導讀：比較起近期上會受審的其他項目，投行圈內更關注中科環(huán)保此次IPO審核的結果——在日前業(yè)內盛傳的監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的界定進行了進一步新細化的背景下，明顯不符其中標準的中科環(huán)保，其此次IPO的結果則將成為業(yè)內對傳聞中創(chuàng)業(yè)板‘新規(guī)’的實施判定風向。

　　縱然有中國科學院的背景加持，北京中科潤宇環(huán)保科技股份有限公司(下稱“中科環(huán)保”)此番創(chuàng)業(yè)板的IPO申請還是在經歷了罕見的四輪前期問詢和一次落實審核中心意見后，耗時長達一年多，才終于迎來了登上深交所上市委會議接受“IPO審核大考”的機會。

　　2022年1月27日，在深交所創(chuàng)業(yè)板上市委定于當日召開的2022年第5次上市委審議會議上，三家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市申請將上會予以審核，中科環(huán)保的IPO申請便是當日首家接受上市委員現(xiàn)場“檢閱”的項目。

　　成立于2012年的中科環(huán)保，由中科院旗下的中國科學院控股有限公司實際控制，主營生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務。

　　此次IPO，中科環(huán)保則計劃發(fā)行不超過3.67億股以募集11.9億資金投向“晉城市城市生活垃圾焚燒發(fā)電”、“政府與社會資本合作模式建設綿陽市第二生活垃圾焚燒發(fā)電”、“海城市生活垃圾焚燒發(fā)電”等三大項目和補充流動資金及償還債務。

　　從基本面上看，中科環(huán)保不僅擁有中科院的“保駕護航”，其盈利能力在近幾年中相對于同批次申請創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)而言也同樣可謂是出眾者。

　　無論是中科環(huán)保最近一年已經錄得超過1.2億的扣非凈利潤，還是在2018年至2020年的IPO報告期內，扣非凈利潤復合增長率達43%的高速增長，都為中科環(huán)保此次闖關IPO打下了堅實的基礎。

　　但即便背景雄厚且有出眾的基本面做保障，僅從深交所對其前后共計發(fā)出多達4輪的問詢，和長達一年有余的問詢審核期，便可得知中科環(huán)保在此之前的IPO審核進程推進卻并不順利。

　　“在注冊制下，交易所的前期問詢審核是非常重要的一個環(huán)節(jié)，按照目前的審核統(tǒng)計，超過9成以上的企業(yè)在交易所三輪問詢以內，大約耗時6至8個月便能獲得下一步上會審核的機會，而需要進行第四輪問詢的企業(yè)，屈指可數(shù)。”來自于滬上一家大型券商的從業(yè)超過十年的資深保薦人代表告訴叩叩財訊，被監(jiān)管層問詢的輪次越多，則證明在審核過程中被發(fā)現(xiàn)的問題和質疑越多。

　　據(jù)叩叩財訊獲悉，嚴重拖累中科環(huán)保IPO前期審核進度的主要問題則與監(jiān)管層對其核心技術是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的爭議以及在審核關鍵期核心高管蹊蹺離職的質疑有關。

　　在IPO申報材料中，雖然中科環(huán)保稱自己作為中國科學院以科技創(chuàng)新為引領的環(huán)保產業(yè)平臺，憑借自身豐富的技術積累以及中國科學院的科研力量支持，圍繞“自主研發(fā)、院所合作、引進創(chuàng)新”建立并完善科技創(chuàng)新機制，且“基于上述科技創(chuàng)新機制，公司取得了先進焚燒技術與裝備、污染物超低排放控制技術與裝備、智能技術工程化應用等領域的工藝技術”。但與同行業(yè)上市公司相比，截至目前中科環(huán)保無論是專利數(shù)量還是核心技術來源，都遠遠遜色于其他企業(yè)。而其在2018年至2020年三年不漲反跌的研發(fā)費用復合增長率，也不得不讓監(jiān)管層質疑其是否符合創(chuàng)業(yè)板板性定位。

　　更令人蹊蹺的是，一位對中科環(huán)保而言具有舉足輕重地位，一人身兼三大要職的高管，在2021年6月，即中科環(huán)保此次IPO審核的關鍵期突然提出辭呈，在不由讓揣測真正的離職之由的背后，也同樣擔心該核心人事的變動將對中科環(huán)保的基本面產生著不可預估的沖擊。

　　“比較起近期上會受審的其他項目，業(yè)內都非常關注中科環(huán)保此次IPO審核的結果。”上述資深保薦代表人向叩叩財訊透露，近期，投行圈內盛傳，為進一步夯實創(chuàng)業(yè)板的屬性定位，監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”標準的界定進行了進一步新的細化，共包括了四大方面內容，而按照傳聞中的最備受關注的一條新標準，中科環(huán)保則明顯不符。

