西點藥業募投項目信披現羅生門 稅收優惠或難“無縫銜接”
來源：金證研
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2022-01-21 13:33:08
目前，國內醫藥行業雖然過去已全面實施GMP和GSP認證，淘汰了一批落后企業，但醫藥企業市場集中度低、研發投入有限的問題仍凸顯，具備國際競爭能力的龍頭企業仍系行業“稀缺品”。作為國內醫藥行業的“一份子”，吉林省西點藥業科技發展股份有限公司(以下簡稱“西點藥業”)2020年的研發費用率不足3%，未來能否“無縫銜接”享受高新技術企業的稅收優惠，或系未知數。
且此次上市，西點藥業或“荊棘叢生”。西點藥業的細分市場抗貧血用藥市場及精神障礙用藥市場規模的增速均下降；核心制劑產品“益源生”，在含鐵制劑抗貧血用藥醫院市場的市占率整體下滑。在此背景下，2020年，西點藥業的營業收入及凈利潤雙降，而且其銷售費用率、市場推廣費占營業收入的比重，三年均高于同行均值，令人唏噓。除此之外，西點藥業募投項目建設周期及監事兼職職務，均與官宣“對不上”。此外，西點藥業擬募資1.06億元用于擴充的片劑和膠囊劑，產能利用率皆不足九成尚未飽和，新增產能或難“消化”。
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行業市場規模增速放緩，核心制劑產品“益源生”市占率下滑
行業分析對指導行業內企業的經營規劃和發展具有重要意義。此方面，西點藥業屬于醫藥制造行業，而2012-2020年，國內規模以上醫藥制造業增加值增速總體呈下降態勢。
據西點藥業簽署日為2021年12月7日的招股說明書(以下簡稱“招股書”)，根據中國證監會發布的《上市公司行業分類指引》(2012年修訂)，西點藥業所屬行業為醫藥制造業。
據國家統計聯網直報門戶2018年4月28日發布的《2017年醫藥工業經濟運行報告》(以下簡稱“2017年醫藥工業報告”)，2012-2017年，國內規模以上醫藥制造業增加值同比增速分別為14.5%、12.7%、12.5%、9.8%、10.6%、12.4%。
據國家統計聯網直報門戶2021年7月21日發布的《2020年中國醫藥工業經濟運行報告》，2018-2020年，國內規模以上醫藥制造業增加值同比增速分別為9.7%、6.6%、5.9%。
根據《金證研》北方資本中心研究，2012-2020年，國內規模以上醫藥制造業增加值的同比增速整體呈下降趨勢。相較于2012年，2020年的國內規模以上醫藥制造業增加值同比增速下滑近9個百分點。
而且，2013-2019年，國內醫藥工業主營業務收入同比增速亦整體呈下降態勢。
據2017年醫藥工業報告，2013-2017年，國內醫藥工業規模以上企業主營業務收入的同比增速分別為16.5%、13.4%、9%、9.9%、12.2%。
據國家統計聯網直報門戶2020年6月4日發布的《2019年中國醫藥工業經濟運行報告》，2018-2019年，國內醫藥工業規模以上企業主營業務收入的同比增速分別為12.6%、8%。
不僅如此，2017-2019年，西點藥業所處細分行業化學藥品原料藥制造的營業收入同比增速連年下滑。
據招股書，根據國家統計局發布的《國民經濟行業分類》(GB/T4754-2017)，西點藥業所屬行業為醫藥制造業中的化學藥品原料藥制造和化學藥品制劑制造。
根據國家統計聯網直報門戶發布數據，2016-2019年，國內化學藥品原料藥制造行業主營業務收入的同比增速分別為8.4%、14.7%、10.4%、5%。
而較2018年，2019年國內化學藥品制劑制造行業的主營業務收入同比增速有所放緩。
根據國家統計聯網直報門戶發布數據，2016-2019年，國內化學藥品制劑制造行業的主營業務收入同比增速分別為10.8%、12.9%、19.4%、11.5%。
再觀利潤方面，國內化學藥品原料藥制造行業和化學藥品制劑制造行業的利潤總額同比增速，均總體下降。
根據國家統計聯網直報門戶發布數據，2016-2019年，國內化學藥品原料藥制造行業利潤總額的同比增速分別為25.9%、13.7%、15.4%、4.1%。
同期，國內化學藥品制劑制造行業利潤總額的同比增速分別為16.8%、22.1%、8.7%、14.6%。
此外，西點藥業細分市場抗貧血用藥市場規模增速整體下降。
據招股書，西點藥業核心制劑產品為商品名為益源生的復方硫酸亞鐵葉酸片、商品名為可同的利培酮口崩片、草酸艾司西酞普蘭片。其中，復方硫酸亞鐵葉酸片屬于抗貧血用藥類別中的抗貧血化學藥物，利培酮口崩片和草酸艾司西酞普蘭片屬于治療精神障礙用藥類別中的抗精神病藥物。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業復方硫酸亞鐵葉酸片的收入分別為1.54億元、1.7億元、1.48億元、0.69億元，占西點藥業主營業務收入的比例分別為55.24%、52.51%、52.05%、50.93%。
同期，西點藥業利培酮口崩片的收入分別為0.86億元、1.05億元、1億元、0.41億元，占西點藥業主營業務收入的比例分別為30.7%、32.63%、35.14%、30.11%。
同期，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的收入分別為1,961.54萬元、1,693.44萬元、744.64萬元、448.7萬元，占西點藥業主營業務收入的比例分別為7.04%、5.24%、2.61%、3.31%。
據招股書援引自國家藥監局南方醫藥經濟研究所(以下簡稱“NMPA南方所”)數據，2014-2019年，國內抗貧血用藥市場總規模分別為183.85億元、209.6億元、219.52億元、242.08億元、251.52億元、252.59億元。2015-2019年，國內抗貧血用藥市場總規模的同比增速分別為14.01%、4.73%、10.28%、3.9%、0.43%。
由此，2014-2019年，國內抗貧血用藥市場總規模的同比增速整體呈下降趨勢。相比2015年，2019年，國內抗貧血用藥市場總規模同比增速下滑逾13個百分點。
且2017-2019年，西點藥業品牌名為“益源生”的復方硫酸亞鐵葉酸片，在含鐵制劑抗貧血用藥醫院市場的市占率整體有所下滑。
據招股書援引自NMPA南方所數據，在含鐵制劑抗貧血用藥醫院市場中，前十大品牌已占整個含鐵制劑抗貧血用藥市場約73%的市場份額。其中，在2017-2019年國內含鐵制劑抗貧血化學藥醫院市場銷售額排名前十位品牌中，西點藥業品牌名為益源生的復方硫酸亞鐵葉酸片的市占率分別為6.51%、5.6%、5.6%。
除此之外，西點藥業另外兩大核心制劑，其所處的治療精神障礙類藥物市場的銷售額同比增速，在2017年達到31.29%后已連續兩年下滑。
