誰才是我國的衣柜之王？

　　回首2011年，當(dāng)索菲亞上市之時，定制家具的其他企業(yè)還不知在何方。憑借率先上市搶占的資本先機，索菲亞也很快迎來了飛速的發(fā)展。

　　2011至2017年，索菲亞營收利潤一直保持著兩位數(shù)的高速增長，營收由10.04億元增長至61.61億元，歸母凈利潤由1.35億元增長至9.07億元，僅用了6年的時間。

　　直至2017年后，隨著歐派家居、志邦家居、金牌櫥柜等一眾家居企業(yè)開始扎堆上市，索菲亞的時代才開始漸漸落幕。

　　千億目標(biāo)往往不易實現(xiàn)

　　在索菲亞的世界，有雄心壯志，也有撲朔迷離。

　　近日，索菲亞總裁王兵對外稱，索菲亞將迎來從柜類定制到整家定制的升級，并提出，索菲亞整家定制戰(zhàn)略將是未來索菲亞實現(xiàn)千億目標(biāo)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期的強力增長引擎。

　　截至2020年底，索菲亞營收約84億元。如果按此推算，也就是說索菲亞未來有望實現(xiàn)超10倍的業(yè)績增長。這樣的激情展望，無疑是十分振奮人心的。

　　但理想很豐滿，現(xiàn)實往往很骨感。

　　其實在2018年5月10日，索菲亞董事長江淦在接受媒體采訪時，便豪言壯語喊出了要做到千億市值。然而結(jié)果很意外，因為從這一刻開始，索菲亞的股價一路暴跌不止。

　　2018年5月10日，索菲亞收盤價報33.30元/股，對比截至2022年1月12日收盤價僅23.26元/股，索菲亞不僅股價反跌不漲，而且市值也僅有約200億元。

　　直面本次的千億戰(zhàn)略目標(biāo)，索菲亞同樣恐難以實現(xiàn)。

　　自2017年以來，索菲亞的業(yè)績增速便在不斷放緩增長。

　　2017至2020年，索菲亞實現(xiàn)營收分別為61.61億元、73.11億元、76.86億元、83.53億元，同比增長36.02%、18.66%、5.13%、8.67%；歸母凈利潤分別為9.07億元、9.59億元、10.77億元、11.92億元，同比增長36.56%、5.77%、12.34%、10.66%，整體增速呈大幅放緩之勢。

　　與之同步的是，隨著業(yè)績增速的接連放緩，索菲亞多年來的“衣柜之王”稱號，也開始被拉下了馬。

　　2021年4月22日，歐派家居發(fā)布2020年財報顯示，歐派衣柜及其配套產(chǎn)品實現(xiàn)營收68.03億元，以1.01億元的優(yōu)勢反超索菲亞67.02億元的規(guī)模。

　　應(yīng)收賬款暗潮涌動

　　業(yè)績放緩，同時痛失衣柜王冠，索菲亞將更多業(yè)績期待寄托在了大宗業(yè)務(wù)上。

　　2020年，索菲亞大宗業(yè)務(wù)渠道實現(xiàn)營收15.04億元，同比增長99.14%，營收占比超18%。對比公司全年實現(xiàn)營收83.53億元，同比僅增長8.67%，大宗業(yè)務(wù)已然成為了索菲亞當(dāng)前業(yè)績增長的極大動力。

　　據(jù)了解，索菲亞大宗工程業(yè)務(wù)主要以承接地產(chǎn)住宅、酒店、長租公寓、學(xué)校、醫(yī)院、辦公樓等各類工程項目定制業(yè)務(wù)為主。隨著近幾年房地產(chǎn)開發(fā)向精裝房趨勢挺進(jìn)，索菲亞通過開發(fā)大宗客戶破局，無疑是一個不錯的路子。

　　不過在開發(fā)大宗客戶給公司帶來業(yè)績增長的同時，也同步給索菲亞埋下了相應(yīng)的隱患。由于大宗業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展，索菲亞的應(yīng)收賬款增加十分迅速。

　　2015至2020年，索菲亞應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為0.72億元、1.25億元、2.24億元、5.96億元、10.41億元、17.84億元，同比增長分別為-14.37%、73.50%、78.80%、166.42%、74.57%、71.45%。