　　“中科環(huán)保此次IPO的結果則將成為業(yè)內對傳聞中創(chuàng)業(yè)板‘新規(guī)’的實施判定風向。”上述保薦代表人坦言。

　　事實上，據(jù)叩叩財訊調查，除了核心技術是否符合創(chuàng)業(yè)板定位和關鍵人事蹊蹺變動而引發(fā)的兩大質疑外，中科環(huán)保還存在涉嫌隱瞞關聯(lián)交易的嫌疑。

　　1)核心高管IPO審核期蹊蹺離職　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　在IPO申報前夕，公司的高管團隊出現(xiàn)了個別人事變動，在此前的IPO案例中并不少見，但在IPO申請已經正式遞交并開啟審核模式的關鍵時期，核心高管突然宣布離職，這罕見的一幕卻在中科環(huán)保中上演。

　　自2020年12月29日向深交所正式遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請并獲得受理后，深交所便旋即向中科環(huán)保拉開了IPO審核問詢的序幕。

　　然而，就在2021年6月，中科環(huán)保IPO已經進入到關鍵的交易所第二輪問詢的尾聲，作為中科環(huán)保斯時身兼常務副總經理、財務總監(jiān)、董秘三職的孫玉萍卻突然提出離職。

　　“很少有企業(yè)高管在公司上市預期已經很明確的時候提出離職，更何況此時的中科環(huán)保已經正式申報IPO并已經到了審核的關鍵時期。”與中科環(huán)保同期申報創(chuàng)業(yè)板IPO且日前已經成功完成掛牌的某上市公司董秘告訴叩叩財訊，從企業(yè)的穩(wěn)定性和個人利益來看，在IPO審核期間的高管離職都應該是事發(fā)蹊蹺的。

　　“一般高管都有擬IPO企業(yè)的持股，這部分股權激勵眼看就要到手，在此時選擇離職，往往就意味著要放棄分享公司資本盛宴帶來的財富增值機會，而從企業(yè)本身角度出發(fā)，在上市的關鍵時期，高管團隊的不穩(wěn)定性可能將對IPO造成致命的沖擊，所以企業(yè)都會想盡辦法保持團隊的穩(wěn)定性以避免對上市的預期造成影響。”上述某上市公司董秘表示。

　　離職的孫玉萍顯然是中科環(huán)保的核心關鍵人物。

　　在中科環(huán)保于2020年底遞交的首份IPO招股書(申報稿)中，孫玉萍的名字一直排在其高管團隊中僅次于總經理栗博之后，位居中科環(huán)保五位副總經理之首。并在2018年6月起擔任中科環(huán)保常務副總經理，并主持全面工作。

　　除了身任中科環(huán)保排位第一的副總經理之外，自2017年10月開始，孫玉萍便開始擔任中科環(huán)保財務總監(jiān)，并在2018年7月再兼任中科環(huán)保董事會秘書。

　　公開資料顯示，出生于1972年的孫玉萍曾為黑龍江農墾農業(yè)學校的老師，在2017年10月入職中科環(huán)保之前，曾出任中喜會計師事務所部門經理、北京國電清新環(huán)保技術股份有限公司財務總監(jiān)及廈門洛卡環(huán)保技術有限公司總經理等職。

　　“判定一位員工或管理者在企業(yè)中的重要程度和影響力，除了官職頭銜外，其薪酬收入是最直觀的標準。”上述某上市公司董秘表示，在企業(yè)中，同級別比較，能獲得高收入的，往往證明其對企業(yè)貢獻和影響較大者。

　　無論是2019年還是2020年，孫玉萍皆是中科環(huán)保董監(jiān)高團隊中薪酬最高者，且?guī)缀跖c其他人皆有較大的收入差距。

　　據(jù)中科環(huán)保申報材料顯示，2019年，孫玉萍從中科環(huán)保中領取的薪酬為120.45萬元，而排在其后的，則是中科環(huán)保另一位副總裁邵德洲，其2019年的薪酬為103.62萬元。

　　在2020年中，孫玉萍的薪酬則再度高漲至199.85萬元，不僅遠遠將邵德洲等副總經理100萬出頭的薪酬甩在了身后，也超過了中科環(huán)保總經理兼董事栗博那190.85萬元的年薪。

　　“從申報材料看，孫玉萍應該是中科環(huán)保整個企業(yè)中薪酬最高的，企業(yè)愿意將最高薪酬給予到其個人，也側面印證了孫玉萍對中科環(huán)保的重要性。”上述某上市公司董秘認為，顯然，這樣對中科環(huán)保而言舉足輕重的人物在IPO審核期間離職，不可能不對企業(yè)未來管理和經營層面產生影響的。