據招股書，2014-2019年，國內精神障礙用藥的總體銷售額分別為124.17億元、137.09億元、140.17億元、184.03億元、212.5億元、229.37億元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2015-2019年，國內精神障礙用藥總體銷售額的同比增速分別為10.41%、2.25%、31.29%、15.47%、7.94%。
且2015-2019年，國內利培酮銷售額的增速整體呈下降趨勢，2019年銷售額“開倒車”。
據招股書，治療精神障礙用藥主要分為四大類，包括抗精神病用藥、抗抑郁癥用藥、抗焦慮癥用藥、抗狂躁癥用藥。其中，抗精神病用藥主要用于治療精神分裂癥，利培酮等為臨床上常見的品種。
據招股書援引自NMPA南方所數據，2014-2019年，國內利培酮的銷售額分別為11.93億元、13.18億元、13.31億元、14.24億元、14.78億元、14.55億元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2015-2019年，國內利培酮銷售額的同比增速分別為10.48%、0.99%、6.99%、3.79%、-1.56%。
同樣地，2019年，草酸艾司西酞普蘭片銷售額的增速放緩。
據招股書，抗抑郁藥是一類主要治療情緒低落、心情郁郁寡歡、悲觀、消極的藥物，草酸艾司西酞普蘭是臨床常用藥物的主要品種之一。
據招股書援引自NMPA南方所數據，2017-2019年，國內草酸艾司西酞普蘭片的銷售額分別為16.03億元、20.87億元、21.19億元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2018-2019年，草酸艾司西酞普蘭片銷售額的增速分別為30.19%、1.53%。
即是說，西點藥業所處醫藥制造行業，而近年來國內規模以上醫藥制造業增加值的增速及主營業務收入增速均整體呈下降態勢，2019年化學制藥原料藥和化學藥品制劑制造行業的主營業務收入同比增速亦均下降。且2018-2019年，西點藥業細分市場中，抗貧血用藥市場及精神障礙用藥市場規模增速均滑坡。其中，對比2017年，2019年西點藥業品牌名為益源生的復方硫酸亞鐵葉酸片的市占率有所下滑。面對行業的市場規模增速放緩，西點藥業未來將如何提升其市場競爭力？
在此背景下，西點藥業的業績表現或并不“給力”。
2
營收開倒車凈利潤增速坐過山車，毛利率逐年走低
進入2020年，西點藥業營業收入“開倒車”，而后2021年1-6月實現正增長。
據西點藥業簽署日為2020年12月14日的招股說明書申報稿(以下簡稱“招股書申報稿”)、招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業的營業收入分別為2.74億元、2.8億元、3.25億元、2.86億元、1.36億元。2018-2020年，西點藥業營業收入的同比增速分別為2.45%、15.96%、-11.88%。
不止于此，2018-2020年，西點藥業的凈利潤增速坐“過山車”，而后2021年1-6月回正。
據招股書申報稿及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業的凈利潤分別為4,562.53萬元、4,136.02萬元、5,461.35萬元、4,974.24萬元、2,308.24萬元。2018-2020年，西點藥業凈利潤的同比增速分別為-9.35%、32.04%、-8.92%。
而且，2017-2020年，西點藥業綜合毛利率逐年走低。
據招股書申報稿及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業的綜合毛利率分別為87.29%、86.48%、85.68%、84.66%、83.96%。
問題仍在繼續，報告期內，即2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業的銷售費用率均高于同行平均水平，且三年走勢異于同行，與同行差距整體拉大。
據招股書，西點藥業在化學制劑行業選取為珠海潤都制藥股份有限公司(以下簡稱“潤都股份”)、山西仟源醫藥集團股份有限公司(以下簡稱“仟源醫藥”)、福建廣生堂藥業股份有限公司(以下簡稱“廣生堂”)、南京海辰藥業股份有限公司(以下簡稱“海辰藥業”)、江蘇聯環藥業股份有限公司(以下簡稱“聯環藥業”)、江蘇吉貝爾藥業股份有限公司(以下簡稱“吉貝爾”)作為同行業可比公司。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潤都股份的銷售費用率分別為54.01%、48.29%、35.21%、36.93%，仟源醫藥的銷售費用率分別為54.95%、59.33%、65.58%、50.22%，廣生堂的銷售費用率分別為52.18%、51.58%、39.27%、45.17%，海辰藥業的銷售費用率分別為61.52%、59.21%、54.57%、58.55%，聯環藥業的銷售費用率分別為47.41%、40.78%、31.19%、29.28%，吉貝爾的銷售費用率分別為51.35%、52.5%、50.82%、51.12%。
同期，西點藥業上述6家同行業可比公司銷售費用率的均值分別為53.57%、51.95%、46.11%、45.21%，西點藥業的銷售費用率分別為54.76%、54.65%、57.46%、52.84%。
可見，2020年，西點藥業的銷售費用率高出同行均值逾11個百分點。到2021年1-6月，西點藥業的銷售費用率與同行平均水平仍相差超7個百分點。
在西點藥業銷售費用中，2018-2020年，其市場推廣費占營業收入比重均高于同行均值且差距趨向擴大。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業的市場推廣費分別為1.44億元、1.69億元、1.56億元、0.68億元，占當期銷售費用的比例分別為93.86%、95.2%、94.95%、94.07%。
據潤都股份2019-2020年年度報告，2018-2020年，潤都股份的市場開發及學術推廣費分別為5.29億元、6.17億元、3.97億元。
據仟源醫藥2019-2020年年度報告，2018-2020年，仟源醫藥的市場推廣費用分別為4.71億元、5.55億元、4.45億元。
據廣生堂2019-2020年年度報告，2018-2020年，廣生堂的市場推廣費分別為1.52億元、1.64億元、1.08億元。
據海辰藥業2019-2020年年度報告，2018-2020年，海辰藥業的市場開發費分別為2.39億元、2.97億元、2.18億元。
據聯環藥業2019-2020年年度報告，2018-2020年，聯環藥業的市場開發費分別為3.76億元、3.98億元、3.69億元。
據吉貝爾簽署日為2020年5月12日的招股說明書及2020年年度報告，2018-2020年，吉貝爾的學術推廣費分別為1.07億元、1.28億元、1.43億元。
