一邊缺錢一邊分紅，創(chuàng)維電器募資合理性存疑。

　　從創(chuàng)維集團拆分出來的創(chuàng)維電器正在創(chuàng)業(yè)板謀求上市。

　　據(jù)了解，創(chuàng)維電器本次擬公開發(fā)行不超過6450萬股股票，占本次公開發(fā)行股票后創(chuàng)維電器股份總數(shù)的比例不低于25%，募資金額8.19億元。募集到的資金將用于擴產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、高效營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目及補充流動資金。

　　值得一提的是，作為白色家電巨頭，創(chuàng)維電器如今竟“淪落”到小米、云米等品牌的代工廠，且其代工業(yè)務(wù)收入占比逐年攀升，如今已逾60%，而代工業(yè)務(wù)毛利率較低，這在一定程度上擠壓著創(chuàng)維電器的盈利空間。

　　除此之外，創(chuàng)維電器還存有負債高企及上市前大額分紅等現(xiàn)象。

　　【主營業(yè)務(wù)毛利率承壓】

　　創(chuàng)維電器在招股書中表示，本次擬募集的8.19億元資金，主要用于“年產(chǎn)80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機、雙子星洗衣機生產(chǎn)線擴建項目”、“高效營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”、“研發(fā)中心建設(shè)”及“補充流動資金”。

　　其中“年產(chǎn)80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機、雙子星洗衣機生產(chǎn)線擴建項目”擬投入約3.64億元募資金額；“研發(fā)中心建設(shè)項目”擬投入約1.14億元；“高效營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”擬投入約1億元，剩余2.4億元用于補充流動資金。

　　創(chuàng)維電器作為從白色家電巨頭創(chuàng)維集團分拆出來的子公司，其主要承擔(dān)了冰洗業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)(2018年至2021年6月30日)創(chuàng)維電器分別主營業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入26.41億元、36.49億元、36.74億元、18.95億元，其中冰箱業(yè)務(wù)貢獻收入12.65億元、17.11億元、17.36億元、8.02億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比為47.92%、46.39%、47.26%、42.34%；洗衣機業(yè)務(wù)貢獻收入10.42億元、15.3億元、14.99億元、8.5億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比為39.44%、41.95%、40.81%、44.84%，二者合計實現(xiàn)收入累計占據(jù)創(chuàng)維電器主營業(yè)務(wù)近90%的收入。

　　即便冰箱洗衣機為創(chuàng)維電器帶來了近90%的收入，但其冰箱、洗衣機毛利率卻不高，數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)冰箱毛利率為11.27%、15.06%、12.82%、9.44%；洗衣機為13.39%、14.61%、13.15%、12.13%，較低的毛利率擠壓著創(chuàng)維電器整體的盈利空間。

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　　圖/招股書

　　【代工模式成主導(dǎo)】

　　創(chuàng)維電器的銷售模式主要分為經(jīng)銷、直銷和ODM/OEM，據(jù)了解，ODM即按照客戶的訂單要求進行設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)，由客戶對產(chǎn)成品進行驗收，并以客戶的品牌實現(xiàn)最終銷售；OEM模式為按照客戶的訂單要求進行生產(chǎn)，但不負責(zé)設(shè)計研發(fā)工作，簡而言之，ODM和OEM均為代工模式。

　　而創(chuàng)維電器ODM/OEM模式收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比近年來逐年攀升，報告期內(nèi)分別為35.84%、48.39%、55.15%、60.95%，但與之相反的是經(jīng)銷模式的占比逐年下降，報告期內(nèi)分別為62.37%、47.33%、41.12%、35.94%，并且其客戶主要為小米、云米、國美、倍科電器等，創(chuàng)維電器表示，受創(chuàng)維電器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、ODM客戶需求等影響，創(chuàng)維電器對云米的銷售收入最近一年一期明顯下降，若上述主要ODM客戶的發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生變化，或者公司產(chǎn)品不能持續(xù)滿足其經(jīng)營要求，可能會發(fā)生銷售收入大幅減少的情形，創(chuàng)維電器盈利能力也將面臨不利影響。

　　事實上，ODM模式下，創(chuàng)維電器毛利率較低，分別為9.19%、13.72%、12.29%及9.62%，如此低的毛利率在很大程度上影響著創(chuàng)維電器整體毛利率，加之冰箱、洗衣機業(yè)務(wù)毛利率也同樣較低，所以報告期內(nèi)創(chuàng)維電器整體毛利率低于同行業(yè)，數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)創(chuàng)維電器毛利率為12.04%、14.96%、13.19%、11.03%，而同期行業(yè)平均值為23.04%、22.93%、21.37%、19.96%，創(chuàng)維電器遠低于行業(yè)標準。

　　【上市前大額分紅】

　　基于較低的毛利率，報告期內(nèi)創(chuàng)維電器利潤并不高，數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年創(chuàng)維電器實現(xiàn)凈利潤5953.39萬元、1.75億元、1.52億元，累計實現(xiàn)凈利潤3.87億元；實現(xiàn)歸母凈利潤5821.56萬元、1.69億元、1.48億元，累計3.77億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3224.58萬元、1.37億元、1.04億元，累計約2.71億元。

　　但即便在凈利潤不穩(wěn)定的情況下，創(chuàng)維電器仍要進行分紅，2018年至2020年分別現(xiàn)金分紅1.2億元、0.8億元、0.8億元，累計分紅2.8億元，要知道同期扣非歸母凈利潤也僅2.71億元，正因如此，業(yè)內(nèi)外對創(chuàng)維電器此舉存有質(zhì)疑。

　　此外，據(jù)上文所述，創(chuàng)維電器募集資金除擴建、高效營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)以外還有一部分用于補充流動資金。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)創(chuàng)維電器合并資產(chǎn)負債率分別為82.94%、82.52%、81.39%及80.09%，而同期包含海爾之家、海信家電、澳柯瑪在內(nèi)的6家企業(yè)平均負債率為64.02%、63.52%、66.04%、67.38%，對比來看創(chuàng)維電器遠遠高于同行業(yè)平均值。

　　不僅如此，報告期內(nèi)創(chuàng)維電器流動比率、速動比率也高于行業(yè)平均值，分別為0.83倍、0.88倍、0.91倍和0.93倍及0.73倍、0.79倍、0.81倍和0.82倍，而同期同行業(yè)流動比率平均值分別為1.15倍、1.22倍、1.19倍、1.16倍及速動比率平均值0.93倍、1倍、0.99倍、0.93倍。

　　對此，創(chuàng)維電器表示，目前，公司經(jīng)營狀況良好，同時間接融資渠道通暢，亦無不良信用記錄。但是不排除未來公司經(jīng)營出現(xiàn)波動，特別是公司資金回籠出現(xiàn)短期困難時，使得公司存在一定的短期償債風(fēng)險。

　　即使如此，創(chuàng)維電器卻仍要繼續(xù)向大股東分紅，一邊缺錢一邊分紅，創(chuàng)維電器募資合理性存疑。