康龍化成：募集巨資為“低效”收購買單
來源：證券市場周刊
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2021-12-30 18:47:15
公司實施收購累計花費超過20億元，但標的合計貢獻的利潤幾乎可以忽略不計。
本刊記者薛宇／文
康龍化成(300759.SZ)是一家全流程一體化醫藥研發服務平臺，提供從藥物發現到藥物開發的全流程一體化藥物研究、開發及生產服務。作為CRO/CDMO領域明星股，康龍化成股價從2021年年初的120.23元/股最高上漲至244.6元/股，即便近期CRO/CDMO領域上市公司股價均有大幅回調，12月22日公司總市值仍高達1095億元。
為擴展業務范圍，近期康龍化成實施了幾筆金額較大的收購。據統計，公司收購累計花費金額超過20億元，但其中多個標的資產實際為虧損。在資金充足的情況下公司進行了并不必要的可轉債發行，很可能是為盈利不佳的資產收購買單；同時公司還常年實施門檻較低的股權激勵。
收購并不劃算
為發展大分子和細胞與基因治療業務，康龍化成近期實施了幾筆金額較高的收購，三季度末，公司賬面商譽達18.14億元。2020年11月，康龍化成擬以9.42億元收購AbsorptionSystemsLLC及其全資子公司ASC和ASB(合稱“AS”)的100%股權，并確認商譽7.76億元。公告顯示，2019年和2020年1-6月，AS凈利潤分別為264萬美元、127萬美元，折合人民幣為1819萬元、875萬元。2021年1-6月，AS實現凈利潤為4425萬元，被收購后AS業績大漲，但其他標的業績情況就沒有那么樂觀了。
2021年4月，康龍化成以9.99億元(1.54億美元)收購了AllerganBiologicsLimited(現名為“PharmaronBiologics(UK)Ltd”，下稱“ABL”)100%股權，同時確認商譽6.33億元。2019年及2021年1-9月，ABL營業收入分別為4065萬英鎊、2917萬英鎊，凈利潤為370萬英鎊、221萬英鎊。
但實際上，ABL其實為賣方集團內部研發中心，其營業收入均來源于AbbVie集團內，并根據成本費用加成的方式確認收入并向賣方集團內公司收取。康龍化成表示，在被公司收購后ABL業務性質將轉變為向第三方客戶提供生物制劑CDMO服務，業務性質發生重大改變。財報顯示，2021年5-6月，ABL凈虧損3314萬元。
上述情況表明，康龍化成花費10億元“大價錢”購買到的資產很可能在長時間內遲遲無法貢獻業績，在這種情況下公司仍實施收購頗令人不解，作為賣方集團內部研發機構的ABL，資產價值真的那么誘人嗎？
2020年6月，康龍化成以6000萬元取得北京聯斯達醫藥科技發展有限公司(下稱“北京聯斯達”)20%股權，與2019年6月以1.2億元取得的48%股權，合計持有68%股權，自此納入合并范圍，對應商譽為1.59億元。財報顯示，北京聯斯達2020年權益法下確認的投資損益為-1757萬元，2020年7-12月，北京聯斯達收入為8519萬元，凈利潤為虧損573萬元。
2020年4月，康龍化成出資3039萬美元(折合人民幣2.14億元)取得AccuGenGroup的50%股權，不過該公司同樣為虧損，2020年及2021年1-6月，AccuGenGroup權益法下確認的投資損益分別為-641萬元、-520萬元。
此外，康龍化成還通過北京聯斯達相繼收購北京松喬醫藥科技有限公司和法薈(北京)醫療科技有限公司，其中法薈醫療收購價格4500萬元，形成商譽3643萬元；2021年6月公司收購肇慶創藥生物科技有限公司，形成商譽2025萬元；2021年7月，公司對恩遠醫藥科技(北京)有限公司增資5500萬元，增資后持有其55%股權。
對于上述情況，康龍化成相關負責人對《證券市場周刊》表示，公司在鞏固和增強短、中期收入和利潤增長點的同時積極布局中、長期的發展戰略，上述并購便是基于中、長期發展戰略下的布局；ABL的收購將進一步完善公司CGT服務平臺，北京聯斯達的并購可為公司臨床服務板塊發展提供有力的支持和動力。