據東方財富Choice數據，2018-2020年，潤都股份的營業收入分別為10.44億元、13.6億元、12.53億元，仟源醫藥的營業收入分別為11.37億元、11.32億元、8.48億元，廣生堂的營業收入分別為4.02億元、4.15億元、3.68億元，海辰藥業的營業收入分別為7.12億元、9.25億元、7.06億元，聯環藥業的營業收入分別為10.19億元、12.9億元、13.86億元，吉貝爾的營業收入分別為4.85億元、5.43億元、5.66億元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2018-2020年，西點藥業市場推廣費占營業收入的比例分別為51.39%、52.03%、54.56%，西點藥業上述6家同行業可比公司市場推廣(開發)費占營業收入比例的均值分別為37.07%、36.76%、32.69%。
可見，2018-2020年，西點藥業凈利潤增速坐“過山車”，其營業收入2020年陷入負增長。而同期，西點藥業綜合毛利率逐年下降的同時，其銷售費用率和市場推廣費占營收的比例均高于同行平均水平，且其市場推廣費占營收比例的走勢異于同行均值。
與西點藥業“居高不下”的銷售費用率形成鮮明對比的，是其逐年下滑的研發費用率。
3
九年無申請專利，研發費用率不足3%稅收優惠或難“無縫銜接”
創新能力為企業的可持續發展提供動力。而2019-2020年及2021年1-6月，西點藥業的研發費用率低于同行均值。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潤都股份的研發費用率分別為6.32%、7.92%、8.18%、6.9%，仟源醫藥的研發費用率分別為4.71%、3.85%、8.54%、5.97%，廣生堂的研發費用率分別為17.31%、12.17%、12.88%、16.84%，海辰藥業的研發費用率分別為5.27%、3.55%、4.51%、5.23%，聯環藥業的研發費用率分別為3.73%、2.93%、3.18%、3.14%，吉貝爾的研發費用率分別為4.04%、5.69%、5.93%、6.77%。
同期，西點藥業上述6家同行業可比公司研發費用率的均值分別為6.9%、6.02%、7.2%、7.47%，西點藥業的研發費用率分別為7.34%、5.1%、1.52%、5.77%。
即2018-2020年，西點藥業研發費用率持續走低，且2020年，其研發費用率下降至1.52%。
據招股書，2020年9月10日，西點藥業取得了吉林省科學技術廳、吉林省財政廳、國家稅務總局吉林省稅務局聯合批準的高新技術企業證書，證書編號為GR202022000116，有效期為三年。2020年度，西點藥業繼續享受關于高新技術企業相關的稅收優惠，減按15％的稅率計繳企業所得稅。
據國科發火〔2016〕32號文件，認定為高新技術企業須同時滿足的條件包括“最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研究開發費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%”。
據招股書，報告期內，西點藥業未設立子公司，也不存在對外投資參股行為。
也就是說，2020年，西點藥業的研發費用率為1.52%，即不足3%。若西點藥業編號為GR202022000116的高新技術企業證書到期，未來西點藥業的研發費用率能夠回升至3%不得而知，其或面臨難“無縫銜接”享受關于高新技術企業相關的稅收優惠的窘境。
需要指出的是，西點藥業在招股書中表示，若其未來不能通過高新技術企業認證或相應的稅收優惠政策發生變化，使得其無法全部或部分享受相關稅收優惠政策，其所得稅費用會有所上升，這將對其未來的盈利能力產生一定不利影響。
此外，截至2021年11月26日，西點藥業已授權的專利數量于同行“墊底”。
據國家知識產權局，截至查詢日2021年11月26日，西點藥業共獲得7項授權專利。
同期，潤都股份母公司共獲得93項授權專利，仟源醫藥母公司共獲得10項授權專利，廣生堂母公司共獲得67項授權專利，海辰藥業母公司共獲得8項授權專利，聯環藥業母公司共獲得19項授權專利，吉貝爾母公司共獲得15項授權專利。
觀其身后，自2013年以來，西點藥業超九年未申請專利。
據國家知識產權局數據，截至查詢日2022年1月20日，西點藥業共申請過8項專利。其中，名為“一種復方硫酸亞鐵葉酸片的生產方法”、專利號為2012104262841的專利，申請日為2012年10月31日；名為“瑞香素在制備治療風濕、類風濕性關節炎、跌打扭傷藥物中的用途”、專利號為2010101481829的專利，申請日為2010年4月16日；名為“一種利培酮的口腔崩解片及其制備方法”、專利號為2007100645834的專利，申請日為2007年3月21日，名為“7，8-二羥基-2-氧代-2H-苯并吡喃類衍生物及合成方法和醫藥用途”、專利號為2006100168493的專利，申請日為2006年5月16日。
另外，西點藥業名為“白首烏有效部位的制備方法及其在治療失眠藥物中的用途”、專利號為2006100167965的專利，申請日為2006年4月26日；名為“一種合成瑞香素的新工藝”、專利號為2006100167310的專利，申請日為2006年3月31日；名為“一種7、8-二羥基香豆素合成工藝”、專利號為2004100107522的專利，申請日為2004年3月26日；名為“復方硫酸亞鐵片”、專利號為98104770X的專利，申請日為1998年2月17日。
則西點藥業上述8項專利的申請年份包括1998年、2004年、2006年、2007年、2010年、2012年，分別申請了1項、1項、3項、1項、1項、1項專利。
由此看來，西點藥業的研發費用率近兩年低于可比同行平均水平，且其2020年的研發費用率不足3%，若其2020年9月10日取得的高新技術企業證書到期，或難“不間斷”地享受關于高新技術企業相關的稅收優惠。且截至2022年1月20日，西點藥業逾九年未申請專利權，現僅有7項專利授權，其研發創新能力幾何？亟待解答。
問題尚未結束，西點藥業的信息披露現疑云。
4
募投項目建設周期及監事兼職職務與官宣“對壘”，信披質量或遭拷問
招股書披露的信息應當完整、真實。然而，關于西點藥業一項募投項目的建設周期，招股書與官宣“打架”。
據招股書，此番上市，西點藥業擬投入募集資金3.41億元，分別用于“綜合固體制劑車間建設項目”(以下簡稱“固體制劑車間項目”)、“中藥現代化提取車間建設項目”、“草酸艾司西酞普蘭原料藥生產項目”、“研發中心建設項目”、“營銷網絡建設項目”。其中，“固體制劑車間項目”總投資額及擬投入募集資金均為1.06億元。
據招股書，“固體制劑車間項目”選址為吉林省磐石經濟技術開發區西點大街777號，項目總建筑面積為8,736平方米，該項目擬建立年產2億片草酸艾司西酞普蘭片劑、2,000萬粒瑞香素膠囊的綜合固體制劑車間。
