財(cái)務(wù)總監(jiān)MBO三年閃電上市！科捷智能：關(guān)聯(lián)交易占比極高，大額應(yīng)收款逾期，研發(fā)投入很普通
來源：市值風(fēng)云
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2021-12-22 15:26:05
做個(gè)小小的猜想，公司上市后，會(huì)不會(huì)在誰是真正的實(shí)控人問題上出現(xiàn)爭端呢？“500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
上個(gè)月，科捷智能科技股份有限公司(簡稱“科捷智能”)科創(chuàng)板首發(fā)過會(huì)，從成立到過會(huì)，科捷智能僅用了6年時(shí)間。
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而如果按照實(shí)控人龍進(jìn)軍入主科捷智能的時(shí)間來計(jì)算，則更短，只有三年。
龍老板是如何飛速打造一家科創(chuàng)板上市公司的呢？以及公司的質(zhì)地究竟如何呢？一起來看。
一、MBO，財(cái)務(wù)總監(jiān)收購自家子公司
2015年3月，科捷智能成立。成立之初，科捷智能作為$軟控股份(002073.SZ)$的孫公司，軟控股份持有其70%股權(quán)。
2017年12月，軟控股份將科捷智能61%股權(quán)作價(jià)4,575萬元，分別轉(zhuǎn)讓給龍進(jìn)軍38%、劉真國13%、鄒振華10%，龍老板成為科捷智能的實(shí)控人。
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科捷智能申報(bào)科創(chuàng)板IPO時(shí)使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2018年至2020年。也就是說，龍老板自成為掌舵人后，一點(diǎn)時(shí)間都沒浪費(fèi)，三年打造一個(gè)上市公司。
龍老板何方神圣呢？
讓財(cái)務(wù)出身的小編有點(diǎn)激動(dòng)的是，龍老板出身財(cái)務(wù)經(jīng)理。2005年至2017年，龍老板分別擔(dān)任海爾集團(tuán)海外推進(jìn)本部美國公司財(cái)務(wù)經(jīng)理、華為巴西公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、軟控股份的財(cái)務(wù)總監(jiān)。
看完這簡歷，小編激動(dòng)的熱情熄滅了，龍老板入主前就在軟控股份任職副總裁，這更像是軟控股份子公司的MBO啊！這種事，資本市場不算少見，至于收購之時(shí)有沒有其他關(guān)于誰是實(shí)控人的抽屜協(xié)議咱就不得而知了。
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在財(cái)務(wù)人這條路上摸爬滾打了12年之后，龍老板搖身變?yōu)榱丝平葜悄艿膶?shí)控人。
不過，龍老板這買下股權(quán)的資金還是借的。2017年12月，龍老板先從雁山投資那借了2,778.5萬元用于受讓股權(quán)，直到今年4月才還上。
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接著，咱們來看看，龍老板接手科捷智能的這三年，公司業(yè)務(wù)是如何成長的。
二、實(shí)質(zhì)意義的關(guān)聯(lián)交易占營收總額的77.8%
1、主營智能物流及制造系統(tǒng)，2020年?duì)I收翻倍
科捷智能作為智慧物流和智能制造解決方案提供商，業(yè)務(wù)主要分為智慧物流系統(tǒng)、智能制造系統(tǒng)兩大塊。
其中，智慧物流系統(tǒng)主要服務(wù)于快遞包裹、大件物流、電商零售及流通等場景的智能化輸送分揀需求，主要客戶包括順豐等快遞物流集團(tuán)，以及韓國Coupang、京東等電商平臺(tái)。
智能制造系統(tǒng)主要包括智能倉儲(chǔ)系統(tǒng)、智能工廠系統(tǒng)，為客戶實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)及倉儲(chǔ)作業(yè)的可視化、信息化和智能化，客戶包括海爾日日順、賽輪輪胎等企業(yè)。
