地板生產商書香門地攜對賭沖擊IPO，77.27%的資產負債率超行業2倍
來源：貓財經
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2022-01-17 15:17:04
去年恒大債務危機以來，不但多家A股上市公司經營受到影響，這家闖關IPO的公司也受此波及。
近日，書香門地集團股份有限公司(以下簡稱“書香門地”)更新了招股書。此次IPO，書香門地擬募集資金6.14億元，除了3.06億元將用于年產600萬平米實木復合地板建設項目外，其余募資分別用于智能化車間建設項目、營銷網絡拓展及品牌美學推廣項目等。
書香門地作為一家木地板生產商，雖然“緊抱”房地產商使得公司業績突飛猛進，然而受制于房地產行業政策“緊箍咒”以及回款周期較長等因素，公司不但應收款項連年上漲，其資產負債率更高于行業近2倍。甚至在2021年“踩雷”恒大地產后，書香門地不光業績發展受阻，公司還不得不接受“以房抵債”來緩解陣痛。
紅星美凱龍、居然之家為背后股東，
懷揣對賭協議沖刺IPO能順利？
資料顯示，書香門地的主營業務為木地板的研發、設計、生產和銷售，公司主要產品包括實木復合地板、強化復合地板等，旗下主要品牌為“書香門地”、“Arte Mundi”等。其中，實木復合地板的營收占比皆在8成以上，為書香門地的核心產品。
近年來，為抑制房價的快速上漲，我國出臺了一系列房地產調控措施，包括在各大城市實施“限購”政策、調整房地產信貸政策等，導致近年來房地產行業發展速度有所放緩。對于主營為木地板的書香門地來說，其下游多為房地產公司，也因此房地產行業的波動對公司經營產生較大影響。
招股書顯示，書香門地的董事長、總經理卜立新累計持有47.05%的股份，卜立新的弟弟卜洪偉直接持有8.96%的股份，二者合計控制公司56.01%的股份，為書香門地的實際控制人。
值得一提的是，書香門地的股東列表中還有家居龍頭紅星美凱龍和居然之家的身影。書香門地第二大股東上海檀敘持股17.88%，其合伙人中紅星美凱龍持股比例為26.62%；居然之家金融控股有限公司100%控股的中源怡居持股比例為10.67%。
事實上，書香門地的股東嘉興九鼎、紅星美凱龍等在與公司實際控制人簽署的相關投資協議中還存在股份回購等特殊權利條款。目前，公司實控人與紅星美凱龍之間的對賭協議已全部解除，不過，其與煙臺九鼎、嘉興九鼎及萍鄉融創的對賭協議未徹底解除。也因此，若書香門地上市申請提交后被撤回、被否決或被拒絕受理，相關股份回購條款自動恢復效力。
“踩雷”恒大地產應收猛增業績增長受阻，
77.27%的資產負債率超同行2倍
財務方面，2018年-2020年及2021年1-6月，書香門地營收分別為7.08億元、7.67億元、10.28億元、5.17億元；歸母凈利潤分別為3631.27萬元、5425.64萬元、8523.71萬元、2300.09萬元。可以看出，雖然過去三年公司的整體營收、凈利潤均呈上升態勢，但在2021年上半年，書香門地的凈利潤卻不見增色。
而同時期內，書香門地的主營毛利率不但不穩定并且有下降趨勢，2018年-2020年及2021年1-6月，公司主營業務毛利率分別為31.60%、32.67%、28.63%和27.62%。事實上，從書香門地主要產品的銷售均價也能看出些許端倪。公司營收占比超8成的實木復合地板，其銷售均價不但三連降，更是從2018年的160.16元/平方米下滑至2021年上半年的144.93元/平方米。
需要指出的是，書香門地的銷售模式主要有經銷、大宗銷售兩種，其中，大宗銷售是書香門地主要收入渠道，為公司貢獻約七成收入，并且主要面向房地產公司。此外，報告期內公司的前五大客戶均為房地產商，截至2021年上半年，其營收占比為52.57%。
