量，導(dǎo)致其這一部分的毛利率在報(bào)告期內(nèi)分別僅為3.9%、7.8%、8.6%。
按業(yè)務(wù)線劃分的毛利(絕對(duì)金額)及占各業(yè)務(wù)線的收入百分比
圖片來源：途虎養(yǎng)車招股書
這也造成了途虎養(yǎng)車雖然收入高速增長，卻始終深陷虧損的泥潭無法自拔。
2019年、2020年，途虎養(yǎng)車的營業(yè)收入分別為70.4億元、87.53億元，同比增長24.33%。
2021年1-9月產(chǎn)生營業(yè)收入84.42億元，同比增長達(dá)到41.76%。
然而同一報(bào)告期內(nèi)，其虧損分別達(dá)到34.28億元、39.28億元、44.35億元，累計(jì)超百億元。
即使去除融資造成的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等的影響，其經(jīng)調(diào)整凈虧損也分別達(dá)到了10.36億元、9.71億元、9.02億元。
此外，銷售及營銷開支較高也是虧損的主要原因之一。
報(bào)告期內(nèi)，途虎養(yǎng)車的銷售及營銷開支分別為10.41億元、12.63億元、12.31億元，占收入的百分比分別為14.7%、14.4%、14.5%。
銷售及營銷開支中廣告及推廣相關(guān)開支分別為4.85億元、5.32億元、5.48億元，主要包括與獲取網(wǎng)絡(luò)流量有關(guān)的開支、媒體廣告開支等。
除了為業(yè)務(wù)推廣購買的流量外，這些推廣費(fèi)用或許還“另有用途”。
黑貓投訴平臺(tái)上，一位加盟商在投訴與途虎養(yǎng)車之間的糾紛時(shí)，就曾提到過，在途虎養(yǎng)車的公關(guān)部門運(yùn)作下，該加盟商曝光的視頻無法投抖+(抖音的付費(fèi)推廣項(xiàng)目)。
一位加盟商與途虎養(yǎng)車的糾紛過程
圖片來源：黑貓投訴平臺(tái)
快速擴(kuò)張卻管理缺位9年融資16輪
途虎養(yǎng)車為自身發(fā)展選擇的是一套典型的互聯(lián)網(wǎng)打法：通過前期的高投入吸引流量，擴(kuò)大市場占有率，鞏固行業(yè)地位，提升話語權(quán)，形成規(guī)模效應(yīng)后再提升盈利能力。
這也就不難理解為何途虎養(yǎng)車寧愿虧損也要買流量、低價(jià)促銷并持續(xù)擴(kuò)大門店規(guī)模。
截至2019年底，途虎工廠店數(shù)目為1423家，到2021年9月底，已經(jīng)增加至3369家，合作門店數(shù)目也從18743家上升至33223家。
途虎養(yǎng)車門店數(shù)目變化
圖片來源：途虎養(yǎng)車招股書
如此龐大的門店數(shù)量是規(guī)?；?jīng)營的前提，但管理問題也隨之而來。
途虎養(yǎng)車的賣點(diǎn)，也是其與傳統(tǒng)汽修店最大的區(qū)別之一，就是服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化。
但標(biāo)準(zhǔn)化的前提是足夠的管理能力，途虎養(yǎng)車目前顯然還并不具備。
截至2月9日，黑貓投訴平臺(tái)上途虎養(yǎng)車的累計(jì)投訴量高達(dá)670條。
從最出名的“瓦爾塔電池事件”“假機(jī)油事件”等中不難看出，即使一直強(qiáng)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)化，強(qiáng)調(diào)正品，途虎養(yǎng)車內(nèi)部管理依舊有很多混亂不明的地方。
而打開有關(guān)途虎養(yǎng)車的討論區(qū)，消費(fèi)者普遍的反饋就是途虎養(yǎng)車的自營店服務(wù)水平顯著好于普通合作店。
究其本質(zhì)，是途虎養(yǎng)車與合作店鋪的聯(lián)系不夠緊密，無法帶給對(duì)方足夠的收益，合作自然難以維系。
想要達(dá)到服務(wù)和管理的標(biāo)準(zhǔn)化，就不得不讓門店掌握在自己手中。
