德福科技：經營凈現金流持續為負 擬募資擴產或存難消化風險
來源：面包財經
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2021-12-22 10:08:23
近日，九江德福科技股份有限公司(以下簡稱“德?？萍肌被颉肮尽?遞交招股說明書(申報稿)，擬赴創業板上市。
本次首發上市，公司擬公開發行不超過6753.02萬股，擬募資12億元主要用于“28000噸/年高檔電解銅箔建設項目”，其中4億元將用于補充流動資金。
2021年5月，韓國鋰電池制造企業LG化學以16.76元/股價格認購公司增發的1366.35萬股股份，截至12月6日，LG化學持有發行人4.9984%股份，不足以構成關聯方。但截至今年上半年，LG化學尚未與公司發生重大銷售。
近三年，德福科技增收不增利且銅箔業務毛利率持續低于同行。2018年至2021年上半年，德?？萍嫉慕洜I活動現金凈流量持續為負，期間，公司銷售商品、提供勞務收到的現金占營收的比例顯著低于同行。
另外，公司擬通過首發募資大幅擴張產能，但在手大訂單數量較少且行業競爭或加劇，可能面臨預期業績難達成的風險。
2021年以來引入多名新股東LG化學緊急入股但尚未產生重大銷售
截至2021年12月6日，德福科技董事長馬科直接和間接合計控制公司15059.38萬股，占公司股份的39.35%，為公司的控股股東和實際控制人。
2021年3月和5月，德福科技通過兩次增資引入多名股東。其中在3月的增資中，上市公司盛屯礦業(600711.SH)和贛鋒鋰業(002460.SZ)均以15.5428元/股的價格入股257.35萬股，在5月的增資中，韓國鋰電池制造企業LG化學(051910.KS)以16.76元/股價格入股1366.35萬股股份，持股比例達4.9984%，一躍成為公司第四大股東，且因持股比例不達5%，不足以構成關聯方。
LG化學在德?？萍忌鲜星跋o急入股，但尚未實際產生重大銷售。2021年4月30日公司與LG化學簽署《諒解備忘錄》，與其在鋰電業務領域建立長期合作伙伴關系。但招股資料顯示，截至2021年上半年，LG化學尚未成為公司前五大客戶，且尚未與之簽署年度交易金額達5000萬元及以上的銷售合同。
近三年增收不增利易受下游市場景氣度影響
德?？萍嫉闹饕a品分為電子電路銅箔和鋰電銅箔兩類。電子電路銅箔主要用于是覆銅板、印制電路板，下游領域為消費電子、通訊設備等；鋰電銅箔為鋰離子電池負極材料集流體，下游場景包括新能源汽車、儲能系統等。
2018年至2020年，公司營業收入自6.73億元增長至13.74億元，年復合增長率為42.88%，但歸母凈利潤自5942.09萬元下降至2100.77萬元，年復合增長率為-40.54%，公司面臨增收不增利的困境。
對比可比公司財務數據，近三年同行公司的業績也普遍不甚理想，主要系2019年下游PCB市場低迷，且2020年上半年疫情對下游市場需求造成進一步沖擊。至2021年上半年，受益于新能源汽車、5G通訊等市場需求增加，主要行業內公司的業績轉好。綜上所述，公司所屬銅箔行業的業績易受下游市場景氣度影響。
2018年至2021H1德福科技與可比公司營收、歸母凈利潤
然而，近三年，德?？萍細w母凈利潤的年復合增長率比同期營收復合增速低83.42個百分點，相背離的程度比其他同行公司更嚴重。期間，相較于行業均值，公司銅箔業務毛利率較低且下滑幅度更明顯。2021年上半年，公司銅箔業務毛利率顯著提高并超過行業均值，但可持續性或待觀察。
2018年至2021H1德福科技銅箔業務毛利率與同行均值對比