智慧物流系統(tǒng)和智能制造系統(tǒng)各年合計(jì)營收貢獻(xiàn)基本都超過95%。
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2020年，公司業(yè)績明顯提升，實(shí)現(xiàn)營收8.8億，幾乎是2019年的兩倍；公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.55億，同比增長323.08%。
由于業(yè)務(wù)具有季節(jié)性特征，營收集中在下半年確認(rèn)。2021年上半年，公司扣非凈利潤是虧損的，但不是很有代表性。
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2、深度綁定順豐，貢獻(xiàn)近一半營收
科捷智能的下游客戶行業(yè)集中度較高，主要來源于快遞物流和電商新零售行業(yè)。其中，不得不提到的大客戶就是順豐。
2015年，科捷智能成立之初，就開始和順豐合作。自2018年至今，順豐始終是科捷智能的第一大客戶。
2020年，公司營收飆升至8.8億，順豐對(duì)科捷智能的營收貢獻(xiàn)飆升至近4億。也就是說，當(dāng)年公司近乎一半的營收，要靠順豐這條大腿。
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為了加深彼此合作、深度綁定大客戶，順豐也成為了科捷智能的大股東。
2020年4月，深圳市順豐投資有限公司(簡稱“順豐投資”)耗資1億元取得了科捷智能21.74%股權(quán)，而就在當(dāng)年，科捷智能實(shí)現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)，營收加倍、利潤翻番。
截至目前，順豐投資持有科捷智能14.85%股權(quán)，是公司第二大股東。
可以說，有順豐這個(gè)大客戶，科捷股份不一定能上市，但是如果沒有順豐，公司是萬萬上不了市滴。
3、營收總額的近八成屬于關(guān)聯(lián)交易
除了抱緊順豐大腿，科捷智能與另外兩家客戶的關(guān)系也不簡單。
2020年，賽輪集團(tuán)股份有限公司(簡稱“賽輪輪胎”)成為科捷智能新增的第二大客戶，當(dāng)年為科捷智能帶來營收2.05億，占總營收的23.24%，僅次于順豐。
有趣的是，賽輪輪胎的實(shí)控人袁仲雪，同時(shí)是科捷智能的老東家軟控股份的實(shí)控人。目前，軟控股份仍間接持有科捷智能4.79%股權(quán)。
雖然，科捷智能百般解釋，由于袁仲雪持有科捷智能的股權(quán)低于5%，賽輪輪胎并不直接構(gòu)成科捷智能的關(guān)聯(lián)方。但是，老鐵們你們覺得呢？這個(gè)區(qū)別無非就是，法規(guī)定義的關(guān)聯(lián)方和實(shí)質(zhì)意義上的關(guān)聯(lián)方。
另外，2020年，科捷智能新增的第四大股東青島日日順創(chuàng)智投資管理有限公司(簡稱“日日順創(chuàng)智”)來頭也不簡單喔。
2019年7月，日日順創(chuàng)智也投資入股了科捷智能，而日日順創(chuàng)智正是$海爾智家(600690.SH)$的四級(jí)全資子公司。
截至目前，日日順創(chuàng)智持有公司8.51%股權(quán)，是科捷智能的第四大股東。同時(shí)，其關(guān)聯(lián)方海爾日日順也是公司的第四大客戶。2020年，海爾日日順貢獻(xiàn)營收8,300萬，占總營收的9.44%。
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這么看來，2020年，科捷智能的前五大客戶中，順豐和海爾日日順既是大客戶也是股東，賽輪輪胎也和公司關(guān)系緊密。
實(shí)質(zhì)意義來看，2020年，科捷智能的8.8億營收中，關(guān)聯(lián)方交易高達(dá)77.8%。
4、在手訂單較為充足，同樣一半來自順豐
在獲取客戶方面，公司主要依靠招標(biāo)、商業(yè)談判取得訂單。截至2021年9月30日，科捷智能的在手訂單達(dá)到近22億。
