2021年受益于光伏行業的高景氣度，不少企業在業績上獲得大幅增長，大全能源(688303.SH)在取得超4倍的業績預增的同時，又開啟了擴產10萬噸高純多晶硅產能的項目。

　　330億擴產先推定增，行業內卷各自圈地

　　1月24日晚，大全能源發布了定增預案，擬向特定向特定對象募集不超過人民幣110億元總額的資金，80億用于投入年產10萬噸高純硅基材料項目及補充流動資金，另外用于補充流動資金的比例接近30%。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　大全能源去年7月才剛剛登陸科創板上市，不到半年就拋出大額投產計劃。2021年12月公司與包頭市人民政府簽訂《戰略合作框架協議》，擬投資332.5億元建設年產30萬噸/年高純工業硅項目+20萬噸/年有機硅項目+20萬噸/年高純多晶硅項目+2.1萬噸/年半導體多晶硅項目。其中一期項目建設10萬噸/年高純多晶硅+1000噸/年半導體多晶硅預計投資金額約為85.5億元人民幣，預計在2022年一季度開工建設，并于2023年二季度建成投產；二期項目將根據市場需求狀況推進。

　　綜上來看，此次定增擬投入的就是一期項目。

　　事實上，光伏行業是資本密集型行業，對企業持續的融資能力有較高的要求，資金是限制業務規模擴大和盈利能力提升的主要瓶頸之一。

　　而從公司自身的財務狀況來看，要推進這個300多億的項目相當吃力。2021年9月底大全能源總資產為200.04億元，332.5億元擴產將是公司現有規模的1.66倍，這也讓市場為之一驚。另外，截至2021年三季度末，公司賬面上僅有42.48億元現金，資金缺口并不小。

　　另外一方面，一期項目靠定增解決了，剩余資金還是個未知數。

　　據統計，2020年末年產能在5萬噸以上的規模企業有大全能源、通威股份、保利協鑫、新特能源等4家，2020年以上的企業產能合計約31.7萬噸，占國內多晶硅總產能的75.57%。

　　根據中國光伏行業協會數據，2018年至2020年，中國前十多晶硅企業產量占國內多晶硅總產量的比重分別為78.1％、91.3％、99.5％。可見多晶硅行業集中度日益加強，頭部玩家都在不惜一切搶占市場份額。

　　從去年年初開始，不少企業推了一波擴產計劃。通威股份在四川樂山和云南保山的兩個5萬噸/年產能項目會于年度投產。江蘇陽光斥資351億投建10萬噸多晶硅、15GW單晶+電池組件等項目。2021年12月保利協鑫能源完成了一筆50億港元的新股配售，所得款項主要也將用于顆粒硅擴產。

　　大全能源同時表示，此次擴充高純多晶硅的產能，特別是N型硅料產能將隨著本項目的實施實現大幅度提升，高質量N型多晶硅的旺盛需求將帶來廣闊的市場空間。

　　而從下游來看，N型電池技術可能是光伏下一輪產業升級的重要方向。目前，隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯等五大光伏組件巨頭對N型電池都在積極布局。

　　此外，這些巨頭的地位也瞬息萬變，根據行業機構PVInfoLink發布的2021年排名中，曾經的出貨量老大晶科能源甚至被天合光能和晶澳科技“擠”到了第四位。

　　業績雖預增超四倍，背后隱患也不少

　　大全能源這么“賭博式”的擴產背后是目前的行業高景氣。

　　發布定增預案的同時公司交出了一份非常漂亮的2021年年業績預告，公司預計全年實現歸母凈利潤56億元-58億元，同比增長436.69%-455.86%；扣非后歸母凈利潤55.8億元-57.8億元，同比增長435.63%到454.83%。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　對此大全能源表示，2021年整體光伏市場持續增長，下游單晶硅片企業擴產提速、對高品質多晶硅需求增長明顯，而高純多晶硅料環節整體供應緊缺，因此使得多晶硅市場價格持續上漲。報告期內，公司保持滿負荷生產、產銷量均比去年同期有所增加、因此實現業績顯著增長。　　不過細看各個季度數據可以發現，大全能源在2021年前三季度實現歸母凈利潤44.73億元，以此計算第四季度的歸母凈利潤應該在在11.27億元-13.27億元這個區間內，反而環比下降了43%-51%。

　　究其原因就是硅料價格的變動決定著凈利潤，一旦硅料價格大幅回落將直接影響著公司的業績。

　　數據顯示，多晶硅致密料2021年年初的均價僅為80元/公斤，而到了11月上旬的價格已經達到了269元/公斤。然而到了12月底，價格又跌至230元/公斤，較此前的最高價跌去近15%。

　　而翻開歷史財報可以發現，要不是2021年的硅料價格大漲，以往幾年公司的業績并沒有太大的起色，甚至21年前三季度的凈利潤是以往幾年之和，頗有點看天吃飯的味道。2015年至2019年，公司實現的營業收入分別為9.22億元、13.03億元、22.01億元、19.94億元、24.26億元，對應的凈利潤為1.04億元、2.82億元、6.71億元、4.05億元、2.47億元。

　　2021年光伏的豪橫擴產下也反映著資本狂熱下的產業風向，新玩家涌入這一賽道，老玩家要立住山頭。之所以這么多企業如此密集地在多晶硅，也是被其目前環境下的高額利潤所吸引。

　　然而這么密集的多晶硅擴產或將面臨階段性產能過剩，不少項目將于2022年第四季度進入密集投產期。這些擴產大多都是靠的舉債定增募集資金，本身企業的財務狀況并不是太理想。可以預見的是，在未來的幾年內硅料的供給將會大幅提升。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　而從二級市場上看，光伏行業盲買時期已過，由于上市初期估值較高，目前皆處于回調階段，而大全能源的股價在這幾天又創出了47.88元的新低。去年公司上市后股價一路飛漲最高至96元/股，市值巔峰達1848億元。而如今公司股價距高位已接近“腰斬”，市值蒸發近900億。