經統計，康龍化成近期實施上述收購累計花費超過20億元，但標的資產合計貢獻利潤幾乎可以忽略不計。截至三季度末，上市公司賬面貨幣資金42.9億元，交易性金融資產16.62億元，其他流動資產6.64億元，其中大部分為固定收益理財產品，類現金資產合計約有65億元。在實施超過20億元的收購后，康龍化成賬面仍能有如此高金額的類現金資產，最主要原因在于前不久公司剛剛通過發行可轉債募集超過35億元。
6月9日，康龍化成發布公告，公司擬進行國際發售，向專業投資者累計募集超過35億元。
實際上，康龍化成此次發行可轉債募集資金并非十分必要。截至2021年3月31日，上市公司賬面類現金資產約32.6億元，即便考慮收購所需資金仍綽綽有余，更何況公司主業每年還可獲得可觀的凈現金流入。2018-2020年，康龍化成經營活動凈現金流分別為7.37億元、9.39億元、16.49億元，資金十分充足。
2021年半年報顯示，公司共有4個重要在建工程項目，其中有2個未來所需資金投入較高，分別為寧波杭州灣生命科技園、紹興園區一期工程、杭州灣第二園區一期，預算數分別為19.83億元、8.54億元、8.02億元，工程累計投入占預算比例分別為75.8%、46.72%、12.93%，未來仍需投入的資金分別為4.8億元、4.55億元、6.98億元，合計16.33億元，遠低于目前類現金的65億元。
對此，上述負責人表示，CRO/CDMO行業屬于人才和資金雙密集行業，CRO/CDMO企業的核心競爭力體現在運用最前沿的技術并通過規模效應為客戶提供服務，需要充足的資金持續提高服務能力和產能；公司發行可轉債募資可為后續發展提供必要的資金保障。
低門檻股權激勵大派紅包
自2019年上市以來，康龍化成共推出過三次股權激勵計劃，授予價格均低至半價。
2019年8月15日，康龍化成發布2019年限制性股票與股票期權激勵計劃，擬授予激勵對象權益總計565萬份，約占總股本的0.86%，包括限制性股票452萬股及股票期權113萬份，授予價格為17.85元/股。2020年11月6日，公司發布2020年A股限制性股票激勵計劃草案，擬授予限制性股票84.4萬股，約占總股本的0.1062%，授予價格為55.78元/股。康龍化成最近一次激勵發布于2021年7月12日，公司擬授予限制性股票數量為77.42萬股，占總股本的0.0975%，授予價格為70.47元/股。三次激勵的授予價格均為不低于草案公告前1個(120個)交易日公司股票交易均價的50%。
半價的激勵使得激勵對象獲得巨額的收益。以三次激勵草案公布當日股價計，激勵對象可分別獲得8124萬元、4720萬元、8950萬元的浮盈。
按照康龍化成12月21日收盤價147.47元/股計算，公司三次激勵總市值分別為8.33億元、1.24億元、1.14億元，合計市值達到10.72億元，金額巨大。
草案顯示，三次激勵業績考核條件分別為，以2018年營業收入為基數，公司2019-2021年營業收入增長率分別不低于15%、30%、45%；以2019年為基數，公司2021-2024年營業收入增長率分別不低于30%、45%、60%、75%；以2020年為基數，2021-2024年營業收入增長率分別不低于15%、30%、45%、60%。以最近一次激勵為例，按照年度同比來看，2021-2024年收入同比增幅只需分別達到15%、13.04%、11.54%、10.34%。
從行權條件來看，康龍化成所定的門檻偏低。財報顯示，2016-2020年，康龍化成收入分別為16.34億元、22.94億元、29.08億元、37.57億元、51.34億元，同比增速分別為44.87%、40.38%、26.76%、29.2%、36.63%，公司歷史收入增速均在25%以上，甚至超過40%，遠超上述考核條件中最高增速15%。
即便從凈利潤來看，公司歷年增長也十分可觀。康龍化成近5年凈利潤增速最高達到140%，2021年前三季度公司凈利潤為10.4億元，同比增速為31.81%。
但是，康龍化成并未選擇凈利潤增長作為行權指標，反而選擇了相對更加容易的收入指標，但行權門檻較低，加上行權價格僅為半價，公司所推出的激勵計劃是否能真正起到“激勵”的作用？
對此，上述負責人表示，CRO/CDMO行業屬于人才密集型行業，CRO/CDMO企業的成功最關鍵的因素便是如何吸引、培訓、保留和激勵高素質科研技術人才；公司在制定股權激勵計劃時充分考慮自身和所處行業的情況，并希望通過股權激勵有效地將股東、公司、核心團隊三方利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發展。