據吉林省磐石市環境保護局2020年4月13日發布的《吉林省西點藥業科技發展股份有限公司綜合固體制劑車間建設項目-報批版(1)》(以下簡稱“環評文件”)，名稱為“吉林省西點藥業科技發展股份有限公司綜合固體制劑車間建設項目”的項目，建設地點為吉林省磐石經濟開發區西點大街777號，總投資為1.06億元，建筑面積為8,736平方米，建設規模為年產5mg草酸艾司西酞普蘭片和10mg草酸艾司西酞普蘭片各1億片、瑞香素膠囊2,000萬粒。
根據《金證研》北方資本中心研究，環評文件中披露的“吉林省西點藥業科技發展股份有限公司綜合固體制劑車間建設項目”，與招股書披露的“固體制劑車間項目”的項目名稱、投資總額、建筑面積、項目選址及建設規模基本一致，兩項目或為同一項目。
值得注意的是，關于“固體制劑車間項目”的建設周期，招股書披露數據與環評文件中的公示信息“對壘”，招股書披露數據與環評文件相差3個月。
據招股書，“固體制劑車間項目”的實施期為15個月。項目在建設周期內主要按以下幾個階段進行：立項及可行性研究、施工圖設計及設備采購、土建施工、設備安裝調試、內部裝修及試運行、聯合試車運轉、投產驗收及通過GMP符合性檢查等。
而據環評文件，“固體制劑車間項目”建設周期為18個月。
不寧唯是，西點藥業對監事潘賢平兼職職務的披露，與官方數據或不一致。
據招股書，潘賢平為西點藥業監事，兼任東辰投資控股有限公司(以下簡稱“東辰投資”)董事總經理及監事。
據市場監督管理局數據，東辰投資成立于2015年5月12日，在東辰投資的主要人員信息中，潘賢平任東辰投資的監事，施世林任東辰投資的董事兼總經理。
截至查詢日2021年11月26日，在東辰投資的變更信息中，并未出現潘賢平任職的變更記錄，潘賢平或系自東辰投資成立以來任監事。
也就是說，西點藥業招股書中關于募投項目“固體制劑車間項目”的建設周期及其監事潘賢平的兼職職務的信披，或均與官方數據“對不上”。西點藥業信披質量或遭“拷問”。
另外，西點藥業的募投項目或面臨新增產能或難消化的情形。
5
擬擴產產品產能利用率尚未飽和，新增產能或難“消化”
關于“固體制劑車間項目”的問題仍未結束。實際上，西點藥業“固體制劑車間項目”新增片劑年產能為其現有片劑年產能的45.45%，膠囊劑的新增年產能為其現有膠囊劑年產能的超5倍。
據招股書，此番上市，西點藥業擬募集資金1.06億元用于“固體制劑車間項目”。
據招股書，“固體制劑車間項目”擬建成年產片劑2億片、硬膠囊劑2,000萬粒。
該項目主要用于草酸艾司西酞普蘭片及瑞香素膠囊的擴產。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業片劑的產能分別為4.4億片、4.4億片、4.4億片、2.2億片，膠囊劑的產能分別為350萬粒、350萬粒、350萬粒、175萬粒。
根據《金證研》北方資本中心測算，西點藥業“固體制劑車間項目”的新增片劑年產能為其現有片劑年產能的45.45%，膠囊劑的新增年產能為其現有膠囊劑年產能的5.71倍。
同時，西點藥業片劑產能利用率不足九成，膠囊劑產能利用率不足七成。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業片劑的產量分別為3.24億片、3.54億片、3.78億片、1.81億片，產能利用率分別為73.63%、80.54%、85.8%、82.23%。同期，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的產量分別為1,176.39萬片、687.53萬片、838.49萬片、1,552.36萬片。
據招股書，2019-2020年及2021年1-6月，西點藥業膠囊劑的產量分別為232.03萬粒、140.93萬粒、70.56萬粒，產能利用率分別為66.29%、40.27%、40.32%。此外，2018年西點藥業變更瑞香素原料藥的生產地址，2018年無瑞香素原料藥用于生產瑞香素膠囊，2018年未生產膠囊劑。
不難看出，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業片劑的產能利用率均不足九成。而2019-2020年及2021年1-6月，西點藥業膠囊劑的產能利用率均不足七成，且2020年膠囊劑的產能利用率較2019年下滑逾26個百分點。
而且，2019年，西點藥業擬擴產的草酸艾司西酞普蘭片的市場份額不足2%。
據招股書援引自NMPA南方所數據，2019年，國內草酸艾司西酞普蘭片銷售額排名的前三大生產企業，分別為丹麥靈北藥廠、山東京衛制藥有限公司、四川科倫藥業股份有限公司，市場份額分別為37.49%、34.69%、20.32%。同年，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的市場份額為1.52%。
即是說，2019年，國內草酸艾司西酞普蘭片前三大生產企業的市場份額合計為92.5%。
這是否表明，西點藥業在國內草酸艾司西酞普蘭片市場的競爭空間或遭“擠壓”？
不僅如此，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的毛利率及平均銷售單價持續雙降。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的平均銷售單價分別為每片2.19元、1.75元、0.9元、0.79元。
可以看出，2018-2020年，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的平均銷售單價從每片2.19元持續走低至每片0.9元。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的毛利率分別為86.41%、84.6%、74.18%、71.2%。
此外，西點藥業的另一擬擴產產品瑞香素膠囊的毛利率整體下滑。
據招股書申報稿及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業瑞香素膠囊的營業收入分別為78.29萬元、184.11萬元、276.42萬元、399.65萬元、197.89萬元。2018-2020年，西點藥業瑞香素膠囊營業收入的增速分別為135.16%、50.14%、44.58%。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業瑞香素膠囊的毛利率分別為92.23%、82.26%、72.15%、80.24%。即2018-2020年，西點藥業瑞香素膠囊的毛利率一路走低。