但成本過高不說，如果朝這個(gè)方向發(fā)展下去，途虎養(yǎng)車也將無法成為汽車后服務(wù)市場的美團(tuán)，而只能被迫轉(zhuǎn)成一家連鎖店。
即使仍然可以保持“平臺(tái)型公司”的成色，難以盈利也就無法獲得投資者的青睞。
低價(jià)的輪胎和“58元全合成保養(yǎng)”不能一直賣下去，沒了價(jià)格優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者還會(huì)不會(huì)買賬實(shí)在難說。
持續(xù)虧損的途虎養(yǎng)車能撐到今天，離不開各路資本的持續(xù)輸血。
從2013年至2021年，途虎養(yǎng)車共融資16輪，累計(jì)獲得投資37.68億元人民幣及8.27億美元，參投的有騰訊、愉悅資本、紅杉資本等。
途虎養(yǎng)車獲投資概況
圖片來源：途虎養(yǎng)車招股書
值得一提的是，騰訊投資目前持有公司19.41%的股份，超過持股11.76%的創(chuàng)始人陳敏，是途虎養(yǎng)車最大的股東。
京東京車匯和天貓養(yǎng)車加劇競爭燃油車維保行業(yè)前途未卜
國內(nèi)的汽車后市場服務(wù)品類高度分散。2020年，全國獲授權(quán)經(jīng)銷商門店約為3萬家，IAM(獨(dú)立售后市場)門店約為68.4萬家。
兩者各有各的優(yōu)勢(shì)，授權(quán)經(jīng)銷商門店(包括4S店)具備更高的信任度，而IAM門店，即獨(dú)立的汽車維修美容店價(jià)格更低。
雖然途虎養(yǎng)車在兩者中間形成了第三種形態(tài)，但仍然面臨著來自京東京車匯和天貓養(yǎng)車的競爭。
后兩者的用戶基礎(chǔ)和體量勢(shì)必會(huì)對(duì)途虎養(yǎng)車造成不小的壓力。
除了競爭以外，市場前景不明也為行業(yè)帶來了一絲隱憂。
據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年全年，國內(nèi)汽車銷量共2624.83萬臺(tái)，其中新能源車350.72萬臺(tái)，占比13.36%。
而在2019年及2020年，這個(gè)比例分別僅為4.68%、5.24%。
2021年新能源汽車銷量月占比
數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)；制圖：洞察IPO
2021年，這個(gè)趨勢(shì)更加明顯，1月份售出的新車中新能源車占比7.16%，到了12月就增長到了19.06%。
可以想見的是，新能源車未來將逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)燃油車。
目前新能源車主要以電動(dòng)車為主，而電動(dòng)車沒有內(nèi)燃機(jī)及排氣系統(tǒng)，也就無須進(jìn)行傳統(tǒng)保養(yǎng)服務(wù)(如更換機(jī)油及濾清器)及點(diǎn)火相關(guān)零部件的保養(yǎng)。
同時(shí)，新能源車的維修及保養(yǎng)需要更專業(yè)的服務(wù)，尤其是電池系統(tǒng)的維護(hù)，這對(duì)于目前的途虎養(yǎng)車來說挑戰(zhàn)不可謂不大。
再加上輔助駕駛、智能傳感系統(tǒng)等的逐漸應(yīng)用，可能會(huì)減少汽車事故的發(fā)生，從而導(dǎo)致維修及保養(yǎng)需求減少。
不過途虎養(yǎng)車也沒有坐以待斃，據(jù)報(bào)道，途虎養(yǎng)車已與零跑、極狐等新能源車企達(dá)成合作，布局新能源車的配套服務(wù)。
但無論如何，對(duì)于途虎養(yǎng)車以及所有的汽車后市場從業(yè)者來說，服務(wù)質(zhì)量和車主的信任才是立足的根本。
網(wǎng)絡(luò)上對(duì)途虎養(yǎng)車服務(wù)和產(chǎn)品的爭論之所以激烈，本質(zhì)上還是其管理層面存在不足，導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量參差不齊，產(chǎn)品流通過程存在紕漏，如果不能扭轉(zhuǎn)這種局面，未來的發(fā)展也難免存在隱憂。