雖然書香門地“依靠”房地產商使得公司業績逐年呈現增長態勢，但“踩雷”恒大地產卻也讓公司沒少吃苦頭。
報告期內，書香門地的應收款項金額較大，且金額及占比都呈連年提升。2018年-2020年及2021年1-6月，公司應收票據、應收賬款及合同資產賬面價值合計金額分別為1.97億元、2.62億元、5.13億元，占總資產的比例分別為26.18%、33.25%和41.27%和39.54%。這主要是因為公司主要客戶為大宗銷售模式下的房地產開發企業，而下游房地產行業具有高負債經營的行業特征且付款周期較長。
對于2020年應收款項的大幅增長，書香門地表示，2020年主要系應收票據大幅上升，其主要來源為公司主要客戶恒大地產的商業承兌匯票。2018年-2020年期間對恒大地產的應收票據、應收賬款及合同資產合計余額分別為4512.60萬元、4937.98萬元、2.01億元。
事實上，恒大地產一直躋身書香門地第一或第二大客戶。由于恒大地產出現流動性問題，書香門地對恒大地產的應收票據出現到期無法正常兌付的情形。截至2021年6月末，公司對恒大地產的應收票據、應收賬款合計賬面余額2.42億元，因恒大地產未履約而將應收票據賬面余額轉應收賬款賬面余額2295.07萬元。
為應對恒大地產流動性問題帶來的應收款項回款風險，書香門地不得與恒大地產簽訂以房抵債協議。截至2021年10月31日，書香門地已與恒大地產子公司項目公司就南寧、瀘州、福清、貴陽等地104套房產簽署了《商品房認購書》，抵債房產總價值為人民幣5029.70萬元，已對其中56套抵債房產完成辦理網簽手續。
除此之外，受制于房地產商付款期較長等原因，書香門地的償債壓力更是“異于常人”。
2018年-2020年及2021年1-6月，公司資產負債率分別為75.84%、69.11%、74.72%和77.27%，而同時期內行業平均值不到40%，相差近2倍。此外，截至2021年上半年，公司的短期借款為4.54億元，較上年末增長64.3%，而貨幣資金僅為1.85億元。
近日，書香門地集團股份有限公司(以下簡稱“書香門地”)更新了招股書。此次IPO，書香門地擬募集資金6.14億元，除了3.06億元將用于年產600萬平米實木復合地板建設項目外，其余募資分別用于智能化車間建設項目、營銷網絡拓展及品牌美學推廣項目等。
書香門地作為一家木地板生產商，雖然“緊抱”房地產商使得公司業績突飛猛進，然而受制于房地產行業政策“緊箍咒”以及回款周期較長等因素，公司不但應收款項連年上漲，其資產負債率更高于行業近2倍。甚至在2021年“踩雷”恒大地產后，書香門地不光業績發展受阻，公司還不得不接受“以房抵債”來緩解陣痛。
紅星美凱龍、居然之家為背后股東，
懷揣對賭協議沖刺IPO能順利？
資料顯示，書香門地的主營業務為木地板的研發、設計、生產和銷售，公司主要產品包括實木復合地板、強化復合地板等，旗下主要品牌為“書香門地”、“Arte Mundi”等。其中，實木復合地板的營收占比皆在8成以上，為書香門地的核心產品。
近年來，為抑制房價的快速上漲，我國出臺了一系列房地產調控措施，包括在各大城市實施“限購”政策、調整房地產信貸政策等，導致近年來房地產行業發展速度有所放緩。對于主營為木地板的書香門地來說，其下游多為房地產公司，也因此房地產行業的波動對公司經營產生較大影響。
招股書顯示，書香門地的董事長、總經理卜立新累計持有47.05%的股份，卜立新的弟弟卜洪偉直接持有8.96%的股份，二者合計控制公司56.01%的股份，為書香門地的實際控制人。
值得一提的是，書香門地的股東列表中還有家居龍頭紅星美凱龍和居然之家的身影。書香門地第二大股東上海檀敘持股17.88%，其合伙人中紅星美凱龍持股比例為26.62%；居然之家金融控股有限公司100%控股的中源怡居持股比例為10.67%。