這意味著，西點藥業擬擴產的片劑、膠囊劑產能利用率均未飽和，另外，西點藥業擬擴產的片劑產品草酸艾司西酞普蘭片的毛利率及平均銷售單價走低，2019年市占率不足2%，且擬擴產的膠囊劑產品瑞香素膠囊營收增速放緩，毛利率下滑。然而，西點藥業擬募資超億元對上述兩種產品進行擴產，兩種產品相較于2020年產能分別擬新增0.45倍、5.71倍，其新增的產能能否消化？猶未可知。
面對營業收入“開倒車”、專利數量“墊底”于同行等問題，在行業市場規模增速放緩的背景下，西點藥業能否抓住機遇并扭轉局勢？待時間檢驗。
且此次上市，西點藥業或“荊棘叢生”。西點藥業的細分市場抗貧血用藥市場及精神障礙用藥市場規模的增速均下降；核心制劑產品“益源生”，在含鐵制劑抗貧血用藥醫院市場的市占率整體下滑。在此背景下，2020年，西點藥業的營業收入及凈利潤雙降，而且其銷售費用率、市場推廣費占營業收入的比重，三年均高于同行均值，令人唏噓。除此之外，西點藥業募投項目建設周期及監事兼職職務，均與官宣“對不上”。此外，西點藥業擬募資1.06億元用于擴充的片劑和膠囊劑，產能利用率皆不足九成尚未飽和，新增產能或難“消化”。
1
行業市場規模增速放緩，核心制劑產品“益源生”市占率下滑
行業分析對指導行業內企業的經營規劃和發展具有重要意義。此方面，西點藥業屬于醫藥制造行業，而2012-2020年，國內規模以上醫藥制造業增加值增速總體呈下降態勢。
據西點藥業簽署日為2021年12月7日的招股說明書(以下簡稱“招股書”)，根據中國證監會發布的《上市公司行業分類指引》(2012年修訂)，西點藥業所屬行業為醫藥制造業。
據國家統計聯網直報門戶2018年4月28日發布的《2017年醫藥工業經濟運行報告》(以下簡稱“2017年醫藥工業報告”)，2012-2017年，國內規模以上醫藥制造業增加值同比增速分別為14.5%、12.7%、12.5%、9.8%、10.6%、12.4%。
據國家統計聯網直報門戶2021年7月21日發布的《2020年中國醫藥工業經濟運行報告》，2018-2020年，國內規模以上醫藥制造業增加值同比增速分別為9.7%、6.6%、5.9%。
根據《金證研》北方資本中心研究，2012-2020年，國內規模以上醫藥制造業增加值的同比增速整體呈下降趨勢。相較于2012年，2020年的國內規模以上醫藥制造業增加值同比增速下滑近9個百分點。
而且，2013-2019年，國內醫藥工業主營業務收入同比增速亦整體呈下降態勢。
據2017年醫藥工業報告，2013-2017年，國內醫藥工業規模以上企業主營業務收入的同比增速分別為16.5%、13.4%、9%、9.9%、12.2%。
據國家統計聯網直報門戶2020年6月4日發布的《2019年中國醫藥工業經濟運行報告》，2018-2019年，國內醫藥工業規模以上企業主營業務收入的同比增速分別為12.6%、8%。
不僅如此，2017-2019年，西點藥業所處細分行業化學藥品原料藥制造的營業收入同比增速連年下滑。
據招股書，根據國家統計局發布的《國民經濟行業分類》(GB/T4754-2017)，西點藥業所屬行業為醫藥制造業中的化學藥品原料藥制造和化學藥品制劑制造。
根據國家統計聯網直報門戶發布數據，2016-2019年，國內化學藥品原料藥制造行業主營業務收入的同比增速分別為8.4%、14.7%、10.4%、5%。
而較2018年，2019年國內化學藥品制劑制造行業的主營業務收入同比增速有所放緩。
根據國家統計聯網直報門戶發布數據，2016-2019年，國內化學藥品制劑制造行業的主營業務收入同比增速分別為10.8%、12.9%、19.4%、11.5%。
再觀利潤方面，國內化學藥品原料藥制造行業和化學藥品制劑制造行業的利潤總額同比增速，均總體下降。
根據國家統計聯網直報門戶發布數據，2016-2019年，國內化學藥品原料藥制造行業利潤總額的同比增速分別為25.9%、13.7%、15.4%、4.1%。
同期，國內化學藥品制劑制造行業利潤總額的同比增速分別為16.8%、22.1%、8.7%、14.6%。
此外，西點藥業細分市場抗貧血用藥市場規模增速整體下降。
據招股書，西點藥業核心制劑產品為商品名為益源生的復方硫酸亞鐵葉酸片、商品名為可同的利培酮口崩片、草酸艾司西酞普蘭片。其中，復方硫酸亞鐵葉酸片屬于抗貧血用藥類別中的抗貧血化學藥物，利培酮口崩片和草酸艾司西酞普蘭片屬于治療精神障礙用藥類別中的抗精神病藥物。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業復方硫酸亞鐵葉酸片的收入分別為1.54億元、1.7億元、1.48億元、0.69億元，占西點藥業主營業務收入的比例分別為55.24%、52.51%、52.05%、50.93%。
同期，西點藥業利培酮口崩片的收入分別為0.86億元、1.05億元、1億元、0.41億元，占西點藥業主營業務收入的比例分別為30.7%、32.63%、35.14%、30.11%。
同期，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的收入分別為1,961.54萬元、1,693.44萬元、744.64萬元、448.7萬元，占西點藥業主營業務收入的比例分別為7.04%、5.24%、2.61%、3.31%。
據招股書援引自國家藥監局南方醫藥經濟研究所(以下簡稱“NMPA南方所”)數據，2014-2019年，國內抗貧血用藥市場總規模分別為183.85億元、209.6億元、219.52億元、242.08億元、251.52億元、252.59億元。2015-2019年，國內抗貧血用藥市場總規模的同比增速分別為14.01%、4.73%、10.28%、3.9%、0.43%。
由此，2014-2019年，國內抗貧血用藥市場總規模的同比增速整體呈下降趨勢。相比2015年，2019年，國內抗貧血用藥市場總規模同比增速下滑逾13個百分點。
且2017-2019年，西點藥業品牌名為“益源生”的復方硫酸亞鐵葉酸片，在含鐵制劑抗貧血用藥醫院市場的市占率整體有所下滑。
據招股書援引自NMPA南方所數據，在含鐵制劑抗貧血用藥醫院市場中，前十大品牌已占整個含鐵制劑抗貧血用藥市場約73%的市場份額。其中，在2017-2019年國內含鐵制劑抗貧血化學藥醫院市場銷售額排名前十位品牌中，西點藥業品牌名為益源生的復方硫酸亞鐵葉酸片的市占率分別為6.51%、5.6%、5.6%。
除此之外，西點藥業另外兩大核心制劑，其所處的治療精神障礙類藥物市場的銷售額同比增速，在2017年達到31.29%后已連續兩年下滑。
據招股書，2014-2019年，國內精神障礙用藥的總體銷售額分別為124.17億元、137.09億元、140.17億元、184.03億元、212.5億元、229.37億元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2015-2019年，國內精神障礙用藥總體銷售額的同比增速分別為10.41%、2.25%、31.29%、15.47%、7.94%。
且2015-2019年，國內利培酮銷售額的增速整體呈下降趨勢，2019年銷售額“開倒車”。