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其中，順豐帶來的在手訂單達(dá)11.45億，占公司訂單總額的一半。另外，公司已從京東獲得訂單5.23億。
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按照支付條款，在合同簽訂后，科捷智能將收取30%左右的預(yù)收款。2021年上半年，公司已確認(rèn)合同負(fù)債5.34億，與激增的訂單數(shù)據(jù)較為吻合。
三、行業(yè)集中度低，盈利能力低于同行
1、行業(yè)集中度較低，尚未形成龍頭
智能物流及制造系統(tǒng)，其眾多原創(chuàng)技術(shù)和應(yīng)用理念起源于歐洲、美國和日本等地區(qū)。在國內(nèi)，該行業(yè)尚處于快速發(fā)展階段，行業(yè)集中度較低，尚未形成龍頭公司。
2020年，科捷智能的智能物流及制造系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收8.8億，占國內(nèi)市場份額的1.62%。同行業(yè)公司，比如中科微至、欣巴科技分別實(shí)現(xiàn)營收12.04億、10.36億，并取得市場份額2.21%、1.9%，行業(yè)整體較為分散。
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(來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2021-2026年中國智能物流行業(yè)深度調(diào)研分析報(bào)告》)
2、盈利能力低于同行
而同行業(yè)公司中，下游應(yīng)用領(lǐng)域也不盡相同。比如，中科微至、欣巴科技下游以快遞、電商行業(yè)為主，東杰智能以汽車行業(yè)為主，今天國際下游則以煙草、動(dòng)力鋰電池行業(yè)為主等。
于是，風(fēng)云君選取了下游行業(yè)同為快遞電商為主的中科微至和欣巴科技，與本公司進(jìn)行對(duì)比。
與科捷智能相同，中科微至、欣巴科技的客戶集中度也較高。不過，中科微至的第一大客戶是中通，欣巴科技則是韻達(dá)。
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(注：數(shù)據(jù)為第一大客戶銷售占比)
雖然，科捷智能在手訂單較為充足，不過公司的盈利能力目前仍低于行業(yè)平均水平。
2018年至今，科捷智能的毛利率始終低于中科微至，與欣巴科技相近。2020年，公司毛利率為23.76%，相比行業(yè)平均低了6個(gè)點(diǎn)，比中科微至更是低了近15個(gè)點(diǎn)。
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四、應(yīng)收賬款頻頻逾期是個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)
1、智慧變智能，研發(fā)投入太一般
既然科捷智能沖擊的是科創(chuàng)板，那么來看看科捷智能的研發(fā)能力如何。
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目前，科捷智能擁有13項(xiàng)發(fā)明專利，92項(xiàng)實(shí)用新型專利和37項(xiàng)軟件著作權(quán)，與同行業(yè)相比，從數(shù)量上來看，還算是旗鼓相當(dāng)。
從研發(fā)投入來看，科捷智能與欣巴科技相當(dāng)，但無論是絕對(duì)值還是相對(duì)值，均低于中科微至。2020年，公司的研發(fā)投入為0.35億，研發(fā)費(fèi)用率為3.95%。研發(fā)投入并不出眾。
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而在上市委審核過程中，上市委還要求科捷智能結(jié)合業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，說明關(guān)于“智慧物流”的披露是否準(zhǔn)確。
科捷智能也很識(shí)趣，在2021年12月16日的回復(fù)中稱，已將“智慧物流”相關(guān)的表述修改為“智能物流”。