　　據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十三條規(guī)定，申請創(chuàng)業(yè)板上市的“發(fā)行人”需滿足“最近兩年內主營業(yè)務和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。”

　　在中科環(huán)保中身兼三職，且曾連續(xù)多年皆在中科環(huán)保獲得最高報酬的孫玉萍的此次蹊蹺離職，到底應不應該屬于重大變化，這顯然是值得監(jiān)管層在對中科環(huán)保進行審核時進行審慎斟酌的問題。

　　“出于個人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃及居住地較遠等考慮，孫玉萍擬謀求職業(yè)調整機會。”這是中科環(huán)保對孫玉萍在IPO審核期內離職給出的解釋。

　　不過，這是否能成為在中科環(huán)保中已經任職4年，年薪以近200萬的孫玉萍，且在其持股的企業(yè)IPO曙光將近之時，突然選擇離職放棄唾手可得的財富的真正理由，外界不得而知。

　　2)“關聯(lián)關系”疑遭隱瞞　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　在中科環(huán)保IPO申報材料中，曾披露過在其此次IPO報告期內曾與13家關聯(lián)企業(yè)發(fā)生過關聯(lián)交易。

　　但一家在2019年時突然成為中科環(huán)保主要客戶的單位，其與中科環(huán)保之間可能存在的某種關聯(lián)關系卻并未在其招股書中予以真實披露。

　　據(jù)中科環(huán)保IPO有關申報材料顯示，環(huán)保裝備銷售及技術服務亦是中科環(huán)保的主業(yè)之一，其對外提供包括爐排爐在內的廢棄物處理處置項目所需環(huán)保裝備設計、生產及銷售業(yè)務，并提供項目相關運營管理咨詢、駐場監(jiān)督等技術服務。

　　在2019年時，一家名為廣東省環(huán)境保護工程研究設計院(下稱“廣東環(huán)保設計院”)的單位出現(xiàn)在了當年環(huán)保裝備銷售及技術服務業(yè)務的前五大客戶名單中，以359.99萬的采購額，為中科環(huán)保該業(yè)務當年的第三大客戶。

　　2020年，廣東環(huán)保設計院繼續(xù)以281.01萬元的銷售金額繼續(xù)位列中科環(huán)保相關業(yè)務的第三大客戶。

　　廣東環(huán)保設計院與中科環(huán)保之間似乎勾連匪淺，說到二者之間隱秘的關系，那么就不得不提到成都中科能源環(huán)保有限公司(下稱“中科能環(huán)”)。

　　中科環(huán)能為中科環(huán)保控制子公司，亦是其旗下最為核心的資產。

　　中科環(huán)保共持有中科環(huán)能84%的股份。據(jù)中科環(huán)保IPO招股書顯示，其目前總共擁有36項專利，其中10項為專利發(fā)明，其與26項為實用新型專利，而就是這10項最能反映中科環(huán)保核心技術競爭力的專利發(fā)明中，有9項皆歸屬于中科環(huán)能，而真正歸于與中科環(huán)保的，僅有一項。

　　但就是這樣一家對中科環(huán)保同樣舉足輕重的企業(yè)，卻與其客戶——廣東環(huán)保設計院關系匪淺。

　　據(jù)啟信寶工商信息顯示，中科環(huán)能留在工商資料中的聯(lián)系電話為028-852XX185，而這一聯(lián)系電話也恰恰是廣東環(huán)保設計院四川分院的工商聯(lián)系電話。

　　更為蹊蹺的是，廣東環(huán)保設計院四川分院，這家成立于2014年6月的機構卻在2021年7月14日，也就是中科環(huán)能IPO審核的關鍵時期被蹊蹺注銷。

　　中科環(huán)能的另外16%的股份為一家名為成都鴻源投資管理中心(有限合伙)(下稱“成都鴻源”)所有。

　　注冊資本僅126.2萬元的成都鴻源成立于2011年，由4位自然人持股，而成都鴻源的工商資料聯(lián)系電子郵箱則與在幾個月前被注銷的廣東環(huán)保設計院四川分院如出一致。

　　不過，中科環(huán)保并未在其此次IPO招股書中提及到任何關于廣東環(huán)保設計院的名字，更未對其進行關聯(lián)企業(yè)和關聯(lián)交易的界定。

　　3)創(chuàng)業(yè)板“新規(guī)”界定風向標　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　正如上述所言，中科環(huán)保是否符合創(chuàng)業(yè)板的屬性定位也是此次其IPO備受外界關注的重點。