據招股書，治療精神障礙用藥主要分為四大類，包括抗精神病用藥、抗抑郁癥用藥、抗焦慮癥用藥、抗狂躁癥用藥。其中，抗精神病用藥主要用于治療精神分裂癥，利培酮等為臨床上常見的品種。
據招股書援引自NMPA南方所數據，2014-2019年，國內利培酮的銷售額分別為11.93億元、13.18億元、13.31億元、14.24億元、14.78億元、14.55億元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2015-2019年，國內利培酮銷售額的同比增速分別為10.48%、0.99%、6.99%、3.79%、-1.56%。
同樣地，2019年，草酸艾司西酞普蘭片銷售額的增速放緩。
據招股書，抗抑郁藥是一類主要治療情緒低落、心情郁郁寡歡、悲觀、消極的藥物，草酸艾司西酞普蘭是臨床常用藥物的主要品種之一。
據招股書援引自NMPA南方所數據，2017-2019年，國內草酸艾司西酞普蘭片的銷售額分別為16.03億元、20.87億元、21.19億元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2018-2019年，草酸艾司西酞普蘭片銷售額的增速分別為30.19%、1.53%。
即是說，西點藥業所處醫藥制造行業，而近年來國內規模以上醫藥制造業增加值的增速及主營業務收入增速均整體呈下降態勢，2019年化學制藥原料藥和化學藥品制劑制造行業的主營業務收入同比增速亦均下降。且2018-2019年，西點藥業細分市場中，抗貧血用藥市場及精神障礙用藥市場規模增速均滑坡。其中，對比2017年，2019年西點藥業品牌名為益源生的復方硫酸亞鐵葉酸片的市占率有所下滑。面對行業的市場規模增速放緩，西點藥業未來將如何提升其市場競爭力？
在此背景下，西點藥業的業績表現或并不“給力”。
2
營收開倒車凈利潤增速坐過山車，毛利率逐年走低
進入2020年，西點藥業營業收入“開倒車”，而后2021年1-6月實現正增長。
據西點藥業簽署日為2020年12月14日的招股說明書申報稿(以下簡稱“招股書申報稿”)、招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業的營業收入分別為2.74億元、2.8億元、3.25億元、2.86億元、1.36億元。2018-2020年，西點藥業營業收入的同比增速分別為2.45%、15.96%、-11.88%。
不止于此，2018-2020年，西點藥業的凈利潤增速坐“過山車”，而后2021年1-6月回正。
據招股書申報稿及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業的凈利潤分別為4,562.53萬元、4,136.02萬元、5,461.35萬元、4,974.24萬元、2,308.24萬元。2018-2020年，西點藥業凈利潤的同比增速分別為-9.35%、32.04%、-8.92%。
而且，2017-2020年，西點藥業綜合毛利率逐年走低。
據招股書申報稿及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業的綜合毛利率分別為87.29%、86.48%、85.68%、84.66%、83.96%。
問題仍在繼續，報告期內，即2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業的銷售費用率均高于同行平均水平，且三年走勢異于同行，與同行差距整體拉大。
據招股書，西點藥業在化學制劑行業選取為珠海潤都制藥股份有限公司(以下簡稱“潤都股份”)、山西仟源醫藥集團股份有限公司(以下簡稱“仟源醫藥”)、福建廣生堂藥業股份有限公司(以下簡稱“廣生堂”)、南京海辰藥業股份有限公司(以下簡稱“海辰藥業”)、江蘇聯環藥業股份有限公司(以下簡稱“聯環藥業”)、江蘇吉貝爾藥業股份有限公司(以下簡稱“吉貝爾”)作為同行業可比公司。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潤都股份的銷售費用率分別為54.01%、48.29%、35.21%、36.93%，仟源醫藥的銷售費用率分別為54.95%、59.33%、65.58%、50.22%，廣生堂的銷售費用率分別為52.18%、51.58%、39.27%、45.17%，海辰藥業的銷售費用率分別為61.52%、59.21%、54.57%、58.55%，聯環藥業的銷售費用率分別為47.41%、40.78%、31.19%、29.28%，吉貝爾的銷售費用率分別為51.35%、52.5%、50.82%、51.12%。
同期，西點藥業上述6家同行業可比公司銷售費用率的均值分別為53.57%、51.95%、46.11%、45.21%，西點藥業的銷售費用率分別為54.76%、54.65%、57.46%、52.84%。
可見，2020年，西點藥業的銷售費用率高出同行均值逾11個百分點。到2021年1-6月，西點藥業的銷售費用率與同行平均水平仍相差超7個百分點。
在西點藥業銷售費用中，2018-2020年，其市場推廣費占營業收入比重均高于同行均值且差距趨向擴大。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業的市場推廣費分別為1.44億元、1.69億元、1.56億元、0.68億元，占當期銷售費用的比例分別為93.86%、95.2%、94.95%、94.07%。
據潤都股份2019-2020年年度報告，2018-2020年，潤都股份的市場開發及學術推廣費分別為5.29億元、6.17億元、3.97億元。
據仟源醫藥2019-2020年年度報告，2018-2020年，仟源醫藥的市場推廣費用分別為4.71億元、5.55億元、4.45億元。
據廣生堂2019-2020年年度報告，2018-2020年，廣生堂的市場推廣費分別為1.52億元、1.64億元、1.08億元。
據海辰藥業2019-2020年年度報告，2018-2020年，海辰藥業的市場開發費分別為2.39億元、2.97億元、2.18億元。
據聯環藥業2019-2020年年度報告，2018-2020年，聯環藥業的市場開發費分別為3.76億元、3.98億元、3.69億元。
據吉貝爾簽署日為2020年5月12日的招股說明書及2020年年度報告，2018-2020年，吉貝爾的學術推廣費分別為1.07億元、1.28億元、1.43億元。