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2、近1億應(yīng)收賬款逾期
雖然，科捷智能成長迅速，但是營收規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，仍存在一些問題。
科捷智能在獲取新增客戶的同時(shí)，陸續(xù)出現(xiàn)了應(yīng)收賬款逾期的情況。
2019年，公司逾期的應(yīng)收賬款達(dá)1.25億，占應(yīng)收賬款總額的56.3%。也就是說，公司的應(yīng)收賬款中有一半，客戶都未按照合同約定付款。其中，逾期應(yīng)收賬款包括未收回的驗(yàn)收款及質(zhì)保金。
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雖然，隨著公司對(duì)應(yīng)收賬款管理的加強(qiáng)，2020年，逾期應(yīng)收賬款占比下降至33.92%，但是從絕對(duì)值來看，公司仍有近1億規(guī)模的逾期應(yīng)收賬款。
截至2021年上半年，逾期的9,800萬應(yīng)收賬款中，公司收到了1,600萬回款，回款進(jìn)度緩慢。
這樣的應(yīng)收賬款管理，出現(xiàn)在一家財(cái)務(wù)出身的實(shí)控人掌舵的公司，不應(yīng)該啊。
風(fēng)云君擔(dān)心的是，科捷智能目前還處于未完成上市的階段，這些逾期的賬款還能收回，將來掛牌成功后，就不好說了。
而如果按照實(shí)控人龍進(jìn)軍入主科捷智能的時(shí)間來計(jì)算，則更短，只有三年。
龍老板是如何飛速打造一家科創(chuàng)板上市公司的呢？以及公司的質(zhì)地究竟如何呢？一起來看。
一、MBO，財(cái)務(wù)總監(jiān)收購自家子公司
2015年3月，科捷智能成立。成立之初，科捷智能作為$軟控股份(002073.SZ)$的孫公司，軟控股份持有其70%股權(quán)。
2017年12月，軟控股份將科捷智能61%股權(quán)作價(jià)4,575萬元，分別轉(zhuǎn)讓給龍進(jìn)軍38%、劉真國13%、鄒振華10%，龍老板成為科捷智能的實(shí)控人。
科捷智能申報(bào)科創(chuàng)板IPO時(shí)使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2018年至2020年。也就是說，龍老板自成為掌舵人后，一點(diǎn)時(shí)間都沒浪費(fèi)，三年打造一個(gè)上市公司。
龍老板何方神圣呢？
讓財(cái)務(wù)出身的小編有點(diǎn)激動(dòng)的是，龍老板出身財(cái)務(wù)經(jīng)理。2005年至2017年，龍老板分別擔(dān)任海爾集團(tuán)海外推進(jìn)本部美國公司財(cái)務(wù)經(jīng)理、華為巴西公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、軟控股份的財(cái)務(wù)總監(jiān)。
看完這簡歷，小編激動(dòng)的熱情熄滅了，龍老板入主前就在軟控股份任職副總裁，這更像是軟控股份子公司的MBO啊！這種事，資本市場不算少見，至于收購之時(shí)有沒有其他關(guān)于誰是實(shí)控人的抽屜協(xié)議咱就不得而知了。
在財(cái)務(wù)人這條路上摸爬滾打了12年之后，龍老板搖身變?yōu)榱丝平葜悄艿膶?shí)控人。
不過，龍老板這買下股權(quán)的資金還是借的。2017年12月，龍老板先從雁山投資那借了2,778.5萬元用于受讓股權(quán)，直到今年4月才還上。
接著，咱們來看看，龍老板接手科捷智能的這三年，公司業(yè)務(wù)是如何成長的。
二、實(shí)質(zhì)意義的關(guān)聯(lián)交易占營收總額的77.8%
1、主營智能物流及制造系統(tǒng)，2020年?duì)I收翻倍
科捷智能作為智慧物流和智能制造解決方案提供商，業(yè)務(wù)主要分為智慧物流系統(tǒng)、智能制造系統(tǒng)兩大塊。
其中，智慧物流系統(tǒng)主要服務(wù)于快遞包裹、大件物流、電商零售及流通等場景的智能化輸送分揀需求，主要客戶包括順豐等快遞物流集團(tuán)，以及韓國Coupang、京東等電商平臺(tái)。