　　無論是監(jiān)管層對其核心技術來源和持續(xù)性的質疑，還是其與傳聞中創(chuàng)業(yè)板新規(guī)的相悖，都讓中科環(huán)保此次IPO審核的結果充滿了看點。

　　中科環(huán)保的核心技術之一是來自于控股股東中科集團就丹麥偉倫公司爐排爐焚燒技術的轉讓，該技術授權將于2025年到期，該核心技術是否繼續(xù)取得授權存在不確定性且該技術授權不具有排他性。

　　更為關鍵的是，作為反映企業(yè)技術實力的重要指標——研發(fā)費用上，中科環(huán)保似乎也很難證明其科研能力的持續(xù)性。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，在2018年至2020年三年間，中科環(huán)保的研發(fā)費用分別僅為933.51萬元、690.03萬元、886.67萬元，也就是說在2018-2020年間，其研發(fā)費用復合增長率僅為-1.7%出現(xiàn)了負增長。

　　研發(fā)費用的縮減是否意味著中科環(huán)保的研發(fā)成果已經達到了同行業(yè)的高度而不需要考慮大量投入了呢？

　　答案恰恰相反。

　　與同行業(yè)其他可比上市企業(yè)相比，從最能反映研發(fā)實力的專利數(shù)量上看，中科環(huán)保就已經遠遠落后。

　　截止到2020年底，已上市的可比同行業(yè)7家企業(yè)中，有4家的專利數(shù)量超過100，其中專利數(shù)量最多的為中國天楹，專利數(shù)達到了569項，而旺能環(huán)境、上海環(huán)境和偉明環(huán)保的專利數(shù)也分別達到了170項、159項和100項。其余三家專利數(shù)未過百的可比企業(yè)中，專利數(shù)最少的綠色動力亦達到了65項，而反觀中科環(huán)保，其在此時專利數(shù)僅僅25項。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　“如果此次中科環(huán)保IPO能順利審核過會，那么就說明交易所層面最終還是認可了其創(chuàng)業(yè)板的屬性定位。”上述資深保薦人代表表示，而這一結果也將對日前業(yè)內盛傳的“監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板即將實施的板性評價具體細化”傳聞的真實性給予印證。

　　據(jù)叩叩財訊獲悉，日前，投行圈內便有監(jiān)管層將對創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”標準進一步細化的消息盛傳，該傳聞稱創(chuàng)業(yè)板對于擬上市企業(yè)的屬性評價實行新的“指導”，主要內容包括四點，分別為對高新技術企業(yè)的資質認定、行業(yè)屬性的界定以及研發(fā)費用的數(shù)額和歸集準確性都有新的要求，其中對行研發(fā)費用的規(guī)定更是稱“要求最近三年研發(fā)費用5000萬以上”。

　　更有投行人士稱，雖然新的標準尚未得到權威認證，不過“據(jù)說正在根據(jù)新的標準勸退企業(yè)”。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　中科環(huán)保顯然是遠遠不能滿足上述“三年研發(fā)費用5000萬”的標準，其在2018年——2020年三年間，研發(fā)費用總計僅2500萬出頭，僅是傳聞中創(chuàng)業(yè)板“新”規(guī)要求的一半。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　“如果中科環(huán)保此次IPO最終遭否，其被否決的原由可能并不一定是不符合傳聞中的創(chuàng)業(yè)板定位新規(guī)，但如果其獲得通過，這便可證明就目前而言，上述傳聞的規(guī)定并不符實。”上述資深保薦人代表坦言。

　　“創(chuàng)業(yè)板注冊制實施一年多時間來，外界和監(jiān)管層時常也有對企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的質疑聲，經過這一段時間的試行和經驗總結，監(jiān)管層的確存在考慮進一步細化修訂創(chuàng)業(yè)板屬性的‘三創(chuàng)四新’評價標準的可能。”此前，一位接近于監(jiān)管層的券商人士告訴叩叩財訊，但具體何時實施，相關內容是否如傳聞中所言，尚不得而知。

　　正如上述保薦人代表所言，中科環(huán)保此次IPO的進展已經變相地成為了業(yè)內對創(chuàng)業(yè)板屬性評價新規(guī)實施判定的重要風向。中科環(huán)保在中科院的背景加持，和優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)之下，是否會被傳聞中的創(chuàng)業(yè)板“新”規(guī)卡住上市的咽喉？創(chuàng)業(yè)板的“三創(chuàng)四新”新規(guī)到底是否真的如傳聞中那般已經重新定義？答案即將揭曉，叩叩財訊也將繼續(xù)關注。