據東方財富Choice數據，2018-2020年，潤都股份的營業收入分別為10.44億元、13.6億元、12.53億元，仟源醫藥的營業收入分別為11.37億元、11.32億元、8.48億元，廣生堂的營業收入分別為4.02億元、4.15億元、3.68億元，海辰藥業的營業收入分別為7.12億元、9.25億元、7.06億元，聯環藥業的營業收入分別為10.19億元、12.9億元、13.86億元，吉貝爾的營業收入分別為4.85億元、5.43億元、5.66億元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2018-2020年，西點藥業市場推廣費占營業收入的比例分別為51.39%、52.03%、54.56%，西點藥業上述6家同行業可比公司市場推廣(開發)費占營業收入比例的均值分別為37.07%、36.76%、32.69%。
可見，2018-2020年，西點藥業凈利潤增速坐“過山車”，其營業收入2020年陷入負增長。而同期，西點藥業綜合毛利率逐年下降的同時，其銷售費用率和市場推廣費占營收的比例均高于同行平均水平，且其市場推廣費占營收比例的走勢異于同行均值。
與西點藥業“居高不下”的銷售費用率形成鮮明對比的，是其逐年下滑的研發費用率。
3
九年無申請專利，研發費用率不足3%稅收優惠或難“無縫銜接”
創新能力為企業的可持續發展提供動力。而2019-2020年及2021年1-6月，西點藥業的研發費用率低于同行均值。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潤都股份的研發費用率分別為6.32%、7.92%、8.18%、6.9%，仟源醫藥的研發費用率分別為4.71%、3.85%、8.54%、5.97%，廣生堂的研發費用率分別為17.31%、12.17%、12.88%、16.84%，海辰藥業的研發費用率分別為5.27%、3.55%、4.51%、5.23%，聯環藥業的研發費用率分別為3.73%、2.93%、3.18%、3.14%，吉貝爾的研發費用率分別為4.04%、5.69%、5.93%、6.77%。
同期，西點藥業上述6家同行業可比公司研發費用率的均值分別為6.9%、6.02%、7.2%、7.47%，西點藥業的研發費用率分別為7.34%、5.1%、1.52%、5.77%。
即2018-2020年，西點藥業研發費用率持續走低，且2020年，其研發費用率下降至1.52%。
據招股書，2020年9月10日，西點藥業取得了吉林省科學技術廳、吉林省財政廳、國家稅務總局吉林省稅務局聯合批準的高新技術企業證書，證書編號為GR202022000116，有效期為三年。2020年度，西點藥業繼續享受關于高新技術企業相關的稅收優惠，減按15％的稅率計繳企業所得稅。
據國科發火〔2016〕32號文件，認定為高新技術企業須同時滿足的條件包括“最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研究開發費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%”。
據招股書，報告期內，西點藥業未設立子公司，也不存在對外投資參股行為。
也就是說，2020年，西點藥業的研發費用率為1.52%，即不足3%。若西點藥業編號為GR202022000116的高新技術企業證書到期，未來西點藥業的研發費用率能夠回升至3%不得而知，其或面臨難“無縫銜接”享受關于高新技術企業相關的稅收優惠的窘境。
需要指出的是，西點藥業在招股書中表示，若其未來不能通過高新技術企業認證或相應的稅收優惠政策發生變化，使得其無法全部或部分享受相關稅收優惠政策，其所得稅費用會有所上升，這將對其未來的盈利能力產生一定不利影響。
此外，截至2021年11月26日，西點藥業已授權的專利數量于同行“墊底”。
據國家知識產權局，截至查詢日2021年11月26日，西點藥業共獲得7項授權專利。
同期，潤都股份母公司共獲得93項授權專利，仟源醫藥母公司共獲得10項授權專利，廣生堂母公司共獲得67項授權專利，海辰藥業母公司共獲得8項授權專利，聯環藥業母公司共獲得19項授權專利，吉貝爾母公司共獲得15項授權專利。
觀其身后，自2013年以來，西點藥業超九年未申請專利。
據國家知識產權局數據，截至查詢日2022年1月20日，西點藥業共申請過8項專利。其中，名為“一種復方硫酸亞鐵葉酸片的生產方法”、專利號為2012104262841的專利，申請日為2012年10月31日；名為“瑞香素在制備治療風濕、類風濕性關節炎、跌打扭傷藥物中的用途”、專利號為2010101481829的專利，申請日為2010年4月16日；名為“一種利培酮的口腔崩解片及其制備方法”、專利號為2007100645834的專利，申請日為2007年3月21日，名為“7，8-二羥基-2-氧代-2H-苯并吡喃類衍生物及合成方法和醫藥用途”、專利號為2006100168493的專利，申請日為2006年5月16日。
另外，西點藥業名為“白首烏有效部位的制備方法及其在治療失眠藥物中的用途”、專利號為2006100167965的專利，申請日為2006年4月26日；名為“一種合成瑞香素的新工藝”、專利號為2006100167310的專利，申請日為2006年3月31日；名為“一種7、8-二羥基香豆素合成工藝”、專利號為2004100107522的專利，申請日為2004年3月26日；名為“復方硫酸亞鐵片”、專利號為98104770X的專利，申請日為1998年2月17日。
則西點藥業上述8項專利的申請年份包括1998年、2004年、2006年、2007年、2010年、2012年，分別申請了1項、1項、3項、1項、1項、1項專利。
由此看來，西點藥業的研發費用率近兩年低于可比同行平均水平，且其2020年的研發費用率不足3%，若其2020年9月10日取得的高新技術企業證書到期，或難“不間斷”地享受關于高新技術企業相關的稅收優惠。且截至2022年1月20日，西點藥業逾九年未申請專利權，現僅有7項專利授權，其研發創新能力幾何？亟待解答。
問題尚未結束，西點藥業的信息披露現疑云。
4
募投項目建設周期及監事兼職職務與官宣“對壘”，信披質量或遭拷問
招股書披露的信息應當完整、真實。然而，關于西點藥業一項募投項目的建設周期，招股書與官宣“打架”。
據招股書，此番上市，西點藥業擬投入募集資金3.41億元，分別用于“綜合固體制劑車間建設項目”(以下簡稱“固體制劑車間項目”)、“中藥現代化提取車間建設項目”、“草酸艾司西酞普蘭原料藥生產項目”、“研發中心建設項目”、“營銷網絡建設項目”。其中，“固體制劑車間項目”總投資額及擬投入募集資金均為1.06億元。
據招股書，“固體制劑車間項目”選址為吉林省磐石經濟技術開發區西點大街777號，項目總建筑面積為8,736平方米，該項目擬建立年產2億片草酸艾司西酞普蘭片劑、2,000萬粒瑞香素膠囊的綜合固體制劑車間。
據吉林省磐石市環境保護局2020年4月13日發布的《吉林省西點藥業科技發展股份有限公司綜合固體制劑車間建設項目-報批版(1)》(以下簡稱“環評文件”)，名稱為“吉林省西點藥業科技發展股份有限公司綜合固體制劑車間建設項目”的項目，建設地點為吉林省磐石經濟開發區西點大街777號，總投資為1.06億元，建筑面積為8,736平方米，建設規模為年產5mg草酸艾司西酞普蘭片和10mg草酸艾司西酞普蘭片各1億片、瑞香素膠囊2,000萬粒。