智能制造系統(tǒng)主要包括智能倉儲(chǔ)系統(tǒng)、智能工廠系統(tǒng)，為客戶實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)及倉儲(chǔ)作業(yè)的可視化、信息化和智能化，客戶包括海爾日日順、賽輪輪胎等企業(yè)。
智慧物流系統(tǒng)和智能制造系統(tǒng)各年合計(jì)營收貢獻(xiàn)基本都超過95%。
2020年，公司業(yè)績明顯提升，實(shí)現(xiàn)營收8.8億，幾乎是2019年的兩倍；公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.55億，同比增長323.08%。
由于業(yè)務(wù)具有季節(jié)性特征，營收集中在下半年確認(rèn)。2021年上半年，公司扣非凈利潤是虧損的，但不是很有代表性。
2、深度綁定順豐，貢獻(xiàn)近一半營收
科捷智能的下游客戶行業(yè)集中度較高，主要來源于快遞物流和電商新零售行業(yè)。其中，不得不提到的大客戶就是順豐。
2015年，科捷智能成立之初，就開始和順豐合作。自2018年至今，順豐始終是科捷智能的第一大客戶。
2020年，公司營收飆升至8.8億，順豐對(duì)科捷智能的營收貢獻(xiàn)飆升至近4億。也就是說，當(dāng)年公司近乎一半的營收，要靠順豐這條大腿。
為了加深彼此合作、深度綁定大客戶，順豐也成為了科捷智能的大股東。
2020年4月，深圳市順豐投資有限公司(簡稱“順豐投資”)耗資1億元取得了科捷智能21.74%股權(quán)，而就在當(dāng)年，科捷智能實(shí)現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)，營收加倍、利潤翻番。
截至目前，順豐投資持有科捷智能14.85%股權(quán)，是公司第二大股東。
可以說，有順豐這個(gè)大客戶，科捷股份不一定能上市，但是如果沒有順豐，公司是萬萬上不了市滴。
3、營收總額的近八成屬于關(guān)聯(lián)交易
除了抱緊順豐大腿，科捷智能與另外兩家客戶的關(guān)系也不簡單。
2020年，賽輪集團(tuán)股份有限公司(簡稱“賽輪輪胎”)成為科捷智能新增的第二大客戶，當(dāng)年為科捷智能帶來營收2.05億，占總營收的23.24%，僅次于順豐。
有趣的是，賽輪輪胎的實(shí)控人袁仲雪，同時(shí)是科捷智能的老東家軟控股份的實(shí)控人。目前，軟控股份仍間接持有科捷智能4.79%股權(quán)。
雖然，科捷智能百般解釋，由于袁仲雪持有科捷智能的股權(quán)低于5%，賽輪輪胎并不直接構(gòu)成科捷智能的關(guān)聯(lián)方。但是，老鐵們你們覺得呢？這個(gè)區(qū)別無非就是，法規(guī)定義的關(guān)聯(lián)方和實(shí)質(zhì)意義上的關(guān)聯(lián)方。
另外，2020年，科捷智能新增的第四大股東青島日日順創(chuàng)智投資管理有限公司(簡稱“日日順創(chuàng)智”)來頭也不簡單喔。
2019年7月，日日順創(chuàng)智也投資入股了科捷智能，而日日順創(chuàng)智正是$海爾智家(600690.SH)$的四級(jí)全資子公司。
截至目前，日日順創(chuàng)智持有公司8.51%股權(quán)，是科捷智能的第四大股東。同時(shí)，其關(guān)聯(lián)方海爾日日順也是公司的第四大客戶。2020年，海爾日日順貢獻(xiàn)營收8,300萬，占總營收的9.44%。
這么看來，2020年，科捷智能的前五大客戶中，順豐和海爾日日順既是大客戶也是股東，賽輪輪胎也和公司關(guān)系緊密。
實(shí)質(zhì)意義來看，2020年，科捷智能的8.8億營收中，關(guān)聯(lián)方交易高達(dá)77.8%。
4、在手訂單較為充足，同樣一半來自順豐
在獲取客戶方面，公司主要依靠招標(biāo)、商業(yè)談判取得訂單。截至2021年9月30日，科捷智能的在手訂單達(dá)到近22億。
其中，順豐帶來的在手訂單達(dá)11.45億，占公司訂單總額的一半。另外，公司已從京東獲得訂單5.23億。