本刊記者薛宇／文
康龍化成(300759.SZ)是一家全流程一體化醫藥研發服務平臺，提供從藥物發現到藥物開發的全流程一體化藥物研究、開發及生產服務。作為CRO/CDMO領域明星股，康龍化成股價從2021年年初的120.23元/股最高上漲至244.6元/股，即便近期CRO/CDMO領域上市公司股價均有大幅回調，12月22日公司總市值仍高達1095億元。
為擴展業務范圍，近期康龍化成實施了幾筆金額較大的收購。據統計，公司收購累計花費金額超過20億元，但其中多個標的資產實際為虧損。在資金充足的情況下公司進行了并不必要的可轉債發行，很可能是為盈利不佳的資產收購買單；同時公司還常年實施門檻較低的股權激勵。
收購并不劃算
為發展大分子和細胞與基因治療業務，康龍化成近期實施了幾筆金額較高的收購，三季度末，公司賬面商譽達18.14億元。2020年11月，康龍化成擬以9.42億元收購AbsorptionSystemsLLC及其全資子公司ASC和ASB(合稱“AS”)的100%股權，并確認商譽7.76億元。公告顯示，2019年和2020年1-6月，AS凈利潤分別為264萬美元、127萬美元，折合人民幣為1819萬元、875萬元。2021年1-6月，AS實現凈利潤為4425萬元，被收購后AS業績大漲，但其他標的業績情況就沒有那么樂觀了。
2021年4月，康龍化成以9.99億元(1.54億美元)收購了AllerganBiologicsLimited(現名為“PharmaronBiologics(UK)Ltd”，下稱“ABL”)100%股權，同時確認商譽6.33億元。2019年及2021年1-9月，ABL營業收入分別為4065萬英鎊、2917萬英鎊，凈利潤為370萬英鎊、221萬英鎊。
但實際上，ABL其實為賣方集團內部研發中心，其營業收入均來源于AbbVie集團內，并根據成本費用加成的方式確認收入并向賣方集團內公司收取。康龍化成表示，在被公司收購后ABL業務性質將轉變為向第三方客戶提供生物制劑CDMO服務，業務性質發生重大改變。財報顯示，2021年5-6月，ABL凈虧損3314萬元。
上述情況表明，康龍化成花費10億元“大價錢”購買到的資產很可能在長時間內遲遲無法貢獻業績，在這種情況下公司仍實施收購頗令人不解，作為賣方集團內部研發機構的ABL，資產價值真的那么誘人嗎？
2020年6月，康龍化成以6000萬元取得北京聯斯達醫藥科技發展有限公司(下稱“北京聯斯達”)20%股權，與2019年6月以1.2億元取得的48%股權，合計持有68%股權，自此納入合并范圍，對應商譽為1.59億元。財報顯示，北京聯斯達2020年權益法下確認的投資損益為-1757萬元，2020年7-12月，北京聯斯達收入為8519萬元，凈利潤為虧損573萬元。
2020年4月，康龍化成出資3039萬美元(折合人民幣2.14億元)取得AccuGenGroup的50%股權，不過該公司同樣為虧損，2020年及2021年1-6月，AccuGenGroup權益法下確認的投資損益分別為-641萬元、-520萬元。
此外，康龍化成還通過北京聯斯達相繼收購北京松喬醫藥科技有限公司和法薈(北京)醫療科技有限公司，其中法薈醫療收購價格4500萬元，形成商譽3643萬元；2021年6月公司收購肇慶創藥生物科技有限公司，形成商譽2025萬元；2021年7月，公司對恩遠醫藥科技(北京)有限公司增資5500萬元，增資后持有其55%股權。
對于上述情況，康龍化成相關負責人對《證券市場周刊》表示，公司在鞏固和增強短、中期收入和利潤增長點的同時積極布局中、長期的發展戰略，上述并購便是基于中、長期發展戰略下的布局；ABL的收購將進一步完善公司CGT服務平臺，北京聯斯達的并購可為公司臨床服務板塊發展提供有力的支持和動力。
經統計，康龍化成近期實施上述收購累計花費超過20億元，但標的資產合計貢獻利潤幾乎可以忽略不計。截至三季度末，上市公司賬面貨幣資金42.9億元，交易性金融資產16.62億元，其他流動資產6.64億元，其中大部分為固定收益理財產品，類現金資產合計約有65億元。在實施超過20億元的收購后，康龍化成賬面仍能有如此高金額的類現金資產，最主要原因在于前不久公司剛剛通過發行可轉債募集超過35億元。