根據《金證研》北方資本中心研究，環評文件中披露的“吉林省西點藥業科技發展股份有限公司綜合固體制劑車間建設項目”，與招股書披露的“固體制劑車間項目”的項目名稱、投資總額、建筑面積、項目選址及建設規模基本一致，兩項目或為同一項目。
值得注意的是，關于“固體制劑車間項目”的建設周期，招股書披露數據與環評文件中的公示信息“對壘”，招股書披露數據與環評文件相差3個月。
據招股書，“固體制劑車間項目”的實施期為15個月。項目在建設周期內主要按以下幾個階段進行：立項及可行性研究、施工圖設計及設備采購、土建施工、設備安裝調試、內部裝修及試運行、聯合試車運轉、投產驗收及通過GMP符合性檢查等。
而據環評文件，“固體制劑車間項目”建設周期為18個月。
不寧唯是，西點藥業對監事潘賢平兼職職務的披露，與官方數據或不一致。
據招股書，潘賢平為西點藥業監事，兼任東辰投資控股有限公司(以下簡稱“東辰投資”)董事總經理及監事。
據市場監督管理局數據，東辰投資成立于2015年5月12日，在東辰投資的主要人員信息中，潘賢平任東辰投資的監事，施世林任東辰投資的董事兼總經理。
截至查詢日2021年11月26日，在東辰投資的變更信息中，并未出現潘賢平任職的變更記錄，潘賢平或系自東辰投資成立以來任監事。
也就是說，西點藥業招股書中關于募投項目“固體制劑車間項目”的建設周期及其監事潘賢平的兼職職務的信披，或均與官方數據“對不上”。西點藥業信披質量或遭“拷問”。
另外，西點藥業的募投項目或面臨新增產能或難消化的情形。
5
擬擴產產品產能利用率尚未飽和，新增產能或難“消化”
關于“固體制劑車間項目”的問題仍未結束。實際上，西點藥業“固體制劑車間項目”新增片劑年產能為其現有片劑年產能的45.45%，膠囊劑的新增年產能為其現有膠囊劑年產能的超5倍。
據招股書，此番上市，西點藥業擬募集資金1.06億元用于“固體制劑車間項目”。
據招股書，“固體制劑車間項目”擬建成年產片劑2億片、硬膠囊劑2,000萬粒。
該項目主要用于草酸艾司西酞普蘭片及瑞香素膠囊的擴產。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業片劑的產能分別為4.4億片、4.4億片、4.4億片、2.2億片，膠囊劑的產能分別為350萬粒、350萬粒、350萬粒、175萬粒。
根據《金證研》北方資本中心測算，西點藥業“固體制劑車間項目”的新增片劑年產能為其現有片劑年產能的45.45%，膠囊劑的新增年產能為其現有膠囊劑年產能的5.71倍。
同時，西點藥業片劑產能利用率不足九成，膠囊劑產能利用率不足七成。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業片劑的產量分別為3.24億片、3.54億片、3.78億片、1.81億片，產能利用率分別為73.63%、80.54%、85.8%、82.23%。同期，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的產量分別為1,176.39萬片、687.53萬片、838.49萬片、1,552.36萬片。
據招股書，2019-2020年及2021年1-6月，西點藥業膠囊劑的產量分別為232.03萬粒、140.93萬粒、70.56萬粒，產能利用率分別為66.29%、40.27%、40.32%。此外，2018年西點藥業變更瑞香素原料藥的生產地址，2018年無瑞香素原料藥用于生產瑞香素膠囊，2018年未生產膠囊劑。
不難看出，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業片劑的產能利用率均不足九成。而2019-2020年及2021年1-6月，西點藥業膠囊劑的產能利用率均不足七成，且2020年膠囊劑的產能利用率較2019年下滑逾26個百分點。
而且，2019年，西點藥業擬擴產的草酸艾司西酞普蘭片的市場份額不足2%。
據招股書援引自NMPA南方所數據，2019年，國內草酸艾司西酞普蘭片銷售額排名的前三大生產企業，分別為丹麥靈北藥廠、山東京衛制藥有限公司、四川科倫藥業股份有限公司，市場份額分別為37.49%、34.69%、20.32%。同年，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的市場份額為1.52%。
即是說，2019年，國內草酸艾司西酞普蘭片前三大生產企業的市場份額合計為92.5%。
這是否表明，西點藥業在國內草酸艾司西酞普蘭片市場的競爭空間或遭“擠壓”？
不僅如此，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的毛利率及平均銷售單價持續雙降。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的平均銷售單價分別為每片2.19元、1.75元、0.9元、0.79元。
可以看出，2018-2020年，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的平均銷售單價從每片2.19元持續走低至每片0.9元。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業草酸艾司西酞普蘭片的毛利率分別為86.41%、84.6%、74.18%、71.2%。
此外，西點藥業的另一擬擴產產品瑞香素膠囊的毛利率整體下滑。
據招股書申報稿及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業瑞香素膠囊的營業收入分別為78.29萬元、184.11萬元、276.42萬元、399.65萬元、197.89萬元。2018-2020年，西點藥業瑞香素膠囊營業收入的增速分別為135.16%、50.14%、44.58%。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業瑞香素膠囊的毛利率分別為92.23%、82.26%、72.15%、80.24%。即2018-2020年，西點藥業瑞香素膠囊的毛利率一路走低。
這意味著，西點藥業擬擴產的片劑、膠囊劑產能利用率均未飽和，另外，西點藥業擬擴產的片劑產品草酸艾司西酞普蘭片的毛利率及平均銷售單價走低，2019年市占率不足2%，且擬擴產的膠囊劑產品瑞香素膠囊營收增速放緩，毛利率下滑。然而，西點藥業擬募資超億元對上述兩種產品進行擴產，兩種產品相較于2020年產能分別擬新增0.45倍、5.71倍，其新增的產能能否消化？猶未可知。
面對營業收入“開倒車”、專利數量“墊底”于同行等問題，在行業市場規模增速放緩的背景下，西點藥業能否抓住機遇并扭轉局勢？待時間檢驗。