經營活動現金凈流量持續為負
2018年至2021年上半年，德?？萍嫉慕洜I活動現金凈流量持續為負，主要系以應收票據為主的經營性應收項目逐年發生較大額增加。
2018年至2021H1德?？萍純衾麧?、經營活動現金凈流量
招股書顯示，德?？萍嫉目蛻粢糟y行承兌匯票作為主要回款方式，導致“銷售商品、提供勞務收到的現金”較少。2018年至2021年上半年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金占營收的比例持續低于行業均值，可能因為公司議價能力相對較低。
2018年至2021H1德?？萍间N售商品、提供勞務收到的現金/營收與行業均值對比
擬募資加碼擴產在手訂單有限或存產能難消化的風險
本次首發上市，德福科技擬募資12億元，過半的募資擬投向電解銅箔擴產項目。
德?？萍际装l上市募投項目
通過28000噸/年高檔電解銅箔建設項目，公司擬擴大高檔鋰電銅箔及電子電路銅箔年產能。2021年上半年，公司年化的總產能為35000噸，如擴產項目順利達產，屆時公司的產能將大幅增加。此外，2018年至2020年，公司產能利用率不足九成，但受下游市場需求刺激，2021年上半年公司生產線達滿產滿銷，一定程度上擴產存在合理性。但市場行情能否持續支撐公司成長或待解。
截至2021年上半年德?？萍颊诼男械慕痤~5000萬元及以上的銷售合同
此外，德?？萍籍斍罢诼男械哪甓冉灰捉痤~在5000萬元及以上的銷售合同數量并不充足，未來擴張的產能或難消化。其中，2018年至2021年上半年，欣旺達電子股份有限公司未曾成為過公司的前五大客戶，貢獻的收入可能有限。
2021年以來同行公司募資擴產計劃(不完全統計)
2021年以來，隨著行業景氣度回升，銅箔行業中多家公司募資擴產。諾德股份(600110.SH)、嘉元科技(688388.SH)等上市公司公告再融資擴產計劃，銅冠銅箔、中一科技等業內企業遞交上市申請以加快擴張，未來公司面臨的行業競爭或將加劇。
本次首發上市，公司擬公開發行不超過6753.02萬股，擬募資12億元主要用于“28000噸/年高檔電解銅箔建設項目”，其中4億元將用于補充流動資金。
2021年5月，韓國鋰電池制造企業LG化學以16.76元/股價格認購公司增發的1366.35萬股股份，截至12月6日，LG化學持有發行人4.9984%股份，不足以構成關聯方。但截至今年上半年，LG化學尚未與公司發生重大銷售。
近三年，德福科技增收不增利且銅箔業務毛利率持續低于同行。2018年至2021年上半年，德?？萍嫉慕洜I活動現金凈流量持續為負，期間，公司銷售商品、提供勞務收到的現金占營收的比例顯著低于同行。
另外，公司擬通過首發募資大幅擴張產能，但在手大訂單數量較少且行業競爭或加劇，可能面臨預期業績難達成的風險。
2021年以來引入多名新股東LG化學緊急入股但尚未產生重大銷售
截至2021年12月6日，德福科技董事長馬科直接和間接合計控制公司15059.38萬股，占公司股份的39.35%，為公司的控股股東和實際控制人。
2021年3月和5月，德福科技通過兩次增資引入多名股東。其中在3月的增資中，上市公司盛屯礦業(600711.SH)和贛鋒鋰業(002460.SZ)均以15.5428元/股的價格入股257.35萬股，在5月的增資中，韓國鋰電池制造企業LG化學(051910.KS)以16.76元/股價格入股1366.35萬股股份，持股比例達4.9984%，一躍成為公司第四大股東，且因持股比例不達5%，不足以構成關聯方。