6月9日，康龍化成發布公告，公司擬進行國際發售，向專業投資者累計募集超過35億元。
實際上，康龍化成此次發行可轉債募集資金并非十分必要。截至2021年3月31日，上市公司賬面類現金資產約32.6億元，即便考慮收購所需資金仍綽綽有余，更何況公司主業每年還可獲得可觀的凈現金流入。2018-2020年，康龍化成經營活動凈現金流分別為7.37億元、9.39億元、16.49億元，資金十分充足。
2021年半年報顯示，公司共有4個重要在建工程項目，其中有2個未來所需資金投入較高，分別為寧波杭州灣生命科技園、紹興園區一期工程、杭州灣第二園區一期，預算數分別為19.83億元、8.54億元、8.02億元，工程累計投入占預算比例分別為75.8%、46.72%、12.93%，未來仍需投入的資金分別為4.8億元、4.55億元、6.98億元，合計16.33億元，遠低于目前類現金的65億元。
對此，上述負責人表示，CRO/CDMO行業屬于人才和資金雙密集行業，CRO/CDMO企業的核心競爭力體現在運用最前沿的技術并通過規模效應為客戶提供服務，需要充足的資金持續提高服務能力和產能；公司發行可轉債募資可為后續發展提供必要的資金保障。
低門檻股權激勵大派紅包
自2019年上市以來，康龍化成共推出過三次股權激勵計劃，授予價格均低至半價。
2019年8月15日，康龍化成發布2019年限制性股票與股票期權激勵計劃，擬授予激勵對象權益總計565萬份，約占總股本的0.86%，包括限制性股票452萬股及股票期權113萬份，授予價格為17.85元/股。2020年11月6日，公司發布2020年A股限制性股票激勵計劃草案，擬授予限制性股票84.4萬股，約占總股本的0.1062%，授予價格為55.78元/股。康龍化成最近一次激勵發布于2021年7月12日，公司擬授予限制性股票數量為77.42萬股，占總股本的0.0975%，授予價格為70.47元/股。三次激勵的授予價格均為不低于草案公告前1個(120個)交易日公司股票交易均價的50%。
半價的激勵使得激勵對象獲得巨額的收益。以三次激勵草案公布當日股價計，激勵對象可分別獲得8124萬元、4720萬元、8950萬元的浮盈。
按照康龍化成12月21日收盤價147.47元/股計算，公司三次激勵總市值分別為8.33億元、1.24億元、1.14億元，合計市值達到10.72億元，金額巨大。
草案顯示，三次激勵業績考核條件分別為，以2018年營業收入為基數，公司2019-2021年營業收入增長率分別不低于15%、30%、45%；以2019年為基數，公司2021-2024年營業收入增長率分別不低于30%、45%、60%、75%；以2020年為基數，2021-2024年營業收入增長率分別不低于15%、30%、45%、60%。以最近一次激勵為例，按照年度同比來看，2021-2024年收入同比增幅只需分別達到15%、13.04%、11.54%、10.34%。
從行權條件來看，康龍化成所定的門檻偏低。財報顯示，2016-2020年，康龍化成收入分別為16.34億元、22.94億元、29.08億元、37.57億元、51.34億元，同比增速分別為44.87%、40.38%、26.76%、29.2%、36.63%，公司歷史收入增速均在25%以上，甚至超過40%，遠超上述考核條件中最高增速15%。
即便從凈利潤來看，公司歷年增長也十分可觀。康龍化成近5年凈利潤增速最高達到140%，2021年前三季度公司凈利潤為10.4億元，同比增速為31.81%。
但是，康龍化成并未選擇凈利潤增長作為行權指標，反而選擇了相對更加容易的收入指標，但行權門檻較低，加上行權價格僅為半價，公司所推出的激勵計劃是否能真正起到“激勵”的作用？
對此，上述負責人表示，CRO/CDMO行業屬于人才密集型行業，CRO/CDMO企業的成功最關鍵的因素便是如何吸引、培訓、保留和激勵高素質科研技術人才；公司在制定股權激勵計劃時充分考慮自身和所處行業的情況，并希望通過股權激勵有效地將股東、公司、核心團隊三方利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發展。