事實上，書香門地的股東嘉興九鼎、紅星美凱龍等在與公司實際控制人簽署的相關投資協議中還存在股份回購等特殊權利條款。目前，公司實控人與紅星美凱龍之間的對賭協議已全部解除，不過，其與煙臺九鼎、嘉興九鼎及萍鄉融創的對賭協議未徹底解除。也因此，若書香門地上市申請提交后被撤回、被否決或被拒絕受理，相關股份回購條款自動恢復效力。
“踩雷”恒大地產應收猛增業績增長受阻，
77.27%的資產負債率超同行2倍
財務方面，2018年-2020年及2021年1-6月，書香門地營收分別為7.08億元、7.67億元、10.28億元、5.17億元；歸母凈利潤分別為3631.27萬元、5425.64萬元、8523.71萬元、2300.09萬元。可以看出，雖然過去三年公司的整體營收、凈利潤均呈上升態勢，但在2021年上半年，書香門地的凈利潤卻不見增色。
而同時期內，書香門地的主營毛利率不但不穩定并且有下降趨勢，2018年-2020年及2021年1-6月，公司主營業務毛利率分別為31.60%、32.67%、28.63%和27.62%。事實上，從書香門地主要產品的銷售均價也能看出些許端倪。公司營收占比超8成的實木復合地板，其銷售均價不但三連降，更是從2018年的160.16元/平方米下滑至2021年上半年的144.93元/平方米。
需要指出的是，書香門地的銷售模式主要有經銷、大宗銷售兩種，其中，大宗銷售是書香門地主要收入渠道，為公司貢獻約七成收入，并且主要面向房地產公司。此外，報告期內公司的前五大客戶均為房地產商，截至2021年上半年，其營收占比為52.57%。
雖然書香門地“依靠”房地產商使得公司業績逐年呈現增長態勢，但“踩雷”恒大地產卻也讓公司沒少吃苦頭。
報告期內，書香門地的應收款項金額較大，且金額及占比都呈連年提升。2018年-2020年及2021年1-6月，公司應收票據、應收賬款及合同資產賬面價值合計金額分別為1.97億元、2.62億元、5.13億元，占總資產的比例分別為26.18%、33.25%和41.27%和39.54%。這主要是因為公司主要客戶為大宗銷售模式下的房地產開發企業，而下游房地產行業具有高負債經營的行業特征且付款周期較長。
對于2020年應收款項的大幅增長，書香門地表示，2020年主要系應收票據大幅上升，其主要來源為公司主要客戶恒大地產的商業承兌匯票。2018年-2020年期間對恒大地產的應收票據、應收賬款及合同資產合計余額分別為4512.60萬元、4937.98萬元、2.01億元。
事實上，恒大地產一直躋身書香門地第一或第二大客戶。由于恒大地產出現流動性問題，書香門地對恒大地產的應收票據出現到期無法正常兌付的情形。截至2021年6月末，公司對恒大地產的應收票據、應收賬款合計賬面余額2.42億元，因恒大地產未履約而將應收票據賬面余額轉應收賬款賬面余額2295.07萬元。
為應對恒大地產流動性問題帶來的應收款項回款風險，書香門地不得與恒大地產簽訂以房抵債協議。截至2021年10月31日，書香門地已與恒大地產子公司項目公司就南寧、瀘州、福清、貴陽等地104套房產簽署了《商品房認購書》，抵債房產總價值為人民幣5029.70萬元，已對其中56套抵債房產完成辦理網簽手續。
除此之外，受制于房地產商付款期較長等原因，書香門地的償債壓力更是“異于常人”。
2018年-2020年及2021年1-6月，公司資產負債率分別為75.84%、69.11%、74.72%和77.27%，而同時期內行業平均值不到40%，相差近2倍。此外，截至2021年上半年，公司的短期借款為4.54億元，較上年末增長64.3%，而貨幣資金僅為1.85億元。