　　財報顯示，2016年公司與國內(nèi)的知名房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了深度合作，導(dǎo)致應(yīng)收工程業(yè)務(wù)余額上升較快。然而行至當(dāng)下，2021年債務(wù)危機如瘟疫般在大型房企中傳染開來，房企頻繁爆雷已是常態(tài)，索菲亞此舉為可能的壞賬埋下了巨大的隱患。

　　截至2021年6月底，按欠款方歸集的期末余額前五名應(yīng)收賬款情況來看，僅恒大應(yīng)收賬款期末余額便達(dá)1.94億元，占公司應(yīng)收賬款期末余額合計數(shù)比值高達(dá)20.61%。

　　在房企債務(wù)危機頻發(fā)下，即便發(fā)力大宗業(yè)務(wù)可以給索菲亞帶來增量收入，但這些收入最終能不能轉(zhuǎn)換為利潤，從目前的現(xiàn)狀來看，情況似乎并不樂觀。

　　核心業(yè)務(wù)疲軟，品類擴張靠低價

　　除此之外，索菲亞的核心業(yè)務(wù)也在漸漸向停滯增長靠攏。

　　據(jù)了解，索菲亞主要以衣柜起家，衣柜是公司的核心業(yè)務(wù)。截至2020年底，衣柜及其配套產(chǎn)品占據(jù)了索菲亞收入比例的80.23%。

　　然而近年公司衣柜業(yè)務(wù)增長較為乏力。2018至2020年，公司衣柜及其配件實現(xiàn)營收分別為60.61億元、61.76億元、67.02億元，幾乎處于十分低速的增長狀態(tài)。

　　業(yè)績走向低速增長，或許與索菲亞經(jīng)銷商數(shù)量存在直接關(guān)系。

　　與大多傳統(tǒng)消費品企業(yè)相同，家居行業(yè)發(fā)展初期與線下經(jīng)銷體系深度綁定，一家企業(yè)的規(guī)模大小與其能撬動的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)呈正相關(guān)。

　　回顧2015至2017年，索菲亞經(jīng)銷商開設(shè)的專賣店從近1600家增長至超過2200家，公司衣柜收入實現(xiàn)了大幅度增長。但行至2018年至2021年上半年，索菲亞開設(shè)的專賣店約為2600家、2501家、2719家、2770家，近年的專賣店數(shù)量并沒有出現(xiàn)顯著的增長。

　　據(jù)億翰智庫統(tǒng)計，從單店收入來看，2018年索菲亞衣柜業(yè)務(wù)的單店收入出現(xiàn)了罕見的下滑，單店收入增速大幅下滑至負(fù)增長區(qū)間。

　　對于索菲亞而言，如果繼續(xù)保持開店速度，盡管在單店收益下滑的情況下仍能保持業(yè)績增長趨勢，但是如果不尋求改革，營收規(guī)模見頂或許只是時間問題。

　　于是索菲亞走上了品類擴張之路，如今公司業(yè)務(wù)品類已從衣柜擴展至櫥柜、木門及其他等。

　　2018至2020年，索菲亞定制櫥柜及其配件實現(xiàn)營收分別為7.09億元、8.51億元、12.11億元，占公司收入比分別為9.75%、11.14%、14.56%；木門實現(xiàn)營收分別1.58億元、1.88億元、2.92億元，占公司收入比分別為2.18%、2.46%、3.51%，整體呈上升之勢。

　　然而能夠取得如此成就，卻似乎是靠低價換來的。

　　截至2020年底，索菲亞定制櫥柜及其配件銷售毛利率為22.67%，遠(yuǎn)低于歐派家居36.17%的銷售毛利率，以及金牌櫥柜32.85%的銷售毛利率。

　　與收入占比相比，2020年索菲亞定制櫥柜及其配件對公司利潤構(gòu)成僅占9.04%，木門對公司利潤構(gòu)成僅占1.40%，遠(yuǎn)低于其當(dāng)年對公司收入構(gòu)成占比定制櫥柜及其配件占14.56%、木門占3.51%。由此可見，新品類業(yè)務(wù)擴張的利潤對索菲亞業(yè)績貢獻(xiàn)明顯不及收入。

　　如果新業(yè)務(wù)向增收不增利的趨勢發(fā)展，那么這又該如何對沖索菲亞衣柜核心業(yè)務(wù)增長乏力的巨大風(fēng)險呢？