按照支付條款，在合同簽訂后，科捷智能將收取30%左右的預(yù)收款。2021年上半年，公司已確認(rèn)合同負(fù)債5.34億，與激增的訂單數(shù)據(jù)較為吻合。
三、行業(yè)集中度低，盈利能力低于同行
1、行業(yè)集中度較低，尚未形成龍頭
智能物流及制造系統(tǒng)，其眾多原創(chuàng)技術(shù)和應(yīng)用理念起源于歐洲、美國和日本等地區(qū)。在國內(nèi)，該行業(yè)尚處于快速發(fā)展階段，行業(yè)集中度較低，尚未形成龍頭公司。
2020年，科捷智能的智能物流及制造系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收8.8億，占國內(nèi)市場份額的1.62%。同行業(yè)公司，比如中科微至、欣巴科技分別實(shí)現(xiàn)營收12.04億、10.36億，并取得市場份額2.21%、1.9%，行業(yè)整體較為分散。
2、盈利能力低于同行
而同行業(yè)公司中，下游應(yīng)用領(lǐng)域也不盡相同。比如，中科微至、欣巴科技下游以快遞、電商行業(yè)為主，東杰智能以汽車行業(yè)為主，今天國際下游則以煙草、動(dòng)力鋰電池行業(yè)為主等。
于是，風(fēng)云君選取了下游行業(yè)同為快遞電商為主的中科微至和欣巴科技，與本公司進(jìn)行對(duì)比。
與科捷智能相同，中科微至、欣巴科技的客戶集中度也較高。不過，中科微至的第一大客戶是中通，欣巴科技則是韻達(dá)。
雖然，科捷智能在手訂單較為充足，不過公司的盈利能力目前仍低于行業(yè)平均水平。
2018年至今，科捷智能的毛利率始終低于中科微至，與欣巴科技相近。2020年，公司毛利率為23.76%，相比行業(yè)平均低了6個(gè)點(diǎn)，比中科微至更是低了近15個(gè)點(diǎn)。
四、應(yīng)收賬款頻頻逾期是個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)
1、智慧變智能，研發(fā)投入太一般
既然科捷智能沖擊的是科創(chuàng)板，那么來看看科捷智能的研發(fā)能力如何。
目前，科捷智能擁有13項(xiàng)發(fā)明專利，92項(xiàng)實(shí)用新型專利和37項(xiàng)軟件著作權(quán)，與同行業(yè)相比，從數(shù)量上來看，還算是旗鼓相當(dāng)。
從研發(fā)投入來看，科捷智能與欣巴科技相當(dāng)，但無論是絕對(duì)值還是相對(duì)值，均低于中科微至。2020年，公司的研發(fā)投入為0.35億，研發(fā)費(fèi)用率為3.95%。研發(fā)投入并不出眾。
而在上市委審核過程中，上市委還要求科捷智能結(jié)合業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，說明關(guān)于“智慧物流”的披露是否準(zhǔn)確。
科捷智能也很識(shí)趣，在2021年12月16日的回復(fù)中稱，已將“智慧物流”相關(guān)的表述修改為“智能物流”。
2、近1億應(yīng)收賬款逾期
雖然，科捷智能成長迅速，但是營收規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，仍存在一些問題。
科捷智能在獲取新增客戶的同時(shí)，陸續(xù)出現(xiàn)了應(yīng)收賬款逾期的情況。
2019年，公司逾期的應(yīng)收賬款達(dá)1.25億，占應(yīng)收賬款總額的56.3%。也就是說，公司的應(yīng)收賬款中有一半，客戶都未按照合同約定付款。其中，逾期應(yīng)收賬款包括未收回的驗(yàn)收款及質(zhì)保金。
雖然，隨著公司對(duì)應(yīng)收賬款管理的加強(qiáng)，2020年，逾期應(yīng)收賬款占比下降至33.92%，但是從絕對(duì)值來看，公司仍有近1億規(guī)模的逾期應(yīng)收賬款。
截至2021年上半年，逾期的9,800萬應(yīng)收賬款中，公司收到了1,600萬回款，回款進(jìn)度緩慢。
這樣的應(yīng)收賬款管理，出現(xiàn)在一家財(cái)務(wù)出身的實(shí)控人掌舵的公司，不應(yīng)該啊。
風(fēng)云君擔(dān)心的是，科捷智能目前還處于未完成上市的階段，這些逾期的賬款還能收回，將來掛牌成功后，就不好說了。