LG化學在德?？萍忌鲜星跋o急入股，但尚未實際產生重大銷售。2021年4月30日公司與LG化學簽署《諒解備忘錄》，與其在鋰電業務領域建立長期合作伙伴關系。但招股資料顯示，截至2021年上半年，LG化學尚未成為公司前五大客戶，且尚未與之簽署年度交易金額達5000萬元及以上的銷售合同。
近三年增收不增利易受下游市場景氣度影響
德?？萍嫉闹饕a品分為電子電路銅箔和鋰電銅箔兩類。電子電路銅箔主要用于是覆銅板、印制電路板，下游領域為消費電子、通訊設備等；鋰電銅箔為鋰離子電池負極材料集流體，下游場景包括新能源汽車、儲能系統等。
2018年至2020年，公司營業收入自6.73億元增長至13.74億元，年復合增長率為42.88%，但歸母凈利潤自5942.09萬元下降至2100.77萬元，年復合增長率為-40.54%，公司面臨增收不增利的困境。
對比可比公司財務數據，近三年同行公司的業績也普遍不甚理想，主要系2019年下游PCB市場低迷，且2020年上半年疫情對下游市場需求造成進一步沖擊。至2021年上半年，受益于新能源汽車、5G通訊等市場需求增加，主要行業內公司的業績轉好。綜上所述，公司所屬銅箔行業的業績易受下游市場景氣度影響。
2018年至2021H1德福科技與可比公司營收、歸母凈利潤
然而，近三年，德?？萍細w母凈利潤的年復合增長率比同期營收復合增速低83.42個百分點，相背離的程度比其他同行公司更嚴重。期間，相較于行業均值，公司銅箔業務毛利率較低且下滑幅度更明顯。2021年上半年，公司銅箔業務毛利率顯著提高并超過行業均值，但可持續性或待觀察。
2018年至2021H1德福科技銅箔業務毛利率與同行均值對比
經營活動現金凈流量持續為負
2018年至2021年上半年，德?？萍嫉慕洜I活動現金凈流量持續為負，主要系以應收票據為主的經營性應收項目逐年發生較大額增加。
2018年至2021H1德?？萍純衾麧?、經營活動現金凈流量
招股書顯示，德?？萍嫉目蛻粢糟y行承兌匯票作為主要回款方式，導致“銷售商品、提供勞務收到的現金”較少。2018年至2021年上半年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金占營收的比例持續低于行業均值，可能因為公司議價能力相對較低。
2018年至2021H1德?？萍间N售商品、提供勞務收到的現金/營收與行業均值對比
擬募資加碼擴產在手訂單有限或存產能難消化的風險
本次首發上市，德福科技擬募資12億元，過半的募資擬投向電解銅箔擴產項目。
德?？萍际装l上市募投項目
通過28000噸/年高檔電解銅箔建設項目，公司擬擴大高檔鋰電銅箔及電子電路銅箔年產能。2021年上半年，公司年化的總產能為35000噸，如擴產項目順利達產，屆時公司的產能將大幅增加。此外，2018年至2020年，公司產能利用率不足九成，但受下游市場需求刺激，2021年上半年公司生產線達滿產滿銷，一定程度上擴產存在合理性。但市場行情能否持續支撐公司成長或待解。
截至2021年上半年德?？萍颊诼男械慕痤~5000萬元及以上的銷售合同
此外，德?？萍籍斍罢诼男械哪甓冉灰捉痤~在5000萬元及以上的銷售合同數量并不充足，未來擴張的產能或難消化。其中，2018年至2021年上半年，欣旺達電子股份有限公司未曾成為過公司的前五大客戶，貢獻的收入可能有限。
2021年以來同行公司募資擴產計劃(不完全統計)
2021年以來，隨著行業景氣度回升，銅箔行業中多家公司募資擴產。諾德股份(600110.SH)、嘉元科技(688388.SH)等上市公司公告再融資擴產計劃，銅冠銅箔、中一科技等業內企業遞交上市申請以加快擴張，未來公司面臨的行業競爭或將加劇。
